3. Фондовый рынок

В экономической системе государства фондовый рынок яв­ляется одним из базовых рыночных институтов и одновременно частью рынка капитала, где осуществляются эмиссия и купля- продажа ценных бумаг. Основное его назначение состоит в обеспе­чении аккумулирования временно свободных денежных средств для инвестирования в перспективные отрасли экономики. Кро­ме того, фондовый рынок, или рынок ценных бумаг, решает та­кие задачи, как обслуживание государственного долга, пере­распределение прав собственности, спекулятивные операции.

Общая структура фондового рынка представлена инвестора­ми (стратегическими и институциональными), эмитентами (ор­ганизациями, заинтересованными в привлечении денежных средств для развития производства), инфраструктурой — свя­зующим звеном между инвесторами, эмитентами и органами регулирования егб деятельности.

Функционирование фондового рынка (первичного и вторич­ного) обеспечивают профессиональные участники: операторы (брокеры, дилеры); организаторы работы бирж (торговых пло­щадок); клиринговые организации, банки и депозитарии; реест­родержатели.

В современной рыночной экономике эффективный фондо­вый рынок рассматривается как главное национальное достоя­ние. Он играет значительную и постоянно возрастающую роль в экономике промышленно развитых стран. За последнее десяти­летие в США доля акций в общем объеме финансовых активов увеличилась с 27 до 48 % (при сокращении процента кредитов с 54 до 10), в европейских государствах — с 10—15 (1ю разным странам) до 24 % ; в Японии существенно возросла доля облига­ций (с 30 до 43 %). Соотношение между эмиссиями акций и ин­вестициями в экономике развитых стран составляет от 1—2 % (Япония, Германия и ряд других с традиционно высокой долей банковской системы в перераспределении ресурсов) до 17—20 % (Канада, США). Приведенные данные свидетельствуют о том, что рынок ценных бумаг здесь является одним из основных ис­точников финансирования инвестиций в реальном секторе экономики.

Из всей совокупности функций фондового рынка особенно важны:

• инвестиционная, т.е. образование и распределение инвес­тиционных ресурсов, необходимых для развития производства и технического прогресса;

• передела собственности путем использования пакетов цен­ных бумаг, прежде всего акций.

Фондовый рынок регулирует многие рыночные процессы. Через него обеспечивается перелив капитала между отраслями и регионами, что позволяет проводить своевременные струк­турные преобразования в экономике, повышать ее адаптацион­ную способность к новым условиям глобализации. Развитый фондовый рынок располагает для этих целей эффективными финансовыми инструментами мобилизации сбережений и их конвертации в инвестиционные ресурсы. Он содействует инсти­туциональным переменам, поскольку акции и другие ценные бумаги используются для построения современных экономи­ческих форм и структур рыночных отношений, например хол­дингов различного уровня. Фондовый рынок способствует повы­шению уровня ликвидности финансов предприятий, поддержи­вая гарантийную долю ликвидных ценных бумаг в их портфе­ле. Фондовые индексы (Доу-Джонса, NASDAQ и др.) служат ба­рометром рыночной конъюнктуры, давая макроэкономичес­кую характеристику и отражая состояние определенного секто­ра фондового рынка и экономики в целом.

Самым важным изменением последнего десятилетия в сфере торговли ценными бумагами явилась растущая интеграция на­циональных фондовых рынков в единый мировой фондовый рынок. Главной составляющей этого процесса стала интегра­ция международного фондового рынка и национальных рынков стран с переходной экономикой. Именно в этот период появи­лась теория управления международным портфелем, В настоя­щее время практически каждая из крупнейших финансовых структур формирует свой портфель с соблюдением условия со­держания в нем ценных бумаг отдельной страны пропорцио­нально капитализации ее фондового рынка в мировой капита­лизации. Так, фондовый рынок США занимает 42 %, Япо­нии — 15, Великобритании — 9, других высокоразвитых госу­дарств — 23, возникающих рынков — 11 %.

Аналитиками Международной финансовой корпорации ус­тановлено, что более 85 % всех динамично развивающихся фондовых рынков в странах с переходной экономикой распола­гают объемом иностранного капитала на национальном рынке, превышающим 55 % капитализации рынка.

Состояние фондового рынка Беларуси. Республика присту­пила к формированию национального фондового рынка в 1992 г., когда был принят Закон «О ценных бумагах и фондо­вых биржах» (12 марта 1992 г., № 1512-ХП; изменения и до­полнения внесены 28 июня 1996 г., № 487-ХШ). Закон опреде­ляет единый порядок выпуска и обращения ценных бумаг, ре­гулирования деятельности профессиональных участников рын­ка ценных бумаг, а также принципы организации и деятель­ности фондовой биржи. Целью данного нормативного акта яв­ляется содействие развитию в республике рынка ценных бумаг путем мобилизации финансовых ресурсов, их перераспределе­ния и эффективного использования, установление правовых га­рантий защиты инвесторов. Закон устанавливает необходимые требования к лицам, осуществляющим выпуск ценных бумаг и профессиональную деятельность в этом направлении, создает условия, понятийное и правовое пространство по проведению операций с ценными бумагами.

В настоящее время финансовые активы страны включают различные ценные бумаги, которые могут быть объектами ин­вестиционной деятельности (рис. 5.5).

Операции, связанные с эмиссией и обращением фондовых инструментов на рынке ценных бумаг, регулируются вышеназ­ванным законом. Его действие распространяется на деятель­ность субъектов хозяйствования республики, связанную с ак­циями и облигациями. Закон дает также определения этих фи­нансовых инструментов.

Ценные бумаги (акции и облигации) — денежные докумен­ты, удостоверяющие выраженные в них и реализуемые посред­ством предъявления или передачи имущественные права или отношения займа владельца ценной бумаги по отношению к эмитенту.

Акция (простая) — ценная бумага, удостоверяющая право владельца на долю собственности акционерного общества, даю­щая право ее владельцу на получение части прибыли общества в виде дивиденда и на участие в управлении обществом.

Рис. 5.5. Финансовые активы фондового рынка Республики Беларусь

Акция (привилегированная) — ценная бумага, дающая ее владельцу право на получение дивиденда в качестве фиксиро­ванного процента, на долю собственности при ликвидации об­щества, но не дающая права голоса в управлении обществом.

Облигация — ценная бумага, подтверждающая обязательс­тво эмитента возместить владельцу ценной бумаги ее номиналь­ную стоимость в установленный срок с уплатой фиксированно­го процента (если иное не предусмотрено условиями выпуска).

Фондовая биржа — организация с правом юридического лица, созданная для обеспечения профессиональным участни­кам рынка ценных бумаг необходимых условий для торговли ценными бумагами, определения их курса (рыночной цены) и его публикации для ознакомления всех заинтересованных лиц, а также регулирования деятельности участников рынка цен­ных бумаг.

Профессиональная деятельность по ценным бумагам — проведение операций с финансовыми активами, признанными ценными бумагами или их производными, третьих лиц в соот­ветствии с законодательством Республики Беларусь, а также осуществление работ и услуг, связанных с такими операциями, с целью получения дохода (за исключением дохода в виде про­цента или дивиденда). В Беларуси законодательно определены следующие виды такой деятельности:

• посредническая деятельность по ценным бумагам;

• коммерческая деятельность по ценным бумагам;

• деятельность инвестиционного фонда;

• деятельность депозитария;

• доверительная (трастовая) деятельность;

• деятельность специализированного регистратора (незави­симого);

• прочие.

Поскольку Закон регулирует только рынок акций и облига­ций, хождение появившихся со временем — государственных краткосрочных и долгосрочных ценных бумаг (ГКО, ГДО и др.), краткосрочных облигаций Национального банка (КО НБ), финансовых и товарных векселей, депозитных сертификатов коммерческих банков и другие регулируется нормативными до­кументами Национального банка, Министерства финансов и Совета Министров Республики Беларусь.

Известные мировой практике ценные бумаги условно делят­ся на три большие группы: основные, к которым относятся ак­ции и облигации; производные — фьючерсы, опционы, права ордера, варранты и др.; прочие — векселя, депозитные серти­фикаты банка, чеки, ценные бумаги, относящиеся к недвижи­мости, и некоторые другие.

Существуют долевые и долговые ценные бумаги (см. рис. 5.5). В число первых входят акции, вторых — облигации, векселя, депозитные сертификаты банка и др. По срочности вы­деляют краткосрочные (выпущенные на срок до 1 года), средне­срочные (от 1 до 3 лет), долгосрочные (свыше 3 лет) и бессроч­ные (без срока погашения) ценные бумаги. Различают также государственные и частные (корпоративные) ценные бумаги.

Операции с ценными бумагами подразделяются:

• на эмиссионные — служат для формирования и увеличе­ния собственного капитала банка, привлечения в оборот заем­ного капитала или ресурсов. По своему экономическому назна­чению — это пассивные операции;

• инвестиционные — охватывают вложения банком собст­венных и привлеченных финансовых ресурсов в фондовые ак­тивы от своего имени. По своему экономическому назначе­нию — это активные операции, осуществляемые путем приоб­ретения фондовых ценностей на фондовой бирже, в торговой системе, на внебиржевом рынке;

• клиентские, или комиссионные, — включают обеспече­ние обязательств банка перед клиентами в отношении ценных бумаг или обязательств клиента, обеспеченных цейными бу­магами.

Операции на рынке ценных бумаг способствуют решению задач:

• мобилизации ресурсов;

• эффективного размещения средств;

• управления ликвидностью.

В Беларуси принята «германская» модель фондового рынка, которая предусматривает широкое участие банков в его функ­ционировании (в отличие от «англосаксонской», где инвести­ции в акции банкам запрещены; принята в США, Великобрита­нии). Банки, банковская часть рынка ценных бумаг играют ве­дущую роль в становлении и развитии национального фондово­го рынка по двум причинам. Во-первых, банки являются круп­нейшими инвесторами на рынке не только государственных, но и корпоративных ценных бумаг, так как через дочерние компа­нии имеют возможность участвовать в капиталах нефинансо­вых предприятий, создавать свои финансово-промышленные группы, косвенно участвовать в приватизации. Кроме того, бу­дучи крупнейшими брокерами и дилерами фондового рынка, по объему операций на нем они намного превосходят небанков­ские финансовые институты. Во-вторых, банки являются важ­нейшей частью инфраструктуры белорусского рынка ценных бумаг, так как осуществляют расчетное и депозитное обслужи­вание клиентов, самым активным образом участвуют в станов­лении специализированных организаций, рынка.

Прозрачность и контролируемость фондового рынка со сто­роны государства обеспечивает Комитет по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь (далее — Комитет по ценным бумагам), основными функциями которого являются:

• разработка и совершенствование законодательной и норма­тивно-правовой базы по регулированию рынка ценных бумаг;

• государственная регистрация эмиссии ценных бумаг;

• регистрация ввоза/вывоза в/из республики ценных бумаг белорусских и иностранных эмитентов;

• лицензирование профессиональной деятельности и аттес­тация специалистов рынка ценных бумаг;

• надзор и контроль за рынком ценных бумаг, а также ока­зание методической и консультационной помощи профессио­нальным участникам рынка.

В настоящее время (на 01.01.2005 г.) участниками фондово­го рынка являются более 5000 эмитентов (предприятия, выпус­кающие ценные бумаги, включая 4665 акционерных обществ, из них 1800 — открытых и 2865 — закрытых, государство, ад­министративно-территориальные образования), свыше милли-

она инвесторов — владельцев ценных бумаг, а также 126 про­фессиональных участников, в том числе 27 банков^I. Активное участие в торговле акциями, государственными облигациями, облигациями Национального банка и иными ценными бумага­ми принимает ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа».

Для учета прав на ценные бумаги, которые выпущены в без­документарной форме, в республике создана депозитарная система в составе двух центральных депозитариев (централь­ный депозитарий Национального банка — по государственным ценным бумагам и ценным бумагам Национального банка и РУП «Республиканский центральный депозитарий ценных бу­маг» — по акциям, облигациям юридических лиц и муници­пальным облигациям) и 54 депозитариев второго уровня. Учет прав собственности теперь осуществляется по мировым стан­дартам с использованием депозитарных технологий, что, кроме сохранности ценных бумаг, обеспечивает надежность, скорость и простоту оформления сделок с ними.

В стране действует также система регулирования межгосу­дарственного обращения ценных бумаг, состоящая из органов государственного управления, в чью компетенцию входят воп­росы межгосударственного обращения ценных бумаг и норма­тивно-правовой базы этого процесса.

Стимулирование государством развития фондовых бирж, организация первичного размещения и вторичного обращения государственных ценных бумаг, проведение торговых опера­ций (аукционов) с пакетами акций, принадлежащими государ­ству, поддержка зарождающегося организованного рынка кор­поративных ценных бумаг обусловили постоянный рост значи­мости фондового.рынка в экономике страны. За 12 лет этот ком­понент финансового рынка в целом и рынка капитала в част­ности достиг достаточно высокого уровня развития как в облас­ти инфраструктуры, так и в части расширения спектра выпус­каемых инструментов.

Спектр инструментов фондового рынка достаточно широк. Так, в республике выпускаются акции акционерных обществ, облигации юридических лиц, государственные ценные бумаги (в том числе государственные облигации), ценные бумаги На­ционального банка, муниципальные ценные бумаги, векселя (выпускаются банками, и иными юридическими лицами), де­позитные и сберегательные сертификаты. Объем выпускаемых

ценных бумаг к объему ВВП за последнее время вырос с 14 % в

*

1998 г. до 36 % в 2003 г. (2004 г. — около 30 %). Большая его часть приходится на акции, государственные облигации и бан­ковские векселя.

Тенденции развития фондового рынка в Беларуси. Основ­ной объем операций с ценными бумагами совершаются на бир­жевом рынке. Так, суммарный объем сделок купли-продажи здесь в 2004 г. составил 8,1 трлн р., или 80,3 млн ценных бумаг (2003 г. — 5,6 трлн р., или 67,3 млн ценных бумаг). Общее ко­личество сделок достигло 39 тыс. (2003 г. — 42 тыс.). При этом

8. % суммарного объема торгов представлено сделками с го­сударственными ценными бумагами; 0,002 % — с негосударст­венными; 0,1 % — с векселями ОАО «Белтрансгаз». Основны­ми участниками рынка, как и ранее, были коммерческие бан­ки. Причина чрезмерно высокой доли, с одной стороны, госу­дарственных ценных бумаг как объекта сделок, а с другой, — банков как субъекта сделок состоит в том, что операции с ГЦБ стали одним из основных инструментов регулирования ликвид­ности банковской системы.

В 2004 г. биржей были зарегистрированы 1264 внебирже­вые сделки с акциями ОАО (2003 г. — 4150 сделок). Суммар­ный объем этих операций составил около 29,7 млрд р., или

7. млн акций (2003 г. — 13,2 млрд р., или 73,8 млн акций)^I. Таким образом, большинство сделок с акциями по-прежнему совершается на внебиржевом рынке. В частности, внебиржевой рынок более чем в 14 раз превышает биржевой по количеству сделок с акциями и более чем в 230 раз — по объему.

Несмотря на значительный удельный вес выпущенных ак­ций (более 70 % общего объема эмиссии ценных бумаг), про­слеживаемую из года в год динамику увеличения объема тор­говли ими, по сравнению с другими инструментами, вторичный рынок акций крайне невелик. По мнению специалистов, дан­ный дисбаланс на рынке акций обусловлен следующими при­чинами:

• основное количество акций (около 85 % всех выпущенных акций ОАО) принадлежит государству, и, следовательно, они не попадают в сферу обращения;

• от 5 до 10 % акций находится под мораторием (акции, приобретенные гражданами Республики Беларусь на льготных условиях, т.е. по цене на 20 % ниже номинальной стоимости, или за чеки «Имущество», запрещены к отчуждению в период безвозмездной приватизации).

В результате небольшое количество оставшихся в свободном обращении акций (в пределах 5 —10 % общего объема их вы­пуска) не способствует созданию ликвидного рынка акций в на­шей республике и, как следствие, использованию его потенциа­ла в процессе привлечения инвестиций.

В настоящее время роль фондового рынка в развитии эконо­мики страны недостаточна. Невелика она и в России: за послед­ние 4 года только 10 % всех инвестиций в реальный сектор при­ходилось на рынок ценных бумаг и еще 20 % — на банковские кредиты (Изв. 2005. 10 июня).

Имеются проблемы и в развитии самого фондового рынка. Одна из них состоит в отсутствии существенных объемов иност­ранных инвестиций в его инструменты, что при сформирован­ной инфраструктуре обусловлено теми же причинами, что и в целом для иностранных инвестиций. Другая причина заключа­ется в невысоком уровне капитализации национального фондо­вого рынка, что объясняется низкими рыночными спросом и предложением нд нем.

Наряду с перечисленными выше наиболее важными пробле­мами белорусского рынка ценных бумаг являются следующие:

• не развит такой сегмент рынка, как рынок корпоратив­ных облигаций (за 12 лет существования национального фондо­вого рынка осуществлено только четыре выпуска корпоратив­ных облигаций, два из них — в 2003 г.);

• ставки налогообложения на рынке ценных бумаг чрезмер­но завышены, что серьезно тормозит его развитие;

• отсутствует необходимый и достаточный уровень инфор­мационного и аналитического обеспечения населения и участ­ников фондового рынка, в том числе информационной системы данных об эмитентах, состоянии торговли их ценными бумага­ми, профессиональных участниках рынка.

Основной целью развития фондового рынка в Республике Беларусь является создание целостного высоколиквидного про­зрачного и эффективного рыночного института, регулируемого государством и интегрированного в мировой рынок ценных бу­маг. Это невозможно без комплекса общих мер по формирова­нию благоприятного инвестиционного климата, в числе кото­рых обеспечение защиты прав собственников, изменение нало­говой системы, либерализация валютного законодательства и ряд других. Кроме того, необходима глубокая модернизация системы действующего рынка.

Совет Министров в ноябре 2002 г. утвердил Программу раз­вития фондового рынка Республики Беларусь на 2002—2005 го­ды, Успешное выполнение предусмотренных в данном доку­менте мероприятий позволит трансформировать национальный рынок ценных бумаг в соответствии с международными норма­ми, увеличить объемы торгов на нем, размеры иностранных портфельных инвестиций и его капитализацию.

Дальнейшее развитие инфраструктуры фондового рынка предполагается осуществлять в два этапа.

В начале пятилетия (2006—2010 гг.) предполагается реали­зовать следующие направления:

• расширение спектра инструментов рынка;

• активизация рынка корпоративных ценных бумаг;

• совершенствование спектра финансовых услуг, оказывае­мых небанковскими институциональными инвесторами (инвес­тиционные фонды, финансовые, лизинговые, трастовые, стра­ховые компании);

• развитие специализированных небанковских кредитно­финансовых институтов, способствующих накоплению и пере­распределению капиталов (институт кредитной кооперации). Для становления кредитной кооперации как специализирован­ной формы небанковских кредитных организаций необходимо усовершенствовать законодательное обеспечение ее функцио­нирования;

• формирование и активизация развития системы финансо­вых рынков и институтов, в том числе банковского сектора и сети небанковских финансовых организаций (портфельные фон­ды, фонды венчурного, рискового, капитала, лизинговые и факторинговые, а также страховые компании).

К концу пятилетия предусматривается реализация следую­щих направлений:

• формирование эффективной системы финансового посред­ничества в экономике, что потребует развития ликвидного рын­ка ссудного капитала и фондового рынка, снижения рисков кредитования и обеспечения доступности информации о финан­сово-экономическом положении предприятий и кредитных ор­ганизаций, повышения доверия к институтам финансового пос­редничества. Должны получить дальнейшее развитие институ­циональные формы финансового посредничества и предлагае­мые потребителям услуги и финансовые продукты;

• создание финансовой инфраструктуры для трансформа­ции сбережений в инвестиции, в том числе сберегаемых ресур­сов в секторе домашних хозяйств, правовой защиты отечествен­ных и иностранных инвесторов, повышения финансовой про­зрачности предприятий и организаций, эффективной внешне­экономической политики, обеспечивающей дополнительные рынки сбыта для экспортной продукции;

• развитие фьючерсного и опционного рынков как новой ступени совершенствования биржевого движения;

• создание биржевого рынка реального товара в качестве ба­зы для стабильного функционирования фьючерсного рынка;

• расширение возможностей финансирования предприятий и улучшения корпоративного управления посредством уско­ренного развития рынка капитала.

В условиях глобализации мирового фондового рынка прак­тически невозможно поддерживать изоляцию национальных фондовых рынков. Следовательно, важным шагом в этом нап­равлении является интеграция финансовой системы республи­ки и в мировое инвестиционное пространство, прежде всего пу­тем выхода на рынок евробумаг как наиболее перспективный источник инвестиций для эмитентов стран с переходной эконо­микой, а также создания общего рынка ценных бумаг Союза Беларуси и России.

Получение Республикой Беларусь кредитного рейтинга и выход на международный рынок путем выпуска еврооблигаций должны создать благоприятные предпосылки для использова­ния иностранного капитала с целью развития национального фондового рынка, технологического перевооружения и нара­щивания производственного потенциала страны.

Таким образом, в настоящее время в республике сложилась ситуация, когда, с одной стороны, созданы инфраструктура, нормативно-правовая база фондового рынка, системы государ­ственного регулирования и регулирования межгосударственно­го обращения ценных бумаг, отвечающие требованиям между­народных стандартов, а с другой — размеры иностранных порт­фельных инвестиций и капитализация национального фондо­вого рынка не соответствуют уровню и динамике макроэконо­мических показателей экономики Беларуси и отстают от дру­гих стран с переходной экономикой.