3. Валютный рынок

Реформирование системы внешней торговли в связи с пере­ходом Беларуси к рыночной экономике обусловило отказ от го­сударственной валютной монополии, существовавшей в быв­шем СССР, и создание валютного рынка.

Валютный рынок — это система экономических и организа­ционных отношений, возникающих между домашними хозяй­ствами, фирмами, коммерческими банками и другими финан­совыми учреждениями по операциям купли-продажи иностран­ных валют и платежных документов в иностранных валютах; рынок, посредством которого реализуются краткосрочные кре­дитные операции с валютой; официальный или неофициаль­ный центр, где осуществляются операции по купле-продаже иностранных валют; валютная биржа.

Валюта — национальная денежная единица, участвующая в международных торговых и финансовых операциях, между­народных расчетах. Валюта обслуживает внешнюю торговлю товарами и услугами, международное движение капитала, пе­ревод прибылей из одной страны в другую, внешние займы и субсидии, международный туризм, государственные и частные денежные переводы и др. Следовательно, валюта — это не ка­кой-то новый тип денег, а особый способ их функционирова­ния, связанный с осуществлением сделок международного ха­рактера. Важной ее характеристикой является конвертируе­мость. Неконвертируемые денежные средства валютой быть не могут (например, советский рубль). Белорусский рубль являет­ся сегодня частично конвертируемым (по текущим операциям).

Валютный курс (обменный курс) — цена единицы одной ва­люты, выраженная в единицах другой валюты. Различают фиксированный и плавающий валютные курсы (подробнее см. подпараграфы 6.5.1 и 6.5.2).

Валютный рынок Беларуси проходит стадию становления и развития в период, когда рыночная экономика развитых го­сударств прошла многовековой путь и достигла высокой степе­ни совершенства. Накопленный опыт функционирования ва­лютных рынков, рыночного поведения валют, потенциал ва­лютных операций и валютного регулирования представляют для стран с переходной экономикой жизненно важный интерес и требуют глубокого изучения. Ключевыми категориями для анализа этого опыта и понимания сущности национальных и мирового валютного рынков являются платежный баланс и ва­лютный курс, факторы динамики валютного курса, его прогно­зирования и регулирования, совокупность и механизмы валют­ных операций.

Каковы архитектура и инфраструктура валютного рынка и перечень основных операций?

Институциональными участниками валютного рынка являются коммерческие и центральные банки, валютные бир­жи, брокерские агентства, международные корпорации (субъек­ты — и экспортеры, и импортеры). Коммерческие банки, будучи основными участниками валютного рынка, не только диверсифицируют свои портфели за счет иностранных активов, но и осуществляют валютные сделки от лица фирм, выходящих на внешние рынки в качестве экспортеров и импортеров. Ва­лютные сделки по экспорту и импорту товаров и услуг опреде­ляют стоимость национальной валюты, или валютный курс.

К услугам банков и небанковских финансовых институтов обращаются и индивидуальные участники валютного рынка, например туристы, путешествующие за пределами своей стра­ны; лица, получающие денежные переводы от родственников, проживающих за границей; частные инвесторы, вкладываю­щие капитал в иностранную экономику.

Основные сегменты валютного рынка — биржевые торги (на валютных биржах), внебиржевой (межбанковский) рынок, рынок наличных валют, международные финансовые центры. Как показывает мировой опыт, подавляющая часть денежных активов, продаваемых на валютных рынках, имеет вид депози­та до востребования в крупнейших банках мира, осуществляю­щих торговлю друг с другом. Лишь незначительная часть активов приходится на обмен наличных денег. Именно на меж­банковских валютных рынках осуществляются основные коти­ровки валютных курсов. Так, на трансакции, связанные с об­служиванием реального хозяйственного оборота (внешней тор­говли, международного оборота услуг, прямых иностранных инвестиций), выпадает не более 10 % оборотов на этих рынках. Подавляющая часть оборотов (порядка 90 %) приходится на пе­ремещения краткосрочных вложений в разных валютах, а так­же на сферу спекулятивных, арбитражных и гарантийных (хеджинговых) трансакций.

Валютный рынок обеспечивает валютно-кредитное и расчет­ное обслуживание экспортно-импортных операций, а также ва­лютных операций, связанных с инвестированием капитала за пределы национальной экономики, формирования валютного курса под влиянием спроса и предложения и т.д.

В самом общем виде валютные операции — это сделки по купле-продаже иностранной валюты. Как отмечалось в подпа­раграфе 5.4.3, валютные операции подразделяются на кассовые (спотовые) и срочные. Первые называют еще овернайтом. Сдел­ки, осуществляемые на условиях спот (от англ, spot — налич­ный, немедленный), т.е. по курсу на момент заключения согла­шения, требуют поставки валюты не позднее второго рабочего дня (просрочка наказывается прогрессирующим штраф-про­центом). В основе сделок спот лежат корреспондентские отно­шения между банками,

В мировой практике, как и в Беларуси, России и других странах СНГ, получила распространение спотовая валютная операция пространственный арбитраж (прибыль возникает из-за разницы в курсах на различных валютных рынках). Раз­личают простой и сложный (конверсионный) арбитражи.

Срочные, или форвардные, контракты служат целям как извлечения прибыли в виде курсовой разницы, так и страхова­ния участников от валютных рисков. Форвардные сделки заклю­чают банки-кредиторы, стремящиеся оградить себя от возмож­ного понижения курса валюты, в которой предоставляется ссуда.

Наряду с форвардными операциями широко распростране­ны фьючерсные контракты (валютные фьючерсы) — соглаше­ния между контрагентами о будущей поставке предмета кон­тракта, заключаемые на бирже. Условия контракта на каждый актив разрабатываются биржей и стандартны для всех участни­ков. Биржа организует вторичный рынок данных контрактов и гарантирует их исполнение. В силу отмеченных характеристик фьючерсный контракт представляет собой высоколиквидный финансовый инструмент и служит символом современных ва­лютных и фондовых бирж, показателем их активности.

Одним из инструментов валютного рынка являются свопы (от англ, swap — своп, обмен), появившиеся в 1960-х гг. Сегод­ня сделка своп — это покупка или продажа валюты на условиях фиксированного курса, но с одновременным заключением об­ратной форвардной сделки. Для межбанковских отношений — это обмен обязательствами или требованиями, форма страхова­ния рисков, диверсификации и пополнения валютных резер­вов. Риск же связан с появлением, обычно краткосрочным, от­крытой позиции по некоторым иностранным валютам.

Широкое распространение в мировой практике получил процентный арбитраж. Его суть заключается в покупке валю­ты страны по спот-курсу и продаже ее по срочному курсу с доба­вочной прибылью из возникшей разницы в процентах.

Важный сегмент валютного рынка — опционный рынок. Ес­ли инвестор уверен в своих прогнозах относительно будущего развития событий на рынке, он может заключить фьючерсный контракт. Однако условия последнего требуют обязательного исполнения сделки. Поэтому при ошибочных прогнозах или случайных отклонениях в развитии конъюнктуры инвестор мо­жет понести большие потери. Опционные контракты позволя­ют инвестору ограничить риск только определенной суммой, которую он теряет при неблагоприятном исходе событий. В то же время его выигрыш, напротив, потенциально не ограничен.

По мере увеличения объемов валютных операций при общей неустойчивости валютно-кредитного обращения актуализиру­ется потребность в страховании рисков, связанных с курсовы­ми колебаниями. Система мер по уменьшению валютных по­терь называется хеджированием (от англ, hedging — огражде­ние). В страховании нуждаются предприятия, занимающиеся внешнеэкономической деятельностью, банки, работающие с иностранной валютой, их клиенты, частные лица. Форварды, опционы, своп-сделки, фьючерсы служат естественными мето­дами краткосрочного хеджирования. Это объясняется двоякой ролью валютных операций — получение прибыли и страхова­ние от убытков.

Успешное проведение валютных операций и хеджирования во многом зависит от валютного прогнозирования. Одновремен­но с уплотнением международных кредитно-валютных связей возрастает спрос на квалифицированное прогнозирование. По мнению экспертов, оно во многом определяет сегодня способ­ность хозяйствующих субъектов к адаптации в быстро меняю­щемся мире. *

Состояние валютного рынка Беларуси. Республика присту­пила к формированию валютного рынка в 1992 г. Процесс де­монтажа старых, командно-административных, и построение новых, рыночных, структур в денежно-кредитной и валютной сферах начался с разработки основных законодательных и нор­мативных актов, регулирующих валютные операции в стране. С учетом того, что инерция администрирования очень сильна, а формирование рыночных институтов — длительный процесс, акцент в правовом и нормативном обеспечении валютных опе­раций был сделан на создании эффективного валютного меха­низма и организации внутреннего валютного рынка (см. подпа­раграфы 6.5.1 и 6.5.2).

Впервые Национальный банк ввел понятия внутреннего ва­лютного рынка и валютных аукционов и определил порядок их функционирования в «Положении о временном порядке прове­дения валютных операций на территории Республики Беларусь » (1992 г.). В следующем году Национальным банком был уста­новлен порядок открытия, ведения, контроля и предоставле­ния отчетности по открытой валютной позиции уполномочен­ными банками страны и дилерами при покупке-продаже иност­ранной валюты на внутреннем рынке республики. Одновремен­но в целях увеличения объемов проведения обменных валют­ных операций был определен порядок создания и регистрации обменных пунктов коммерческих (кооперативных) банков.

Операции по купле-продаже иностранной валюты осущест­вляют прежде всего валютные биржи. В июне 1994 г. Нацио­нальный банк утвердил «Основные правила проведения валют­ных операций на Межбанковской валютной бирже», в соответ­ствии с которыми Биржевой совет ввел в действие «Правила проведения валютных операций на МВБ». Эти нормативные документы содержали детальные нормы ведения торгов, поря­док определения рыночного курса, оформления заключенных сделок и расчетов, комиссионного вознаграждения, отчетности участников торгов. С этого времени главным валютным рын­ком является Межбанковская валютная биржа (с 1999 г. — ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа»).

Членами МВБ являются банки или другие финансовые уч­реждения, имеющие лицензию на ведение валютных операций. Члены биржи могут участвовать в валютных торгах от своего имени и за свой счет, а также за счет средств клиентов. Служа­щие банков, аккредитованные на бирже, называются дилера­ми, хотя им запрещено проводить операции от своего имени и за свой счет.

Непосредственное проведение торгов и определение текуще­го курса поручено специальному сотруднику биржи — курсово­му маклеру. Перечисление средств по состоявшимся сделкам осуществляется на третий рабочий день после проведения тор­гов. Биржа удерживает комиссионные, причем с продавца ва­люты — в рублях, а с покупателя — в иностранной валюте.

Банки, имеющие генеральную валютную рецензию, могут проводить также валютные аукционы самостоятельно (без пос­редников). Происходит простой ценовой конкурс покупателей, и сделки заключаются по сложившемуся курсу. К участию в конкурсе допускаются лишь юридические лица.

Функционирование валютного рынка страны и его компо­нентов определяется характером и объемом таких системообра­зующих процессов, как обслуживание международного оборота товаров, услуг и капиталов, формирование валютного (обмен­ного) курса белорусского рубля с учетом спроса и предложения. Речь идет об операциях, отражаемых в счете текущих операций и счете движения капитала платежного баланса страны (см. па­раграф 2.8), и прежде всего, о валютно-кредитном и расчетном обеспечении экспортно-импортных операций, выдаче валют­ных кредитов предприятиям и привлечении иностранных фи­нансовых ресурсов в экономику страны.

За последние три года Беларусь получила более 3,5 млрд дол. США иностранных инвестиций, включая торговые кредиты, в том числе 1,8 млрд дол. прямых иностранных инвестиций (ПИИ). Только по итогам 2004 г. приток иностранных инвести­ций составил свыше 1,5 млрд дол. США, из них ПИИ — около 860 млн дол. (на 200 млн дол. больше, чем в 2003 г.), причем преобладали торговые и лизинговые операции.

В основной капитал зарубежные компании вкладывают по­ка не так много: е? 2004 г. — около 150 млн дол. США, или толь­ко 3 % общих инвестиций в основной капитал в стране (приток всех видов инвестиций в основной капитал в 2004 г. превысил 5 млрд дол. США).

В условиях ограниченных иностранных инвестиций ситуа­ция на валютном рынке страны в основном зависит от тенден­ций во внешней торговле и механизмов финансирования экс­портно-импортных потоков. При этом, с учетом сроков расчетов по экспортно-импортным операциям, влияние внешней торгов­ли на валютный рынок проявляется с лагом в 2—3 месяца.

По данным платежного баланса^I, за 2004 г. экспорт товаров и услуг по сравнению с 2003 г. возрос на 34,3 %, импорт — на

7. % , составив соответственно 15,6 и 17 млрд дол. США. Де­фицит внешней торговли сложился в объеме свыше 1,4 млрд дол. США, что в 2,1 раза превышает уровень 2003 г. (686 млн дол. США). В процентах к ВВП этот показатель составил соответственно 6,4 и 3,9 %.

Вместе с тем, несмотря на рост дефицита внешней торговли, операции по счету капитальных и финансовых операций позво­лили увеличить за 2004 г. международные резервные активы республики на 275 млн дол. США.

Тенденции развития валютного рынка в Беларуси. В нас­тоящее время рынок включает такие сегменты, как ОАО «Бело­русская валютно-фондовая биржа», внебиржевой рынок и ры­нок наличных валют.

Состояние и динамика валютного рынка характеризуются:

• оборотом иностранной валюты;

• оборотом рынка наличных валют;

• средневзвешенным курсом белорусского рубля к россий­скому рублю, доллару США, евро.

Оборот внутреннего валютного рынка за 2004 г. увеличился по сравнению с предыдущим годом в 1,7 раза и составил

4. млрд дол. США, в том числе оборот внебиржевого рынка вырос в 1,9 раза — до 19,3 млрд дол. США.

Сальдо купли-продажи иностранной валюты на сегментах валютного рынка в 2004 г, сложилось в следующих объемах:

• чистая продажа субъектами хозяйствования — резидента­ми Республики Беларусь составила 943,1 млн дол. США (за 2003 г. — 933,9 млн дол.). Валовое предложение иностранной валюты увеличилось на 53,7 %, опередив темпы роста поступ­ления валютной выручки на счета субъектов хозяйствования па 5,5 процентных пункта (объем этих поступлений в 2004 г. был равен 13,8 млрд дол. США, что на 48,2 % выше аналогич­ного показателя 2003 г.). В свою очередь относительно более высокие темпы роста импорта в сравнении с экспортом обусло­вили опережающее увеличение спроса на иностранную валюту со стороны субъектов хозяйствования, которое в 2004 г. соста­вило 67,6 %. Соответственно более высокий в сравнении с 2003 г. дефицит внешней торговли республики не позволил су­щественно увеличить чистую продажу иностранной валюты субъектами хозяйствования;

• чистая покупка нерезидентами Республики Беларусь со­ставила 869,2 млн дол. США, что на 29,9 % выше уровня 2003 г. (669,2 млн дол.). Вместе с тем более низкие темпы роста спроса нерезидентов на валюту в сравнении с темпами роста импорта позволяют констатировать повышение внешнего доверия к ус­тойчивости национальной валюты страны;

• чистая покупка населением за счет наличных средств и безналичных перечислений составила 80,1 млн дол. США (за 2003 г. — 144,1 млн дол.). Снижение чистого спроса населения на иностранную валюту обусловлено превышением темпов рос­та ее валового предложения (33,9 %) в сравнении с валовым спросом (28,3 %). Данная тенденция связана с повышением до­верия к белорусскому рублю, которое стимулировало процессы дедолларизации сбережений населения и их направление в бан­ковскую систему страны.

Операции банков с иностранной валютой были связаны пре­жде всего с активным привлечением иностранных финансов для удовлетворения потребностей экономики в кредитных ре­сурсах. В результате данных операций чистая продажа банка­ми — резидентами Республики Беларусь иностранной валюты составила 132,3 млн дол. США (за 2003 г. — 13,9 млн дол.).

Важнейшим дегментом валютного рынка страны является ОАО «Белорусская валютно-фондовая бирлса» (см. подпараг­раф 5.4.5), которая сосредоточила усилия на совершенствова­нии торгово-расчетных механизмов по ценным бумагам и иност­ранным валютам, внедрении системы «Бекас», становлении биржевых вексельных торговых и информационных систем, развитии срочного рынка. Объем сделок биржи в 2004 г. соста­вил свыше 11,2 трлн бел. р., увеличившись по сравнению с предыдущим годом на 64,1 “/о^I. На торгах было продано свыше 3,2 млрд дол. США, 42,8 млрд рос. р,, 360 млн евро и прочих ва­лют на сумму 48,1 млрд бел. р.

Среднедневные обороты иностранной валюты на сегментах внутреннего валютного рынка характеризуются следующими данными:

• ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» — 21,7 млн дол. США в январе 2005 г. и 20,1 млн дол. США в январе 2004 г.;

• рынок наличных валют — соответственно 19,7 и 15,8 млн дол. США.

Общий среднедневной оборот валютного рынка составил в январе 2005 г. 125,2 млн дол. США, в январе 2004 г. *—

7. млн дол.

Согласно рейтингу по объемам заключенных в 2004 г. сде­лок, участники биржевых торгов иностранной валютой располо­жились в последовательности (с 1-го по 10-е место): Националь­ный банк Республики Беларусь, ОАО «Приорбанк», АСБ «Бе- ларусбанк», ЗАО «Славнефтебанк», ОАО «Белпромстройбанк», ЗАО «Межторгбанк», ОАО «Белгазпромбанк», ОАО «Белвнеш- экономбанк», ОАО «Белинвестбанк», УП «ИностраЕшый банк “Москва-Минск” ».

С учетом сложившегося баланса спроса и предложения на валютном рынке республики обменный курс белорусского руб­ля к российскому рублю, который является контролируемым показателем при проведении денежно-кредитной политики, за

2004. г. снизился на 6,4 % (за 2003 г. — на 21,2 %) и на 1 января

2005. г. составил 77,91 р. за 1 рос. р.^I. При этом обменный курс белорусского рубля к доллару США, представляющий собой индикативный показатель денежно-кредитной политики, за 2004 г. снизился лишь на 0,6 % (против 12,3 % в 2003 г.) и на 1 января 2005 г. был равен 2170 р. за 1 дол. США.

Реальный эффективный курс белорусского рубля снизился за 2004 г. относительно уровня 2003 г. на 3,7 %, относительно декабря 2003 г. — на 3,4 % . На динамику данного показателя значительное влияние оказал двусторонний реальный курс бе­лорусского рубля к российскому. Следовательно, проводимая валютная политика способствовала поддержке экспорта, по­скольку структура торговых потоков свидетельствует о том, что для Беларуси в большей степени важны реальные курсы к рос­сийскому рублю и в меньшей (из-за преимущественно экспорта продуктов переработки сырья) — к евро.

Положительным моментом в развитии валютного рынка явились предпринятые Национальным банком, Министерством финансов шаги в направлении формирования нового сегмента рынка ценных бумаг — сегмента валютных облигаций. Это поз­воляет создать необходимую нормативно-правовую базу, отла­дить механизмы обращения валютных облигаций, расширить данный сегмент как в сторону инвесторов — юридических лиц (резидентов и нерезидентов), так и эмитентов (субъектов хозяй­ствования Республики Беларусь), ввести в активный оборот фьючерсные и опционные контракты.

Сегодня в Беларуси создана и функционирует институцио- надьно-правовая и организационная структура валютного рын­ка, соответствующая в основном современным требованиям. Несмотря на позитивные тенденции в развитии, предстоит еще большая работа по совершенствованию функций, инструментов и механизмов валютных торгов на всех сегментах рынка, дове­дение его характеристик до мировых стандартов. В этом плане перед банковской системой, ОАО «Белорусская валютно-фондо­вая биржа», другими участниками валютных торгов стоят задачи по развитию инфраструктуры рынка, введению новых инструментов, кадровому и информационно-компьютерному его обеспечению. В связи с перспективой создания валютного союза с Россией необходимы унификация законодательства, формирование предпосылок к сближению базовых характерис­тик экономических систем наших стран, а в данном контексте — развитие международного сотрудничества с государствами СНГ и Единого экономического пространства (ЕЭП).