3. Рынок капитала

С переходом к рыночной экономике в Беларуси была демон­тирована советская модель сверхцентрализованной плановой экономики, в которой отсутствовал рынок капитала, а распре­деление ресурсов (основных фондов, инвестиций и др.) осущест­влялось посредством фондирования и централизованного мате­риально-технического снабжения в системе Госплана и Госсна­ба СССР, И если демонтаж не требует больших усилий, то сози­дательная работа по формированию новых для страны рыноч­ных институтов движения капитала идет чрезвычайно трудно.

Практически весь XX в. — период бурного развития капита­листической системы — прошел не только без участия СССР, его союзных республик, но и в жесткой идеологической борьбе двух систем. В результате при переходе к рынку в республике отсутствовали какие-либо необходимые институциональные, организационные, кадровые и другие традиции. Все начина­лось практически с чистого листа. Поэтому становление рыноч­ных институтов, в том числе рынка капитала, могло основыва­ться и основывается на всестороннем и глубоком изучении опы­та высокоразвитых стран Запада и его адаптации к специфике экономики Беларуси.

Категория «капитал» за многие столетия функционирова­ния рыночной экономики приобрела многозначный характер. В зависимости от того, в какой системе отношений, целей, функ­ций рассматривается это фундаментальное понятие — в воспро­изводственном процессе (производство, распределение, обмен, потребление), в движении «деньги — товар — деньги», в ры­ночных координатах купли-продажи и так далее, — оно имеет разные определения.

В экономической теории рынок капитала — это органичная часть рынка факторов производства. И когда речь идет о капи­тале как факторе производства, то имеют в виду реальный (фи­зический) капитал, включающий созданные человеком ресур­сы, используемые для производства товаров и услуг, или сред­ства производства, инвестиционные товары, которые не участ­вуют непосредственно в удовлетворении потребностей человека (оборудование, здания и сооружения). С этих позиций рынок капитала представляет собой рынок финансового капитала (прежде всего кредитный рынок), т.е. финансовых средств, предназначенных для приобретения оборудования, зданий и со­оружений.

Экономическое содержание и функции реального капитала раскрываются в его движении по фазам рыночного кругооборо­та. Проходя через три стадии (обращение — фирма покупает на деньги необходимые ей средства производства и рабочую силу; производство — средства производства и рабочая сила создают товар и его стоимость и вновь обращение — товар превращается из товарной в денежную форму), капитал фирмы переходит из одной функциональной формы в другую — из денежной в про­изводственную, затем в товарную и вновь — в денежную. Таким образом кругооборот капитала и выход его на рынок осуществ­ляется как в форме реального, так и денежного капитала.

Капитал в виде средств производства физически не может перетекать из одних отраслей в другие, без чего рыночная эко­номика функционировать не в состоянии. И этот процесс осу­ществляется обычно в форме движения денежного капитала. Противоречие лщжду необходимостью свободного перехода ка­питала из одних отраслей производства в другие и закрепленно­стью производственного капитала в определенной натуральной (физической) форме разрешается в движении денежного капи­тала, предоставляемого в ссуду. При помощи кредита свобод­ные денежные капиталы и доходы субъектов хозяйствования, сектора домашних хозяйств и государства аккумулируются, превращаясь в ссудный капитал, который передается за плату во временное пользование. Поэтому кредит в рыночной эконо­мике необходим прежде всего как эластичный механизм пере­мещения капитала из одних отраслей в другие и управления нормой прибыли.

Движение финансовых потоков между кредиторами и заем­щиками, собственниками и фирмами образует движение капи­тала в системе финансовых рынков, условная классификация которых представлена на рис. 5.4.

Потоки капитала, в том числе международные, классифи­цируются по формам. По функциональному назначению разли­чают движения ссудного капитала (в виде кредита) и предпри­нимательского капитала (в виде инвестиций); по принадлеж­ности выделяют частный и государственный капитал, по целе­вому назначению — частные и государственные, прямые и порт­фельные инвестиции; по срокам движения — кратко-, средне- и долгосрочный капитал. .

Рис. 5.4. Классификация рынков капитала в системе финансовых рынков

Краткосрочным является капитал, мобилизованный на краткосрочный период для покрытия дополнительного спроса на денежные средства. Соответственно рынок краткосрочного ссудного капитала, или денежный рынок, — это рынок сделок по краткосрочным ценным бумагам с низким уровнем риска. Он включает все финансовые организации, занимающиеся покуп­кой, продажей и передачей краткосрочных (до 1 года) кредит­ных обязательств и векселей, а также международный дилер­ский рынок краткосрочных финансовых обязательств, выпуска­емых государством, фирмами и финансовыми организациями.

Основными ценными бумагами денежного рынка являются казначейские векселя, коммерческие бумаги, банковские ак­цепты и свободно обращающиеся депозитные сертификаты. Де­нежный рынок обычно включает несколько сегментов, наибо­лее важным из которых сегодня является так называемый меж­банковский рынок, или рынок межбанковских депозитов.

Как показывает развитие мировой экономики, доминирую­щее место в системе финансовых рынков занимают рынки ка­питала. Взаимодействуя со всеми финансовыми рынками (ва­лютным, денежным, золота), он участвует в организованной (или неформальной) системе торговли финансовыми активами и инструментами, в обмене деньгами и их эквивалентами, пре­доставлении кредита и мобилизации капитала. Собственно ры­нок капитала функционально подразделяется на рынок ценных бумаг и рынок ссудного капитала.

Рынок ссудного капитала — это рынок среднесрочных (от 1 года до 5 лет) и долгосрочных (свыше 5 лет) ссуд, опосредую­щий соединение предложения средне- и долгосрочных денеж­ных накоплений нефинансового сектора и спроса на средне- и долгосрочные ссуды, необходимые для финансирования (инвес­тиций). Часто его называют рынком капитала. Он охватывает рынок банковских ссуд и рынок долговых ценных бумаг (обли­гаций, векселей и др.).

Рынок ценных бумаг — часть рынка капитала, где осущест­вляются эмиссия, купля-продажа ценных бумаг и прав на них. Ценные бумаги — платежные документы (чеки, векселя, ак­кредитивы и др.) и фондовые ценности (акции, облигации и др.) в национальной и иностранной валютах. Ценная бумага высту­пает в качестве документа, определяющего долю собственности в компании-эмитенте и кредиторские взаимоотношения с эми­тентом в лице компаний, муниципалитета или государства, а также указывающего другие права собственности.

Как уже отмечалось выше, капитал может выступать в де­нежной, производственной и товарной формах. Именно рынок ценных бумаг (фондовый рынок) позволяет ускорить его пере­ход от денежной к производственной форме. Рынок выполняет две функции. Первая'заключается в обеспечении гибкого меж­отраслевого перераспределения капиталов и мобилизации де­нег населения, с тем чтобы направить их на развитие отраслей, где может быть обеспечена более высокая экономическая эф­фективность в выпуске конкурентоспособной продукции и в оказании услуг. Вторая предполагает мобилизацию временно свободных денежных средств для удовлетворения нужд госу­дарства и других организаций.

Рынок ценных бумаг в свою очередь делится на первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой, срочный и спотовый (см. рис. 5.4). *

Первичный рынок обслуживает выпуск (эмиссию) и первич­ное размещение ценных бумаг. Именно здесь компании получа­ют необходимые финансовые ресурсы путем продажи своих ценных бумаг. Вторичный рынок предназначен для обращения ранее выпущенных ценных бумаг. Здесь компании не получают финансовых ресурсов непосредственно, однако этот рынок дает возможность инвесторам при необходимости получить обратно денежные средства, вложенные в ценные бумаги, а также полу­чить доход от операций с ними.

На биржевом рынке порядок участия в торгах для эмитен­тов, инвесторов и посредников определяется фондовыми бир­жами. Внебиржевой рынок предназначен для обращения цен­ных бумаг, не получивших допуска на фондовые биржи (не про­шедших листинг). Он занимает значительную часть фондового рынка. Так, в США рыночная цена акций, продаваемых на вне­биржевом рынке, составляет около 25 % рыночной цены ак­ций, обращающихся на Нью-Йоркской фондовой бирже. В Ве­ликобритании функционируют свыше 40 внебиржевых рын­ков, на которых продаются ценные бумаги более 150 компаний.

На спотовом рынке обмен активов на денежные средства осуществляется непосредственно во время сделки. На срочном рынке осуществляется торговля срочными контрактами, пре­дусматривающими поставку базисных активов в будущем. Сроч­ный рынок в зависимости от вида торгуемых на нем финансо­вых инструментов в свою очередь делится на форвардный, фью­черсный, опционный рынки и рынок свопов (см. рис. 5.4).

Свопы используют прежде всего разницу в процентных став­ках на различных сегментах международного рынка ссудных капиталов, на разных национальных рынках и позволяют тому или иному заемщику на лучших условиях получить доступ к необходимым ему рынку или валюте. Разница между междуна­родными и национальными процентными ставками, по мнению большинства экономистов, объясняется:

• ограничениями на перелив капитала;

• разными налоговыми режимами для международных и внутренних операций;

• резервными требованиями к банкам на внутреннем рынке;

• разницей в операционных издержках по аналогичным операциям;

• наличием издержек при переводе, например, из долларов в евро;

• неполным соответствием инструментов на международ­ном и национальных рынках ссудных капиталов.

По мере развертывания процессов глобализации интеграция национальных и международного рынков будет усиливаться.

Важное значение приобрели фьючерсные (срочные бирже­вые) и опционные операции с финансовыми инструментами, или производными финансовыми активами. Срочный рынок называют также рынком производных финансовых инструмен­тов (см. рис. 5.4).

Срочный рынок имеет отлаженную инфраструктуру. Подав­ляющая часть срочной торговли концентрируется в главных мировых финансовых центрах, в частности на ведущих миро­вых биржах, а также осуществляется с помощью международ­ных телекоммуникационных систем. Клиринг по срочным опе­рациям также происходит в объединенных клиринговых цент­рах, что во многих случаях позволяет получать результаты тор­говли в тот же или на следующий день.

Инфраструктура срочного рынка представлена не только биржами и внебиржевыми электронными системами, но и ши­роким спектром организаций, выполняющих брокерские и ди­лерские функции. Непосредственными участниками рынка по­мимо коммерческих и инвестиционных банков выступают так­же различные фонды (инвестиционные, пенсионные, фьючерс­ные, хеджирования), производственные предприятия.

Срочный рынок является довольно масштабным. Общая стоимость обращающихся на нем производных финансовых ин­струментов составляет несколько триллионов долларов США, Главная причина активного участия на срочном рынке широко­го круга организаций и лиц, и в первую очередь производствен­ных предприятий, состоит в том, что по своему функционально­му замыслу он призван служить механизмом страхования цено­вых рисков в условиях неустойчивости экономической конъ­юнктуры. В связи с этим срочный рынок позволяет хозяйству­ющим субъектам¹ исключить или уменьшить финансовые рис­ки. Привлекательность данного рынка заключается также в том, что его институты являются высокодоходными объектами инвестирования свободных финансовых средств. Это имеет осо­бенно важное значение в условиях портфельного подхода к ин­вестированию.

Инвестиции составляют воспроизводственную основу рынка капитала, поскольку национальная экономика любой страны постоянно требует определенного объема инвестиционных ре­сурсов (всех видов имущественных, финансовых и интеллекту­альных ценностей или активов). В данном случае речь идет о предпринимательском капитале, который в отличие от ссудного не передается другому предпринимателю (инвестору) во вре­менное пользование с целью получения процента. Предприни­мательский капитал представляет собой капитал, вложенный в различные предприятия путем прямых или портфельных ин­вестиций с целью получения прибыли и прав на управление предприятием (акционерным обществом, товариществом).

Таким образом, рынок капитала — долгосрочный сегмент рынка ссудных капиталов, включающий прежде всего выпуск облигаций и акций и их вторичные рынки. На нем аккумулиру­ются и обращаются долгосрочные капиталы и долговые обяза­тельства. В условиях рыночной экономики он является основ­ным видом финансового рынка, с помощью которого компании изыскивают источники финансирования своей деятельности. С точки зрения экономики в целом — это рынок, на котором промышленность и торговля, государство и местные органы власти мобилизуют долгосрочный капитал. Деньги поступают от частных инвесторов, страховых компаний, пенсионных фон­дов и банков и, как правило, перераспределяются эмиссионны­ми домами и коммерческими банками. Эмиссионный дом — финансовое учреждение, обычно торговый (коммерческий) банк, специализирующееся на размещении ценных бумаг частных компаний на фондовых биржах. Последние также являются частью рынка капитала, где они формируют рынок акций и об­лигаций, которые, будучи выпущенными, и представляют со­бой капитал. Именно наличие и развитость рынков капитала отличают промышленно развитые страны от развивающихся и стран с переходной экономикой, где возможности мобилизации промышленного и торгового капиталов либо отсутствуют, либо весьма ограничены.

Изложенная архитектура и механизм функционирования основных сегментов рынка капитала в высокоразвитых госу­дарствах, с учетом особенностей перехода к рыночной экономи­ке, находят применение в Беларуси,

Состояние и тенденции развития рынка капитала в Бела­руси. Становление рынка капитала в стране началось в 1990 г. с принятием Закона «О Национальном банке Республики Бела­русь» и шло по таким направлениям, как формирование нацио­нальной финансово-кредитной системы, межбанковского, ва­лютного и фондового рынков. Уже в 1992—1994 гг. были разработаны законодательные и нормативные акты о функцио­нировании валютного механизма на рыночных принципах, о движении капитала в товарной и денежной формах, о порядке проведения валютных операций на территории Республики Бе­ларусь, о ценных бумагах и фондовых биржах. В январе 1994 г. Национальным банком принято «Положение о порядке прове­дения валютных операций, связанных с движением капитала».

Тем самым был создан обязательный (правовой) режим для всей совокупности валютных и других операций на рынке ка­питала (инвестиций, экспортно-импортных операций, креди­тов и депозитов и др.). В 1994 г. была учреждена Межбанков­ская валютная биржа (МВБ), в 1999 г. — Белорусская валют­но-фондовая биржа (БВФБ). (Подробно функционирование кре­дитной системы рассматривается в параграфе 6.3, валютного рынка — в 5.4.4 и рынка ценных бумаг — в 5.4.5).

Следует отметить, что многоплановые отношения с рынком ссудных капиталов складываются у правительства и Нацио­нального банка Республики Беларусь в рамках проведения де­нежно-кредитной политики, оптимизации соотношения регу­лирования и дерегулирования валютно-кредитных рынков, ре­ализации инвестиционных программ.

Общее регулирование рынка капиталов и так называемый «разумный надзор» реализуются также путем принятия зако­нодательных актов о деятельности банков и эмиссии ценных бумаг. Через Национальный банк, Министерство финансов и другие учреждения государство устанавливает детальные пра­вила эмиссии и вторичного оборота, разрешает ввод новых ин­струментов и операций, выдает лицензии на участие в тех или иных сделках, санкционирует открытие бирж и других рын­ков, устанавливает формы отчетности и операционные стандар­ты. Это регулирование (или ослабление ограничений и запре­тов) связано со стремлением государства воздействовать на мак­роэкономические процессы, поддерживать конкурентоспособ­ность национальной кредитной системы, стимулировать разви­тие конкуренции, привести национальную практику в соответ­ствие с международной.

Функционирование рынка ссудных капиталов базируется на специальном институциональном механизме. Технико-орга­низационную основу составляют Национальный банк, коммер­ческие банки, брокеры и другие учреждения, являющиеся по­средниками в движении ссудного капитала. В последние четы­ре года созданы торгово-клиринговая, расчетная, депозитарная и техническая инфраструктуры для обслуживания валютного и фондового рынков. В настоящее время институциональный ме­ханизм включает также биржи, расчетные центры, электрон­ные операционные системы и другие инструменты.

Рынок капитала в форме торговли продукцией производ­ственно-технического назначения складывается в стране с кон­ца 80-х гг. XX в. и ныне функционирует в системе финансовых и товарных рынков страны (см. подпараграф 5.4.6).

Конечно, десять лет — небольшой период для вызревания такой сложной экономической структуры, как рынок капита­ла, который на Западе складывался в течение нескольких сто­летий, Тем не менее становление состоялось.

Важнейшей проблемой современного этапа развития рынка капитала является отставание его потенциала, объема и дина­мики от темпов роста белорусской экономики, от потребности формирования внутренних инвестиционных ресурсов и их пе­рераспределения в реальный сектор. Для обеспечения условий экономического роста рыночные инструменты должны не столь­ко обслуживать преимущественно спекулятивные сделки, сколь­ко способствовать трансформации сбережений в инвестиции, осуществляя тем самым свою основную макроэкономическую функцию. Это позволит создать в Беларуси эффективную ин­вестиционно-инновационную модель развития.