Финансовая инженерия и финансовый анализ

Большинство профессионалов, занимающихся в настоящее время финансовой инженерией, приступили к этой деятельности, будучи в той или иной степени финансовыми аналитиками, хотя формально многие из них могли и не обладать этим званием. В самом деле, значительное количество финансовых инженеров до сих пор работают на должностях, в названии которых присутствует слово «аналитик» (analyst). По этой причине важно провести различие между ролью финансового аналитика и ролью финансового инженера. Специалист по финансовому анализу (финансовый аналитик) — это человек, профессионально занимающийся финансовым анализом. Под анализом, согласно определению, понимается процесс или метод изучения свойств чего-либо путем определения его отдельных существенных признаков и взаимоотношений между ними. А финансовый инженер — это профессионал, занимающийся финансовой ин- женерией. Под финансовой инженерией, как мы ее уже определили, понимается процесс выработки и реализации нового финансового инструмента, новой операционной схемы или творческого решения какой-либо задачи. Путаница между ролями аналитика и инженера проистекает из того факта, что многие аналитики оказались связанными с финансовой инженерией, не осознавая этого. Сказанное особенно верно для уровня корпораций. Пусть, например, финансовый аналитик стоит перед задачей расшифровки некой сложной ситуации. В ходе решения он, прежде всего, приходит к пониманию ситуации. Когда уже понята и сформулирована задача, финансовый аналитик будет вынужден предлагать какое-нибудь решение, поскольку он единственный эксперт на предприятии. Он может оказаться достаточно подготовленным, обладающим необходимыми интеллектуальными способностями или же имеющим достаточные знания по существующим разработкам, чтобы предложить действенное решение. Но все может быть и по-другому. Как бы то ни было, большинство финансовых аналитиков в подобной ситуации будут пытаться предложить какое-нибудь решение. Однако предлагаемое решение может оказаться далеко не оптимальным, если у специалиста отсутствует достаточная база знаний. Мы считаем полезным при проведении различия между финансовыми аналитиком и инженером использовать следующую аналогию. Посмотрите, чем отличается генетик от генного инженера. Генетик является специалистом по разделению наследственного вещества живого организма на отдельные составляющие гены и по картированию местоположения этих генов в хромосомах. В этом генетик сродни аналитику. Это значит, что он изучает свойства наследственного вещества, чтобы понять его существенные особенности и взаимоотношения между ними. А генный инженер использует эти познания, чтобы, сочетая их с определенными физическими инструментами, извлекать гены из одного организма и пересаживать их другому организму. Конечным продуктом здесь будет видоизмененный живой организм или даже новая форма жизни. В этом генный инженер похож на финансового инженера. Из этой аналогии следует вывод: подлин- ( ная функция аналитика — анализировать, а подлинная функция финансового инженера — созидать. Объясним еще на одном примере различие между ролями финансового аналитика и финансового инженера. Рассмотрим фирму с весьма изменчивой совокупностью денежных потоков. Фирме хотелось бы узнать, во-первых, причины такой изменчивости и, во-вторых, как эту изменчивость устранить. Фирма нанимает финансового аналитика, чтобы он декомпозировал наблюдаемую картину совокупности денежных потоков. Предположим, аналитик определил, что совокупность денежных потоков содержит вековой тренд, сезонную КОМ- поненту, компоненту, связанную с колебаниями валютного курса, и небольшую случайную компоненту. Каждая компонента выделяется и оценивается. На этом аналитик заканчивает свою работу. Он уже объяснил суть составляющих для денежных потоков фирмы и источников ее риска. Однако, сколь бы важным ни был этап анализа, сам по себе он не решает проблемы — проблемы устранения изменчивости. Теперь наступает время подключить к делу финансового инженера. Финансовый инженер появляется на сцене, когда ее покидает аналитик. Он конструирует решение проблемы изменчивости.

Причем решение, скорее всего, должно состоять из нескольких частей — каждая часть предназначается для устранения отдельной компоненты изменчивости. Отсюда происходит термин «структурированное решение» (structured solution). Мы не хотели бы оставить впечатления, будто финансовый инженер не нуждается в понимании финансового анализа. Не хотелось бы и оставлять впечатления, что финансовый инженер может целиком перепоручить финансовый анализ кому-то другому (хотя такое иногда бывает). Правильнее сказать, что финансовый инженер делает на один шаг дальше аналитика. Но чтобы сделать этот свой шаг, он должен прежде разбираться в финансовом анализе и быть хорошо знакомым с соответствующими методологиями. Области применения финансовой инженерии Большинство достижений финансовой инженерии, которые попадают в заголовки новостей, — революция в разработках новых инструментов, стратегии торговли, способы достижения определенных конечных результатов, крупные финансовые операции и т.д., — появляются на уровне финансовых учреждений, чаще всего инвестиционных или коммерческих банков. Эти учреждения гордятся новаторскими умами людей, которые состоят у них на службе. Они нанимают на работу высокоталантливых специалистов, жестко конкурируя из-за них друг с другом, обучают своих специалистов по обширным программам обучения персонала. Более того, они практически никогда не прекращают обучать их. Они организуют программы непрерывного обучения своих служащих, чтобы держать их в курсе происходящего как внутри своего учреждения, так и вне него. Несмотря на концентрацию талантливых финансовых инженеров в крупнейших коммерческих и инвестиционных банках, спрос на них существует также и со стороны корпораций. Это объясняется несколькими причинами. Во-первых, ни у кого нет лучшей возможности дать акционерам и кредиторам фирмы оценку состояния дел, чем у людей, несущих самую непосредственную ответственность за управление фирмой. Такая оценка становится особенно важной, когда имеется несколько возможных решений какой-либо заданной проблемы. Различные решения могут определить одинаковые картины денежных потоков, но их использование даст при этом совсем разные качественные последствия. Прежде чем сделать выбор между альтернативными решениями, следует произвести серьезный анализ подобных качественных различий. «Внутрифирменный» финансовый инженер зачастую является наилучшим специалистом для оценки состояния дел корпорации. Во-вторых, некоторые операции, разработанные финансовыми учреждениями по поручению фирм-клиентов, не обеспечивают полностью интересы самих фирм-клиентов (хотя эти операции и могут быть весьма прибыльны с точки зрения инвестиционного банка). А «внутрифирменный» финансовый инженер корпорации способен с пониманием дела изучить возможные отрицательные последствия любого конкретного предложения, сделанного фирме. Хотя проблемы финансовой инженерии в настоящей книге мы будем изучать преимущественно с точки зрения инвестиционного банка, важен и взгляд на них со стороны корпорации. Мы искренне верим, что книга поможет читателям, представляющим интересы корпораций, улучшить свое понимание методов финансовой инженерии. Вследствие этого они будут лучше представлять себе те «подводные камни», которые существуют для корпораций в этой области. Знания, которыми располагают финансовые инженеры инвестиционного банка, будут полезны и финансовым инженерам корпораций. В качестве помощи читателю, представляющему интересы корпораций, мы также рассмотрим несколько сделок, которые, как оказалось, нанесли ущерб потребителям. Подобный «патологоанатомический» подход не означает стремления возложить вину за допущенные промахи на инвестиционные банки, которые участвовали в совместном проведении сделки (хотя тут неизбежно и возникают некоторые вопросы о профессионализме). Нашей целью, скорее, является дать более полную оценку того, что может быть неверным в структурированных сделках, чтобы в дальнейшем не попадать в непредвиденные ловушки и не нести из-за этого убытков.