15.4. Эффективность кратковременных инвестиций

Экономическую эффективность инвестиций определяют еще на стадии планирования инвестиций (предпроектной стадии), когда выбирают наиболее эффективный проект (направление). При этом оценивается целесообразность инвестирования и уровень эффективности, который ожидается от использования основных и оборотных средств, вводимых в производство.

Все возможные причины образования экономического эффекта от инвестиций отражаются в дополнительной прибыли. Эффективность кратковременных инвестиций, то есть результативность использования введенных оборотных средств при создании нового производства характеризуется коэффициентом рентабельности:

X₁ – i₀ Pr

r = ———— = ^_______

i₀ i₀

(15.1)

где X₁ – сумма выручки на момент времени t₁ (после инвестиций);

i₀ – размер инвестиций при вводе в производство оборотных средств;

Pr – прибыль.

Если инвестиции осуществляются в существующее производство и при этом возрастают оборотные средства, то экономическим эффектом считается дополнительная прибыль и определяется рентабельность того мероприятия, которое осуществлено за счет дополнительных инвестиций:

Δ ΔX₁ – Δi₀ ΔPr

r = ^{_______________} = ^_______

Δi₀ Δi

(15.2)

Решение о достаточном уровне эффективности кратковременных инвестиций принимается на основе сравнения рассчитанного значения r со ставкой процента банка за кредит (ставкой процента рефинансирования) Ns.

Если r > Ns, делается вывод о целесообразности инвестиций. Если r < Ns, то инвестиции осуществлять нецелесообразно.

При наличии собственных денег предприниматель может выбирать, куда их выгоднее вложить. При этом ставится задача или максимизации прибыли, или получения максимального процента рентабельности, или того и другого одновременно. Если r = Ns, то одинаково выгодно вкладывать деньги в производство или предоставить кредит заемщику со ставкой процента не ниже r.

При использовании для инвестиций кредита банка необходимо получить прибыль, достаточную для возврата кредита и уплаты процентов за него. Если r > Ns, то прибыль останется и предпринимателю. В этом случае предприятию выгодно использовать кредит банка, а банк уверен, что кредит будет возвращен с процентами.

Принятие решения о целесообразности долговременных инвестиций производится таким же образом, но рентабельность инвестиций определяется с учетом фактора времени.

15.5. Эффективность долговременных инвестиций

Благодаря инвестициям в производстве используются достижения НТП, а при вложениях в долговременные объекты (в основные средства) достижения НТП фиксируются на длительное время. Поэтому выбор наиболее эффективного варианта долговременных вложений на предпроектной стадии (стадии планирования) производится с более высокой вероятностью риска, чем при обосновании кратковременных вложений.

Экономический эффект от долговременных инвестиций многогранен: он может быть получен в результате прироста продукции, повышения ее качества продукции, что выражается в росте цены реализации, снижения уровня издержек, уменьшения удельных (в расчете на единицу мощности или продукции) долговременных инвестиций.

Эффект от повышения качества продукции улавливается при использовании более высоких цен для оценки стоимости продукции. Снижение уровня издержек может происходить вследствие роста масштаба производства или при неизменном количестве продукции, но изменении структуры себестоимости таким образом, что несмотря на некоторое увеличение материальных затрат, достигается более существенное снижение затрат по статье "оплата труда".

На рис. 15.1 приведена схема образования экономического эффекта в результате замены сельскохозяйственной машины более мощной и поэтому позволяющей повысить производительность труда.При этом учитывается изменение только затрат, необходимых для работы машины - эксплуатационных издержек. Эксплуатационные издержки являются частью себестоимости продукции и поэтому их экономия означает прирост прибыли (ΔPr) на ту же величину, на которую снизится себестоимость. Отношение ΔPr/ΔК по существу аналогично выражению r – коэффициенту рентабельности и характеризует размер дополнительной прибыли на 1 рубль долговременных инвестиций или рентабельность долговременных инвестиций.

В России до перехода к рыночной экономике выражение ΔPr/ΔК (при сравнении вариантов) и Pr/К (при оценке общей эффективности) называли коэффициентом эффективности капиталовложений и этим ограничивались при определении эффективности капиталовложений. Срок окупаемости капиталовложений определялся как К/Pr, то есть был равен обратному значению коэффициента эффективности. При этом не учитывалось накопление экономического эффекта за время эксплуатации долговременного объекта и не допускалась альтернативность инвестиций (о целесообразности вложений в производство даже не ставился вопрос).

Рис. 15.1. Схема образования экономического эффекта от замены старой машины на новую

Рекомендации и методические указания предусматривают выполнение следующих положений при экономической оценке инвестиционного проекта:

• выбор базового варианта для сравнения с новым;

• оценка эффективности по комплексу частных показателей, характеризующих экономию труда и материальных ресурсов на единицу работы или продукции;

• оценка эффективности по показателю «экономия эксплуатационных издержек» на единицу работы или продукции;

• расчет коэффициента эффективности капитальных вложений и срока окупаемости.

Главным положением, отражающим рыночные условия хозяйствования является расчет экономического эффекта не за один год, а суммы эффекта за длительный период, граница которого определяется сроком службы объекта.

Преимуществами современного методического подхода к оценке капитальных вложений являются:

• учет альтернативного вложения денежных средств в банк, поскольку такой вариант является тем крайним способом эксплуатации капитала, когда инвестором не определена более выгодная возможность вложений;

• учет изменяющейся покупательной способности денег и в виде оценки инфляционных процессов, и при помощи определения упущенной выгоды;

оценка сопоставимого размера поэтапных инвестиционных вложений, приведенных к моменту старта проекта и т.д.

Однако накопленные мировым экономическим сообществом методические основы оценки инвестиций не учитывают специфику сельскохозяйственной отрасли, уделяя основное внимание финансовым рынкам и крупным промышленным вложениям. Более того, чаще всего практикуется оценка с позиции внешнего (постороннего по отношению к предприятию) инвестора-кредитора, но не самого предприятия, использующего инвестиции для производства. Например, при принятии решения о выделении инвестиционного кредита главным образом изучается проблема его возврата с процентами и только потом - эффективность его использования для предприятия. Все это отодвигает производственников на второй план по их значимости в инвестиционном процессе, позволяя развиваться, прежде всего, финансовому капиталу, уменьшая риск для кредиторов и оставляя предприятию-дебитору основную долю риска.

Финансисты оценивают эффективность инвестиций на основе баланса денежных потоков – потока инвестиционных вложений и потока выручки. Поэтому не отделяется эффект от капиталовложений (инвестиций в основные средства) и эффект от текущих вложений (инвестиций в оборотные средства). Между тем, при определении эффективности инвестиций в оборотные средства срок их использования учитывать не нужно, потому что он равен одному году, а срок использования основных средств несколько лет и сумма эффекта от капиталовложений в течение данного срока накапливается.

☼Учет фактора времени при оценке эффективности долговременных инвестиций

Ежегодный эффект от долговременных инвестиций (прибыль) в один проект может быть использован для инвестирования других проектов. Размножение эффекта от первоначальных вложений называется мультипликацией эффекта, а сумма накоплекнной прибыли за срок эксплуатации объекта мультипликативным эффектом, который должен быть достаточным для возмещения первоначальных вложений и получения прибыли на 1 рубль инвестиций не ниже цены кредита.

Есди используется кредит банка, то общая сумма прибыли должна быть не меньше, чем сумма кредита и выплаты за использование кредита (процентов за кредит). Данное условие выполняется путём расчета по формуле (15.3):

……

Prt_min = SP (1 + Ns)^t - SP, (15.3

где – Prt_min – минимальная прибыль за срок эксплуатации объекта, необходимая для уплаты процентов за кредит руб.;

SP – цена предложения, то есть инвестиции в долговременные объекты (капиталовложения), руб.;

Ns – ставка процента за кредит;

_t – срок эксплуатации объекта, год.

В формуле используется ставка процента за кредит (цена кредита) для того, чтобы учесть минимально допустимый уровень рентабельности инвестиций, то есть минимально допустимую прибыль на 1 рубль первоначальных вложений.

☼Проблема учета эффекта, получаемого от использования амортизационного фонда

Одним из источников собственных инвестиций является амортизационный фонд. Амортизационные отчисления расходуются на поддержание в прежнем размере основных средств, то есть обеспечивают простое воспроизводство. Амортизационные отчисления включаются в издержки производства и не показываются в источниках образования средств предприятия. Однако фонд амортизации иногда расходуют на увеличение основных средств и даже на пополнение оборотных средств, когда для этого недостаточно выручки.

Таким образом, амортизационные отчисления могут быть использованы для увеличения средств производства в то время, когда основные средства, от стоимости которых произведены отчисления, еще работают. Поэтому для полноты учета эффекта от всех возможных инвестиций в формулу (15.3) следует включить амортизационные отчисления (А). К тому же амортизационные отчисления, наряду с прибылью, являются источником возврата кредита банка. С учетом амортизационных отчислений и экономического эффекта от использования амортизационных отчислений в качестве инвестиций получим формулу инвестиционного эффекта (Иэ):

Иэ = SP [(1 + Ns)^t-1]+ А [(1 + Ns)^t-1]. (15.4)

Принятие решения о целесообразности долговременных инвестиций основано на сравнении цены предложения с ценой спроса или нормы эффективности инвестиций со ставкой процента за кредит банка.

☼ Цена спроса на капитальные ресурсы

Цена спроса (DP) на капталовложения (на покупку основных средств, на строительство и т.п.) – максимально допустимая сумма капиталовложений, при которой норма эффективности инвестиций будет равна ставке процента за кредит. Цена спроса отражает максимально допустимый первоначальный вклад инвестиций и сумму первоначального вклада определяют как дисконтированную сумму ожидаемой за срок эксплуатации объекта прибыли. Дисконтирование – это приведение экономических показателей разных лет к сопоставимому во времени виду. В нашем случае необходимо привести сумму прибыли, накопленную к концу периода (срока эксплуатации) к началу осуществления инвестиций. Формулу DP получим на основе формулы Prt, если вместо SP подставим DP и решим относительно DP:

1

DP = Prt ^____________. (1 + Ns) ^t

(15.5)

где Prt – ожидаемая сумма прибыли от вложений за срок эксплуатации объекта, руб.

ожидаемая сумма прибыли определяется на основе прогнозных оценок количества реализуемой продукции, себестоимости единицы продукции и цены реализации.

Выражение 1/(1+Ns)^t называется коэффициентом (нормой) дисконта (англ. discount – делать скидку).

Если DP > SP, то имеет смысл инвестировать производство; если DP < SP, то долговременные инвестиции нецелесообразны. При DP = SP сумма прибыли будет равна кредиту банка с процентами.

☼ Норма (коэффициент) эффективности долговременных вложений

Коэффициент эффективности долговременных вложений показывает размер прибыли на 1 рубль долговременных инвестиций после их окупаемости. Формула его выводится из формулы Рrt. В формулу Рrt вместо Ns подставим ROR – норму эффективности долговременных инвестиций и решим относительно ROR:

. (15.6)

ROR имеет тот же смысл, что и r: это – частное от деления прибыли на инвестиции. Из формулы видно, что если прибыль (P_rt) превосходит цену предложения (SP), то подкоренное выражение будет больше единицы и значение ROR будет больше 0. Единица вычитается для того, чтобы за счет прибыли возместить долговременные инвестиции. Значит ROR – это коэффициент, характеризующий чистую экономическую эффективность долговременных инвестиций.

Если ROR > Ns, то долговременные инвестиции достаточно эффективны. Если ROR < Ns, то долговременные инвестиции нецелесообразны. Если ROR = Ns, то при использовании кредита банка предпринимателю не останется прибыль.

Выводы с использованием цены спроса или нормы эффективности не изменяются, потому что для расчета обоих показателей используются одинаковые параметры.