47)Экономическая сущность и графическая интерпретация метода чистой дисконтированной стоимости и внутренней нормы доходности.

Ответ: За рубежом нет единой методики расчета эффективности инвестиций. Каждая фирма самостоятельно разрабатывает свою методику, исходя из накопленного опыта работы, наличия ресурсов, а так же поставленных целей. Расчет чистой дисконтированной стоимости является одним из наиболее распространённых методов определения экономической эффективности инвестиций. Чистая дисконтированная стоимость - это разность дисконтированных на один момент времени выплат (затрат) и поступлений (результатов). В качестве затрат выступают капиталовложения (инвестиции), а результата - прибыль (доход), либо другие финансовые результаты. Метод расчета чистой дисконтированной стоимости предполагает, что предприятие заранее задает норму дисконта, при которой инвестиции являются эффективными. Такая заранее установленная ставка процента называется расчетной ставкой процента. Наиболее важным здесь является выбор базы для установления расчетной ставки. В качестве базиса при расчетах эффективности инвестиций наиболее часто применяют три варианта ставки: - ставка по долгосрочному кредиту; - усреднённая стоимость капитала (доходность акций, облигаций и т.д.); - субъективная ставка, основанная на опыте компании. Чем выше уровень инфляции, тем выше норма дисконта. Норма дисконта увеличивается также в силу наличия предпринимательского риска, который связан с неустойчивостью получения дохода от капиталовложений. Рыночный риск, связанный с конъюнктурой, также увеличивает процентную ставку. Исходя из этого, норма дисконта с учетом инфляции и предпринимательского риска определяется следующим образом: r= rрасч. + rинф. + rриск , где rрасч. - расчетная ставка процента; принимается либо по ставке долгосрочного кредита, либо по доходности акций, либо по норме рентабельности основного (оборотного) капитала, либо по субъективной ставке, основанной на опыте компании; rинф. - уровень инфляции, %%; rриск. - уровень предпринимательского риска, %% ; каждая компания оценивает свой риск индивидуально в зависимости от степени негативного влияния внешних и внутренних факторов. Для описания метода расчета чистой дисконтированной стоимости обратимся к циклу выплат и поступлений, приведенном на рис. 6.1. Выплаты (инвестиции, капиталовложения) здесь составляют 50 млн. руб. Допустим это затраты на приобретение и монтаж оборудования, срок эксплуатации которого рассчитан на 5 лет. В конце каждого года от 1-го до 5-го включительно поступает соответственно 20, 20,10, 20 и 10 млн. рублей в качестве отдачи от инвестиций (это может быть прибыль или доход). Считается, что по истечении 5 лет ликвидационная стоимость оборудования будет равна нулю. В противном случае сумма поступлений на конец 5-го года увеличится на величину ликвидационной стоимости. На первый взгляд, на рис. 6.1 приведен пример экономически эффективных инвестиций. Если просуммировать поступления, то они превысят выплаты - 80 млн. руб. и 50 млн. руб. соответственно. Однако, поступления были в разные годы, следовательно они несопоставимы по времени. Их необходимо продисконтироватъ, привести к одному моменту времени. Например, к началу цикла. Если дисконтирование осуществляется к началу цикла, следовательно мы определяем текущую дисконтированную стоимость. Поскольку речь идёт о текущей дисконтированной стоимости все будущие поступления должны быть приведены к году „0", чтобы их можно было сопоставить с общей суммой выплат (инвестиций) в 50 млн. руб. Норма дисконта составляет 15%. Тогда коэффициент дисконтирования в первый год составит (1 + 0,15) ^-1 =0,8696. Это значит, что 1 рубль через год соответствует текущей дисконтированной стоимости в 0,8696 рубля. Можно сказать иначе: вложенные сегодня 0,8696 рубля через год с учётом начисления процентов (исходя из 15% годовых) увеличатся до 1 рубля. В нашем примере поступления в конце 1-го года составляют 20 млн. руб. Умножая эту величину на коэффициент 0,8696 получаем текущую дисконтированную стоимость в размере 17 млн. руб. на базе ставки в 15% годовых. Аналогично поступления 2-го года умножаются на коэффициент дисконтирования равный (1 + 0,15)^-2 =0,7561. В табл. 6.1 приводится расчет текущей дисконтированной стоимости на период в 5 лет. Таблица 6.1 Дисконтирование на базе 15% годовых

Годы	Поток выплати поступлений, млн. руб.	Коэффициент дисконтирования	Текущая дисконтированная стоимость, млн. руб.
	-50	(1+0,15)0 =1	-50
	+20	(1+0,15)-1=0,8696	+17
	+20	(1+0,15)-2=0,7561	+15
	+10	(1+0,15)-3=0,6575	+7
	+20	((1+0,15)-4=0,5718	+12
	+10	(1+0,15)-5=0,4972	+5
Всего	+30		ЧДС=+6

Определив разность продисконтированных на один момент времени выплат и поступлений получаем чистую дисконтированную стоимость (ЧДС) в размере 6 млн. руб. ЧДС больше нуля, следовательно, инвестиции (в объёме 50 млн. руб.) эффективны. Дисконтирование на конец инвестиционного цикла осуществляется аналогично. Отличаются лишь коэффициенты дисконтирования:

Внутренняя норма доходности - норма прибыли, порожденная инвестицией. Это та норма прибыли (барьерная ставка, ставка дисконтирования), при которой чистая текущая стоимость инвестиции равна нулю, или это та ставка дисконта, при которой дисконтированные доходы от проекта равны инвестиционным затратам. Внутренняя норма доходности определяет максимально приемлемую ставку дисконта, при которой можно инвестировать средства без каких-либо потерь для собственника. IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0, Ее значение находят из следующего уравнения: NPV(IRR) - чистая текущая стоимость, рассчитанная по ставке IRR, CFt - приток денежных средств в период t; It - сумма инвестиций (затраты) в t-ом периоде; n - суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 0, 1, 2, ..., n. Определяется: как норма прибыли, при которой чистая текущая стоимость инвестиции равна нулю. Характеризует: наименее точно, эффективность инвестиции, в относительных значениях. Синонимы: внутренняя норма прибыли, внутренний коэффициент окупаемости, Internal Rate of Return. Акроним: IRR. Недостатки: не учитывается уровень реинвестиций, не показывает результат инвестиции в абсолютном значении, при знакопеременных потоках может быть рассчитан неправильно. Критерий приемлемости: IRR > R бар ef (чем больше, тем лучше). Условия сравнения: любой срок действия инвестиции и размер. Экономический смысл данного показателя заключается в том, что он показывает ожидаемую норму доходности (рентабельность инвестиций) или максимально допустимый уровень инвестиционных затрат в оцениваемый проект. IRR должен быть выше средневзвешенной цены инвестиционных ресурсов: IRR > Rбар eff (CC). Если это условие выдерживается, инвестор может принять проект, в противном случае он должен быть отклонен. Достоинства показателя внутренняя норма доходности (IRR) состоят в том, что кроме определения уровня рентабельности инвестиции, есть возможность сравнить проекты разного масштаба и различной длительности. Показатель эффективности инвестиций внутренняя норма доходности (IRR) имеет три основных недостатка. Во-первых, по умолчанию предполагается, что положительные денежные потоки реинвестируются по ставке, равной внутренней норме доходности. В случае, если IRR близко к уровню реинвестиций фирмы, то этой проблемы не возникает; когда IRR, особенно привлекательного инвестиционного проекта равен, к примеру 80%, то имеется в виду, что все денежные поступления должны реинвестироваться при ставке 80%. Однако маловероятно, что предприятие обладает ежегодными инвестиционными возможностями, которые обеспечивают рентабельность в 80%. В данной ситуации показатель внутренней нормы доходности (IRR) завышает эффект от инвестиций (в показателе MIRR модифицированная внутренняя норма доходности данная проблема устранена). Во-вторых, нет возможности определить, сколько принесет денег инвестиция в абсолютных значениях (рублях, долларах). В-третьих, в ситуации со знакопеременными денежными потоками может рассчитываться несколько значений IRR или возможно определение неправильного значения (в программе "Альтаир Инвестиционный анализ 1.хх" эта проблема устранена программным способом, будет и в "Альтаир Инвестиционный анализ 2.01).