7. Теория дивидендной политики

1. Теория Линтнера (теория предпочтительности дивидендов, модель частичной корректировки) признается базовой моделью и основана на предположении, что каждая единица прибыли, направленная на выплату дивидендов в текущем периоде, дороже единицы капитализируемой части прибыли, использование которой в будущем будет связано с определенным риском. Исходя из этого, максимизация дивидендов является более предпочтительной, чем капитализация прибыли. Противники этой теории утверждают, что фактор риска не может быть определяющим при выборе типа дивидендной политики, так как дивиденды, выплаченные в текущем периоде, также могут быть направлены на финансирование инвестиций предприятия эмитента или других предприятий с соответствующими сопутствующими рисками.

Согласно данной теории дивидендная политика сводится к решению следующих основных вопросов:

а) должен ли измениться размер дивидендов по сравнению с предыдущим периодом;

б) если «да», то каким должно быть это изменение.

2. «Реманентная» (или остаточная) теория дивидендов. Данная теория основана на предположении, что дивидендная поли- тика не оказывает влияния ни на рыночную стоимость акций, ни на благосостояние акционеров, так как эти показатели зависят от величины формируемой прибыли, а не от части прибыли, распределяемой между акционерами. В связи с этим основную массу прибыли целесообразно на­правлять на финансирование наиболее перспективных инвести­ционных проектов, а дивиденды держателям простых акций, вы­плачивать по остаточному принципу.

Согласно данной теории дивидендная политика сводится к решению следующих основных вопросов:

1) предприятие должно реинвестировать прибыли в доходные направления деятельности до тех пор, пока ставка доходности от инвестиций превышает ставку доходности альтернативных вло­жений;

2) выплата дивидендов рассматривается как вынужденное ре­шение и допускается только после финансирования перспектив­ных инвестиционных проектов;

3) единственным фактором, определяющим политику диви­дендов, является возможность инвестирования.

На практике остаточной теории придерживаются многие предприятия:

1) средние и малые предприятия часто не выплачивают диви­денды и предпочитают реинвестировать свои прибыли;

2) предприятия, имеющие перспективу быстрого экономиче­ского роста, реже остальных выплачивают дивиденды;

3) предприятия со слабым экономическим ростом, как пра­вило, выплачивают большие дивиденды.

3. Теория минимизации дивидендов (налоговых предпочтений). Данная теория основана на предположении, что эффективность дивидендной политики определяется минимизацией налоговых выплат на распределяемую (в виде дивидендов среди акционеров) и капитализируемую часть. Стоимость налоговых выплат в текущем периоде превышает стоимость налоговых выплат в будущем периоде, так как со вре­менем деньги изменяют (уменьшают) свою стоимость. В связи с этим целесообразно сократить сумму дивидендов, чтобы сокра­тить налоговые выплаты на них, и увеличить сумму капитализи­руемой части прибыли, чтобы увеличить будущие налоговые вы­платы на них, стоимость которых со временем снизится. Таким образом, общие расходы на выплату налогов значительно умень­шатся.

4. Теория сигнализирования основана на предположении, что величина дивиденда на одну простую акцию в обращении влияет на ее рыночную стоимость. При этом повышение уровня дивидендов вызывает соответствующее повышение рыночной стоимости акции, в результате чего акционеры получают:

1) повышенные процентные доходы (в виде дивидендов);

2) повышенные доходы от прироста курсовой стоимости акций.

Повышение уровня дивидендов сигнализирует существую­щим и потенциальным акционерам о том, что предприятие ус­пешно работает и рассчитывает на повышение прибыли в буду­щем периоде. Теория сигнализирования предполагает высокую прозрачность рынка ценных бумаг, благодаря которой оператив­но полученная информация о дивидендах оказывает влияние на рыночную стоимость акций.

5. Теория клиентуры основана на предположении, что на ди­видендную политику оказывают влияние предпочтения боль­шинства акционеров. Если большинство акционеров отдает предпочтение:

1) выплате дивидендов, то большая часть чистой прибыли на­правляется на выплату дивидендов;

2) капитализации, то большая часть чистой прибыли направ­ляется на капитализацию.

Акционеры, не согласные с решением большинства, могут продать свои акции и инвестировать полученные средства в дея­тельность других предприятий.