47. Динамические методы оценки эффективности реализации инвестиционной стратегии интернационализации бизнеса.

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (DPP)

• Discounted Payback Period (DPP, дисконтированный срок окупаемости инвестиций), Present Value Payback (PVP, показатель окупаемости в терминах текущей стоимости) - вычисление количества лет, необходимых для полного возмещения первоначальных затрат с учетом ставки дисконтирования, т.е. определяется момент, когда дисконтированный денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат.

Ставка дисконтирования (барьерная ставка, hurdle rate) – показатель (% ставка), характеризующий изменение ценности денежных ресурсов с течением времени и с учетом различных рисков.

• Ставка дисконтирования - стоимость привлеченного капитала, т.е. ставка ожидаемого дохода, при котором владелец капитала согласен инвестировать.

• Ставка дисконтирования — переменная величина, зависящая от ряда факторов.

r = f(r1 ,...,rn ), где (r1 ,...,rn ) — факторы, влияющие на будущие денежные потоки, которые определяются индивидуально для каждого инвестиционного проекта.

(1 + r) = (1 + r1 ) x (1 + r2 ) x (1 + r3 ), где учитывается мультипликативное влияние всех факторов. r = r1 + r2 + r3 , при малых значениях r1 , r2 , r3 . r1 — минимально гарантированная реальная норма доходности, т.е. это стоимость альтернативного вложения средств на данный период.

Например, r1 = ставка банковского процента по депозитам, ставка рефинансирования, средняя доходность уже имеющегося бизнеса, доходность 30-летних облигаций США и т. д. r2 — уровень инфляции на выбранный период, в т.ч. колебания курса национальной валюты. r3 — премия за риск. Например, r3 может учитывать: - страновой риск; - отраслевой риск; - риск ненадежности участников проекта; - риск неполучения предусмотренных проектом доходов.

Страновой риск можно узнать из различных рейтингов, составляемых рейтинговыми агентствами и консалтинговыми фирмами (например, компания BERI). • Отраслевой риск – этот показатель носит наднациональный характер, т. е. не зависит от страны, в которой ведется бизнес, и определяется исключительно внутренней особенностью отраслей — волатильностью их денежных потоков. Пример: волатильность потоков в розничной торговле и добыче нефти будет совершенно неодинакова. • Премия за риск ненадежности участников проекта, согласно методическим рекомендациям не должен быть выше 5%. • Поправку на риск неполучения предусмотренных проектом доходов рекомендуется устанавливать в зависимости от цели проекта.

Преимущества:

Как и критерий срока окупаемости PP, позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта.

DPP учитывает возможность реинвестирования доходов.

DPP учитывает временную стоимость денег и различные риски .

Недостатки:

Игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта.

Чистая приведенная стоимость (NPV)

• Net Present Value (NPV, чистая приведенная стоимость, чистая текущая стоимость) - сопоставление величины инвестиций и общей суммы скорректированных во времени будущих денежных поступлений, генерируемых компанией в течение прогнозируемого срока.

• Результат такого сопоставления - чистый приток или чистый отток денежных средств, которые показывают, удовлетворяет или нет проект принятой ставке дисконтирования.

NPV > 0 - проект в течение своей экономической жизни возместит первоначальные затраты Iо и обеспечит получение прибыли согласно заданной ставке дисконтирования r. Вывод: проект эффективен.

• NPV < 0 - заданная норма прибыли не обеспечивается. Вывод: проект убыточен.

• NPV = 0 Вывод: проект только окупает произведенные затраты, но не приносит дохода. Однако проект с NPV=0 имеет все же дополнительный аргумент в свою пользу – в случае реализации проекта объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах (что нередко рассматривается как положительная тенденция).

Условия корректного использование NPV-метода:

1. объем денежных потоков в рамках инвестиционного проекта должен быть оценен для всего планового периода (!!!) и привязан к определенным временным интервалам.

2. денежные потоки в рамках инвестиционного проекта должны рассматриваться изолированно от остальной производственной деятельности предприятия, т.е. характеризовать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реализацией данного проекта.

3. принцип дисконтирования, применяемый при расчете чистого приведенного дохода, с экономической точки зрения подразумевает возможность неограниченного привлечения и вложения финансовых средств по рассматриваемой единой ставке дисконта (что не соответствует реальной ситуации).

4. использование метода для сравнения эффективности нескольких проектов предполагает использование единой для всех проектов ставки дисконта и единого временного интервала (определяемого, как правило, как наибольший срок реализации из имеющихся).

• NPV – абсолютный показатель и обладает свойством аддивности, т.е. NPV различных проектов можно суммировать.

+NPV позволяет более реалистично оценить эффективность инвестиций.

-NPV не является абсолютно верным критерием при: а) выборе между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых настоящих стоимостей; б) выборе между проектом с большей чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости. Иначе говоря, метод NPV не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта. Кодачигов Руслан Витальевич 35 метод расчета NPV учитывает только явные денежные потоки, не объективизируя влияние изменений стоимости недвижимости, основных средств и сырья на чистую настоящую стоимость проекта. использование NPV осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования.

Индекс рентабельности инвестиций (PI)

• Profitability Index (PI, индекс рентабельности инвестиций), Discounted Profitability Index (DPI, дисконтированный индекс доходности инвестиций) - деление суммы всех дисконтированных денежных потоков (доходов от инвестиций) компании на первоначальные инвестиции.

• Результат такого расчета показывает, сколько единиц величины денежного потока, скорректированного с учетом времени и рисков, приходится на единицу предполагаемых первоначальных затрат.

• PI характеризует эффективность инвестиций.

PI > 1 – на каждую вложенную денежную единицу мы получаем прибыль  сумма дисконтированных денежных потоков проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV. Вывод: проект прибылен и его стоит реализовывать.

• PI < 1 – на каждую вложенную денежную единицу мы получаем убыток  проект не обеспечивает заданного уровня рентабельности. Вывод: проект убыточен и его следует отвергнуть.

• PI = 1 – на каждую вложенную денежную инвестицию мы получаем нулевую прибыль  инвестиции не приносят прибыль. Вывод: проект ни прибыльный, ни убыточный.

+PI помогает выбрать наиболее рентабельные проекты из проектов, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

+PI помогает выбрать наиболее рентабельные проекты в случае ограниченности общего объема инвестиций.

-PI сильно чувствителен к масштабу проекта. Он не всегда обеспечивает однозначную оценку эффективности инвестиций, и проект с наиболее высоким PI может не соответствовать проекту с наиболее высокой NPV.

Вывод: PI надо использовать как дополнение к критерию NPV, а не как самостоятельный критерий.

Внутренняя норма прибыли (IRR)

• Internal rate of return (IRR, внутренняя норма доходности (прибыли), внутренний коэффициент окупаемости) – такое значение ставки дисконтирования, при котором чистая текущая стоимость инвест. проекта (NPV) равна нулю.

• IRR показывает максимально допустимую ставку дисконтирования (обесценение денег, риск и т.п.), при которой можно инвестировать деньги в проект без каких- либо потерь для собственника.

Пример: если проект полностью финансируется за счет банковского кредита, то значение IRR показывает максимально допустимую банковскую процентную ставки, при которой проект безубыточен.

Чем выше IRR, тем более эффективны инвестиции.

• IRR обычно сравнивают с заданной процентной ставкой СС (процентная ставка от инвестиций в альтернативный проект, процент под который взяты деньги в банке на проект, проценты от депозита в банке и т.п.)

• IRR > СС – проект обеспечивает положительную NPV и доходность, равную (IRR - СС). Вывод: инвестор должен осуществлять проект.

• IRR < СС – затраты превышают доходы, и проект будет убыточным. Вывод: инвестор должен отклонить проект.

• IRR = СС – проект ни прибылен, ни убыточен.

Для решения надо использовать метод последовательного приближения.

• Данный метод - не устраняется проблема множественного определения IRR и существует возможность неправильного расчета (при знакопеременных денежных потоках). Для устранения проблемы обычно строится график NPV (r).

+IRR кроме определения уровня рентабельности инвестиции, помогает сравнить проекты разного масштаба и различной длительности.

+IRR (считается в %) более удобен для применения в анализе, чем показатель NPV, т.к. относительные величины легче поддаются интерпретации.

+IRR несет в себе информацию о приблизительной величине предела безопасности для проекта.

-Нереалистичное предположение о ставке реинвестирования. В отличие от NPV критерий внутренней нормы доходности неявно предполагает реинвестирование получаемых доходов по ставке IRR, что вряд ли осуществимо в реальной практике.

-В ситуации со знакопеременными денежными потоками может рассчитываться несколько значений IRR или возможно определение неправильного значения.

-IRR сильно чувствителен к структуре потока платежей и не всегда позволяет однозначно оценить взаимоисключающие проекты.

-IRR не дает возможности определить, сколько принесет денег инвестиция в абсолютных значениях (рублях, долл.).