4.Управление запасами

Для большинства предприятий запасы ТМЦ представляют собой важнейшие активы. Запасы представляют собой или товары, приобретенные для последующей реализации, или запасы ТМЦ, используемые для производства новой продукции или других товаров. Структура запасов ТМЦ: - производственные (сырье и материалы на складе, незавершенное производство), - запасы готовой продукции. ^ Управление запасами подразумевает: - обеспечение общего размера необходимых ТМЦ,  - обеспечение оптимальной структуры запасов, - минимизация затрат по их обслуживанию и обеспечению эффективного контроля за запасами. Процесс управления запасами состоит из следующих этапов: 1. Анализ запасов ТМЦ в предшествующем периоде. 2. Определение целей формирования запасов. 3. Оптимизация общей суммы запасов и отдельных их групп. 4. Построение эффективной системы контроля за движением запасов. Первый этап подразумевает анализ оборачиваемости запасов и их достаточности (недостаточности) для обеспечения непрерывности производственного процесса. ^ На втором этапе все запасы необходимо сгруппировать соответствующим образом с целью:

• обеспечения производственной деятельности,

• обеспечения непрерывного процесса реализации готовой продукции или запасов для перепродажи,

• накопления сезонных запасов.

В разрезе каждого вида выделяются группы: - запасы текущего хранения – постоянно обновляющаяся часть запасов,  - равномерно потребляемые в процессе производства или реализации продукции. ^ Третий этап, управление запасами текущего хранения – это минимизация затрат, связанных с текущими запасами. Создание запасов обуславливается двумя обстоятельствами: - за маленькие партии товаров приходится платить высокие цены, - существует риск остановки в производственном процессе в случае нарушения сроков поставок сырья и материалов в соответствии с заключенными договорами. Очень часто размер производственных запасов больше, чем потребность на каждый текущий день. Следовательно, необходимо найти оптимальный размер запаса с точки зрения риска и доходности предприятия. Для этого необходимо идентифицировать все затраты для поддержания запасов. Затраты на поддержание запасов состоят из следующих видов: - Затраты на закупку ТМЦ, исходя из годовой производственной потребности предприятия (производственной программы). Необходимы сведения по количеству ТМЦ и их цене. - Размещение или оформление заказов (связаны с организацией поступления ТМЦ на предприятие: договоры, поддержание штата, доставка, контроль поставки). - Расходы по хранению запасов (приемка, складирование, списание испорченных, похищенных ТМЦ, страхование). Для минимизации затрат на поддержание текущих запасов на должном уровне используется подход, основанный на понятии оптимальной партии заказа (поставки). Чем больше заказов размещает предприятие, тем больше оно тратит средств на оформление заказов. Но, чем меньше заказов предприятие оформляет, тем крупнее заказ, что приводит к увеличению текущих затрат по хранению запасов. И все это при одном и том же уровне производства и потребления производственных запасов. Следовательно, можно найти оптимальную величину заказов, издержки на поддержание которых равны минимальной сумме этих двух видов издержек. Расчет оптимальной партии заказов осуществляется по модели Уилсона:

Опп=√	2 х Гп х ТЗ1
	ТЗ2

где Г_п – годовая потребность в ТМЦ, исходя из производственной программы,  ТЗ₁ – затраты по размещению заказа, доставке товаров и их приемке в расчете на 1 поставленную партию,  ТЗ₂ – размер текущих затрат по хранению 1 партии запасов. Важный вопрос в любой системе управления запасами – когда заказать новую партию, чтобы запасов хватило для работы предприятия. Ответ дает точка обновления заказов. Если заказ на новую поставку отправляется не ниже точки обновления, то считается, что предприятию всегда будет запасов для основной деятельности. Для расчета этой точки необходима следующая информация: - ежедневный расход ТМЦ, исчисляемый на основе потребностей производства  (ОР = Количество единиц / 360), где ОР – однодневный расход - время между размещением заказа и временем его выполнения, то есть получения запасов на склад предприятия, - уровень безопасности запасов – страховой запас. На четвертом этапе ставится задача построения эффективной системы контроля за движением запасов – своевременное выявление излишков ТМЦ или запасов. Широкое распространение получила «система ABC»: разделение всей совокупности запасов ТМЦ на 3 категории, исходя из их стоимости, объема, частоты расходования в процессе производства и отрицательных последствий на конечные результаты деятельности предприятия. Группа «А»: ограниченное количество наиболее ценных видов запасов, которые требуют постоянного и тщательного учета и контроля, возможно ежедневного. Для них обязателен расчет оптимального размера заказа. Сюда могут быть включены 3-4 вида товаров, на стоимость которых падает до 60% от стоимости ТМЦ. Группа «В»: составляется из тех видов ТМЦ, которые в меньшей степени важны для предприятия и которые оцениваются и проверяются при ежемесячной инвентаризации. Для нее рекомендуется применять расчет оптимального размера заказа. Сюда относят до 6 наименований, составляющих 30% от общей суммы потребляемых ТМЦ. Группа «С»: широкий ассортимент оставшихся малоценных видов ТМЦ, закупаемых обычно в большом количестве. На них приходится 10% от общей стоимости, число наименований не ограничено. Таким образом, наиболее важны с точки зрения контроля группы «А» и «В», и им должно уделяться особое внимание. Оптимальной считается пропорция АВС: 75% - 20% - 5%. ^ 5. Дебиторская задолженность: содержание и формы управления. Виды дебиторской задолженности. Ее уровень и факторы, его определяющие. Дебиторская задолженность включает: - задолженность покупателей перед организацией за поставленную, но не оплаченную продукцию,  - задолженность по претензиям или спорным долгам при нарушении договорных обязательств и возникновении судебного дела;  - задолженность подотчетных лиц при получении средств под отчет на командировки и другие цели;  - задолженность налоговых органов предприятию при переплате в бюджет налогов и платежей и другие виды.  Для целей управления финансами под дебиторской задолженностью понимается, как правило, только задолженность покупателей перед организацией.  Дебиторская задолженность представляет собой весьма вариабельный и динамичный элемент оборотных средств, существенно зависящий от принятой в организации политики в отношении покупателей продукции (кредитной политики).  Поскольку дебиторская задолженность представляет собой иммобилизацию собственных оборотных средств, то, в принципе, она невыгодна предприятию – с очевидностью напрашивается вывод о ее максимально возможном сокращении. Теоретически дебиторская задолженность может быть сведена к минимуму, однако это не происходит, в первую очередь – из-за принятого обычаями коммерческого оборота предоставления покупателям торгового кредита. Дебиторская задолженность может быть допустимой, то есть обусловленной действующей формой расчетов, и недопустимой, свидетельствующей о недостатках в управлении финансово-хозяйственной деятельностью предприятия и нарушении платежной дисциплины. С позиции возмещения стоимости поставленной продукции продажа может быть выполнена одним из трех методов: 1) предоплата; 2) оплата за наличный расчет; 3) оплата с отсрочкой платежа, осуществляемая в виде безналичных расчетов, основными формами которых являются платежное поручение, платежное требование, аккредитив, расчеты по инкассо и расчетный чек. Последняя схема наиболее невыгодна продавцу, поскольку ему приходится кредитовать покупателя, однако именно она является основной в системе расчетов за поставленную продукцию. При оплате с отсрочкой платежа и возникает дебиторская задолженность по товарным операциям как естественный элемент общепринятой системы расчетов. ^ Управление дебиторской задолженностью предполагает: - определение моделей и принципов кредитной политики; - контроль за оборачиваемостью средств в расчетах; - анализ и контроль уровня дебиторской задолженности; - анализ и контроль структуры дебиторской задолженности; - оценку дебиторской задолженности с позиций платежной дисциплины. Вырабатывая политику кредитования покупателей своей продукции, предприятие должно определиться по ключевым вопросам: - срок предоставления кредита; Чаще всего у организации существует несколько типовых договоров, предусматривающих предельный срок оплаты продукции. - стандарты кредитоспособности; Под стандартами кредитоспособности понимаются такие критерии, по которым поставщик определяет финансовую состоятельность покупателя и вытекающие отсюда возможные варианты оплаты. - система создания резервов по сомнительным долгам; При этом предполагается, что, как бы ни была отлажена система работы с дебиторами, всегда существует риск неполучения платежа, хотя бы по форс-мажорным обстоятельствам. Исходя из принципа осторожности и осмотрительности, при осуществлении финансовой политики необходимо заранее создавать резерв на потери в связи с несостоятельностью покупателя. - система сбора платежей и взыскания долгов; В этом разделе определяются процедуры взаимодействия с покупателями в случае нарушения сроков или условий оплаты, совокупность критериальных значений показателей, свидетельствующих о существенности нарушений в оплате, система наказания недобросовестных контрагентов и другие методы предотвращения и преодоления последствий неисполнения обязательств покупателями. - система предоставляемых скидок. Деловыми обычаями в рыночной экономике предусматривается предоставление скидок в случае оговоренного и достаточно короткого периода оплаты предоставленной продукции. Таким образом, эффективная система установления взаимоотношений с покупателями подразумевает: 1) качественный отбор клиентов, которым можно предоставлять кредит; 2) определение оптимальных условий кредитования; 3) разработку четкой процедуры предъявления претензий; 4) контроль за тем, как клиенты исполняют условия договоров. Тип кредитной политики определяется соотношением уровня доходности и риска, на который идет предприятие, выбирая тот или иной тип кредитной политики. Она может быть: консервативной, умеренной, агрессивной. Консервативная (жесткая) политика направлена на минимизацию кредитного риска. Это достигается за счет: сокращения круга покупателей в кредит за счет групп повышенного риска, минимизации сроков и размеров предоставленного кредита, ужесточения условий предоставления кредита и повышения его стоимости, использование жестких процедур инкассации дебиторской задолженности. Умеренная политика характеризуется средним уровнем кредитного риска. Агрессивная политика характеризуется стремлением предприятия к максимальному наращиванию объема реализации продукции, в том числе за счет продажи в кредит не считаясь с высоким уровнем риска: максимальное распространение кредита на все группы покупателей, в том числе и на рискованных, увеличение периода предоставления кредита и его размера, снижение стоимости кредита до минимально допустимых размеров, предоставление покупателям возможности пролонгировать кредит. Задача выбора кредитной политики решается каждым предприятием исходя из целевых установок, планов и предпочтений руководства и финансовых менеджеров. ^ 6. Анализ показателей оборачиваемости дебиторской задолженности и средств в расчетах. Основной задачей анализа состояния дебиторской задолженности на предприятии является определение уровня ДЗ и ее состава, динамики, а также эффективности инвестирования в нее финансовых средств. Выявляется величина ДЗ как разница между ее суммой на начало и конец периода. Если она растет, то следует уделить ее анализу серьезное внимание, выявив причины и факторы этого роста. В процессе осуществления контроля за состоянием ДЗ важное место отводится за оборачиваемостью средств, вложенных в ДЗ. 

Оборот (ДЗ) в днях=	Средние остатки ДЗ за анализируемый период
	Однодневный оборот по реализации

Период оборота отражает среднее количество дней, необходимых для превращения ДЗ в денежные средства. Чем меньше срок погашения ДЗ, тем быстрее предприятие высвобождает свободные денежные средства и тем меньше расходов оно несет по обслуживанию ДЗ. Коэффициент оборачиваемости ДЗ показывает, сколько раз в среднем оборачивается ДЗ, то есть сколько раз в среднем ДЗ образуется и погашается:

К=	Общая сумма оборота по реализации продукции
	Средний остаток ДЗ за анализируемый период

Коэффициент оборачиваемости характеризует скорость обращения инвестированных в ДЗ средств в течение периода времени. Если число оборотов увеличивается или остается стабильным, то предприятие работает ритмично, рационально использует денежные средства. Снижение числа оборотов свидетельствует о падении темпов развития предприятия и неблагоприятных тенденциях в его финансовом состоянии. Оценка состояния и динамики оборачиваемости ДЗ важна в процессе управления ДЗ, так как любое замедление в оплате ведет к увеличению затрат, связанных с ДЗ, то есть с возможностью использовать эти средства в обороте предприятия.  Кроме того, замедление оплаты может служить сигналом об улучшении качества ДЗ, то есть об увеличении доли сомнительных долгов и вероятности их невозврата, следовательно, следующий шаг – анализ ДЗ по срокам возникновения.  ^ 7. Методы управления денежными потоками предприятия. Денежные средства являются наиболее ограниченным ресурсом в экономике, переходной к рыночной. Успех предприятия в хозяйственно-финансовой деятельности определяется способностью руководства мобилизовать эти средства и эффективно использовать. В западных корпорациях управление денежными потоками — один из ключевых моментов деятельности финансового менеджера (директора). Это направление деятельности включает:

• инвестирование ресурсов;

• операционную деятельность посредством использования этих ресурсов;

• создание денежных фондов под эти ресурсы путем подбора приемлемого сочетания источников финансирования;

• учет движения денежных средств;

• анализ и оценку денежных потоков по данным финансовой отчетности;

• оценку влияния денежных потоков на финансовую устойчивость корпорации,

• определение резерва денежной наличности для поддержания нормальной платежеспособности;

• прогноз будущих денежных потоков на месяц, квартал, год.

^ Денежный поток (аналог английского Cash Flow — поток наличности) — это параметр, отражающий результат движения денежных средств корпорации за определенный период времени. Иными словами, это распределенные во времени и пространстве суммы поступлений и выплат денежных средств, образуемых в производственно-торговом процессе. ^ Управление денежными потоками предприятия (корпорации) включает:

• идентификацию денежных потоков по их отдельным видам;

• определение общего объема денежных потоков разных видов в рассматриваемом периоде;

• распределение общего объема денежных потоков разных видов по отдельным интервалам исследуемого периода;

• анализ и оценку факторов внутреннего и внешнего характера, которые влияют на формирование денежных потоков.

Для стратегического управления корпоративными финансами важно знать не только общий объем денежных ресурсов, но и величину денежного потока, равномерность его движения в течение года. Это означает, что для принятия финансовых и инвестиционных решений необходимо: -иметь четкую классификацию доходов и расходов, прибыли и убытков, чтобы определить, из какого источника получена сумма доходов за отчетный период и на какие цели она будет направлена;  - иметь возможность объективно анализировать влияние внутренних и внешних факторов (в частности, налогообложения) на эффективность деятельности корпорации; - оперативно получать исходную информацию в удобной для аналитика форме.  Управление денежными потоками предприятий неразрывно связано со стратегией самофинансирования, которая является наиболее предпочтительной для крупных компаний.  Данная стратегия предполагает возмещение затрат по расширенному воспроизводству преимущественно за счет собственных источников (чистой прибыли и амортизационных отчислений). Управление денежными потоками особенно важно для предприятий с точки зрения необходимости: - обеспечения финансового равновесия в процессе стратегического развития; - сокращения потребности в заемном капитале; - регулирования ликвидности баланса и снижения риска неплатежеспособности в текущем и будущем периодах; - управления оборотными активами (текущего их финансирования за счет чистого капитала, а при его дефиците — за счет заемных и привлеченных средств), - планирования временных параметров капитальных затрат и источников их финансирования; - прогнозирования экономического роста; - управления текущими издержками и их оптимизации с точки зрения рационального использования ресурсов в производственном процессе; - получения дополнительной прибыли, генерируемой денежными активами. Следовательно, для оценки финансового состояния предприятия (корпорации) в первую очередь требуется информация о состоянии его финансовых ресурсов и их движении во времени и пространстве, т.е. о денежных потоках. При стоимостной оценке эффективности инвестиционных проектов денежные потоки (Cash Flow, СF) определяют по формуле: CF=ЧП АО - инвестиционные (капитальные) затраты ± изменения в чистом оборотном капитале где ЧП — чистая прибыль от проекта (бухгалтерская прибыль за вычетом налогов, уплачиваемых из прибыли);  АО — амортизационные отчисления, генерируемые проектом. Чистый оборотный капитал — оборотные активы минус краткосрочные обязательства. При СF > О инвестиционный проект приносит пользу инвестору; при СF < 0 инвестор остается в убытке, т. е. от проекта следует отказаться. Определим наиболее важные понятия, связанные с управлением денежными потоками. ^ Приток денежных средств осуществляется за счет выручки от реализации продукции (работ, услуг); увеличения уставного капитала за счет дополнительной эмиссии акций; полученных кредитов и займов; роста кредиторской задолженности и т.д. ^ Отток денежных средств возникает вследствие покрытия текущих (операционных) затрат; инвестиционных расходов; платежей в бюджет и во внебюджетные фонды; выплат дивидендов акционерам предприятия и др. Чистый приток денежных средств (чистый денежный поток или резерв денежной наличности) — это разница между всеми поступлениями и отчислениями денежных средств. Величину чистого притока денежных средств определяют по данным баланса по счетам «Денежные средства» и Главной книги. Чистый денежный поток образуется от текущей, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.  Рост чистого денежного потока обеспечивает повышение темпов экономического развития предприятия, снижает его зависимость от внешних источников финансирования.  Важнейшие факторы максимизации чистого денежного потока следующие: - снижение величины переменных и постоянных издержек; - осуществление эффективного налогового планирования, способствующего уменьшению суммарных налоговых выплат; - разработка рациональной ценовой политики, обеспечивающей максимизацию выручки от продаж; - использование способов ускоренной амортизации основных средств и снижение периода амортизации нематериальных активов. Дополнительный денежный поток — это реальные денежные средства, генерируемые предприятием за определенный период и размещаемые им в активы. Данный поток формируют в текущей деятельности, а его источником являются амортизационные отчисления и чистая прибыль. Если предприятие не планирует капиталовложений, то дополнительный денежный поток служит источником финансирования оборотных активов. При этом в балансе происходят внутренние процессы образования дополнительного денежного потока. Например, амортизационные отчисления могут трансформироваться из внеоборотных активов в оборотные, но общая валюта баланса при этом не меняется. После окончания отчетного квартала подводятся итоги деятельности предприятия, т. е. начисляют налоги и определяют финансовый результат за истекший период. После уплаты налога на прибыль и иных аналогичных обязательных платежей в бюджет в пассиве баланса на конец отчетного квартала фиксируют нераспределенную прибыль как дополнительный источник покрытия текущих финансовых потребностей. Для оценки финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия следует ежеквартально сравнивать величину дополнительного денежного потока в форме нераспределенной прибыли с суммой чистого денежного потока (превышением притока денежных средств с их оттоком). Полученная информация представляет интерес для финансового директора с точки зрения управления активами и пассивами предприятия (корпорации). ^ 8. Бюджет движения денежных средств. Содержание и этапы составления. Планированием потоков денежных средств обычно занимается финансовая служба во главе с финансовым менеджером. Для этого составляется бюджет движения денежных средств, в котором оценивается потребность в денежных средствах (поступлениях и выплатах) в текущем плановом периоде. Таким образом, он служит основанием для планирования денежных средств и контроля за ними.  В целях оперативного контроля денежных средств разрабатывается более детальный бюджет — платежный календарь на предстоящий месяц (квартал) с разбивкой по декадам или дням.  ^ Платежный календарь — это план организации производственно-финансовой деятельности предприятия, в котором календарно взаимосвязаны все источники денежных поступлений и расходы за определенный период времени. Он полностью охватывает денежный оборот коммерческой организации; дает возможность увязать поступления денежных средств и платежи, как в наличной, так и безналичной форме; позволяет обеспечить постоянную платежеспособность и ликвидность.  Платежный календарь составляется финансовой службой путем концентрации плановых показателей бюджета движения денежных средств и разбивки их по месяцам и более мелким периодам (15 дней, декаду, пятидневку). Сроки определяются исходя из периодичности основных платежей организации.  Для того чтобы платежный календарь был реальным, его составителям необходимо следить за ходом производства и реализации, состоянием запасов, дебиторской задолженности. При этом возможно воздействие на руководителей соответствующих центров финансовой ответственности, чтобы предупредить невыполнение бюджета движения денежных средств. Процесс составления платежного календаря можно разделить на 5 этапов. 1. Выбор периода планирования. Как правило, это месяц. В организациях, где часто изменяются во времени денежные потоки, возможны и более короткие периоды планирования (декада, пятидневка). 2. Планирование объема продажи продукции (работ, услуг). Оно осуществляется по специальной методике с учетом объема производства в рассматриваемом периоде и изменения остатков готовой продукции. 3. Расчет объема возможных денежных поступлений (доходов). Смысл третьего этапа состоит в том, чтобы рассчитать величину возможных денежных поступлений. Основным источником поступления денежных средств является реализация товаров (за наличный расчет и в кредит). Как уже говорилось ранее, большинство коммерческих организаций отслеживает средний период времени, который требуется для того, чтобы оплатить счета. На основе такого подхода можно определить, какая часть выручки за реализованную продукцию поступит в том же периоде, а какая — в последующем. Далее с помощью балансового метода цепным способом рассчитываются денежные поступления и изменение дебиторской задолженности. При наличии других источников поступления денежных средств (реализация имущества, внереализационные поступления и пр.) их прогнозная оценка выполняется методом прямого счета; полученная сумма добавляется к сумме денежных поступлений от реализации за данный период.  4. Оценка ожидаемых в плановом периоде денежных расходов. К направлениям использования денежных средств относятся заработная плата работников, коммерческие и управленческие расходы, капитальные вложения, выплаты налогов, дивидендов, погашение банковских ссуд и другие постоянные и переменные расходы. Одним из элементов этого этапа является погашение кредиторской задолженности. В случае если организация оплачивает счета с задержкой, то просроченная кредиторская задолженность становится дополнительным источником краткосрочного финансирования. 5. Подведение итогов показывает, будет ли у организации излишек средств или их недостаток. ^ 9. Операционный и финансовый цикл предприятия. Оборотные активы в процессе операционного цикла проходят 4 стадии, последовательно меняя свои формы (сырье и материалы – готовая продукция – дебиторская задолженность – денежные средства).

Р азмещение заказа на сырьё

Поступление сырья и сопроводительных документов

Продажа (отгрузка) готовой продукции

Получение платежа от покупателя (приток денежных средств)

Производственный процесс(период обращения средств в запасах)

Период обращения дебиторской задолженности

П ериод обращения кредиторской задолженности

Оплата сырья (отток денежных средств)

О перационный цикл Финансовый цикл ^ Производственный цикл начинается с момента поступления сырья и материалов на склад и заканчивается в момент отгрузки готовой продукции покупателю.  Финансовый цикл начинается с момента оплаты поставщикам купленных сырья и материалов (погашение кредиторской задолженности) и заканчивается в момент получения денег от покупателей за отгруженную продукцию (погашение дебиторской задолженности). Расчет продолжительности финансового цикла является важнейшей задачей в рамках управления финансами. Продолжительность производственного цикла определяется по формуле: П_пц = О_см О_нзп О_гп где П_пц – продолжительность производственного цикла, в днях, О_см – продолжительность оборота среднего запаса сырья, материалов и полуфабрикатов, в днях, О_нзп – продолжительность оборота среднего объема незавершенного производства, в днях, О_гп – продолжительность оборота среднего запаса готовой продукции, в днях. Продолжительность финансового цикла определяется следующим образом: П_фц = П_пц – О_кз=О_тмз О_дз-О_кз где П_фц – продолжительность финансового цикла, в днях, О_кз – средний срок задержки по оплате кредиторской задолженности, в днях:

Окз =	Средняя задержка оплаты кредиторской задолженности	хТ
	Себестоимость проданной продукции

О_тмз – средняя продолжительность оборота товарно-материальных запасов, в днях:

Отмз =	Средний объем товарно-материальных ценностей	хТ
	Себестоимость проданной продукции

О_дз – средний срок задержки по оплате дебиторской задолженности, в днях:

Одз =	Средняя задержка оплаты дебиторской задолженности	хТ
	Объем продаж

Т – число дней в плановом периоде. При этом:

• средний объем запасов равен средней арифметической показателей на начало и на конец планового периода;

• средняя задержка оплаты дебиторской задолженности равна средней арифметической дебиторской задолженности на начало и на конец планового периода;

• средняя задержка оплаты кредиторской задолженности равна средней арифметической кредиторской задолженности на начало и на конец планового периода.

Б. Финансирование текущей деятельности предприятия

1.Основные источники и формы финансирования оборотных средств организации.

2. Взаимосвязь долгосрочного и краткосрочного финансирования. Выбор оптимальной стратегии финансирования оборотных средств.

3.Управление кредиторской задолженностью.

1.Основные источники и формы финансирования оборотных средств организации.

Источники формирования оборотных средств неразличимы в процессе кругооборота капитала. В ходе производства информация о том, за счет каких средств приобретались потребляемые сырье и материалы, никак не используется. Но характер источников формирования и принципы различного режима использования собственных и заемных средств являются решающими факторами, влияющими на эффективность использования как оборотных средств, так и всего капитала, а также на ход производства, на финансовые результаты и финансовое состояние предприятия.

Источниками формирования оборотных средств являются собственные, заемные и дополнительно привлеченные средства. Информация о размерах собственных источников средств представлена в основном в разделе III пассива баланса. Информация о заемных и привлеченных источниках представлена в разделе V пассива баланса.

Формирование собственных оборотных средств происходит в момент создания предприятия, когда образуется его уставный фонд. Источником формирования в этом случае служат инвестиционные средства учредителей предприятия. В дальнейшем минимальная потребность предприятия в собственных оборотных средствах покрывается за счет собственных источников: прибыли, резервного капитала, фонда накопления.

Однако в силу ряда объективных причин у предприятия возникают временные дополнительные потребности в оборотных средствах. В этом случае финансовое обеспечение хозяйственной деятельности сопровождается привлечением заемных источников: банковских и коммерческих кредитов, займов, инвестиционного налогового кредита, инвестиционного вклада работников предприятия, облигационных займов и пр.

Кроме того, используются источники, приравненные к собственным средствам – так называемые устойчивые пассивы. Это средства, которые не принадлежат предприятию, но постоянно находятся в его обороте. Такие средства служат источником формирования оборотных средств в сумме их минимального остатка. К ним относятся:

- минимальная переходящая из месяца в месяц задолженность по оплате труда работникам предприятия,

- резервы на покрытие предстоящих расходов,

- минимальная переходящая задолженность перед бюджетом и внебюджетными фондами,

- средства кредиторов, полученные в качестве предоплаты за продукцию,

- переходящие остатки фонда потребления и др.

назначение краткосрочных банковских кредитов – финансирование сезонных потребностей предприятия, временного роста товарно-материальных ценностей, временного роста дебиторской задолженности, других непредвиденных расходов. Краткосрочные ссуды могут предоставляться государственными учреждениями, финансовыми компаниями, коммерческими банками, факторинговыми компаниями.

Наряду с банковскими кредитами, источниками финансирования оборотных средств являются также коммерческие кредиты других организаций, оформленные в виде займов, векселей, товарного кредита и авансового платежа.

Правильное соотношение собственных, заемных и привлеченных источников формирования оборотных средств играет важную роль в укреплении финансового состояния предприятия.

^ 2. Взаимосвязь долгосрочного и краткосрочного финансирования. Выбор оптимальной стратегии финансирования оборотных средств.

Наличие у предприятия (корпорации) чистого оборотного капитала определяет уровень ликвидности его баланса и эффективность использования оборотных активов. Поэтому любые изменения в составе образующих его элементов (оборотных активов и краткосрочных обязательств) влияют на величину чистого оборотного капитала. Разумный рост его объема рассматривают как положительную тенденцию в деятельности предприятия.

В теории финансового менеджмента принято различать неадекватные стратегии финансирования оборотных активов исходя из отношения финансового директора к выбору источников покрытия мобильной их части. Известно несколько моделей поведения при управлении оборотными активами, сформулированных Ю. Бригхемом и Л. Гапенски и адаптированных В. В. Ковалевым к российским условиям: идеальная, агрессивная, консервативная и умеренная.

В условиях стабильной и предсказуемой экономической ситуации, когда объем продаж, издержки, период реализации заказа и сроки платежей точно известны, любая корпорация предпочитает поддерживать оборотные активы на минимально необходимом уровне. Превышение такого минимума приводит к росту потребностей во внешних источниках финансирования оборотных активов без адекватного увеличения прибыли. Необоснованное сокращение оборотных активов ниже минимальной потребности в них приводит к падению объема продаж и прибыли, замедлению выплат персоналу и другим негативным последствиям.

Ситуация становится иной при появлении фактора неопределенности. В данном случае корпорации потребуется минимально необходимая сумма денежных средств и материальных запасов (исходя из ожидаемых выплат, объема продаж, ожидаемого времени реализации заказа) плюс дополнительная величина – страховой запас на случай непредвиденных отклонений от ожидаемых значений Аналогичным образом объем дебиторской задолженности зависит от сроков предоставления коммерческого кредита поставщиками товаров, а наиболее жесткие сроки кредита для данного объема продаж (менее 30 дней) дают наиболее низкий уровень дебиторской задолженности. Если корпорация придерживается ограничительной стратегии в отношении оборотных активов, то она будет иметь минимальный уровень страхового запаса денежных средств и товарно-материальных ценностей и вынуждена проводить жесткую кредитную политику. В результате такой политики может существенно снизиться объем продаж и прибыли. Ограничительная стратегия в отношении оборотных активов предполагает получение выгоды от относительно меньшего объема денежных ресурсов, вовлеченных в производственный процесс. Данная стратегия сопряжена с максимальным риском.

Для осторожной стратегии правильно обратное утверждение. С позиции соотношения ожидаемого уровня риска и доходности умеренная стратегия занимает промежуточное положение (находится посередине). С точки зрения влияния на период обращения оборотных активов ограничительная стратегия приводит к ускорению их оборачиваемости (запасов, дебиторской задолженности и денежных средств). Обратную тенденцию имеет осторожная стратегия, которая допускает более высокие уровни всех элементов оборотных активов и как следствие замедление их оборачиваемости.

Выбор соответствующей стратегии финансирования оборотных активов (в формализованном виде) сводится к определению объема долгосрочных пассивов и расчету на этой основе чистого оборотного капитала (ЧОК):

Каждой стратегии, выбранной финансовым директором корпорации, соответствует свое балансовое уравнение. Для удобства введем следующие обозначения:

ВОА — внеоборотные активы;

ОА — оборотные активы;

СЧ — стабильная (постоянная) часть оборотных активов;

ВЧ — варьирующая (переменная) часть оборотных активов;

ДО — долгосрочные обязательства;

СК — собственный капитал («Капитал и резервы»);

ДП — долгосрочные (фиксированные) пассивы (ДО СК).

^ Идеальная модель краткосрочного финансирования базируется на экономической природе оборотных активов и краткосрочных обязательств, их взаимном соответствии. В соответствии с данной моделью оборотные активы совпадают по величине с краткосрочными обязательствами, а чистый оборотный капитал равен нулю (ЧОК = 0).

В реальной жизни такая модель практически не встречается. С позиции ликвидности она наиболее рискованна, так как при неблагоприятных условиях (при необходимости расплатиться со всеми кредиторами единовременно) предприятие может оказаться перед выбором продажи части основных средств для погашения краткосрочных обязательств. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов (ДП) на уровне внеоборотных активов (ВОА), т. е. модель имеет вид:

ДП = ВОА, ЧОК = 0.

Для любого предприятия (корпорации) более приемлемы агрессивная, консервативная и умеренные модели финансирования оборотных активов. Их основу составляет предположение, что для обеспечения ликвидности внеоборотные активы и стабильная часть оборотных активов должны возмещаться за счет долгосрочных пассивов:

ВОА СЧ = ДП

Следовательно, различие между моделями состоит в выборе источников финансирования для покрытия варьирующей части оборотных активов.

^ Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источником покрытия внеоборотных активов и стабильной части оборотных активов, т. е. того их минимума, который необходим для осуществления текущей (операционной) деятельности предприятия. В этом случае чистый оборотный капитал равен данному минимуму:

ЧОК = СЧ

Варьирующая часть оборотных активов в полном объеме покрывается краткосрочной задолженностью. С позиции ликвидности эта стратегия очень рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться только минимумом оборотных активов очень сложно. Балансовое уравнение имеет вид

ДП = ВОА СЧ

^ Консервативная модель предполагает, что варьирующую часть оборотных активов также покрывают долгосрочными пассивами. В данном случае краткосрочная задолженность отсутствует, поэтому и нет риска потери ликвидности:

ЧОК = ОА, КО = 0.

Данная модель имеет искусственный характер. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, определяемом балансовым уравнением:

ДП = ВОА СЧ ВЧ

^ Умеренная (компромиссная) модель наиболее жизнеспособна. Эта модель предполагает возмещение внеоборотных активов, стабильную часть оборотных активов и примерно 50% варьирующей их части за счет долгосрочных пассивов. Чистый оборотный капитал равен по величине стабильной части оборотных активов и половине их варьирующей части:

ЧОК = СЧ 0,5хВЧ

В отдельные периоды жизненного цикла предприятие может иметь излишние оборотные активы, что отрицательно влияет на уровень их доходности и оборачиваемости. Однако такая ситуация минимизирует риск потери ликвидности, что позволяет сохранять нормальную платежеспособность в течение производственного цикла.

Умеренная стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, определяемом следующим балансовым уравнением:

ДП = ВОА СЧ 0,5ВЧ

Таким образом, выбор соответствующей модели финансирования оборотных активов зависит от положения предприятия на товарном и финансовом рынках, его финансовой устойчивости (равновесия), квалификации специалистов финансовой службы, денежно-кредитной политики государства и от иных факторов объективного и субъективного характера.

^ 3.Управление кредиторской задолженностью.

К числу привлекаемых предприятием в хозяйственный оборот средств относится кредиторская задолженность, которая является по существу бесплатным кредитом, предоставляемым другими предприятиями, организациями, отдельными лицами.

Планируемую кредиторскую задолженность приравнивают к устойчивым пассивам – средствам, которые не принадлежат предприятию, но постоянно находятся в обороте и используются на вполне законных условиях. Большая часть задолженности закономерно возникает в связи с особенностями расчетов. Минимальная постоянная величина устойчивых пассивов всегда находится в распоряжении предприятия, оно может ими пользоваться, не изыскивая специально дополнительные источники для финансирования хозяйственной деятельности и формирования собственных оборотных средств.

В состав кредиторской задолженности включаются:

- задолженность поставщикам по неотфактурованным поставкам и акцептованным расчетным документам, срок оплаты которых не наступил;

- минимальная переходящая задолженность по оплате труда;

- минимальная переходящая задолженность по отчисления во внебюджетные социальные фонды (как и задолженность по оплате труда, этот вид долга обусловлен естественным расхождением между сроком начисления и датой выплаты заработной платы с одновременным перечислением обязательных платежей);

- переходящая задолженность заказчикам по авансам и частичной оплате (предоплате) продукции;

- задолженность бюджету по некоторым видам налогов, начисление которых происходит раньше наступления срока платежа.

Однако часть кредиторской задолженности может возникать вследствие нарушения расчетно-платежной дисциплины и являться результатом несоблюдения предприятием сроков оплаты продукции. Эта часть является непланируемой и зачастую влечет для предприятия непредвиденные расходы в виде уплачиваемых штрафов, пени по задолженности в бюджет и внебюджетные фонды, неустоек по нарушенным обязательствам перед поставщиками и заказчиками, судебных издержек по спорным долгам.

Сумма прироста планируемой кредиторской задолженности является основным источником формирования оборотных средств, поскольку прибыль и собственный капитал направляются на формирование основных фондов и инвестиций в расширение и перевооружение производства, а банковские кредиты и займы, в отличие от устойчивых пассивов, не бесплатны.

^ Управление кредиторской задолженностью предполагает:

- расчет и тщательное соблюдение минимальных переходящих остатков по расчетам с кредиторами;

- определение потребности в собственных оборотных средствах и уровня прироста устойчивых пассивов, необходимого для удовлетворения этой потребности;

- анализ и контроль уровня кредиторской задолженности;

- анализ и контроль структуры кредиторской задолженности;

- оценку кредиторской задолженности с позиций платежной дисциплины;

- как следствие из предыдущего метода, определение цены кредиторской задолженности в виде штрафов, пени, неустоек, которые придется заплатить предприятию в случае нарушения платежной дисциплины.

"Цена" кредиторской задолженности – относительный показатель, отражающий не столько затраты на содержание кредиторской задолженности, сколько характеризующий норму рентабельности этого источника финансирования. Иначе говоря, так как замедление оборачиваемости отдельных видов кредиторской задолженности влечет за собой затраты для предприятия, цена задолженности определяет тот уровень доходности, ниже которого не может быть прирост прибыли от оборотных активов, профинансированных за счет удержанной сверх срока задолженности.

Не стоит комментировать тот факт, что ценой замедления задолженности перед персоналом предприятия могут быть, в основном, социально-психологические потери, которые не выражаются количественно.

Задолженность перед дочерними обществами также не создает особых проблем для организации.

Ценой задолженности перед поставщиками можно считать:

- если поставщик предоставляет скидки за оплату сырья в течение короткого времени, то ценой замедления оборачиваемости долга будет потеря этих скидок;

- если договором поставки предусмотрена выплата неустойки за несвоевременную оплату сырья, то ценой будет величина этой неустойки.

Следует отметить, что и скидки, и неустойка обычно определяются в процентах от стоимости договора поставки, поэтому цена по остальным видам задолженности должна быть также определена в процентах, либо цену задолженности перед поставщиками следует разделить на 100%.

Платой за использование задолженности перед бюджетом и внебюджетными фондами является начисление штрафов и пени. Цена этого источника средств определяется как отношение суммы всех штрафов за период к средней величине задолженности бюджету за тот же период.

Замедление оборачиваемости авансов полученных означает, как правило, несвоевременную поставку продукции заказчикам. Хотя цена этого показателя также не выражаема количественно, но приобретение репутации недобросовестного поставщика может обойтись организации гораздо дороже, чем затраты на все другие виды задолженности.

Главной задачей финансового менеджера при управлении кредиторской задолженностью является определение оптимальных сроков погашения задолженности. При этом следует иметь в виду:

- задолженность должна быть бесплатной или же цена ее должна быть минимальна;

- удержание задолженности не должно наносить ущерб репутации предприятия;

- стремление к максимизации величины кредиторской задолженности не означает, что организация для этого может нарушать законы или условия сделок.

Исходя из перечисленных условий составляется бюджет кредиторской задолженности. В его основе лежат результаты анализа состояния и динамики кредиторской задолженности, а целью составления такого бюджета является поиск возможностей увеличения размера части задолженности или возможностей продления срока ее погашения, и, следовательно, – снижения текущих финансовых потребностей предприятия. Бюджет кредиторской задолженности может быть частью платежного календаря организации.

Бюджет кредиторской задолженности составляется таким образом, чтобы обеспечить финансового менеджера информацией о сроках возникновения обязательств (появление кредиторской задолженности); сроках погашения обязательств (перечисление средств кредиторам); периоде обращения кредиторской задолженности – в целом и по видам; отсутствии просроченной задолженности и способах предотвращения возможностей ее появления.

^ Краткосрочные финансовые вложения и страховые резервы

Остатки средств на расчетном (текущем) счете организации могут превосходить ее действительные текущие потребности в денежных средствах, а потому есть смысл найти им выгодное применение в виде краткосрочных финансовых вложений. Финансовый менеджер должен представлять, каким образом можно получить дополнительные доходы из графика движения средств организации с учетом специфики и возможностей бизнеса.

Наиболее простой способ заставить временно свободные денежные средства работать — это открытие срочного депозита в коммерческом банке. Российские банки принимают депозиты юридических лиц как в рублях, так и в валюте, проценты могут выплачиваться либо ежемесячно, либо одновременно с окончанием срока действия договора. По депозитным счетам юридических лиц банки не проводят никаких операций, кроме зачисления средств и их возврата на расчетный счет организации.

Некоторые банки предлагают организациям поддержание неснижаемого остатка на расчетном (текущем) счете на основе дополнительного соглашения к договору банковского счета. На сумму неснижаемого остатка начисляются повышенные проценты.

Ряд российских банков предлагают юридическим лицам также услуги по разработке и внедрению индивидуальных решений в области управления денежными средствами клиентов.

Краткосрочные финансовые вложения в виде инвестиций в ценные бумаги являются частью механизма управления денежными остатками и используются в широко известных моделях управления денежными средствами — модели Баумола и модели Миллера-Орра,

^ Сравнительная характеристика моделей управления денежными остатками на счете

Характеристики

Модель Баумола

^ Модель Миллера-Орра

Условия применения

Применима для предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы

Применяется, если невозможно предсказать каждодневный приток или отток средств, т.е. поступления и расходование денег являются независимыми случайными событиями

Ориентиры, применяемые для управления денежными остатками

Определяется максимальный и целесообразный для предприятия уровень денежных запасов и некий заданный минимум денежных средств

Определяется некоторый нормальный уровень запаса денежных средств, вокруг которого осуществляются колебания размеров денежных остатков

Решение о краткосрочных финансовых вложениях (покупке ценных бумаг)

Все поступающие средства от реализации вкладываются в краткосрочные финансовые вложения

При достижении верхнего предела остатка средств на расчетном счете покупаются ценные бумаги на сумму, позволяющую снизить запас денег до нормального уровня

Решение о дезинвестировании (продаже ценных бумаг)

Как только остаток средств на расчетном счете достигает установленного минимума

При достижении нижнего предела денежного запаса

Банки предлагают юридическим лицам в качестве инструмента краткосрочных финансовых вложений собственные ценные бумаги — депозитные сертификаты, векселя, облигации.

^ Депозитный сертификат является ценной бумагой, удостоверяющей сумму вклада, внесенного в кредитную организацию, и права вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении установленного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов в кредитной организации, выдавшей сертификат, или в любом ее филиале. Сертификаты могут выпускаться как в разовом порядке, так и сериями, могут быть именными или на предъявителя. Сертификат не может служить расчетным или платежным средством за проданные товары или оказанные услуги. Денежные расчеты по купле-продаже депозитных сертификатов, выплате сумм по ним осуществляются в безналичном порядке. Сертификаты выпускаются в валюте Российской Федерации, выпуск сертификатов в иностранной валюте не допускается. Владельцами сертификатов могут быть резиденты и нерезиденты.

Сертификаты должны быть срочными, процентные ставки по сертификатам устанавливаются уполномоченным органом кредитной организации. Проценты по первоначально установленной при выдаче сертификата ставке, причитающиеся владельцу по истечении срока обращения, выплачиваются кредитной организацией независимо от времени его покупки. В случае досрочного предъявления депозитного сертификата к оплате кредитной организацией выплачивается сумма вклада и проценты, выплачиваемые по вкладам до востребования, если условиями сертификата не установлен иной размер процентов. Если срок получения вклада (депозита) по сертификату просрочен, то кредитная организация несет обязательство оплатить означенные в сертификате суммы вклада и процентов по первому требованию его владельца. За период от даты востребования сумм по сертификату до даты фактического предъявления сертификата к оплате проценты не выплачиваются.

Кредитная организация не может в одностороннем порядке изменить (уменьшить или увеличить) обусловленную в сертификате ставку процентов, установленную при выдаче сертификата. Выплата процентов по сертификату осуществляется одновременно с погашением сертификата при его предъявлении.

Для передачи прав другому лицу, удостоверенных сертификатом на предъявителя, достаточно вручения сертификата этому лицу. Права, удостоверенные именным сертификатом, передаются в порядке, установленном для уступки требований (цессии).

Уступка требования по именному сертификату оформляется на оборотной стороне такого сертификата или на дополнительных листах (приложениях) к именному сертификату двусторонним соглашением лица, уступающего свои права (цедента), и лица, приобретающего эти права (цессионария). Соглашение об уступке требования по депозитному сертификату подписывается с каждой стороны двумя лицами, уполномоченными соответствующим юридическим лицом на совершение таких сделок, и скрепляется печатью юридического лица. Каждый договор об уступке нумеруется цедентом. Договор об уступке требования по сберегательному сертификату подписывается обеими сторонами лично.

Условие непрерывности оформления цессии должно быть обязательным. Уступка требования по сертификату может быть совершена только в течение срока обращения сертификата.

Средства от погашения депозитного сертификата могут направляться по заявлению владельца только на его корреспондентский, расчетный (текущий) счет.

Российские банки широко предлагают клиентам собственные векселя.

Вексель банка — это долговое обязательство, очень напоминающее сертификат. Однако, если сертификаты имеют депозитную природу, вексель является инструментом кредита. Банки выпускают векселя для упрощения расчетов и привлечения средств.

В целях привлечения средств банки выпускают простые процентные и простые дисконтные векселя с номиналом в рублях и в валюте. В последние годы популярность банковских векселей растет .

Основанием для выдачи векселя банком является договор купли-продажи при наличии на нем визы главного бухгалтера банка, подтверждающей поступление средств на счет банка. При приобретении векселя клиент вносит за простой вексель его номинальную стоимость, за дисконтный вексель — цену реализации. Полученный банковский вексель покупатель может использовать как средство накопления и сбережения денег, предоставлять его в качестве залога, передавать другому держателю посредством индосамента.

При досрочном предъявлении векселя к оплате векселедержатель получает:

• по процентному векселю — основную сумму долга и доход по процентной ставке, соответствующей вкладам до востребования;

• по дисконтному векселю — сумму в размере цены реализации векселя и доход, начисленный по ставке депозитов до востребования.

Суммы, причитающиеся по векселю, поступают на расчетный счет юридического лица или физического лица.

Если срок получения вексельной суммы и дохода, обозначенный на векселе, прошел, оплата векселя производится в течение трех лет от этой даты. Доход за срок, превышающий срок, обозначенный на векселе, не начисляется и не выплачивается.

Для привлечения средств банки могут выпускать облигации. Коммерческий банк должен опубликовать проспект эмиссии и зарегистрировать выпуск в установленном порядке. Кредитная организация может выпускать облигации со следующими характеристиками:

• именные и на предъявителя;

• обеспеченные залогом собственного имущества (или имущества третьих лиц);

• облигации без обеспечения (не ранее третьего года деятельности и не выше суммы уставного капитала);

• процентные и дисконтные;

• конвертируемые в акции;

• с единовременным сроком погашения;

• со сроком погашения по сериям в определенные сроки.

У каждой формы размещения средств в банке есть свои преимущества и недостатки. Так, для покупки векселя, облигации или депозитного сертификата не требуется открытия счета в банке Кроме того, ценные бумаги можно передавать в залог, а вексель использовать в качестве средства платежа. Депозит требует больших формальностей, связанных с открытием счета в банке, его нельзя использовать в качестве предмета залога.

Специалисты отмечают, что на принятие решения о размещении средств в пользу депозита часто влияет психологический фактор — у клиентов банка складывается представление, что депозит надежнее, чем банковские ценные бумаги, хотя на самом деле вероятность возврата средств одинакова. По совокупности условий наиболее привлекательны банковские векселя и депозитные сертификаты. Для их покупки достаточно лишь перечислить денежные средства на указанный банком счет. Оформление займет несколько минут. Покупатель может и не быть клиентом банка, а следовательно, не должен представлять пакет документов для открытия счета.

В целях равномерного включения расходов в затраты на производство и расходы на продажу организации могут создавать резервы предстоящих расходов. Организация может зарезервировать суммы на следующие цели:

• предстоящая оплата отпусков (включая платежи на социальное страхование и обеспечение) работникам организации;

• выплата ежегодного вознаграждения за выслугу лет;

• производственные затраты по подготовительным работам в связи с сезонным характером производства;

• ремонт основных средств;

• предстоящие затраты на рекультивацию земель и осуществление иных природоохранных мероприятий;

• гарантийный ремонт и гарантийное обслуживание.

Резерв предстоящих расходов и платежей создается за счет отчислений, относимых на соответствующие затраты — основного, вспомогательного производства, общепроизводственные, общехозяйственные расходы в зависимости от конкретной цели создания резерва. Размер ежемесячных отчислений в резерв предстоящих расходов должен быть подтвержден расчетом. По мере проведения мероприятий, на цели которых производилось резервирование средств (предоставление отпусков, проведение ремонта), резерв расходуется. Если средств резерва оказалось мало, недостающая сумма затрат относится на текущие издержки производства и обращения. В основном резервы на конец года расходуются, однако возможен и переходящий на следующий год остаток резерва предстоящих расходов, например, если отпуска предоставляются за текущий год в следующем году, или если остаток резерва предусмотрен отраслевыми методическими рекомендациями (например, при сложном ремонте основных средств) и др. В этих случаях проводится инвентаризация неиспользованных резервов на конец года, при этом суммы резервов обязательно должны быть уточнены (например, исходя из неиспользованных дней отпуска, средней дневной заработной платы, смет и т.п.).

Предприятие, выступая в роли кредитора, может применять самострахование, т.е. создавать страховые резервы за счет собственных внутренних источников. Самострахование широко применяется в деятельности профессиональных кредиторов, например банков, нефинансовые организации также могут создавать резервы по сомнительным долгам за счет отчислений, относимых на расходы. Сомнительным долгом признается любая задолженность в случае, если она не погашена в сроки, установленные договором, и не обеспечена залогом, поручительством, банковской гарантией. Безнадежным долгом признаются те долги, по которым истек срок исковой давности, а также те долги, по которым в соответствии с гражданским законодательством обязательство прекращено вследствие невозможности его исполнения на основании акта государственного органа или ликвидации организации.

Организация может создавать резервы сомнительных долгов по расчетам с другими организациями и гражданами за продукцию, товары, работы, услуги с отнесением сумм резервов на финансовые результаты предприятия. Порядок создания резерва закрепляется в учетной политике предприятия, он может формироваться ежемесячно или ежеквартально в зависимости от порядка уплаты налога на прибыль. Величина резерва определяется отдельно по каждому сомнительному долгу в зависимости от оценки финансового состояния должника (платежеспособности) и оценки вероятности погашения долга полностью или частично. При определении резерва не учитываются суммы дебиторской задолженности, не истребованной предприятием в установленном порядке. В ходе инвентаризации дебиторской задолженности выявляются все покупатели, которые не рассчитались за отгруженные (предоставленные) товары, работы, услуги, и все поставщики (подрядчики), которые не отгрузили продукцию (не выполнили работы, не оказали услуги) в счет уже полученных ими средств. Оценка дебиторской задолженности состоит в том, отнесена ли она к сомнительной или нет. Для оценки руководствуются условиями договора, регламентирующими порядок расчета сторон, а также данными о платежеспособности должника.

НК предусматривает включение резервов по сомнительным долгам в состав расходов при исчислении налогооблагаемой базы налога на прибыль организаций. Сумма резервов по сомнительным долгам определяется по результатам проведенной инвентаризации дебиторской задолженности и исчисляется в зависимости от срока возникновения сомнительной задолженности

^ Порядок определения суммы резерва по сомнительным долгам на предприятии

Срок возникновения сомнительной задолженности	Величина создаваемого резерва по сомнительным долгам
Свыше 90 дней	Полная сумма долга
От 45 до 90 дней (включительно)	50% сомнительного долга
До 45 дней	Сумма резерва не увеличивается
Общая сумма резерва не должна превышать 10% от выручки отчетного (налогового) периода

Приведенный порядок образования резерва предусматривает фактически двухэтапное списание сомнительного, а затем и безнадежного долга на расходы организации. Такой порядок позволяет, с одной стороны, сгладить возможные резкие изменения фи-ансового результата за счет списания безнадежных долгов, с д-угой — снизить налогообложение прибыли. Неиспользованные суммы резервов по сомнительным долгам присоединяются к прибыли отчетного года. Списанные в убыток (в т.ч. и за счет резерва сомнительных долгов) из-за неплатежеспособности должника суммы дебиторской задолженности учитываются на забалансовом счете кредитора. В течение пяти лет с момента вынесения безнадежного долга за баланс предприятие контролирует финансовое положение должника и принимает возможные меры для погашения обязательства. Организации, не являющиеся профессиональными участниками рынка ценных бумаг, создают резервы под обесценение ценных бумаг в следующем порядке. Вложения организации в акции других организаций, котирующиеся на фондовой бирже и котировка которых постоянно публикуется, при составлении бухгалтерского баланса отражаются на конец отчетного года по рыночной стоимости, если последняя ниже стоимости, принятой к бухгалтерскому учету. На указанную разность в конце отчетного года происходит образование резерва под обесценение вложений в ценные бумаги. Источник образования этого резерва — отчисления, относимые на расходы организации. В балансе предприятия вложения в акции отражаются в оценке нетто, т.е. показатель «Финансовые вложения» в части стоимости акций , котирующихся на фондовой бирже, определяется как разница между учётной стоимостью акций и суммой созданного резерва. При списании (продаже) акций, по которым ранее были образованы резервы, относящиеся к ценным бумагам, сумма созданного резерва списывается на внереализационные расходы. В случае превышения в течение года рыночной стоимости ценных бумаг, по которым ранее были созданы резервы под обесценение, производится регулировка резерва – его сумма уменьшается на сумму повышения котировок (но не более суммы ранее созданного резерва). Если до конца года, следующего за годом создания резерва под обесценение вложений в ценные бумаги, этот резерв в какой-либо его части не будет использован, то при составлении бух.баланса на конец года неизрасходованные суммы резерва присоединяются к финансовым результатам организации в полной сумме. При этом неизрасходованная сумма резерва не увеличивает налогооблагаемой прибыли. Если в конце года учетная стоимость ценных бумаг, котирующихся на бирже, оказывается выше рыночной стоимости, то создается новый резерв. ^ Прямое взаимно финансирование организаций В системе хозяйственных отношений каждое предприятие является промежуточным звеном между поставщиками и подрядчиками, с одной стороны, и покупателями и заказчиками — с другой. Перераспределение оборотного капитала внутри производственной сферы, его перемещение из оборота одного предприятия в оборот другого, минуя банковскую систему и профессиональных кредиторов, происходит в процессе хозяйственного кредитования. Управляя дебиторской и кредиторской задолженностью, предприятия взаимно кредитуют друг друга и вполне могут обходиться в текущей деятельности без банковского краткосрочного кредита. Хозяйственный кредит весьма разнообразен, он существует в трех видах — это коммерческий (торговый) кредит, денежные займы и товарный кредит, он может предоставляться предприятиями-кредиторами в товарной и денежной форме на основе договоров купли-продажи, договоров займа, коммерческих и финансовых векселей. ^ Виды и формы хозяйственного кредита

Вид кредита	Правовая основа	Способ выдачи и погашения
Коммерческий (торговый) кредит	Договор купли-продажи	Смешанный а) предоставление в товарной, погашение в денежной форме;
	Договор коммерческого кредита	б) предоставление в денежной, погашение в товарной форме
	Коммерческий (подтоварный) вексель	Смешанный: предоставление в товарной, погашение в денежной форме
Денежные займы	Договор займа с юридическим лицом
	Договор займа с физическим лицом  Финансовый вексель	Чисто денежная
Товарный кредит	Договор товарного кредита	Предоставление в товарной, погашение в товарной или денежной форме

(Договор коммерческого кредита возможен, но на практике, как отмечают юристы, очень редко применяется) При всем многообразии видов и форм хозяйственного кредита он обладает существенными признаками, отличающими его от других видов кредита. Так, кредиторами и заемщиками при хозяйственном кредитовании являются производственные или торго-ые предприятия, т.е. непрофессиональные кредиторы. Объект кредитования — текущая производственная или торговая деятельность, при этом происходит вливание средств в оборотный капитал заемщика в натуральной или денежной форме. Каждый вид хозяйственного коммерческого кредита обусловливает возникновение специфических отношений между кредитором и заемщиком, которые требуют теоретического осмысления. Наиболее распространенным является коммерческий (торговый) кредит, предоставляемый организациями друг другу в ходе исполнения договоров купли-продажи в виде отсрочки, рассрочки платежа, аванса и предварительной оплаты. Специфическим видом хозяйственного кредита является привлечение средств физических лиц на основе договора займа. Например, возможно привлечение личных средств работников предприятия для финансирования оборотных средств на возвратной и платной основе. Например, в справочной системе КонсультантПлюсФинансист описывается ситуация, когда собрание трудового коллектива решило привлечь до 50% месячной зарплаты каждого работника (по желанию) в состав оборотных средств, улучшив тем самым финансовые показатели предприятия. За пользование денежными средствами работников предприятие начисляет проценты только из расчета ставки рефинансирования из чистой прибыли. Суммы выплаченных процентов являются доходами физических лиц и облагаются подоходным налогом. Привлечение средств физических лиц на практике оказывается более выгодным способом заимствования, чем использование банковского кредита. Товарный кредит — предоставляется на основе договора товарного кредита, при этом кредитор обязывается предоставить заемщику вещи, определенные родовыми признаками, погашение товарного кредита возможно как в товарной, так и в денежной форме, это же относится и к способу уплаты процентов. По сравнению с торговым кредитом, который неформально предполагается в договоре купли-продажи, денежные займы на основании договоров займа, векселей и договоров товарного кредита менее оперативны, т.к. требуют особых формальных процедур. Тем не менее они являются необходимыми элементами системы хозяйственного коммерческого кредитования, поскольку обязательства сторон здесь определены более четко, что снижает кредитные риски. Выбор видов и форм коммерческого кредитования является важной задачей финансового менеджмента, решение которой позволяет эффективно управлять оборотным капиталом предприятия. Таким образом, категория хозяйственного кредита охватывает широкий спектр прямых кредитных взаимоотношений между организациями, а также их поставщиками и подрядчиками, с одной стороны, и покупателями и заказчиками — с другой. Это сфера т.н. прямого кредитования, без финансовых посредников, причем коммерческое (торговое) кредитование осуществляется спонтанно, в рамках исполнения договоров купли-продажи, что обеспечивает непосредственное и гибкое перераспределение оборотного капитала в экономике. Коммерческий (торговый, фирменный, подтоварный) кредит предоставляется предприятиями друг другу в процессе поставок и дальнейших расчетов за товары, работы, услуги. Деятельность любого коммерческого предприятия неразрывно связана с коммерческим кредитом. Предприятия взаимно кредитуют друг друга в процессе закупок средств производства, товаров для продажи и реализации готовой продукции или товаров. Предприятие играет активную роль в кредитных отношениях, являясь кредитором своего контрагента, или пассивную роль, привлекая в свой оборот средства других предприятий-кредиторов. Коммерческий торговый кредит органично встроен в процесс кругооборота капитала предприятия. Так, на начальной стадии кругооборота средств предприятие приобретает факторы производства, вступая в кредитные отношения с поставщиками и подрядчиками. Заключительная стадия кругооборота — реализация готовой продукции — обусловливает кредитные отношения с покупателями и заказчиками. В обоих случаях предприятие может выступать в роли как кредитора, так и заемщика. Коммерческий торговый кредит подчинен товарному обращению, обслуживает его, он сам по себе не является товаром, а потому факторы, определяющие масштабы коммерческого кредитования, — это спрос и предложение товаров, работ, услуг. Идет встречное движение товаров и их денежной оплаты, которое, расходясь во времени, и создает коммерческий кредит, последний может и не оформляться договором коммерческого кредита, а предоставляться в рамках договора купли-продажи. Таким образом, коммерческий торговый кредит осуществляется двумя способами и может существовать в разнообразных формах  ^ Классификация способов и форм коммерческого кредитования

Способы коммерческого кредитования	Формы коммерческого кредита
Отгрузка (отпуск) товаров (работ, услуг) в кредит предоставление кредита в товарной форме, кредит продавца	Кредитование по открытому счету:  • отсрочка — оплата товаров через определенное время после их получения;  • рассрочка — оплата полученного товара частями в течение установленного срока
	Отпуск товаров на консигнацию
	Отпуск товаров под вексель покупателя
	Отпуск товаров под оплату чеком покупателя
Предоставление денежных средств в счет оплаты будущих поставок товаров (выполнения работ, оказания услуг), кредитование в денежной форме, кредит покупателя	Денежный коммерческий кредит: • аванс — оплата части стоимости будущих поставок • предварительная оплата — полная оплата стоимости будущих поставок

Кредитование по открытому счету, когда поставщик производит отгрузку товаров с отсрочкой или рассрочкой платежа, означает прямое пополнение оборотных средств покупателя в натуральной форме. Аванс (или предоплата) также является формой прямого финансирования деятельности поставщика (подрядчика). Широкое развитие получил в современных условиях внутри- корпорационный коммерческий кредит, который транснациональные корпорации предоставляют своим филиалам в виде рассрочки платежа за товарные поставки. ^ Краткосрочный банковский кредит В период перехода к рынку в России коренным образом изменился характер взаимоотношений предприятий с государством и банками. Произошло полное отделение собственности предприятий от собственности государства, а потому исчезла, например, столь актуальная и широко обсуждавшаяся при социализме проблема — как разграничить оборотные средства предприятия на собственные и заемные. В то же время появились новые для нас проблемы — риски при кредитовании, ценообразование на кредитном рынке, экономическая эффективность кредитных операций для банков и заемщиков и множество других проблем, которые требуют осмысления. Наиболее привлекательными для банков субъектами кредитования являются рентабельные предприятия с быстрым оборотом капитала, коротким периодом производства, равномерным поступлением выручки от реализации продукции. Такими свойствами обладают прежде всего предприятия оптовой и розничной торговли или производственные предприятия, выпускающие потребительские, особенно пищевые продукты, т.е. товары с низкой ценовой эластичностью спроса. В практике российских банков в настоящее время приоритетными потенциальными заемщиками являются предприятия пищевой промышленности — хладокомбинаты, мясоперерабатывающие комбинаты, молочные заводы, мукомольные комбинаты, заводы хлебобулочных изделий, предприятия, производящие строительные и отделочные материалы, одежду, обувь, товары хозяйственного назначения, канцтовары, игрушки, спорттовары, химические удобрения. В числе приоритетных потенциальных заемщиков также предприятия Агропрома (например, птицефабрики), торговые сети и магазины розничной торговли (продовольственные, универсамы, магазины, реализующие товары массового потребления, предприятия оптовой торговли, включая импортеров продуктов питания, бытовой техники, оргтехники, товаров широкого потребления, автосалоны и автосервис. Привлекательны для банков и сырьевые отрасли, ориентированные на экспорт, которым благоприятствует внешнеторговая конъюнктура: основная доля кредитов концентрируется в экспортно-ориентированных отраслях. Объектами банковского краткосрочного кредитования юридических лиц могут являться: • товары и услуги, предоставляемые (поставляемые) заемщику по определенным контрактам; • оборотные средства в целом, в т.ч. погашение текущей задолженности по уплате налогов; • финансирование производственных затрат заемщика — закупка сырья, материалов, комплектующих, полуфабрикатов, расходов по транспортировке, хранению, оплате электроэнергии и т.п.; • заработная плата работникам организации. Банки как профессиональные кредиторы предлагают организациям разнообразные формы и механизмы кредитования.  Механизм банковского кредитования — это конкретный метод предоставления кредита, выбор которого зависит от особенностей производственно-коммерческого цикла заемщика, равномерности поступления выручки от реализации, от его кредитной истории, а также от характера потребности заемщика в заемных средствах (временная или постоянная). Так, торговые предприятия традиционно используют в своем обороте значительную долю заемных средств, быстрота оборота капитала и равномерность поступления торговой выручки позволяют им заимствовать средства, не нарушая при этом своей ликвидности. ^ Разовая ссуда означает предоставление кредита разовым зачислением денежных средств на расчетный счет заемщика. При открытии кредитной линии заключается соглашение (договор) о максимальной сумме кредита, которую заемщик сможет использовать в течение обусловленного срока при соблюдении определенных условий. В пределах лимита кредитной линии заемщику предоставляется кредит путем оплаты платежных документов по мере необходимости, т.е. ссуда не имеет конкретных заранее установленных сроков выдачи. Однако погашение кредита может происходить как в определенные сроки на основе срочных обязательств клиента, так и по мере поступления средств на счет заемщика.  ^ Классификация форм краткосрочного банковского кредитования Различают несколько видов кредитных линий — это невозобновляемая кредитная линия, когда по мере выборки кредита сумма лимита исчерпывается, ивозобновляемая кредитная линия (револьверный кредит), которая предполагает восстановление лимита кредитования при погашении заемщиком обязательств в пределах срока действия договора. В банковской практике применяются также рамочные кредитные линии, которые открываются на основании генерального соглашения, в рамках которого на каждый транш кредита оформляется отдельный кредитный договор. Кредитные линии удобны заемщику в следующих случаях: • для проведения платежей, связанных с одним или несколькими контрактами или партией товара (например, для оплаты таможенной очистки, перевалки, транспортировки и прочих расходов); • регулярных финансово-хозяйственных операций; • для покрытия периодически возникающих разрывов в платежном обороте торговых, промышленных, сельскохозяйственных и транспортных предприятий. В любом случае при использовании кредитных линий составляется график выборки кредита, в котором указываются конкретные даты или периоды выборки средств, а также плата за резервирование ресурсов в случае несоблюдения заемщиком графика выборки. Под овердрафтным понимается кредит, предоставляемый банком клиентам для оплаты их платежных документов при отсутствии или недостатке средств на расчетном (текущем) счете. Овердрафтный кредит в рублях или в иностранной валюте обычно предоставляется юридическим лицам, находящимся на расчетно-кассовом обслуживании в данном банке, имеющим значительные обороты по счетам, а также безупречную кредитную историю и устойчивое финансовое положение. Клиенту устанавливается лимит овердрафта — максимальный размер ссудной задолженности на основании кредитного договора. Срок овердрафтного кредитования может устанавливаться по-разному. Например, Сбербанк РФ заключает с клиентом договор об овердфтном кредите на срок не более 30 календарных дней, причем этот договор может заключаться в рамках и на основе Генерального соглашения сроком не более 180 дней. Договоры по овердрафтному кредиту оформляются в качестве приложения к договору о расчетно-кассовом обслуживании. Лимит овердрафта в рублях рассчитывается в процентах от совокупного среднемесячного кредитового оборота за последние три месяца по всем расчетным и текущим рублевым счетам, а также текущим валютным счетам, открытым клиентом в банке. Лимит овердрафта в рублях обычно колеблется от 10% при обороте по счету от 0,1 до 1,5 млн. руб. до 35% при обороте свыше 40 млн. руб. Плата за открытие лимита овердрафта устанавливается в размере 0,5-1,5% годовых. Плата за открытие лимита овердрафта взимается за весь срок действия договора и уплачивается не позднее дня подписания договора, в противном случае операции по кредитованию счета клиента не производятся. За фактическое пользование овердрафтом взимаются проценты. Погашение овердрафтного кредита производится ежедневно из сумм, поступивших на расчетный счет заемщика в порядке очередности платежей, установленной ст. 855 ГК РФ. Из всех применяющихся в российских банках механизмов кредитования, несомненно, овердрафт, предоставляемый в режиме до востребования, обладает наибольшей гибкостью. Такой кредит оперативно замещает недостаток оборотных средств вследствие кассовых разрывов и автоматически погашается из поступающей выручки. Овердрафт можно назвать также формой кредитования оборотных средств в целом, кроме того, поскольку объект кредитования здесь точно не установлен, при оплате претензий к расчетному счету за счет овердрафта должна соблюдаться очередность платежей, установленная ст. 855 ГК РФ. Заемщик сам может инициировать овердрафт, если ему нужно кому-то срочно заплатить. Коммерческие банки предоставляют также экспресс-кредиты под залог акций или ценных бумаг банка-кредитора. Например, Сбербанк предоставляет кредит под залог собственных акций в рублях сроком до одного года. В обеспечение кредита принимаются акции СБ РФ, принадлежащие залогодателю на праве собственности, свободные от обязательств перед третьими лицами. На период действия кредитного договора и договора залога ценных бумаг залогодатель предоставляет банку доверенность на право участия в общем собрании акционеров СБ РФ от имени залогодателя с правом голосовать по всем вопросам повестки дня. В случае невыполнения заемщиком обязательств по кредитному договору банк заключает с заемщиком соглашение об отступном и приходует акции СБ РФ на баланс. Если банк не получил ценных бумаг в качестве отступного, то обращение взыскания производится путем их продажи. Банки предлагают также вексельные кредиты в виде пакета собственных векселей под более низкие, чем по обычным кредитам, проценты. Строго говоря, банк выдает заемщику кредит на покупку собственных векселей (одного или нескольких). Сумма номиналов приобретаемых векселей должна быть равна сумме предоставляемого кредита. Так, Сбербанк РФ использует для вексельного кредитования простые дисконтные векселя (с нулевым дисконтом). Заемщик должен подтвердить согласие поставщиков на оплату векселями кредитующего банка. Срок погашения кредита с применением векселей может быть установлен: • в пределах срока платежа по векселю; • позднее наступления срока платежа по векселю. Во втором случае процентные ставки за период с даты наступления срока платежа по векселю до срока погашения по кредитному договору устанавливается на таком же уровне, что и по обычным кредитам. При кредитовании с применением векселей заемщику может быть предоставлена разовая ссуда, открыта кредитная линия. В договоре обязательно указывается цель дальнейшего использования векселей. Основанием для передачи векселя банка заемщику является договор купли-продажи. Учет векселей, факторинг и форфейтинг представляют собой способы кредитования путем мобилизации уже существующих денежных обязательств, прав требования заемщика, они позволяют ему превратить долг (дебиторскую задолженность) в работающий капитал. ^ Сделка РЕПО представляет собой продажу ценных бумаг с обязательством обратного выкупа в определенный срок по более высокой цене (или с уплатой процентов сверх стоимости продажи). По своей сути сделка РЕПО является механизмом кредитования, т.к. в ней присутствуют возвратность, срочность и платность. При таком способе кредитования нет необходимости оформлять договор залога или другое обеспечение, т.к. ценные бумаги переходят в собственность кредитора, что существенно снижает его риск. Факторинг, учет векселей и форфейтинг — это формы кредитования путем мобилизации долговых обязательств под уступку права требования (дебиторской задолженности) заемщика, которые позволяют превратить долг в работающий капитал. ^ Процесс вексельного кредитования Краткосрочные заимствования на рынке ценных бумаг Для финансирования текущей деятельности организации могут применяться коммерческие и финансовые векселя. Вексель — это составленное по установленной законом форме безусловное письменное долговое денежное обязательство, выданное одной стороной (векселедателем) другой (векселедержателю) и оплаченное гербовым сбором. В качестве платежного средства вексель способствует ускорению расчетов, с его помощью можно погасить множество различных обязательств до наступления срока платежа по векселю. Вексель как инструмент коммерческого кредита играет важную роль в обеспечении непрерывности и ускорения хозяйственного оборота. На основе векселя осуществляется прямое кредитование, без финансовых посредников. При этом кредитор по векселю не испытывает дефицита наличности, т.к. может пустить вексель в оборот, погашая им собственные обязательства. Векселем можно погасить и ранее полученный кредит. Еще в 1936 г. СССР присоединился к Женевской вексельном конвенции о единообразном законе о вексельном обращении, в постсоветский период вексельное обращение в России переживает свое возрождение. Вексельное обращение в России регулируется в настоящее время названными международными соглашением, а также принятыми в соответствии с ними законом и нормативными документами. Предприятия и организации, учреждения и предприниматели могут осуществлять поставку продукции, выполнение работ , оказание услуг в кредит, используя для оформления таких сделок векселя. За пользование кредитом с покупателя (заказчика) могут взиматься проценты, которые обычно включаются в обозначенную на векселе номинальную стоимость. Коммерческий вексель основан на товарной сделке, финансовым векселем оформляется денежный заем. Применение коммерческих векселей способствует ускорению реализации товаров и увеличению скорости оборота оборотных средств, что приводит к уменьшению потребности предприятий в кредитных ресурсах и в денежных средствах в целом, но это происходит только в том случае, если срок векселя соответствует действительным срокам реализации товаров — в противном случае оплата векселя в срок не гарантируется. Если подтоварный, реальный вексель — инструмент торгового коммерческого кредита, то вексель финансовый — это чисто финансовый инструмент, используемый для привлечения средств. В то же время следует заметить, что если коммерческий вексель обслуживает вливание в оборотный капитал предприятия в натуральной форме (в виде поставок производственных ресурсов или товаров под вексель), то финансовый вексель — вливание в оборотный капитал в денежной форме, здесь возможно свободное маневрирование заемными ресурсами со стороны заемщика. Разграничение между финансовыми и коммерческими (товарными) векселями весьма условно, оно существует только на стадии выписки векселя. Первопричина возникновения векселя разная, однако в дальнейшем ввиду абстрактности векселя (в тексте не указываются причины его возникновения) при обращении он может обслуживать и коммерческие, и финансовые операции. Краткосрочные финансовые векселя могут выпускать только хорошо известные компании. Это необеспеченное, краткосрочное, обращающееся на финансовом рынке долговое обязательство. Обычно этот вид займа дешевле, чем банковская ссуда, используется в дополнение к банковским кредитам. Финансовые векселя в развитых странах наравне с другими ценными бумагами оцениваются по надежности рейтинговыми агентствами, что позволяет потенциальным кредиторам принять обоснованное решение о вложении средств. В России финансовые векселя выпускаются в основном банками для привлечения средств.  Отличие векселя от прочих долговых денежных обязательств состоит в том, что:  а) вексель может быть передаваем из рук в руки по передаточной надписи;  б) ответственность по векселю для участвующих в нем лиц является солидарной, за исключением лиц, совершивших оборотную надпись;  в) явка в нотариальное учреждение для засвидетельствования подписи не требуется;  г) при неоплате векселя в установленный срок необходимо совершение нотариального протеста;  д) содержание векселя точно установлено законом и другие условия считаются ненаписанными;  е) вексель является абстрактным денежным документом в силу этого не обеспечивается закладом, залогом или неустойкой.  Векселя могут быть простыми и переводными. Простой вексель представляет собой письменный документ содержащий простое и ничем не обусловленное обязательство векселедателя (должника) уплатить определенную сумму денег в определенный срок и в определенном месте векселедержателю или его приказу. В таком векселе с самого начала участвуют лица: векселедатель, который сам прямо и безусловно обязуются уплатить по выданному им векселю, и первый приобретатель (векселедержатель), которому принадлежит право на получение платежа по векселю. Переводной вексель (тратта) представляет собой письменный документ, содержащий безусловный приказ векселедателя плательщику уплатить определенную сумму денег в определенный срок и в определенном месте получателю или его приказу. В отличие от простого в переводном векселе участвуют не два, а три лица: векселедатель (трассант), выдающий вексель, первый приобретатель (или векселедержатель), получающий вместе с векселем право требовать и платеж по нему, и плательщик (трассат), которому векселедержатель предлагает произвести платеж (в векселе это обозначается словами «заплатите», «платите»). Здесь обязательство трассанта условное: он обязуется заплатить вексельную сумму, если плательщик (трассат) не заплатит ее. Необходимость выполнения трассантом такого обязательства возникает в том случае, когда трассат не акцептовал и не заплатил по векселю или акцептовал и не заплатил. В последнем случае трассат приравнивается к векселедателю простого векселя, и против него возникает протест в неплатеже. В процессе обращения вексель передается от одного держателя другому посредством передаточной надписи — индоссамента (именного или бланкового). Лицо, совершающее индоссамент, называется индоссантом. Каждый индоссант так же, как и векселедатель, несет ответственность за акцепт и платеж по векселю. Индоссант несет солидарную ответственность вместе с векселедателем, авалистом и плательщиком (хотя и может снять с себя эту ответственность посредством индоссамента с оговоркой «без оборота»). Индоссамент на векселе должен быть простым и ничем не обусловленным, частичный индоссамент недействителен. Именной вексель, или ректа, не индоссируется. Вексельные обязательства могут быть дополнительно гарантированы полностью или в части вексельной суммы посредством аваля. По сравнению с банковским кредитом облигационные займы обычно дешевле банковских кредитов, эмиссия облигаций позволяет привлечь более значительные ресурсы. С другой стороны эмиссия облигаций связана с большими накладными расходами, кроме того, при публичном размещении облигаций У предприятия появляется много кредиторов. При возникновении сложностей договориться с ними сложнее, чем с одним банком-кредитором, Краткосрочные облигации могут и должны стать гибким и оперативным инструментом краткосрочного финансирования деятельности организаций, долговой ценной бумагой, альтернативной финансовому векселю. Облигация и финансовый вексель как инструменты долгового финансирования имеют свои достоинства и недостатки, которые можно отметить при их сравнении. С одной стороны, у векселя — простота эмиссии (содержание векселя точно установлено законом и другие условия считаютсяненаписанными; явка в нотариальное учреждение для засвидетельствования подписи не требуется), в то же время — большие строгости и формальности в обращении. У облигации — наоборот: сложность эмиссии (необходимость уплаты налога, регистрация проспекта эмиссии, регистрация результатов эмиссии, периодическая отчетность и др.), но простота обращения (купля-продажа, погашение и получение процентов). ^ Сравнительная характеристика векселя и облигации

^ Тип ценной	Вексель	Облигация
бумаги	неэмиссионная	эмиссионная
Ограничения	не установлено (кроме банков, для	эмиссия облигаций разрешается после
на эмиссию	которых установлен норма тив -	полной оплаты устав ного капитала -
	собственных вексельных обязательств	и в сумме, не превы шающей размера ус- -
	в размере 100% собственных средств	уставного капитала
	(капитала) банка)
Форма	• документарная	• документарная
выпуска		• бездокументарная
Вид дохода	• процент	• процент
	• дисконт	• дисконт
Условия	Эмиссия индивидуальная (выписка	Условия эмиссии и обращения единооб-
эмиссии и	Векселей по мере необходимости) -	разны для каждого выпуска облигаций
обращения	Вексельные программы на стан-
	дартных условиях
Способ пере-	Вексель может быть передан по	Купля-продажа
мены кредиторов	передаточной надписи как сред-
в обязательстве	ство платежа
	Купля-продажа
Способы	Вексельные обязательства могут	Облигации, обеспеченные залогом
обеспечения	быть дополнительно гарантированы
возврата дол-	полностью или в части вексельной
га	суммы посредством аваля
	аваля — вексельного поручительства
	Авалист, оплативший вексель,	Необеспеченные облигации
	имеет право требовать возмещения
	платежа с того лица, за которое он дал
	аваль, а также с лиц, ответственных
	перед последним
	Вексель является абстрактным
	денежным документом и в силу
	этого не обеспечивается закла-
	дом, залогом или неустойкой
Защита прав кредиторов	Право регрессного требования Возможность протеста векселя в соответствии с установленными процедурами;  Удовлетворение требований кредиторов-векселедержателей при банкротстве должника в соответствии с действующим законодательством	Реализация залоговых прав Удовлетворение требований кредиторов-держателей облигаций при банкротстве должника в соответствии с действующим законодательством

В то же время облигация является стандартной эмиссионной ценной бумагой, которая хорошо вписывается в существующую инфраструктуру фондового рынка, а их выпуск в бездокументарной форме с обязательным централизованным хранением глобального сертификата в депозитарии позволяет свести к минимуму трансакционные издержки и риски всех участников рынка. Российское законодательство устанавливает ряд ограничений на выпуск облигаций. Так, номинальная стоимость всех выпущенных АО или ООО облигаций не должна превышать размера уставного капитала общества либо величины обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций. Выпуск облигаций обществом допускается после полной оплаты уставного капитала общества. Выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества. По эмиссии векселей таких ограничений нет, однако некоторые авторы предлагают в целях нормализации вексельного оборота ввести для небанковских предприятий единую систему экономических нормативов, лимитирующих величину их задолженности (в т.ч. просроченной) относительно величин собственного капитала, налогооблагаемого имущества, дебиторской задолженности и т.п.1 Облигация — это, несомненно, более простой, прозрачный, публичный финансовый инструмент. Введение упрощенной процедуры эмиссии краткосрочных облигаций позволит предприятиям использовать этот инструмент для привлечения средств на короткие сроки. Заметим, что в развитии облигаций и векселей в России наблюдается конвергенция: с одной стороны, упрощается процедура эмиссии краткосрочных облигаций, с другой — предпринимаются попытки сделать вексель более стандартным инструментом, а вексельное обращение — более прозрачным, организованным с помощью применения вексельных программ на стандартных условиях, которые приближают вексель по характеру эмиссии и обращения к облигациям. Тем не менее даже использование вексельных программ на стандартных условиях не исключает полностью неудобства векселя, а потому большинство крупных эмитентов векселей в последнее время активно переориентируется на облигационные займы. Облигационные займы уже разместили Газпром, ТНК, АЛРОСА, Лукойл, ММК. При определенных условиях (отмена налога на операции с ценными бумагами и упрощение процедуры регистрации краткосрочных облигаций) через некоторое время вексельные программы уступят место облигационным займам.