Модели определения стоимости собственного обыкновенного ка­питала.

Стоимость собственного обыкновенного капитала — это денеж­ный доход, который хотят получить держатели обыкновенных ак­ций. Он является функцией от уровня доходности вложения капита­ла в любую другую фирму и риска, присущего обыкновенным акциям данного предприятия. Различают несколько моделей, каждая из которых базируется на использовании имеющейся информации.

1. Модель прогнозируемого роста дивидендов (основана на модели Гордона):

Данная модель применима к тем компаниям, величина прирос­та дивидендов которых постоянна. Если этого не наблюдается, то модель не может быть применена.

2. Ценовая модель капитальных активов.

Использование этой модели наиболее распространено в услови­ях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно боль­шого числа данных, характеризующих прибыльность предприятия. Модель использует показатель риска конкретной фирмы. Если он равен нулю, то активы компании совершенно нерисковые, что практически невозможно и соответствует только казначейским об­лигациям США. Он равен 1, если активы данной фирмы столь же рисковые, что и средние по рынку всех предприятий страны. Если этот коэффициент (бета-коэффициент) больше 1, это означает, что данной фирме присущ риск больший, чем в среднем на рынке.

Представим ценовую модель капитальных активов (САРМ) как:

3. Модель прибыли на акцию.

Данная модель оценки стоимости собственного обыкновенного капитала базируется на показателе прибыли на акцию, а не на вели­чине дивиденда. Многие инвесторы считают, что именно показа­тель величины прибыли на акцию отражает реальный доход, полу­чаемый акционерами, независимо от того, выплачивается ли он в виде дивидендов или реинвестируется с тем, чтобы принести инве­сторам выгоды в будущем. Инвесторы пристально следят за показа­телем прибыли на одну акцию, который отражен в отчетных доку­ментах компании, а управляющие стремятся не создавать ситуаций, приводящих к падению этого показателя.

Показатель прибыли на акцию рассчитаем по формуле:

4. Модель премии за риск занимает особое место, так как носит договорный характер. Договор заключается между фирмой и потен­циальным инвестором о том, какая должна быть премия за риск вложенного капитала (например, для привлечения в Россию ино­странных инвесторов). По сути, этот метод схож со вторым, только на договорной основе.

Размер премии за риск определим по формуле:

Пример. Из предыдущего примера видно, что номинальный уровень отдачи на вложенный обыкновенными акционерами капитал составляет 10 %, однако если вероятность получения этой прибыли снижается, это означает увеличение риска для инвесторов, поэтому они вправе требовать более высокую норму до­ходности на свои инвестиции. Если уровень премии за риск, установленный на договорной основе, равен 2 %, то стоимость источника обыкновенного капитала составит:

2. Модель определения стоимости привилегированных акций.

Данная модель является весьма простой, поскольку доход на привилегированные акции устанавливается в виде фиксированного дивиденда:

3. Модели определения стоимости заемного капитала.

В процессе деятельности предприятие использует заемные сред­ства, получаемые в виде:

А) долгосрочного кредита от национального банка, коммерче­ских банков, других фирм (стоимость заемного капитала равна про­центной ставке кредита и определяется путем договорного соглаше­ния между кредиторами и заемщиком в каждом конкретном случае отдельно);

Б) выпуска облигаций, имеющих заданный срок погашения и номинальную процентную ставку (стоимость капитала определяется величиной выплачиваемого по облигации купона или номинальной процентной ставкой облигации, выражаемой в процентах к ее но­минальной стоимости).

Существуют два основных подхода к проблеме управления структурой капитала:

• традиционный (последователи этого подхода считают, что 1) цена капитала зависит от его структуры и 2) существует оп­тимальная структура капитала, при которой показатель цены капитала (СС) имеет минимальное значение, а цена фирмы максимальна);

• теория Модильяни — Миллера (основоположники данного подхода утверждают, что цена капитала не зависит от его структуры, а следовательно, ее нельзя минимизировать; цена капитала всегда будет выравниваться перекачиванием капита­ла за счет кредитов).

Основные факторы, определяющие структуру капитала:

• деловой (коммерческий) риск, присущий активам компании в ситуации, когда заемный капитал не используется (связан прежде всего с неопределенностью, обусловленной только операциями фирмы, а не с финансированием);

• эффект налогового щита (заемный капитал создает возмож­ность снизить налогооблагаемую базу);

• финансовая гибкость — способность компании привлечь ка­питал на разумных условиях в разных ситуациях (устойчи­вость баланса и структуры его активов и обязательств);

• стиль финансового управления: консерватизм или агрессив­ность (связан с высоким удельным весом заемных источни­ков).

К факторам делового риска можно отнести:

• состояние спроса;

• колебание цен на выпускаемую предприятием продукцию;

• стабильность цен на ресурсы;

• гибкость менеджмента;

• операционный рычаг (будет рассмотрен ниже). Финансовый риск можно определить как дополнительный риск для акционеров, вызванный использованием заемного капитала, например проблемами с обслуживанием долга, снижением прибы­ли и т. д.

Для характеристики степени делового и финансового риска и их влияния на возрастание прибыли используются понятия производ­ственного финансового и комбинированного рычагов.

Дивиденды и дивидендная политика

Значение, виды и факторы дивидендной политики

Акционерная форма собственности организаций создает воз­можность для формирования акционерного капитала, выпуска цен­ных бумаг, привлечения организациями дополнительных финансо­вых ресурсов, получения акционерами доходов. Вложение инвесто­рами капиталов в акционерное общество, получение на этой основе доходов является их главным побудительным мотивом. Основная их цель — получение отдачи от вложения своих средств в виде диви­дендов. Следовательно, дивиденды — это денежные доходы акцио­неров, получаемые ими за счет распределяемой прибыли акционер­ных организаций.

Получение дивидендов и их размер зависят от проводимой ак­ционерной организацией дивидендной политики. Отсюда вытекают роль и значение дивидендной политики в деятельности организа­ции и внимание, которое ей уделяется в предпринимательской дея­тельности, в финансовом менеджменте и в финансовой науке. Большой вклад в разработку теоретических основ дивидендной по­литики организаций внесли Ф. Модильяни, М. Миллер, М. Гордон, Дж. Линтнер, Р. Литценбергер, К. Румасвами.

Значение проводимой руководством акционерной организации дивидендной политики заключается в том, что эта политика:

• оказывает влияние на финансовую программу и бюджет ка­ питаловложений организации;

• воздействует на движение денежных средств организации;

• влияет на отношения организации с ее инвесторами. Низкий уровень дивидендов может привести не только к слабой реа­ лизации выпускаемых акций, но и их массовой продаже ак­ ционерами, к снижению цен на акции и т.д.;

• способствует сокращению или увеличению акционерного ка­ питала.

В практике финансового менеджмента используется несколько видов дивидендной политики.

I. Политика стабильного дохода на акцию. Ее чаще всего про­водят организации с низким уровнем производственного, коммер­ческого и финансового рисков. Такую политику иногда проводят и

организации с высокой степенью риска, в целях поддержания сво­ею имиджа в предпринимательской сфере.

2. Политика постоянной доли доходов, выплачиваемой в виде дивидендов. Суть такой полигики — выплата постоянной процент­ ной части прибыли в дивидендах. При этом размер дивидендов за­ висит от размера чистой прибыли.

3. Политика компромисса между стабильной суммой дивиденда и процентной долей прибыли на дивиденды. При этом в виде диви­ денда выплачивается стабильная невысокая сумма на акцию плюс процентное приращение к ней в случае успешного ведения бизнеса.

4. Политика остаточного дивиденда. Размер дивидендов опре­ деляется после удовлетворения инвестиционных потребностей ор­ ганизации.

На дивидендную политику влияет ряд факторов.

1. Юридический фактор. Его действие связано с ограничения­ ми, установленными законодательными актами, регламентирую­ щими определение источников и порядок выплаты дивидендов. Такие ограничения вызваны необходимостью защиты интересов инвесторов.

2. Темп роста акционерной организации. В целях сохранения тем­ пов роста организации в перспективе, расширения ее инвестицион­ ных возможностей могут быть использованы ограничения выплаты дивидендов.

3. Ограничительные договоры могут регулировать размер диви­ дендов, порядок их выплаты и т.д.

4. Доходность акционерной организации непосредственно влияет на размер дивидендом.

5. Стабильность доходов. Чем выше устойчивость финансового состояния организации, ее доходность и ликвидность, тем выше стабильность выплат дивидендов.

6. Максимизация доходов акционеров, т.е. необходимость выпол­ нения требований акционеров о сохранении или увеличении уровня их доходов.

7. Степень финансирования за счет заемного капитала. Чем выше долговые обязательства организации и размеры выплат по ним, тем ниже возможности для выплаты дивидендов.

8. Возможность финансирования из внешних источников позволя­ ет выделять больше прибыли на выплату дивидендов.

9. Налоговые штрафы за излишнее накопление нераспределенной прибыли заставляют увеличивать размер выплат по дивидендам.

Расчет дивидендов, порядок и формы их выплаты

• Размер выплачиваемых дивидендов зависит от: • суммы полученной прибыли размера неотложных расходов организации и возможности направления на дивиденды части полученной прибыли с уче­ том этих расходов;

• доли привилегированных акций организации в общем объеме акций и уровня объявленных по ним выплат;

• размера уставного капитала организации;

• размера обязательного резервного капитала организации.

Учитывая эти факторы, администрация организации рассчиты­вает показатели дивидендов по обыкновенным и привилегирован­ным акциям и выносит эти показатели на утверждение общего соб­рания акционеров.

Например, размер дивидендов по обыкновенным акциям рас­считывается по формуле

Порядок выплаты дивидендов определяется рядом дат.

1. Дата объявления дивиденда. Это дата, когда совет директоров акционерной организации официально объявляет о выплате диви­дендов, их размере, регистрации акционеров, имеющих право на получение дивидендов.

Акционерная организация не имеет права принимать решение об объявлении выплаты дивидендов в случае, если:

• не полностью оплачен уставный капитал организации;

• не выкуплены собственные акции, по которым у их владель­ цев возникло право требовать их выкупа;

• на момент выплаты дивидендов у организации имеются при­ знаки банкротства или эти признаки могут появиться в ре­ зультате выплаты дивидендов;

• стоимость чистых активов организации меньше суммарной величины ее уставного капитала, резервного фонда и превы­шения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидной стоимости размещенных привилегированных ак­ций либо станет меньше зтой величины в результате выплаты дивидендов.

2. Дата регистрации владельцев акций. Начиная с нес, акционер имеет право на получение дивидендов.

3. Дата, когда акция теряет право на дивиденд, т.е. дата, осво­ бождающая акцию от права на получение дивиденда. Право акции на получение дивидендов сохраняется за акцией на срок не позднее чем за четыре дня до даты регистрации владельцев акций.

4. Дата платежа — дата, когда организация выдает чеки, на ос­ новании которых выплачиваются дивиденды.

Существуют две формы выплат дивидендов: денежный и в форме акций.

Дивиденд в форме акции — это дополнительный пакет акций, распределяемый среди акционеров. Этот способ выплаты дивиден­дов применяется в нескольких случаях:

1. акционерная организация находится в неустойчивом фи­нансовом состоянии и испытывает затруднения с денежной на­личностью. Чтобы не вызывать недовольства акционеров, орга­низация предлагает им в счет денежных выплат дополнительное количество акций;

2. акционерная организация успешно развивается. Для сохране­ния прибыли в качестве инвестиционного ресурса она предлагает акционерам дополнительный пакет акций;

3. акционерная организация, увеличив количество акций, хочет снизить их рыночную стоимость и тем самым ускорить их реализа­цию на фондовом рыке.

Регулирование курса акций на основе дивидендной политики может осуществляться дроблением (консолидацией) акций или их выкупом.

Дробление (консолидация) акций — дополнительный выпуск акций или уменьшение их числа без изменения собственного капитала.

При дроблении акций их число увеличивается. Например, проводится обмен акций: одна старая акция обменивается на две или гри новые акции. Этим достигается: снижение рыночной цены ак­ций, облегчается их покупка для мелких вкладчиков.

При консолидации акций несколько старых акций обменивают­ся на одну новую.

Выкуп акционерными организациями своих ранее выпущенных акций проводится по ряду причин: например, для уменьшения чис­ла совладельцев организации, для предоставления работникам ор­ганизации возможности стать