Вопрос 20. Оценка риска

Риски не постоянны во времени. На них влияют колебания делового цикла, изменения фискальной и денежной политики. В силу этого общеэкономическая информация очень важна при оценке рискованности конкретной ситуации. Распределение вероятностей. Колебания доходности от года к году очень значительны, что характеризуется широким разбросом результатов. Перечень всех возможных исходов или событий с указанием вероятности (шанса на возможность появления) каждого исхода — это и есть распределение вероятностей. Ожидаемая доходность инвестиций:

где χ — средняя доходность акций или г, Е(χ) — знак математического ожидания; p_j - вероятность того, что величина χ принимает значение χ_j = r_m;

суммирование ведется по всем возможным состояниям χ_j

Дисперсия или среднеквадратичный разброс:

Дисперсия показывает меру отклонения величины от среднего значения —математического ожидания. Дисперсия может также называться вариацией — Vаг2(х).

Дисперсия рыночной доходности представляет собой ожидаемое отклонение от ожидаемой доходности в квадрате.

Стандартное отклонение и стандартное относительное отклонение (коэффициент вариации). Стандартное отклонение:

Стандартное отклонение показывает меру отклонения величины от своего среднего значения в тех же величинах, что сама величина (не квадратах). Стандартное относительное отклонение: Стандартное относительное отклонение показывает, на сколько процентов в среднем отклоняется величина х от своего среднего значения — математического ожидания.

Моделью оценки капитальных финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, CAMP) называется модель, описывающая зависимость между показателями доходности и риска индивидуального финансового актива и рынка в целом. Синоним: модель ценообразования на рынке капитальных финансовых активов. Являясь рыночным товаром, торгуемая ценная бумага подвержена действию законов этого рынка, в том числе в отношении логики и закономерностей ценообразования. В числе этих закономерностей – взаимное влияние основных характеристик (цены, стоимости, риска, доходности) торгуемых товаров друг на друга и возможность управления значениями этих характеристик путем формирования комбинаций товаров. (Эта закономерность была подмечена американским исследователем Г. Марковицем, создавшим теорию портфеля. В этом направлении проводили также исследования У.Шарп, Ф.Блэк, Дж. Линтнер, Дж. Моссин и другие ученые.) В результате совместных усилий была разработана модель CAMP.

Логика модели такова. Основными индикаторами на рынке ценных бумаг, используемыми инвесторами, являются: средняя рыночная доходность к_т, безрисковая доходность k_rf под которой понимают доходность государственных ценных бумаг, ожидаемая доходность ценной бумаги к_e, целесообразность операции с которой анализируется, и коэффициент ß характеризующий предельный вклад данной акции в риск рыночного портфеля. Разность (к_т – к_rf) представляет собой рыночную премию за риск;

разность (k_e-k_rf) - ожидаемая премия за риск вложения в данную ценную бумагу; два этих показателя связаны прямо пропорциональной зависимостью через ß -коэффициент: (к_е - к_rf) = ß * (к_т – к_rf). Данная модель носит название модели оценки финансовых активов (САРМ) и применяется, в частности, для прогнозирования доходности любой ценной бумаги, обращающейся на рынке. Как известно, на основе прогнозной доходности и данных об ожидаемых доходах, генерируемых некоторой ценной бумагой, можно рассчитать ее теоретическую стоимость; поэтому модель САРМ часто называют моделью ценообразования на рынке финансовых активов. Известны различные представления САРМ - в терминах доходности (наиболее распространено) и в терминах стоимостных оценок.

Каждая ценная бумага имеет свой бета-коэффициент (ß), характеризующий ее рисковость. Этот показатель является мерой рыночного риска акции, показывая изменчивость доходности акции по отношению к доходности на рынке в среднем (т.е. к доходности среднерыночного портфеля). Поскольку в среднем по рынку ß = 1, ценные бумаги, имеющие ß = 1, ß < 1 и ß > 1, характеризуются соответственно как имеющие среднюю степень риска, менее рисковые и более рисковые; рост ß в динамике означает увеличение риска данной ценной бумаги. Бета-коэффициенты регулярно рассчитываются по статистическим данным о доходности ценных бумаг и публикуются в финансовой прессе.

Бета портфеля представляет собой взвешенное среднее значений ß -коэффициентов включенных в портфель активов.