Раздел I. Долгосрочная финансовая политика предприятия

Тема 2. Инвестиционная политика предприятия

1.Понятие инвестиционной политики предприятия

2. Технология формирования инвестиционной политики предприятия

3. Характеристика основных разделов бизнес-плана инвестиционного проекта

1.Понятие инвестиционной политики предприятия

Инвестиции – средства (денежные, ценные бумаги и др. в т.ч. имущественные и иные права, имеющие денежную оценку), вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Инвестиционная политика – идеология размещения средств, вкладываемых в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта (план вложения капитала)

Для принятия инвестиционных решений:

1. оценивают финансовую состоятельность инвестиционных проектов на основе отчета о прибылях и убытках; отчета о движении денежных средств; балансового отчета; расчета финансовых коэффициентов проекта.

2. оценивают экономическую эффективность инвестиций. Методы оценки:

А) статистические (учетные) – учетная норма доходности; срок окупаемости;

Б) динамические (дисконтные) – чистая приведенная стоимость, внутренняя норма доходности, дисконтированный срок окупаемости, индекс рентабельности;

В) альтернативные – скорректированная приведенная стоимость, экономическая добавленная стоимость и др.

Анализ и отбор инвестиционных проектов базируется на прогнозе и оценке денежных потоков, возникающих в процессе их осуществления. Реализация этого процесса на практике подразумевает разработку бюджетов капитальных вложений с учетом прогнозов движения денежных средств.

При этом важное значение имеет анализ рисков инвестиционных проектов и учет инфляции при оценке денежных потоков.

2. Технология формирования инвестиционной политики предприятия

Инвестиционная политика предприятия как составная часть его финансовой политики заключается в выборе и реализации эффективных форм инвестирования, обеспечивающих достижение целей предприятия.

Инвестиционная политика предприятия определяется инвестиционным климатом – совокупность сложившихся в стране финансово-экономических, правовых, социально-культурных и политических условий, определяющих эффективность инвестирования и степень инвестиционных рисков. С 1999г. инвестиционный климат в РФ постепенно улучшается, наблюдается рост вложений в основной капитал, благодаря улучшению финансового положения предприятий.

Повышение инвестиционных возможностей российских компа­ний связано в основном с продолжением экономического роста, ус­корением институциональных преобразований с целью уменьшения количества неконкурентоспособных компаний, активным участием банков в инвестиционном кредитовании реального сектора эконо­мики, концентрацией государственных инвестиционных ресурсов на приоритетных направлениях развития российской экономики.

При характеристике технологии разработки инвестиционной по­литики компании внимание уделено инвестициям в основной капи­тал. Разработка инвестиционной политики компании осуществляет­ся по следующим направлениям:

1) исследование и учет условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка;

2) анализ результатов инвестирования компании в предшествую­щем периоде;

3) поиск и выбор объектов инвестирования компании с учетом их эффективности;

4) поиск и выбор источников привлечения инвестиций для раз­вития компании.

Рассмотрим содержание каждого этапа инвестиционной полити­ки компании.

Первый этап — исследование и учет условий внешней инвестицион­ной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка

Исследование и учет условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка базируются на выявлении тенденций, закономерностей развития инвестиционного рынка Рос­сии в целом и по отдельным формам инвестирования. На этом этапе инвестиционной политики проводится анализ инвестиционного климата, текущей и прогнозной конъюнктуры инвестиционного рынка и определяющих ее факторов.

Второй этап — анализ результатов инвестирования компании в предшествующем периоде

Анализ состояния инвестирования компании в предыдущем пе­риоде позволяет оценить фактический уровень ее инвестиционной активности и степень завершенности начатых ранее инвестицион­ных программ и проектов. Анализ включает:

• оценку динамики общего объема инвестирования капитала в прирост реальных активов, определение удельного веса реального и финансового инвестирования в общем объеме инвестиций ком­пании;

• определение степени реализации отдельных инвестиционных проектов и программ, оценка уровня освоения инвестиционных ре­сурсов, предусмотренных на эти цели, в разрезе объектов реального и финансового инвестирования;

• оценку уровня завершенности начатых ранее инвестиционных проектов и программ, уточнение необходимого объема инвестицион­ных ресурсов для полного их завершения.

Определение общего объема инвестирования базируется на рас­чете показателей планируемого объема прироста основных средств компании по отдельным их видам, а также нематериальных и обо­ротных активов. Объем этого прироста уточняется с учетом динами­ки ранее неоконченного капитального строительства.

Третий этап — поиск и выбор объектов инвестирования компании с учетом их эффективности

Выбор форм инвестиционной деятельности компании зависит от стратегии ее экономического и финансового развития. На этом этапе инвестиционной политики компании определяется соотношение ос­новных форм инвестирования по функциональной, региональной и отраслевой направленности.

Поиск и выбор объектов инвестирования предусматривает:

• анализ текущего предложения на инвестиционном рынке;

• отбор инвестиционных проектов и финансовых инструмен­тов, соответствующих формам инвестиционной деятельности ком­пании;

• подготовку бизнес-планов инвестиционных проектов;

• экспертизу отобранных объектов инвестирования.

Анализ текущего предложения на инвестиционном рынке. Оценка инвестиционной привлекательности отдельных объектов инвестирования зависит от многих факторов и носит строго индиви­дуальный характер. В международной практике поиск инвестицион­ных идей осуществляется компаниями с учетом следующих возмож­ностей:

— наличие полезных ископаемых или иных природных ресурсов, пригодных для переработки и производственного использования;

— традиции существующего сельскохозяйственного производст­ва, определяющие потенциал его развития и круг проектов, которые могут быть реализованы на предприятиях агропромышленного ком­плекса;

— оценка возможных в будущем сдвигов в величинах и структу­ре спроса под влиянием демографических или социально-экономи­ческих факторов, либо в результате появления на рынке новых типов товаров;

— структура и объемы импорта, которые могут стать толчком для разработки проектов, направленных на создание импортозаме­щающих производств;

— опыт и тенденции развития структуры производства в других странах, особенно обладающих сходными уровнями социально-эко­номического развития и аналогичными ресурсами;

— потребности, которые уже возникли или могут возникнуть в отраслях-потребителях в рамках отечественной или мировой эконо­мики;

— информация о планах увеличения производства в отраслях-потребителях или растущем спросе на уже производимую продукцию на мировом рынке;

— известные или вновь обнаруженные возможности диверсифи­кации производства на единой сырьевой базе;

— рациональность увеличения масштабов производства ради достижения экономии издержек при массовом выпуске изделий;

— общеэкономические условия.

На основе таких исходных посылок формулируется идея инве­стиционного проекта, направление, в котором его следует разраба­тывать. На данном этапе для анализа используются приблизитель­ные, укрупненные данные, полученные на основе государственной статистики или иной общедоступной информации. Поэтому до тех пор, пока та или иная концепция инвестиционного проекта не полу­чит принципиального одобрения лиц, ответственных за принятие решений об инвестициях, нецелесообразно тратить дополнительные средства на сбор или подготовку более детальной и достоверной ин­формации.

Отбор инвестиционных проектов и финансовых инструментов, со­ответствующих формам инвестиционной деятельности компании

Инвестиционный проект — обоснование экономической целесо­образности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разрабо­танная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а так­же описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

Инвестиционные проекты, разрабатываемые по отдельным формам инвестирования, классифицируются по ряду при­знаков (рис.): целям инвестирования, уровню автономности реа­лизации, срокам реализации, объему необходимых инвестиционных ресурсов, предлагаемой схеме финансирования. При разработке схе­мы финансирования инвестиционного проекта рассматриваются следующие варианты: полное самофинансирование, акционирова­ние, кредитное финансирование, лизинг, смешанное (долевое) фи­нансирование.

Вложение средств в инвестиционный проект целесообразно, если инвестиционный процесс отвечает следующим критериям:

• чистая прибыль от данного вложения превышает чистую при­быль от помещения средств на банковский депозит или прибыль от других вложений;

• рентабельность инвестиций выше уровня инфляции;

• рентабельность проекта с учетом фактора времени (времен­ной стоимости денег) выше рентабельности альтернативных про­ектов;

• рентабельность активов компании после осуществления про­екта будет не ниже необходимого, критического (возможно предпроектного) уровня и превысит среднюю расчетную ставку по заемным средствам (т.е. дифференциал финансового рычага будет положи­тельным);

• данный проект соответствует генеральной стратегической линии компании с точки зрения сроков окупаемости вложений, наличия финансовых источников покрытия издержек до начала окупаемости проекта, обеспечения достаточно стабильных поступ­лений.

Указанные критерии не являются исчерпывающими, их выбор субъективен и зависит от преследуемой цели и сложившихся ус­ловий.

Подготовка бизнес-планов инвестиционных проектов Инвестиционный проект обычно требует разработки бизнес-пла­на. Бизнес-план — основной документ, разрабатываемый и предо­ставляемый инвестору по реальному инвестиционному проекту. В нем в краткой форме и общепринятой последовательности разде­лов излагаются основные характеристики проекта и финансовые по­казатели, связанные с его реализацией. Целью его разработки и представления является мобилизация инвестиционных ресурсов или получение инвестиционного кредита. Он должен обеспечить эффек­тивность намечаемых инвестиций.

Существуют возможности инвестиционного проектирования с применением компьютерной аналитической системы Project Expert (и другие !!!), позволяющей создавать в системе различные инвести­ционные проекты и планировать их реализацию, анализировать эф­фективность и принимать обоснованные стратегические решения по выбору оптимального проекта, контролировать его исполнение.

Экспертиза отобранных объектов инвестирования

Оценка эффективности инвестиций предусматривает проведение анализа отобранных объектов инвестирования с позиции их эконо­мической эффективности. Для каждого объекта инвестирования ис­пользуется определенная методика оценки эффективности (см. предмет инвестиционная политика). По ре­зультатам оценки проводится ранжирование инвестиционных проектов и финансовых инструментов по критерию их эффективно­сти (доходности). Для реализации принимаются объекты инвестиро­вания, обеспечивающие наибольшую доходность.

Четвертый этап — поиск и выбор источников привлечения инве­стиций для развития компании

Это направление включает в себя:

• анализ привлечения и использования заемных средств в пред­шествующем периоде;

• определение конкретных целей привлечения заемных средств в

предстоящем периоде;

• расчет предельного объема привлечения заемных средств;

• оценка стоимости привлечения заемного капитала из различ­ных источников;

• определение соотношения объема заемных средств, привлекае­мых на кратко- и долгосрочной основе;

• выбор форм привлечения заемных средств.

Анализ привлечения и использования заемных средств в предшест­вующем периоде позволяет выявить объем, состав и формы привлечения заемных средств компаний и оценить эффективность их исполь­зования. Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде включает:

• оценку динамики общего объема привлечения заемных средств в рассматриваемом периоде; сопоставление темпов динамики обще­го объема привлечения заемных средств с темпами прироста суммы собственных финансовых ресурсов, объемов операционной и инве­стиционной деятельности, общей суммы активов компании;

• определение основных форм привлечения заемных средств: анализ динамики доли банковского кредита, товарного кредита и об­щей кредиторской задолженности в общей сумме заемных средств компании;

• определение соотношения объемов привлеченных заемных средств по времени их привлечения. В этих целях изучается динами­ка соотношения кратко- и долгосрочных заемных средств компании и их соответствие объему используемых оборотных и внеоборотных активов;

• оценку состава кредиторов компании, а также условий предос­тавления ими различных форм банковского и товарного (коммерче­ского) кредитов. Анализ условий осуществляется с позиций их соот­ветствия конъюнктуре финансового и товарного рынков;

• определение эффективности использования заемных средств в целом и отдельных их форм в компании. В этих целях используются показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала. Первая группа этих показателей сопоставляется со средним перио­дом оборота собственного капитала компании.

Результаты проведенного анализа служат основой оценки целе­сообразности использования заемных средств в компании в сложив­шихся объемах и формах.

Определение конкретных целей привлечения заемных средств в пред­стоящем периоде является одним из условий эффективного их ис­пользования. Основными целями привлечения заемных средств ком­паниями являются:

• пополнение необходимого объема постоянной части оборот­ных активов;

• обеспечение формирования переменной части оборотных ак­тивов;

• формирование недостающего объема инвестиционных ре­сурсов;

• обеспечение социально-бытовых потребностей своих работ­ников;

• другие временные нужды.

Расчет предельного объема привлечения заемных средств зависит от предельного эффекта финансового левериджа и обеспечения доста­точной финансовой устойчивости компании. С учетом этих требова­ний компании целесообразно устанавливать лимит использования заемных средств в своей хозяйственной деятельности.

На практике компания, выбрав рентабельный проект, сталкива­ется с дефицитом денежных средств для его реализации. В таком случае можно осуществить дополнительные расчеты рентабельности инвестиций с учетом привлечения внутренних и внешних источни­ков финансирования. При этом привлечение заемных средств для реализации проекта повышает чистую рентабельность собственных средств, вложенных в него (сказывается влияние эффекта финансо­вого левериджа). Однако это наблюдается в том случае, если средняя доходность инвестиций выше цены кредита. При этом инвестицион­ные возможности компании возрастают.

Таким образом, инвестиционная политика предприятия, как элемент ее финансовой политики, определяет долгосрочные перспективы развития предприятия.

3. Характеристика основных разделов бизнес-плана инвестиционного проекта

Разработка и изложение бизнес-плана подчинены определенной логической структуре, которая носит стандартизированный характер в большинстве стран с развитой рыночной экономикой. Отклонения от этой общепринятой структуры вызываются лишь отраслевыми особенностями и масштабами проекта. Разработка бизнес-плана представляет собой основную фазу прединвестиционных исследо­ваний.

В соответствии с рекомендациями ЮНИДО (UNIDO) (Органи­зация Объединенных Наций по промышленному развитию)1 бизнес-план должен содержать следующие основные разделы.

1. Краткая характеристика проекта (или его резюме). В этом раз­деле содержатся выводы по основным аспектам разработанного про­екта после рассмотрения альтернативных вариантов, когда концеп­ция проекта, ее обоснование и формы реализации уже определены. Ознакомившись с этим разделом, инвестор должен сделать вывод о том, отвечает ли проект направленности его инвестиционной дея­тельности и инвестиционной стратегии, соответствует ли он потен­циалу его инвестиционных ресурсов, устраивает ли его проект по пе­риоду реализации и срокам возврата вложенного капитала и т.п.

2. Предпосылки и основная идея проекта. В этом разделе перечис­ляются наиболее важные параметры проекта, которые служат опре­деляющими показателями для его реализации, рассматриваются ре­гион, конкретное месторасположение проекта в увязке с рыночной и ресурсной средой, приводится график реализации проекта и характе­ризуется его инициатор.

3. Анализ рынка и концепция маркетинга. В нем излагаются ре­зультаты маркетинговых исследований, обосновывается концепция маркетинга и разрабатывается проект его бюджета.

4. Сырье и поставки. Этот раздел содержит классификацию ис­пользуемых сырья и материалов, объем потребности в них, харак­теристику наличия основного сырья в регионе и обеспеченность им, программу поставок сырья и материалов и связанные с ним за­траты.

5. Месторасположение, строительный участок и окружающая сре­да. В этом разделе подробно описывается месторасположение проек­та, характер естественной окружающей среды и степень воздействия на нее при реализации проекта, социально-экономические условия в регионе и инвестиционный климат, состояние производственной и коммерческой инфраструктуры, выбор строительного участка с уче­том рассмотренных альтернатив, оценка затрат по освоению строи­тельного участка.

6. Проектирование и технология. Этот раздел содержит производ­ственную программу и характеристику производственной мощности компании; выбор технологии и предложения по ее приобретению или передаче; подробную планировку компании и основные проектно-конструкторские работы; перечень необходимых машин и оборудования и требования к их техническому обслуживанию, оценку свя­занных с этим инвестиционных затрат.

7. Компания и технология управления. В этом разделе приводится организационная схема и система управления компанией, обосновы­вается конкретная организационная структура управления по сферам деятельности и центрам ответственности, рассматривается подроб­ная смета накладных расходов, связанных с организацией управ­ления.

8. Трудовые ресурсы. Этот раздел содержит требования к катего­риям и функциям персонала, возможности его формирования в рам­ках региона, организацию набора, план обучения работников и оценку связанных с этим затрат.

9. Планирование реализации проекта. В этом разделе обосновыва­ются стадии осуществления проекта, приводится график его реали­зации, разрабатывается бюджет реализации проекта.

10. Финансовый план и оценка эффективности инвестиций. Этот раздел содержит финансовый анализ и основные виды финансовых планов, совокупный объем инвестиционных затрат, методы и ре­зультаты оценки эффективности инвестиций, оценку инвестицион­ных рисков.