2.Обоснование целесообразности инвестиционного проекта судоходной компании.

При анализе инвестиционной политики компании во внимание должны приниматься следующие аспекты:

1. структура наличного флота компании и возможности его использования;

2. проектное значение доходов, расходов и потока денежных средств компании;

3. оценка качества управленческой деятельности и способности принимать эффективные решения в условиях изменяющейся структуры тоннажа.

Анализ эффективности долгосрочных капиталовложений особенно сложен, так как связан со значительными периодами времени и требует обстоятельной оценки будущих вероятностных условий, которые необходимы для получения прибыли, оправдывающей предполагаемые инвестиционные затраты. Сущность его сводится к определению целесообразности того или иного инвестиционного проекта с позиций соизмерения единовременных и предстоящих расходов компании с перспективой получения доходов. Анализ инвестиционных проектов в судоходстве представляет собой комплексный процесс, в котором применяются определенные аналитические методы. Следует отметить, что каждый из методов позволяет сделать оценку проекта с определенных позиций и лишь их комплексное использование может привести к обоснованному выводу о принятии или непринятии определенного решения.

Одним из ведущих показателей, оценивающих результаты работы судна и, как следствие, результаты управленческой деятельности компании, в финансовом аспекте является широко применяемый в зарубежной практике показатель потока денежных средств. Для анализа эффективности капитальных вложений наиболее часто используют метод "чистой современной стоимости", базирующийся на дисконтных вычислений по приведению , связанных с реализацией проекта доходов и расходов к некоторому моменту времени, как правило - к началу осуществления проекта.

При использовании метода "чистой современной стоимости" сначала рассчитываем современную стоимость ожидаемых в перспективе значений CF:

, (1)

где CF_i - поток денежных средств при эксплуатации судна в течение года i,

Т - период эксплуатации судна, приобретаемого в соответствие с анализируемым инвестиционным проектом.

р - процентная ставка кредита.

Поток денежных средств является разностью между доходами и расходами проекта, включая расходы по кредиту

CF_i = F_р – R_р – R_k, (2)

где F_р - доходы судна за год;

R_р - расходы при эксплуатации судна за год;

R_k - расходы по кредиту за i-й год.

Прибыль судна за год определяется по формуле:

F = f * Q_р, (3)

где f - ставка за перевозку одной тонны груза на рассматриваемом направлении;

Q_р - количество груза, перевезенного судном за год на рассматриваемом направлении.

Количество перевозимого груза судном за год определяется по формуле:

Q_р = q * N_p, (4)

где q - загрузка судна в рейсе на рассматриваемом направлении;

N_p - количество рейсов за год.

Количество рейсов за год определяется по формуле:

, (5)

где Т_э - эксплуатационный период судна (365 дней);

Т_х и Т_ст - ходовое и стояночное время рейса на рассматриваемом направлении, соответственно.

Затраты при эксплуатации судна за i-й год рассчитывается по формуле:

R_р = R_pейс * N_p, (6)

где R_рейс - затраты судна за рейс:

R_pейс = r_х * T_х + r_ст * T_ст, (7)

где r_х и r_ст - нормативные значения суточных затрат на ходу и на стоянке, соответственно.

Рассчитаем для направления Украина -Греция прибыль и затраты при эксплуатации судна 2012г. постройки за 1 год:

Т_х = = 4,57 сут,

где 12 и 14 – скорости судна в грузу и в балласте, соответственно, узлы;

687 – расстояние между портами, мили;

16 и 60 – расстояния участков с ограниченной скоростью (пролив Босфор и Дарданеллы, соответственно);

10 – скорость прохождения участка с ограниченной скоростью, узлы;

Т_ст = = 3,33 сут,

где 2500, 2100 – валовые нормы обработки судов портами за сутки, т/сут;

3800 – загрузка судна в рейсе на рассмотренном направлении, т.

Т_р = = 7,90 сут.

N_p = = 46,18 = 47 рейсов;

где 365 – эксплуатационный период работы судна, сут;

R_pейс =1100 * 4,57 + 1050* 3,33 = 8527 долл.;

где 1100, 1050 – нормативные значения суточных расходов на ходу и на стоянке, соответственно, долл./сут.

R_р = 8527 * 47 = 400752 долл.;

Q_р = 3800 * 47 = 178600 тонн;

F_р = 178600 * 11,5 = 2053900 дол.

Данные расчеты по обоим направлениям сведены в табл. 2.1

Таблица 2.1

Эксплуатационные показатели по вариантам проекта

Расходы по кредиту за i-й год определяются по формуле:

R_крi = R_%i + R_вi, (8)

где R_%i - затраты за использования кредита за i-й год;

R_вi - затраты по погашению кредита за i-й год.

R_%i = I^кр_oi * p, (9)

где I^кр_oi - остаток кредитных сумм на момент окончания i-го года.

Для условия возвращения кредита равными долями:

R_вi = , (10)

где I^кр_o - общий объем кредитных сумм на момент начала инвестиционного проекта;

Т - период пользования кредитом.

Рассчитаем затраты по погашению кредита за 1-й год для судна 2012года в течении 15 лет эксплуатации без последующей продажи. Для условия возвращения кредита равными долями:

Общий объем кредитных сумм на момент начала инвестиционного проекта:

= 0,9*8500 = 7650 тыс долл

Затраты по погашению кредита за 1-й год

= тыс. долл;

Рассчитаем затраты за использование кредита за 1-й год:

тыс. долл;

Расходы по кредиту за 1-й год:

тыс. долл;

Поток денежных средств является разностью между доходами и расходами проекта, включая расходы по кредиту. Для первого года:

CF₁= 2053,9 – 400,75– 1581,00= 72,15 тыс. долл;

Современная стоимость ожидаемых в перспективе значений CF:

тыс. долл.

На следующем этапе рассчитывается собственное значение чистой современной стоимости:

- для проектных вариантов без условия будущей продажи судна после его эксплуатации на протяжении Т лет:

NPV = (11)

где - объем инвестиций за счет собственных средств судовладельца, дол.

Пример расчета показателя для варианта эксплуатации судна 2012 года постройки при эксплуатации 15 лет приведен ниже:

NPV = 2503,9 -850 = 1653,9 тыс. долл.

- для проектных вариантов при условии будущей продажи судна после его эксплуатации на протяжении Т лет:

NPV = (12)

где PV(I_пр) – текущее значение прогнозированной стоимости продажи судна после его эксплуатации на протяжении Т лет:

(13)

где I_пр для судна эксплуатируемого 10 лет и 5 лет соответственно равно:

Iпр=1/3*С

Iпр=2/3*C

где С – первоначальная стоимость судна.

Пример расчета NPV для судна 2012 эксплуатируемого 10 лет с последующей продажей приведен ниже:

I_пр= (1/3)*8500 = 2833,33 тыс. дол.

764,3 тыс. дол.

NPV= 973,01 + 764,3 – 850 = 887,28 тыс. дол.

Далее приведём табличные расчёты показателя NPV для всех вариантов инвестиций и эксплуатации.

Таблица 2.2.

Расчёт показателя NPV при 15^ти летней эксплуатации судна 2012-го года постройки без последующей продажи на направлении Одесса (Украина) – Пирей (Греция) при смешанном финансировании.

XГоды	Собственные средства, тыс. дол.	Кредит, тыс. дол.	Расходы по использованию кредита, тыс. дол.	Расходы по возврату кредита, тыс. дол.	Расходы по кредиту, тыс. дол.	Расходы по эксплуатации за год, тыс. дол.	Доходы (фрахт) за год, тыс. дол.	CFi , тыс. дол.	PV(CFi), тыс. дол.
1	850	7650
1		7140,00	1071	510,00	1581,00	400,75	2053,9	72,15	63,29
2		6630,00	999,6	510,00	1509,60	400,75	2053,9	143,55	110,46
3		6120,00	928,20	510,00	1438,20	400,75	2053,9	214,95	145,08
4		5610,00	856,80	510,00	1366,80	400,75	2053,9	286,35	169,54
5		5100,00	785,40	510,00	1295,40	400,75	2053,9	357,75	185,80
6		4590,00	714,00	510,00	1224	400,75	2053,9	429,15	195,51
7		4080,00	642,60	510,00	1152,60	400,75	2053,9	500,55	200,04
8		3570	571,20	510,00	1081,20	400,75	2053,9	571,95	200,50
9		3060,00	499,8	510,00	1009,80	400,75	2053,9	643,35	197,8
10		2550,00	428,40	510,00	938,40	400,75	2053,9	714,75	192,80
11		2040,00	357,00	510,00	867,00	400,75	2053,9	786,15	186,02
12		1530,00	285,60	510,00	795,60	400,75	2053,9	857,55	177,99
13		1020,00	214,20	510,00	724,2	400,75	2053,9	928,95	169,13
14		510,00	142,80	510,00	652,80	400,75	2053,9	1000,35	159,8
15		0	71,40	510,00	581,40	400,75	2053,9	1071,75	150,15
Итого			8568	7650	16218,0	6011,3	30808,5	8579,2	2503,9
Iпр
NPV,тыс.дол.									1653,9

Таблица 2.3

Расчёт показателя NPV при 10^ти летней эксплуатации судна 2012-го года постройки с последующей продажей на направлении Одесса (Украина) – Пирей (Греция) при смешанном финансировании.

XГоды	Собственные средства, тыс. дол.	Кредит, тыс. дол.	Расходы по использованию кредита, тыс. дол.	Расходы по возврату кредита, тыс. дол.	Расходы по кредиту, тыс. дол.	Расходы по эксплуатации за год, тыс. дол.	Доходы (фрахт) за год, тыс. дол.	CFi , тыс. дол.	PV(CFi), тыс. дол.
1	850	7650
1		6885	1071,0	765	1836,0	400,75	2053,9	-182,85	-160,40
2		6120	963,9	765	1728,9	400,75	2053,9	-75,75	-58,29
3		5355	856,8	765	1621,8	400,75	2053,9	31,35	21,16
4		4590	749,7	765	1514,7	400,75	2053,9	138,45	81,97
5		3825	642,6	765	1407,6	400,75	2053,9	245,55	127,53
6		3060	535,5	765	1301	400,75	2053,9	352,65	160,66
7		2295	428,4	765	1193,4	400,75	2053,9	459,75	183,73
8		1530	321,3	765	1086,3	400,75	2053,9	566,85	198,71
9		765	214,2	765	979,2	400,75	2053,9	673,95	207,24
10		0	107,1	765	872,1	400,75	2053,9	781,05	210,7
Итого			5890,5	7650	13540,5	4007,5	20539,0	2991	973,01
Iпр									764,3
NPV,тыс.дол.									887,28

Таблица 2.4

Расчёт показателя NPV при 5^ти летней эксплуатации судна 2012-го года постройки с последующей продажей на направлении Одесса (Украина) – Пирей (Греция)при смешанном финансировании

XГоды	Собственные средства, тыс. дол.	Кредит, тыс. дол.	Расходы по использованию кредита, тыс. дол.	Расходы по возврату кредита, тыс. дол.	Расходы по кредиту, тыс. дол.	Расходы по эксплуатации за год, тыс. дол.	Доходы (фрахт) за год, тыс. дол.	CFi , тыс. дол.	PV(CFi), тыс. дол.
1	850	7650
1		6120,00	1071	1530,00	2601,0	400,75	2053,9	-947,85	-831,45
2		4590,00	856,8	1530,00	2386,8	400,75	2053,9	-733,65	-564,52
3		3060,00	642,6	1530,00	2172,6	400,75	2053,9	-519,45	-350,62
4		1530,00	428,4	1530,00	1958,4	400,75	2053,9	-305,25	-181
5		0,00	214,2	1530,00	1744,2	400,75	2053,9	-91,05	-47,3
Итого			3213	7650	10863,0	2003,8	10269,5	-2597,3	-1974,61
Iпр									2943,09
NPV,тыс.дол.									118,48

Таблица 2.5

Расчёт показателя NPV при 10^ти летней эксплуатации судна 2007-го года постройки без последующей продажи на направлении Ильичевск(Украина) – Аннаба (Алжир) при смешанном финансировании.

XГоды	Собственные средства, тыс. дол.	Кредит, тыс. дол.	Расходы по использованию кредита, тыс. дол.	Расходы по возврату кредита, тыс. дол.	Расходы по кредиту, тыс. дол.	Расходы по эксплуатации за год, тыс. дол.	Доходы (фрахт) за год, тыс. дол.	CFi , тыс. дол.	PV(CFi), тыс. дол.
1	550	4950
1		4455	693	495	1188	565,45	2138,75	385,3	337,98
2		3960	623,7	495	1119	565,45	2138,75	454,6	349,80
3		3465	554,4	495	1049	565,45	2138,75	523,9	353,62
4		2970	485,1	495	980	565,45	2138,75	593,2	351,22
5		2475	415,8	495	911	565,45	2138,75	662,5	344,1
6		1980	346,5	495	842	565,45	2138,75	731,8	333,40
7		1485	277,2	495	772	565,45	2138,75	801,1	320,15
8		990	207,9	495	703	565,45	2138,75	870,4	305,13
9		495	138,6	495	634	565,45	2138,75	939,7	288,97
10		0	69,3	495	564	565,45	2138,75	1009,0	272,17
Итого			3811,5	4950	8762	5654,5	21387,5	6972	3256,52
Iпр
NPV,тыс.дол.									2706,52

Таблица 2.6.

Расчёт показателя NPV при 5^ти летней эксплуатации судна 2007-го года постройки с последующей продажей на направлении Ильичевск(Украина) – Аннаба (Алжир) при смешанном финансировании.

XГоды	Собственные средства, тыс. дол.	Кредит, тыс. дол.	Расходы по использованию кредита, тыс. дол.	Расходы по возврату кредита, тыс. дол.	Расходы по кредиту, тыс. дол.	Расходы по эксплуатации за год, тыс. дол.	Доходы (фрахт) за год, тыс. дол.	CFi , тыс. дол.	PV(CFi), тыс. дол.
1	550	4950
1		3960	693	990	1683,0	565,45	2138,75	-109,7	-96,23
2		2970	554,4	990	1544	565,45	2138,75	28,9	22
3		1980	415,8	990	1405,8	565,45	2138,75	167,50	113,06
4		990	277,2	990	1267,2	565,45	2138,75	306,10	181,24
5		0	138,60	990	1128,6	565,45	2138,75	444,70	230,96
Итого			2079	4950	7029,0	2827,2	10693,8	837,5	451,3
Iпр									1904,35
NPV,тыс.дол.									1805,62

Таблица 2.7

Расчёт показателя NPV при 5ти летней эксплуатации судна 2002-го года постройки без последующей продажи на направлении Ильичевск(Украина) – Аннаба (Алжир)при смешанном финансировании.XГоды	Собственные средства, тыс. дол.	Кредит, тыс. дол.	Расходы по использованию кредита, тыс. дол.	Расходы по возврату кредита, тыс. дол.	Расходы по кредиту, тыс. дол.	Расходы по эксплуатации за год, тыс. дол.	Доходы (фрахт) за год, тыс. дол.	CFi , тыс. дол.	PV(CFi), тыс. дол.
1	470	4230
1		3384,0	592,2	846,0	1438,2	550,81	2053,2	64,19	56,31
2		2538,0	473,76	846,0	1319,8	550,81	2053,2	182,63	140,5
3		1692	355,32	846,0	1201,32	550,81	2053,2	301,07	203,22
4		846,0	236,88	846,0	1082,88	550,81	2053,2	419,5	248,4
5		0	118,44	846,0	964,44	550,81	2053,2	537,95	279,40
Итого			1776,6	4230	6006,60	2754,03	10266	1505,4	927,84
Iпр
NPV,тыс.дол.									457,84

Таблица 2.8

Расчёт показателя NPV при 5^ти летней эксплуатации судна 2002-го года постройки без последующей продажи на направлении Ильичевск(Украина) – Аннаба (Алжир)при финансировании за свой счет.

XГоды	Собственные средства, тыс. дол.	Кредит, тыс. дол.	Расходы по использованию кредита, тыс. дол.	Расходы по возврату кредита, тыс. дол.	Расходы по кредиту, тыс. дол.	Расходы по эксплуатации за год, тыс. дол.	Доходы (фрахт) за год, тыс. дол.	CFi , тыс. дол.	PV(CFi), тыс. дол.
1	4700
1						550,81	2053,2	1502,39	1317,89
2						550,81	2053,2	1502,39	1156,04
3						550,81	2053,2	1502,39	1014,07
4						550,81	2053,2	1502,39	889,5
5						550,81	2053,2	1502,39	780,3
Итого						2754,03	10266	7512,0	5157,84
Iпр
NPV,тыс.дол.									457,84

Поскольку анализируемые варианты имеют разную продолжительность, необходимо привести их к единому интервалу времени, сделав правомерным сравнение по показателю NPV. Для этого воспользуемся методом эквивалентного аннуитета.

Последовательность метода:

1. Для каждого проекта находим соответствующий ему эквивалентный аннуитет CF_к, т.е денежный поток, в котором денежные поступления в каждом периоде одинаковые по значению (CF_к =const) по формуле:

CF_к = ; (14)

где С_pv – удельный коэффициент;

С_pv = . (15)

2. На этом этапе рассчитываем показатель NPV’:

NPV’= (16)

Приведем пример расчета показателя NPV’ для судна 2012года постройки при эксплуатации его 15 лет:

С_pv = = 6,14;

CF_к = = 269,3 тыс. дол;

NPV’ = = 1923,4 тыс. дол.

Результаты расчетов по остальным вариантам сводятся в таблицу 2.9

Таблица 2.9

Сводная таблица значений показателя NPV’ для заданного грузопотока, тыс. долл.

Cудно	Варианты эксплуатации	Истинное значение NPV, тыс. долл.	Значение показателя NPV' на направлении, тыс. долл.
			Направление А	Направление Б
2012г., DW 4500 т.	15 лет без продажи (смешанное финансирование)	1653,9	1923,4
2012 г., DW 4500 т.	10 лет с продажей (смешанное финансирование)	887,28	1215,0
2012 г., DW 4500 т.	5 лет с продажей (смешанное финансирование)	118,48	246,5
2007 г., DW 6800 т.	10 лет без продажи (смешанное финансирование)	2706,52		3706,3
2007 г., DW 6800 т.	5 лет с продажей (смешанное финансирование)	1805,62		3756,8
2002 г., DW 6500 т.	5 лет (смешанное финансирование)	457,84		952,6
2002 г., DW 6500 т.	5 лет (финансирование за счёт собственных средств)	457,84		952,6

Максимальное значение показателя NPV^’ ( 3756,8 тыс. долл.) соответствует следующему варианту проекта: приобретение судна возрастом 5 лет (2007 г.п.) dwt 6800 т, эксплуатация 5 лет на схеме Б (Украина (Ильичевск) – Алжир (Аннаба)) с последующей продажей, смешанное финансирование;

Для комплексной оценки эффективности лучшего варианта проектного решения, найденного по показателю NPV^’, рассчитывается показатель внутренней нормы прибыльности (IRR, Internal Rate Of Return). Для установления значения IRR необходимо найти такую ставку дисконтирования, при которой чистая современная стоимость проекта (NPV) за расчетный период равнялась бы нулю.

Расчет IRR - итеративный процесс, для реализации которого можно использовать следующий алгоритм:

1. Проводиться расчет NPV, с использованием предварительно оговоренного значения p. Поскольку в большинстве судоходных компаний прирост прибыли на капитал составляет 10-15%, внутренняя норма прибыльности должна быть не меньше 10%. Для лучшего варианта проекта p=14% - это и будет обоснованное стартовое значение для начала расчетов. Необходимо найти максимально близкие друг другу положительное и отрицательное значения показателя NPV.

2. В случае, если NPV > 0, следует увеличить p и снова повторить процедуру. В случае, если NPV < 0, - значение p следует уменьшить. Искомое значение IRR даст расчетное значение чистой современной стоимости равное нулю.

Расчетная формула для приведенного выше алгоритма имеет следующий вид:

(17)

где p₁ – значение коэффициента дисконтирования при NPV (p₁) > 0,

p₂ – значение коэффициента дисконтирования при NPV (p₂) < 0.

Анализ проекта на основе установленного значения IRR сводится к сравнению его с размером процентной ставки p, по которой есть возможность получения банковского кредита. В случае если IRR = p, проект нельзя отнести ни к прибыльному, ни к убыточному (будущая прибыль от реализации проекта может быть использована лишь для полного покрытия единовременных и будущих затрат). Если IRR > p, проект следует признать прибыльным, а если IRR < p - убыточным.

Эффективность проекта тем выше, чем больше превышение внутренней нормы прибыльности над процентной ставкой.

Таблица 2.10

Изменение значений NPV в зависимости от р

>14% - проект прибыльный.

Значение IRR определяется по графику зависимости NPV от p, как точка пересечения кривой с осью значений p, график – на рис.2.1.

Рисунок 2.1.

Зависимость показателя NPV от значения р

Таким образом, в результате выполнения данного раздела проведено обоснование принятия одного варианта инвестиционного проекта из нескольких предполагаемых вначале. Лучшим проектом признан проект приобретения судна возрастом 5 лет (2007 г.п.) dwt 6800 т, эксплуатация его на схеме Украина (Ильичевск) – Алжир (Аннаба) (катанка – 5900 т при f=14,5 долл./т) на протяжении 5 лет с последующей продажей, смешанное финансирование.

Показатели эффективности проекта следующие:

• чистая современная стоимость проекта (NPV) –1805,62 тыс. долл. > 0;

• внутренняя норма прибыльности проекта (IRR) – 24,49% > 14% (процентная ставка по кредиту)