2.3. Интерпретация результатов анализа финансово-хозяйственной деятельности.

Результатом анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия должно быть не детальное описание объекта анализа, а заключение о его состоянии (диагностика) и рекомендации для принятия тех или иных управленческих решений, способствующих повышению эффективности работы предприятия. Следует отметить, что изменение одних и тех же показателей может свидетельствовать как об улучшении экономического состояния предприятия, так и об его ухудшении.

Поэтому для повышения достоверности результатов анализа необходимо:

- владеть методикой оценки финансового состояния предприятия;

- иметь соответствующее информационное обеспечение;

- иметь квалифицированный персонал, способный реализовать дан­ную методику.

При этом экономический анализ не является панацеей от всех бед, он только помогает в принятии решений, обосновывает их. Результаты анализа зачастую носят приблизительный характер, так как, то или иное экономическое явление зависит от множества разнонаправлено действующих факторов, а учитываются не все факторы, а только основные и нет никакой гарантии, что аналитик выделил главные в данный момент факторы и правильно определил направление их действия.

Главное в анализе не скрупулезная точность вычислений, а выявление тренда (тенденции) в развитии экономического явления и обеспечение своевременного принятия решений препятствующих появлению или развитию негативной тенденции.

Процесс принятия финансовых управленческих решений в большей степени искусство, чем наука. Результаты выполнения формализованных ана­литических процедур не должны являться единственным и безусловным критерием для принятия того или иного управленческого решения. Они в некотором смысле - "материальная основа" финансового менеджмента, принятие решений в котором основывается также на интеллекте, логике, опыте, личных симпатиях и антипатиях лиц, принимающих эти решения. Причем в некоторых случаях нематериальные компоненты могут иметь основополагающее значение.

К примеру, анализируя темпы роста объема производства на предприятии по сравнению с началом отчетного периода, мы не можем однозначно трактовать их снижение: вполне вероятно, что предприятие ранее достигло таких объемов производства, что теперь каждый процент увеличения становится все более весомым и достигается при помощи все больших усилий. Для получения достоверных результатов анализа необходимо сравнить темпы роста за ряд периодов, причем, за базу сравнения принять не только начало каждого отчетного периода, но и показатель на начало первого анализируемого периода. Очень часто в этом случае используются графические методы.

Кроме этого, не будем забывать об инфляции, которая значительно искажает результаты анализа, что может привести к необоснованным выводам и управленческим решениям. Поэтому кроме стоимостных показателей для устранения влияния структурных сдвигов в анализе объемов производства и реализации продукции используются натуральные показатели. Но к использованию натуральных показателей также следует относиться очень осторожно – тонна низкоуглеродистого металла не сравнима с тонной нержавеющего металла по стоимости, трудоемкости переработки и другим трансакционным издержкам. Поэтому при анализе необходимы правильно подобранные и обоснованные условные единицы для каждого конкретного случая: при анализе материальных затрат учитываются одни критерии приведения физических единиц, а при анализе заработной платы – совершенно иные (например, трудоемкость).

Еще один простейший пример: сравнивая темпы роста производительности труда и темпы роста средней заработной платы, мы стараемся добиться «правильного» соотношения между ними: известно, что темпы роста производительности труда должны быть выше, чем темпы роста средней заработной платы. А если это соотношение в отчетном периоде не выполнено, следует однозначно говорить о том, что предприятие в отчетном периоде действует неосмотрительно? Что же делать, если на предприятии была достигнута очень высокая производительность труда при очень низкой заработной плате рабочих (достаточно распространенная ситуация, когда зарплата связана только с ростом инфляции, а то и не учитывает даже их)? В этом случае, вполне разумное повышение заработной платы в соответствии с финансовыми возможностями предприятия будет выглядеть, как отрицательная тенденция в его развитии: темпы роста заработной платы превысят темпы роста производительности труда в данном отчетном периоде.

С другой стороны, если рост производительности труда в денежном выражении вызван ростом цен на готовую продукцию, опережающим темпы инфляции – зачем столь же значительно повышать среднюю заработную плату? А если причиной роста производительности труда в денежном выражении явился рост стоимости продукции из-за резкого удорожания сырья? То есть, для однозначной интерпретации результатов анализа необходимо обладать значительным объемом информации и понимать, как те или иные показатели влияют на результат.

Можно привести и еще один пример: снижение численности работников – это свидетельство уменьшения объемов производства? А если растет их квалификация, фондовооруженность и другие показатели, воздействующие на производительность труда?

Далее мы будем подробно рассматривать анализ финансовой отчетности предприятия для определения его финансового состояния. На примере анализа баланса можно доказать, что одни и те же изменения в балансе предприятия можно по-разному интерпретировать. Авторы - основатели науки «балансоведение» определяли чтение экономической отчетности, как технический прием финансового анализа, наиболее применимый для диагностики (экспресс-анализа) состояния предприятия, подчеркивая важность понимания экономического содержания каждой статьи отчетности, характера изменения сумм и значения этих изменений для предприятия.

Например, при сопоставлении данных об имуществе предприятия (валюте баланса) на начало и конец отчетного периода, уменьшение общей стоимости имущества за отчетный период не всегда свидетельствует о сокращении предприятием хозяйственного оборота.

Установление факта сворачивания хозяйственной деятельности требует проведения тщательного анализа его причин (сокращение спроса на товары вообще или только данного предприятия, ограничение доступа на рынки необходимых ресурсов, постепенное включение в оборот дочерних предприятий за счет материнской компании, ускорение оборачиваемости средств, износ основных фондов, использование возвратного лизинга и т.д.).

Анализируя увеличение капитала предприятия, необходимо учитывать влияние переоценки основных средств, когда увеличение их стоимости не связано с развитием производственной деятельности. Наиболее сложно учесть влияние инфляционных процессов, однако, и без этого затруднительно сделать однозначный вывод о том, является ли увеличение валюты баланса следствием только лишь удорожания готовой продукции под воздействием инфляционного роста цен на сырье и материалы или оно показывает расширение оборотов предприятия.

Не менее сложно интерпретировать данные об изменении обязательств предприятия перед различными кредиторами. Исследование источников формирования имущества предприятия (собственных или же заемных средств) позволяет установить одну из возможных причин финансовой неустойчивости предприятия, приведшей к его неплатежеспособности. Такой причиной может быть нерационально высокая доля заемных средств в источниках, привлекаемых для финансирования деятельности предприятия.

При определении степени зависимости предприятия от внешних источников следует учитывать, что долгосрочные кредиты и займы приравниваются к источникам собственных средств, так как не влияют на текущее состояние организации.

Выявленная тенденция к увеличению доли заемных средств в источниках образования активов предприятия, с одной стороны, свидетельствует об ухудшении финансовой устойчивости предприятия и повышении степени его финансовых рисков, а с другой – об активном перераспределении в условиях инфляции и невыполнения в срок финансовых обязательств доходов от кредиторов к предприятию-должнику.

Также неоднозначно можно трактовать изменение структуры активов в пользу увеличения доли оборотных средств, которое может свидетельствовать:

- о формировании более мобильной структуры активов, спо­собствующей ускорению оборачиваемости средств предприятия;

- об отвлечении части текущих активов на кредитование потре­бителей товаров, работ и услуг предприятия, дочерних пред­приятий и прочих дебиторов, что свидетельствует о фактичес­кой иммобилизации этой части оборотных средств из производ­ственного процесса;

- о сворачивании производственной базы;

- об искажении реальной оценки основных средств вследствие существующего порядка их бухгалтерского учета и т. д.

Чтобы сделать однозначные выводы о причинах изменения данной пропорции в структуре активов, необходимо провести детальный анализ разделов и отдельных статей актива баланса.

Наличие в составе активов предприятия нематериальных активов косвенно характеризует избранную предприятием стра­тегию как инновацию, так как оно вкладывает средства в патен­ты, лицензии, другую интеллектуальную собственность.

В настоящее время предприятия очень часто проводят реструктуризацию своих активов, передавая часть имущества вновь созданным структурам, а потом использует основные фонды на правах аренды. Следовательно, при анализе эффективности использования основных фондов необходимо рассматривать не только собственные основные фонды, но и используемые на правах аренды, по договору лизинг, фонды, переданные в аренду другим организациям и т.д.

Удельный вес основных средств может из­меняться под воздействием порядка их учета: происходит за­паздывающая коррекция стоимости основных средств в условиях инфляции, в то время как стоимость сырья, материалов, гото­вой продукции может расти достаточно высокими темпами. От­сюда необходимо обратить внимание на изменение абсолютных показателей за отчетный период, которое отражает движение основных средств (амортизация и выбытие основных средств, ввод в действие новых основных средств).

Наличие долгосрочных финансовых вложений чаще всего указывает на инвестиционную направленность предприятия. Тем не менее, не следует забывать, что эти же средства могли бы послужить источником формирования производственных ресурсов на предприятии. Следовательно, если при разработке финансовой стратегии предприятия был недостаточно обоснован выбор варианта вложения средств, финансовые вложения вне предприятия могли снизить эффективность производственной деятельности.

Сле­дует обратить внимание на тенденции изменения такого элемен­та внеоборотных активов, как незавершенное строительство, поскольку эта статья не участвует в производственном обороте, и, следовательно, при определенных условиях увеличение ее доли может негативно сказаться на результативности финансово-хозяйственной деятельности организации.

С другой стороны, наличие незавершенного строительства также может свидетельствовать о попытках предприятия нарастить свои производственные мощности для получения прибыли в следующих отчетных периодах.

При изучении структуры запасов целесооб­разно уделить внимание выявлению тенденций изменения запа­сов сырья, материалов, затрат в незавершенном про­изводстве, запасов готовой продукции и товаров для перепродажи .

Увеличение удельного веса производственных запасов может свидетельствовать о:

- наращивании производственного потенциала предприятия;

- стремлении за счет вложений в производственные запасы защитить денежные активы предприятия от обесценивания под воздействием инфляции (сегодня купить дешевле то сырье, которое дорожает более высокими темпами, чем в среднем по стране и за рубежом);

- нерациональности выбранной хозяйственной стратегии, вследствие которой значительная часть текущих активов иммо­билизована в запасах, чья ликвидность может быть невысокой.

Таким образом, тенденция к росту запасов может при­вести на некотором отрезке времени к увеличению значения ко­эффициента текущей ликвидности, который характеризует текущую платежеспособность предприятии и показывает, может ли предприятие в этом отчетном периоде полностью и своевременно расплатиться по всем краткосрочным обязательствам. Однако, необходимо проанализиро­вать, не происходит ли это увеличение за счет необоснованного отвлечения активов из производственного оборота, что в конеч­ном итоге приводит к росту кредиторской задолженности и ухуд­шению финансового состояния предприятия.

Высокие темпы роста дебиторской задолженности могут свидетельствовать о том, что данное предприятие активно использует стратегию товарных ссуд для потребителей своей продукции. Кредитуя их, предприятие фактически делит­ся с ними частью своего дохода. В то же время оно вынуждено брать кредиты для обеспечения своей хозяйственной деятельно­сти, увеличивая собственную кредиторскую задолженность. Но не следует забывать, что если предприятие для снижения величины дебиторской задолженности попытается полностью перейти на предоплату или просто прекратит отпуск продукции на реализацию, оно может резко снизить объем реализации из-за отказа покупателей от приобретения товаров вследствие низкой платежеспособности.

Поскольку денежные средства и краткосрочные финансовые вложения являются наиболее легко реализуемыми активами, то увеличение их доли в условиях низких темпов инфляции и эффективно функционирующего рынка ценных бумаг могло бы рассматриваться как положитель­ная тенденция. Однако в существующих условиях для того, что­бы сделать однозначные выводы, необходимо, во-первых, оце­нить ликвидность краткосрочных ценных бумаг, находящихся в портфеле данного предприятия, и, во-вторых, оценить скорость оборота денежных средств, сопоставив его с темпами инфляции.

Интерпретация некоторых положительных и отрицательных тенденций изменения иму­щества предприятия и источников его формирования обобщены в табл. 2.3.

Таблица 2.3.

Основные тенденции изменения имущества предприятия и источников его формирования

Положительные тенденции в активе баланса	Положительные тенденции в пассиве баланса
- увеличение денежных средств на счетах в разумных пределах	- увеличение уставного капитала
- увеличение краткосрочной деби­торской задолженности, не нарушающее платежеспособности предприятия	- увеличение нераспределенной прибыли
- увеличение запасов с увеличением объемов выручки (для первых трех пунктов необхо­димо также проверить, чтобы зна­чения ликвидности предприятия при увеличении текущих активов не бы­ло слишком большим, так как это может указывать на неоптимальное управление средствами или пробле­мы с платежами за продукцию) - увеличение стоимости основных средств	- увеличение фондов предприятия
	- увеличение резервного капитала
- уменьшение дебиторской задол­женности, если до этого она была слишком большой (больше, чем 20-40% от оборотного капитала)	- увеличение доходов будущих периодов
- уменьшение запасов с уменьшением объемов выручки	- сокращение кредиторской задолженности
- уменьшение незавершенного про­изводства	- уменьшение объемов кредитов
	- уменьшение заемных средств
Отрицательные тенденции в активе баланса	Отрицательные тенденции в пассиве баланса
- рост денежных средств на счетах свыше 30% от суммы оборотного капитала	- увеличение кредиторской задол­женности
- рост дебиторской задолженности свыше 40% от суммы оборотного капитала	- увеличение объемов кредитов
- уменьшение денежных средств на расчетном счете ниже 10% от сум­мы оборотного капитала	- увеличение заемных средств
- уменьшение производственных за­пасов на складах с увеличением объемов выручки	- сокращение суммы нераспреде­ленной прибыли
	- уменьшение резервного капитала
	- уменьшение фондов организации

В конечном счете, экономический анализ направлен на прогнозирование перспектив деятельности предприятия, и главным является не оценка достигнутого, а обеспечение принятия решения о том, что необходимо сделать, чтобы повысить эффективность работы и достичь стратегических целей бизнеса при наименьшем уровне риска.

Широко известно. что рыночная экономика стимулирует достаточной доходностью. Однако предсказать уровень доходности в условиях рынка можно лишь достаточно ограниченно. Разрешить ситуацию риска путем выбора и реализации одного из выбранных альтернативных решений позволяет лишь осознание риска и его постоянный анализ.

Сущность риска в наиболее типичной форме проявляется в финансовых рисках. Финансовые риски связаны с вероятностью потерь каких-либо денежных сумм или с их недополучением. Инвестор, осуществляя вложение капитала, предвидит два возможных результата – положительный, связанный с получением прибыли или отрицательный, связанный с получением убытков.

Разрабатываемая в результате анализа система внутренних механизмов нейтрализации финансовых рисков, осуществляемых в рамках предприятия, использует следующие методы:

1.Избежание риска. Предусматривает разработку мероприятий внутри фирмы, которые полностью исключают рассматриваемый вид финансового риска. К таким мерам относятся:

- отказ от осуществления финансовых операций, уровень риска по которым очень высок.

- отказ от чрезмерного использования заемного капитала, увеличивающий финансовую устойчивость фирмы.

- отказ от использования оборотных низколиквидных активов, что повышает платежеспособность.

- отказ от использования временно свободных денежных средств в краткосрочных финансовых вложениях, что повышает ликвидность активов и исключает депозитный и процентный риск.

2. Лимитирование концентрации риска путем установления на предприятии внутренних нормативов (предельный размер заемных средств; минимальный размер высоколиквидных активов; максимальный размер товарного и коммерческого кредита; максимальный размер вложения средств в ценные бумаги одного эмитента; максимальный период отвлечения средств в дебиторскую задолженность.

3. Хеджирование с использованием фьючерсных контрактов, опционов, операций «своп»;

4. Диверсификация видов финансовой деятельности, валютного портфеля, депозитного портфеля, кредитного портфеля, портфеля ценных бумаг, программы реального инвестирования.

5. Распределение рисков, то есть их передача или частичная передача партнерам по финансовым операциям или по бизнесу. Различают: распределение риска между участниками инвестиционного проекта; между предприятием и поставщиками; между участниками лизинговой операции; между участниками факторинговой операции.

6. Самострахование, основанное на резервировании на самом предприятии части финансовых ресурсов для страхования негативных последствий финансовых операций. Основными формами являются: формирование страхового фонда, целевых резервных фондов, резервных сумм финансовых ресурсов, страховых запасов оборотных активов, наличие нераспределенного остатка прибыли предприятия.

Главной формой механизма внешней нейтрализации финансовых рисков является страхование финансовых рисков. Страхование финансовых рисков представляет собой защиту имущественных интересов предприятия при наступлении страхового события (страхового случая) специальными страховыми компаниями (страховщиками) за счет денежных фондов, формируемых ими путем получения от страхователей страховых премий (страховых взносов).

На основе анализа финансовые риски могут быть застрахованы при соблюдении следующих условий: страхуемость риска, обязательность страхования финансовых рисков, наличие у предприятия страхового интереса, Невозможность полностью нейтрализовать финансовые потери за счет собственных финансовых ресурсов, высокая степень вероятности возникновения финансового риска, непрогнозируемость и нерегулируемость риска в рамках предприятия и приемлемая стоимость страховой защиты по риску.