5. 3. 2. Денежно-кредитная политика: основные направления и инструменты

Главные задачи в области денежно-кредитной политики России отражены в Основных направлениях денежно-кредит­ной политики, ежегодно разрабатываемых Банком России, и совместных Заявлениях Правительства Российской Федерации и Банка России об экономической политике.

В условиях либерализации цен и доходов, введения свобод­ного товарного обращения и последовавшего за этим стреми­тельного роста цен основными целями проводимой Банком России денежно-кредитной политики стали снижение темпов инфляции и стабилизация национальной валюты.

Экономические реформы, направленные на создание в Рос­сии рыночного хозяйства, предопределили выбор инструментов денежно-кредитного регулирования, используемых Централь­ным банком, переход на широко практикуемый центральными банками зарубежных стран методы. Вместе с тем неразвитость рыночных отношений и институтов в российской экономике, преобладание в ней государственного (нерыночного) сектора су­щественно ограничивали возможность полномасштабного ис­пользования уже апробированного инструментария для реали­зации денежно-кредитной политики. Однако по мере развития рыночных отношений стали использоваться более сложные ме­тоды регулирования.

В 1994— 1996 гг. довольно эффективным средством сдержи­вания инфляции было соблюдение параметров ежегодно раз­рабатываемой Денежной программы, предусматривающей це­левые ориентиры в денежно-кредитной сфере. При разработке этой программы Банк России исходит из прогнозируемых по­казателей состояния экономики (изменения в ее отдельных сек­торах и ВВП в целом, инфляция, дефицит государственного бюджета, международные резервы и т.п.).

На основе оценки промежуточных целей денежно-кредит­ной политики устанавливаются количественные параметры снижения прироста денежной массы в обращении (наличные деньги вне банковской системы, а также депозиты до востре­бования, срочные и сберегательные депозиты в национальной валюте).

Так, в 1995 г. было предусмотрено увеличение предложения денег в среднем на 4% в месяц. Контроль за соблюдением уста­новленных параметров совокупного денежного предложения осуществляется на основе мониторинга темпов прироста де-нежной базы (наличные деньги вне центрального банка и сред­ства коммерческих банков в фонде обязательных резервов Бан­ка России). При этом Центральный банк РФ отслеживает со­блюдение предусмотренных в Денежной программе размеров чистых внутренних активов и чистых требований органов де­нежно-кредитного регулирования к правительству, а также це­левых показателей объемов международных резервов.

Установление Банком России целевых ориентиров имеет весьма положительные результаты. Так, денежная масса воз­росла в 1995 г. в 2,26 раза; среднемесячный ее прирост составил 7%, т.е. несколько превысил запланированный уровень (4%), но был ниже аналогичного показателя предыдущего года (9,5%). Основным фактором роста денежной массы явились кредиты федеральному правительству на покрытие бюджетного дефи­цита (5% объема прироста денежной массы). Кредиты, направ­ленные в экономику, и увеличение чистых иностранных акти­вов банковской системы явились причиной роста остальной части денежной массы (чистые международные резервы стра­ны возросли в 1995 г. в 3,4 раза). Годовой прирост кредитов Бан­ка России правительству РФ не превышал 67% объема, предус­мотренного в Денежной программе. Кредиты Правительству предоставлялись в форме приобретения Банком России на вто­ричном рынке государственных краткосрочных облигаций (ГКО), векселей Минфина РФ, переоформления задолженно­сти по ранее предоставленным централизованным кредитам, реализации официальных валютных резервов правительства.

В целях выполнения предусмотренных в Денежной програм­ме ориентиров Центральный банк РФ снизил кредитование коммерческих банков — объем выданных им кредитов был в 2 раза меньше запланированного уровня.

В целом динамика основных денежных показателей в 1995 г и в первом полугодии 1996 г. соответствовала установ­ленным в Денежной программе целевым ориентирам.

Об эффективности экономической политики, основанной на ограничении совокупного спроса, свидетельствуют итоги развития страны в предыдущие годы. Исходя из этого Банк Рос­сии руководствуется принципами ограничительной денежно- кредитной политики. Важнейшими инструментами денежно-кредитной полити­ки Банка России в настоящее время являются:

регулирование официальной ставки рефинансирования; политика резервных требований; рефинансирование коммерческих банков; операции на открытом рынке.

Регулирование официальной ставки рефинансирования². Важным инструментом денежно-кредитного регулирования Центрального банка РФ в 90-е гг. было изменение ставки рефи­нансирования Банка России за пользование централизованны­ми ресурсами, осуществляемое с учетом уровня инфляции и си­туации на финансовом рынке.

До 1955 г. официальная ставка рефинансирования Банка России характеризовалась как отрицательная, т.е. ее уровень был ниже темпов инфляции. В связи с этим политика Банка была направлена на ее постепенное приближение к положи­тельному уровню в целях стимулирования сбережения капита­ла и уменьшения его оттока из страны. В 1993 г. официальная ставка рефинансирования в соответствии с совместным заяв­лением Центрального банка и Правительства Российской Фе­дерации устанавливалась на уровне не ниже 7 процентных пун­ктов межбанковской основной рыночной процентной ставки, а в 1994 г. пределы ее колебания были уменьшены до 5 про­центных пункта.

В зависимости от условий, складывающихся на денежном рынке, Банк России понижает или повышает ставку рефинан­сирования в рамках установленных пределов: в 1994 г. она ме­нялась 9 раз, в 1995 г. — 5 раз. Начиная со II квартала 1995 г. наблюдалась устойчивая тенденция снижения ставки рефинан­сирования Банка России (с 200 до 160%), которая сохранилась и в начале 1996 г. В феврале 1996 г. ставка была резко снижена до 120% (на фоне снижения уровня доходности практически всех финансовых инструментов), и на этом уровне сохранялась до середины года.

Официальная ставка рефинансирования лежит в основе формирования ставки по аукционным кредитам, складываю­щейся в зависимости от соотношения спроса и предложения на централизованные кредиты Центрального банка РФ. Как свидетельствует практика, ставки кредитных аукционов, как правило, находятся на уровне ставки рефинансирования или превышают ее.

Политика резервных требований. Исходя из необходимости поддержания объема денежной массы в заданных размерах, ре­гулирования ликвидности банков, Центральный банк РФ ак­тивно использует установление норм обязательных резервов на обязательства коммерческих банков. Размеры этих норм за­висят от видов обязательств коммерческих банков.

Порядок формирования фонда обязательных резервов и нор­мы резервирования не являются постоянными и периодически пересматриваются. Так, в 1993 г. Центральный банк РФ не по­вышал нормы резервных требований, и в течение всего года они сохранялись на следующем уровне: по счетам до востребования и по обязательствам банков сроком погашения до 1 года — 20%, свыше 1 года — 15%. В 1994 г. норма резервирования по обяза­тельствам коммерческих банков сроком до 1 года была снижена на 5 процентных пунктов, что расширило возможности предо­ставления кредитов за счет привлечения средств на этот срок.

В целях усиления регулирующей роли фонда обязательных резервов Банка России, а также в связи с напряжением, явив­шимся следствием октябрьского валютного кризиса 1994 г., с 1 февраля 1995 г. Банк России изменил нормы обязательного резервирования: по депозитам до востребования и срочным де­позитам сроком до 30 дней норма обязательного резервирова­ния была повышена до 22%, по депозитам, привлекаемым на срок от 30 до 90 дней, составила 15%, а свыше 90 дней — 10%. Данная мера была предпринята в целях переориентации вло­жений коммерческих банков если не в долгосрочные, то, по крайней мере, в среднесрочные инвестиции, а также пересмотра коммерческими банками структуры своих пассивов и при­влечения депозитов на более длительные сроки. Однако эффект оказался противоположным: под давлением коммерческих бан­ков Банк России уже в апреле 1995 г. был вынужден пересмот­реть нормы обязательного резервирования: на депозиты до вос­требования и срочные депозиты до 30 дней норма была пони­жена до 20%, на срочные депозиты сроком от 30 до 90 дней — до 14%, а свыше 90 дней осталась на уровне 10%.

С 1 мая 1996 г. норма на депозиты до востребования и сроч­ные депозиты до 30 дней вновь была понижена до 18%.

В начале 1995 г. Центральный банк РФ ввел 2-процентное резервирование на валютные депозиты с перечислением средств в рублях, поскольку многие коммерческие банки дер­жали свои активы и пассивы в иностранной валюте, “доллари­зируя” баланс, что в условиях отсутствия налога на курсовую разницу делало валютные операции высокоприбыльными. Бан­ки, осуществлявшие преимущественно операции в иностран­ной валюте, не участвовали в процессе регулирования объема денежной массы. Предполагалось, что введение резервирова­ния по валютным депозитам улучшит структуру балансов ком­мерческих банков и стабилизирует ситуацию на валютном рын­ке. В октябре 1995 г. норма резервирования на валютные депозиты была снижена до 1,5%, а с мая 1996 г. — до 1,25%.

Периодически подлежит пересмотру и сам порядок расчета обязательных резервов коммерческих банков. Начиная с 1 мая 1995 г. расчет средств, подлежащих резервированию, стал про­изводиться на основе ежедневных балансовых остатков средств, привлеченных за определенный период и рассчитываемых па базе среднеарифметической. Правильность расчетов депони­руемых в Банке России средств на выборочной или сплошной основе ежеквартально проверяется учреждениями IИпрпш. ного банка РФ.

Согласно предусмотренным нормам проценты по остатку средств фонда обязательных резервов коммерческих банков Банк России не начисляются.

Рефинансирование коммерческих банков. Политика Центрального банка направлена на ограничение денежной массы и обращении посредством рационирования централизованных кредитный ресурсов, предоставляемых коммерческим банкам в целях их эффективного использования на разви тие определенных отрас­лей экономики. Основной формой рефинансирования коммерческих банков в условиях перехода к рыночным отношениям является предоставление централизованных кредитов преиму­щественно на основе решений Правительственной комиссии по вопросам кредитной политики (свыше 95% совокупных цен­трализованных кредитов). Это касается объемов, направления и сроков кредитования.

На первых этапах формирования денежно-кредитной по­литики Банк России отдавал предпочтение прямому рефинан­сированию коммерческих банков — главным образом на цели финансирования сельского хозяйства, топливно-энергетиче­ского комплекса, завоза товаров в районы Крайнего Севера, а также выполнения важнейших государственных мероприятий, включая неотложные нужды регионов. В 1994 г. прямые креди­ты из централизованных ресурсов, направленные на развитие экономики, составили 8,5 трлн. руб. (около 13% совокупного объема кредитных вложений в народное хозяйство).

Начиная с 1995 г. Центральный банк РФ прекратил прямое кредитование коммерческих банков из централизованных ис­точников.

В рамках совместного Заявления Правительства и Банка Рос­сии последний использовал (начиная с 1994 г. и до мая 1996 г) такой механизм распределения кредитных ресурсов, как кредит­ные аукционы. Первый кредитный аукцион был проведен 28 фев­раля 1994 г. (всего состоялось 28 аукционов — все в г. Москве; последний кредитный аукцион был проведен в апреле 1996 г.). По решению Правительственной комиссии по вопросам кре­дитной политики, на проведение кредитных аукционов в 1995 г. было выделено кредитных ресурсов на сумму 640 млрд. руб. (1,4трлн. руб. — в 1994 г.), из которых использовано немногим более 84%. Недоиспользование кредитных ресурсов было свя­зано с несоблюдением рядом коммерческих банков условий участия в аукционах, в том числе отсутствия залога, нарушени­ем экономических нормативов и других требований.

При проведении кредитных аукционов, как правило, ис­пользовался американский способ, хотя зачастую они прово­дились по голландскому методу. При этом предусматривались следующие условия: ссуды выдавались сроком на 2 мес., причем досрочный возврат не допускался; минимальная сумма не уста­навливалась.

Выданные в 1995 г. аукционные кредиты погашались в основном своевременно в отличие от централизованных заим­ствований, предоставленных Банком России в 1992 - 1994 гг., по которым образовалась крупная задолженность. Вследствие отсутствия возможности погашения образовавшейся задолжен­ности по централизованным кредитам и начисленных по ним процентов задолженность по состоянию на 1 апреля 1995 г. бы­ла переоформлена в долг Минфину РФ, и на эту сумму были выпущены векселя со сроком погашения в течение 10 лет (на­чиная с 1998 г.) из расчета 10% годовых. Однако многие ком­мерческие банки — владельцы векселей уже в октябре 1995 г. обратились в Банк России с просьбой об их досрочном выкупе. В конце 1995 г. Банк скупил векселя у коммерческих банков на сумму 1,8 млрд. руб., в первом квартале 1996 г. — на 2,1 млрд. руб.

В апреле 1996 г. Банк России разработал новую форму ре­финансирования коммерческих банков — предоставление лом­бардных кредитов, выдаваемых под залог государственных цен­ных бумаг в пределах общего объема выделяемых Центральным банком РФ средств в соответствии с ориентирами денежно-кре­дитной политики.

Главные условия получения ломбардных кредитов — свое­временное и полное выполнение банком обязательных резер­вных требований Центрального банка РФ и отсутствие у него просроченной задолженности по ранее полученным кредитам.

Ломбардные кредиты выдаются сроком до 30 дней на аук­ционной основе. Поочередно используются американский и голландский способы проведения аукционов. Банк России раз­работал список государственных ценных бумаг, принимаемых им в качестве залога под ломбардные кредиты.

Операции па открытом рынке. проведение операций с ценными бумагами — сравнительно новый инструмент денежно- кредитного регулирования, применяемый Банком России, который не только оказывает содействие в размещении государственных краткосрочных облигаций (ГКО) и облигаций федерального займа (ОФЗ), но и участвует в операциях на вто­ричном рынке, осуществляя регулирование банковской лик­видности. Банк России скупает ценные бумаги Правительства,

когда у банков возникает потребность в ликвидных ресурсах, и продает их с целью изъятия избыточной ликвидности.

Операции Центрального банка РФ на вторичном рынке го­сударственных ценных бумаг оказывают существенное воздей­ствие и на динамику денежной базы. Так, если в начале 1995 г. прирост портфеля ГКО и ОФЗ Банка России обеспечивал ме­нее 1% прироста денежной базы, то к концу того же года не­прямое покрытие финансовых потребностей Правительства Центральным банком стало основным источником прироста резервных денег.

В будущем Банк России предполагает использовать для ре­гулирования денежной сферы операции РЕПО (соглашение об обратном выпуске). Дальнейшее расширение операций на рын­ке ГКО — ОФЗ за счет предполагаемого роста объема продаж облигаций и выпуска новых государственных облигаций с бо­лее длительным сроком обращения, а также использование опе­раций РЕПО должны оказать положительное воздействие на регулирование объема денежной массы в обращении и на уровень межбанковской процентной ставки.

1 В конце 80-х гг. сумма минимального уставного капитала коммерческим банкам была установлена на уровне 5 млн. руб.

2 В понятие “ставка рефинансирования” включены ставки по креди­там рефинансирования, предоставляемым Банком России из централи­зованных источников.