1. Процентный риск: сущность и классификация

Процентный риск (на рынке облигаций) – вероятностный показатель возможных потерь, являющихся результатом изменений процентных ставок. Процентный риск является одним из видов рыночного риска и представляет собой вероятностный показатель возможных потерь в результате изменений процентных ставок.

Процентный риск включает в себя три основных компонента - риск переоценки (или риск временного разрыва), риск изменения кривой доходности и базисный риск.

Риск переоценки состоит в возможных изменениях сроков погашения продуктов с фиксированными процентными ставками, а также изменениях плавающих процентных ставок по активам и обязательствам предприятия. Этот вид риска возникает при привлечении и размещении ресурсов по одинаковой базовой ставке, но с некоторым временным разрывом относительно даты их пересмотра, т. е. связан со сдвигами в структуре активов и пассивов. Такие колебания процентных ставок чреваты снижением доходов предприятия и стоимости его инструментов.

Риск изменения кривой доходности представляет собой риск изменений уклона и формы кривой доходности, которые могут неблагоприятно повлиять на доходы предприятия и его экономическую стоимость. Методом страхования от параллельных изменений кривой доходности является, например, хеджирование длинной позиции облигаций со сроком погашения 15 лет краткосрочной позицией векселей со сроком погашения 3 года того же эмитента.

Базисный риск - это риск, возникающий при использовании различных видов процентных ставок для привлечения и размещения средств. Базисный риск обусловлен возникновением ассиметрии в движении процентных ставок или сокращением процентной маржи между ставками привлечения и размещения средств, а также непропорциональным изменением ставок процентов двух финансовых инструментов, использующихся для взаимного хеджирования. Например, базисный риск возникает при неполном соответствии изменений ставок процентов между двумя активами, один из которых используется для финансирования другого. Такое изменение процентных ставок приводит к изменениям общего уровня процентных ставок, денежных потоков, доходов по активам и обязательствам предприятия.

Таким образом, процентные риски негативно влияют на экономическую стоимость и доходы предприятия. Поэтому очень важно проводить анализ процентных рисков, осуществлять их оценку и управление.

2. Методические подходы оценки вероятности наступления дефолта

Так как дефолт является основным проявлением и следствием кредитного риска, то количественная оценка сводится к определению показателя вероятности наступления дефолта, который можно определить с помощью двух групп методов:

1. Актуарные методы, обеспечивающие объективную оценку вероятности наступления дефолта, базирующуюся на использовании исторических данных о дефолтах.

2. Методы, основанные на рыночной стоимости, которые определяют вероятность дефолта, исходя из рыночной стоимости акций, облигаций или производных финансовых инструментов с учетом премии за риск.

Актуарные методы включают в себя модели, использующие финансовые показатели деятельности компании. Для этих целей применяются статистические методы, например, дискриминантный анализ, с помощью которого исследуется соотношение финансовых показателей с вероятностью наступления дефолта. Сюда относятся модель Альтмана Z-счета, которая базируется на расчете 5 финансовых коэффициентов, или модель ZETA, которая основана на расчете 7 финансовых коэффициентов.

Рыночные методы включают два основных подхода:

1) метод кредитного спрэда, который оценивает вероятность дефолта контрагента на основе рыночной стоимости выпущенных им в обращение облигаций;

2) метод оценки вероятности дефолта EDF (Estimated Default Frequency, EDF), определяющий вероятность наступления дефолта на основе информации о рыночных ценах на акции. В основе данного метода лежит использование теории структуры капитала предприятия, разработанной Мертоном, Модильяни и Миллером, и модели ценообразования опционов Блэка, Шоулза. Данный метод базируется на представлении о том, что кредиторы компании продают опцион пут на стоимость компании. С использованием теории стоимости опциона анализируются вероятность наступления дефолта и размер потерь.

Кредитный риск должен рассматриваться и оцениваться не изолированно по позициям, а с помощью вклада в общий риск портфеля с учетом эффекта диверсификации. Портфельный подход к измерению кредитного риска позволит уменьшить объем резервируемого капитала по сравнению с обычным суммированием по инструментам и контрагентам, не учитывающим корреляционные взаимосвязи между ними.

Необходимо построение многомерного распределения вероятностей потерь по всему портфелю, в котором были бы учтены следующие эффекты «взаимодействия» составляющих его элементов:

- корреляции между дефолтами;

- совместная динамика факторов рыночного риска, от которой зависит уровень подверженности кредитному риску по инструментам и контрагентам в каждый момент времени;

- случайный характер коэффициентов восстановления задолженности для различных контрагентов, их корреляции между собой и с другими параметрами.

Билет № 13