6 Анализ рисков инвестиционных проектов

Под рисками инвестиционных проектов понимается, как правило, предполагаемое ухудшение итоговых показателей эффективности проекта, возникающее под влиянием неопределенности. В количественном выражении риск обычно определяется как изменение численных показателей проекта: чистой текущей стоимости (NPV) внутренней нормы доходности (IRR) и срока окупаемости [32].

Одним из важнейших этапов анализа эффективности инвестиционных проектов является анализ рисков. При анализе рисков инвестиционных проектов существует два взаимодополняющих друг друга подхода: качественный и количественный.

Качественный подход к анализу рисков заключается в идентификации ключевых рисков (технологических, коммерческих, организационных, макроэкономических и других), анализу их влияния на деятельность проекта, оценки вероятности наступления рисков и разработке мер по их устранению.

Основной задачей количественного анализа рисков проекта является оценка влияния рисков проекта на его финансово-экономические показатели.

К методам количественной оценки рисков проекта, как правило, относятся следующие виды анализа: анализ безубыточности, анализ инвестиционной безубыточности, анализ чувствительности, анализ сценариев, имитационное моделирование [33].

Анализ безубыточности – метод анализа рисков, заключающийся в определение такого объема продаж продукции или услуг, при котором выручка от деятельности проекта численно равна сумме затрат, а чистая прибыль принимает нулевое значение. Таким образом, анализ безубыточности показывает, до какой степени может снизиться объем продаж, чтобы чистая прибыль проекта не приняла отрицательное значение, а проект не стал убыточным. К достоинствам метода анализа безубыточности можно отнести простоту расчета и легкость интерпретации показателя.

Метод инвестиционной безубыточности заключается в поиске такого значения объема продаж (или любых других переменных проекта) при которых значение интегральных показателей (NPV, IRR и т.п.) принимает нулевое или критическое значение. Метод анализа инвестиционной безубыточности позволяет преодолеть недостатки классического подхода, однако требует более сложной процедуры для расчета.

Наиболее популярным методом количественного анализа рисков проектов является анализ чувствительности. Анализ чувствительности позволяет оценить как изменятся интегральные показатели проекта, как правило NPV, IRR и период окупаемости, в случае изменения основных переменных проекта, таких как объем продаж, цена реализации продукции или услуги, стоимости текущих и инвестиционных затрат, называемых «факторами». Анализ чувствительности позволяет говорить об устойчивости проекта. Как правило, проект считается устойчивым, если изменение ключевых факторов на 10-20% не приводит к выходу тестируемого параметра за пределы критических значений, таких как нулевое значение для NPV или значение IRR ниже ставки дисконтирования. Однако на практике при интерпретации результатов анализа чувствительности необходимо учитывать вероятность изменения того или иного фактора. Недостатком анализа чувствительности, является то, что тестируется только один фактор зараз. Также анализ чувствительности не позволяет учесть взаимосвязи между различными факторами, например, такими как изменение цены реализации вслед за изменением стоимости прямых материальных затрат. Частично данный недостаток может быть устранен использованием многофакторного анализа чувствительности, однако на практике анализ чувствительности сопровождается анализом сценариев реализации проекта.

Анализ сценариев включает расчет основных экономических показателей проекта по нескольким сценариям, как правило, трем:

- реалистичному (в данном случае рассчитывается базовое значение NPV);

- пессимистичному (подразумевает расчет NPV при одновременном ухудшении всех показателей проекта, которые реально могут быть получены при неблагоприятной конъюнктуре);

- оптимистичному (в данном случае все ключевые показатели проекта улучшают под разные проценты, наилучшим образом отражая оптимистичный вариант реализации проекта. Затем рассчитывают NPV).

Имитационное моделирование является вариантом статистического анализа рисков проекта. Имитационное моделирование применяется в случае, если одна или несколько переменных проекта подвержена существенному фактору неопределенности. Имитационное моделирование позволяет оценить, например, вероятность получения в ходе реализации проекта положительного и отрицательного значения показателя NPV и оценить наиболее вероятный интегральный доход проекта.

На практике используется два варианта имитационного моделирование: непараметрическое (историческое) моделирование и имитационное моделирование методом Монте-Карло.

Непараметрическое моделирование заключается в построении статистической модели на основе исторических значений основных переменных проекта, таких цены реализации продукции, стоимости основных материальных затрат и т.п. Для каждого исторического значения переменной рассчитывается значение показателя NPV. Накопленная статистика значений NPV, позволяет оценить частоту появление тех или иных его значений.

В отличие от исторического моделирования, имитационное моделирование методом Монте-Карло, заключается в построении функции распределения переменной величины, подверженной фактору неопределенности, и дальнейшему расчету показателей проекта на основе случайного значение данной величины с учетом соответствующей функции распределения.

Производство и введение на рынок полукоммерческого линолеума фирмы имеет ряд рисков (табл. 13). К их числу можно отнести финансовые, инновационные, конъюктурные, коммерческие, сырьевые, отраслевые риски [37].

Таблица 13– Риски реализации проекта

Риски	Содержание	Оценка
1	2	3
Финансовые риски	Связаны с тем, что объем затрат на организацию производства полукоммерческого линолеума оценен не верно и проект останется незавершенным.	Финансовые риски проекта можно считать «умеренными», т. к. идея создания производства полукоммерческого линолеума имеет высокие показатели на возможность внедрения на рынке напольных покрытий, в связи с ненасыщенным рынком данного типа продукции российского производства.
Инновационные риски	Связаны с тем, что предлагаемый тип линолеума может не иметь заявленных преимуществ на этапе выпуска опытной партии или серийного производства на начальном этапе производства.	Инновационные риски проекта по производству полукоммерческого линолеума можно считать «умеренными», т. к. проведены исследовательские работы, проведен анализ необходимый для начала производства продукции с наилучшими

Продолжение таблицы 13

1	2	3
		показателями.
Конъюнктурные риски	Связаны с тем, что напольные покрытия, а именно полукоммерческий линолеум не будет иметь столь высокого спроса как ожидается.	Конъюнктурные риски проекта можно считать «умеренными», т. К. полукоммерческий линолеум имеет высокое применение среди потребителей и закупщиков напольных видов продукции.
Коммерческие риски	Связаны с тем, что выручка от продаж полукоммерческого линолеума KZN Heating Floors может не покрыть расходов по кредитованию.	Коммерческие риски проекта можно считать «умеренными», т.к. для российского рынка напольных покрытий характерна высокая потребляемость.
Сырьевые риски	Связаны с тем, что для организации производства полукоммерческого линолеума не будет достаточно источников сырья.	Сырьевые риски проекта можно считать «умеренными», т. К. сырьем для производства являются доступные комплектующие такие как ПВХ, наполнители, стабилизаторы, ингибиторы,отвердители и удельный расход на одну единицу композиции не высокий.
Отраслевые риски	Связаны с тем, что изменения в отрасли напольных покрытий в России и в мире могут сорвать организацию	Отраслевые риски проекта можно считать «умеренными», т. К. в России отрасль напольных покрытий, в состав которой входит и

Продолжение таблицы 13

1	2	3
	производства линолеума.	сегмент производства полукоммерческого линолеума испытывает стабильный рост.
Транспортные риски	Транспортные риски, возникающие при транспортировке грузов связаны с тем, что при транспортировке могут возникнуть различные непредвиденные ситуации в виде порчи продукции.	Транспортные риски проекта можно считать «умеренными», это прежде всего связано с правильно транспортировкой продукции, ее упаковка и складирование отвечающее требованиям, не предполагающим порчу полукоммерческого линолеума.
Природные риски	Природные риски не зависят от деятельности человека. К ним относятся в основном риски стихийных бедствий: землетрясения, наводнения, урагана, тайфуна, извержения вулкана и т.д	Природные риски можно считать «умеренными», поскольку географическое положение производства полукоммерческого линолеума благоприятное. Не прослеживаются землетрясения, наводнения, тайфуны, извержения вулканов и.т.д.
Техногенные риски	Техногенные риски порождены хозяйственной деятельностью человека: аварийные ситуации, загрязнение окружающей среды	Техногенные риски проекта можно считать «умеренными», это связано с тем, что производственное помещение оснащено всеми необходимыми видами защиты от

Окончание таблицы 13

1	2	3
	и связанные с воздействием огня на различные объекты.	чрезвычайных происшествии. Это и автоматическое отключение оборудования при нестабильном электронапряжении, что предотвратит загорание проводки,рукава дла пожаротушения, пожарная сигналицация и.т.д.
Экологические риски	Экологические риски. Под экологическим риском понимается вероятность наступления гражданской ответственности за нанесение ущерба окружающей среде, а также здоровью третьих лиц. Он может возникнуть в процессе строительства и эксплуатации производственных объектов	Экологические риски проекта можно считать «умеренными», поскольку не подразумевается строительство предприятия, а аренда помещения на территории технополиса, и на производстве будут использоваться оборудование, сырье, технология соответствующие ГОСТам, нормам и требованиям, обеспечивающим экологичность.

Проведем анализ рисков проекта по производству полукоммерческого линолеума методом анализа чувствительности.

Это стандартный метод количественного анализа, который заключается в изменении значений критических параметров в нашем случае это:

- повышение стоимости оборудования на 10%;

- повышение стоимости сырья на 10%;

- снижение выручки на 10%;

- повышение инфляции на 10%.

Подставим их в финансовую модель проекта и рассчитаем показатель эффективности (NPV) при каждом таком изменении.

Повышение стоимости оборудования на 10%

Увеличиваем стоимость оборудования на 10%, что составит 9696000 рублей

Доставка и монтаж оборудования составит 969600 рублей

Полная стоимость оборудования составит 10665600 рублей.

Амортизация оборудования составит 1523657,14 рублей.

По измененным данным (см. прил. Л табл. 17) рассчитаем показатель NPV на 7 лет при коэффициенте дисконтирования 10%.

1. ПР= (11309760 - (374220 + 1993062,8 + 1169362,71 + 149688 + 1967978,08 + 2230049,1 + 1523657,14 + 50000 + 386400 + 48000 + 120000 + 213312 + 457141,824 + 2305438,72)) × 0,8 = - 1342840 руб.

NPV₁= ((-1342840 + 1523657, 14 + 50000)/ (1+0, 1)) ⁰-969600/ (1+0, 1)⁰=-9465182, 86 руб.

2. При расчете NPV₂ необходимо учесть, что расходы на рекламу составят 18000 рублей, поскольку за создание сайта мы затрачиваем 30000 рублей в первый год работы, а затем их не учитываем.

ПР= (26611200 - (554400 + 2952685,61 + 1732389,12 + 221760 + 2915523,1 + 2771822,6 + 1523657,14 + 50000 + 386400 + 18000 + 120000 + 213312 + 508319,174+ 1487149,13))×0,8 = 8924626 руб.

NPV₂= -9 465 182, 86 + ((8 924 626 + 1 523 657, 14 + 50 000) / (1 + 0, 1)¹=78 710, 9 руб.

3. При расчете NPV₃ необходимо учесть, что расходы на амортизацию оргтехники не учитываются.

ПР= (26611200 – (554400 + 2952685,61 + 1732389,12 + 221760 + 2915523,1 + 2771822,6 + 1523657,14 + 386400 + 18000 + 120000 + 213312 + 503319,174 + 553609,6))×0,8=9715457 руб.

NPV₃=78710, 9 + ((9715457 + 1523657,14)/ (1 + 0, 1)²) =9367235 руб.

4. При расчете NPV₄ необходимо учесть, что кредит был взят на 3 года, соответственно в дальнейших расчетах он не учитывается. Поэтому в последующие года прибыль будет равна прибыли 4 года.

ПР= (26611200 – (554400 + 2952685,61 + 1732389,12 + 221760 + 2915523,1 + 2771822,6 + 1523657,14 + 386400 + 18000 + 120000 + 213312 + 503319,174))×0,8=10158345 руб.

NPV₄=9367235+ ((10158345+123657, 14)/ (1+0, 1)³) =18144091, 1 руб.

5. NPV₅=18144091, 1+ ((10158345+1523657, 14)/ (1+0, 1)⁴) =26123055, 7 руб.

6. NPV₆=26123055, 7 + ((10158345+1523657, 14)/ (1+0, 1)⁵) =33376665 руб.

7. NPV₇=33376665+ ((10158345+1523657, 14)/ (1+0, 1)⁶) =39970851 руб.

Повышение стоимости сырья на 10%

При повышении стоимости сырья на 10% затраты составят 609840 рублей.

По измененным данным (см. прил. М табл. 18) рассчитаем показатель NPV на 7 лет при коэффициенте дисконтирования 10%.

1. ПР=(11309760-(411642+1993062,8+1169362,71+149688+

+1967978,08+2230049,1+1269714,21+50000+386400+48000+120000+177760+

+428192,331+1959622,89))×0,8= - 841370 руб.

NPV₁=(-841370 + 1 269 714,21 + 50 000) / (1+0,1)⁰ – 8080000 / (1 + 0,1)⁰ =-7601655 руб.

При расчете NPV₂ необходимо учесть, что расходы на рекламу составят 18000 рублей, поскольку за создание сайта мы затрачиваем 30000 рублей в первый год работы, а затем их не учитываем.

2. ПР=(26611200-(609840 + 2952685,61 + 1732389,12 + 221760+ 2915523,1 + 2 771822,6 + 1269714,3 + 50000 + 386400 + 18000 + 120000 + 177760 + 479369,69 + 1264076,78) × 0,8 = 9313487 руб.

NPV₂= - 7601655+(9313487+1269714,21+50000)/(1+0,1)¹ =2064891 руб.

При расчете NPV₃ необходимо учесть, что расходы на амортизацию оргтехники не учитываются.

3. ПР=(26611200 – (609840 + 2952685,61 + 1732389,12 + 221760 + 2915523,1 + 2771822,6 + 1269714,3 + 386400 + 18000 + 120000 + 177760 + 474369,69 + 470568,17)) × 0,8=9992294 руб.

NPV₃=2064891+(9992294+1269714,21)/(1+0,1)² =11372336 руб.

4. При расчете NPV₄ необходимо учесть, что кредит был взят на 3 года, соответственно в дальнейших расчетах он не учитывается. Поэтому в последующие года прибыль будет равна прибыли 4 года.

ПР=(26611200 – (609840 + 2952685,61 + 1732389,12 + 221760 + 2915523,1 + 2771822,6 + 1269714,3 + 386400 + 18000 + 120000 + 177760 + 474369,69))×0,8=10368748 руб.

NPV₄=11372336+(10368748+1269714,21)/(1+0,1) ³ =20116485 руб.

5. NPV₅=20116485+(10368748+1269714,21)/(1+0,1)⁴ =28056712 руб.

6. NPV₆=28056712 + (10368748 + 1269714, 21) / (1 + 0,1)⁵ = 35292281,3руб.

7. NPV₇=35292281,3 + (10368748 + 1269714, 21) / (1+0, 1)⁶ = 41861891 руб.

Снижение выручки на 10%

При снижении выручки на 10% ее численное выражение составит 23 950 080 рублей.

По измененным данным (см. прил. Н табл. 19) рассчитаем показатель NPV на 7 лет при коэффициенте дисконтирования 10%.

1. ПР =(10178784-(374220 + 1993062,8 + 1169362,71 + 149688 + 1967978,08 + 2230049,1 + 1269714,21 + 50000 + 386400 + 48000 + 120000 + 177760 + 428192,331 + 2305438,72))×0,8= - 1992866 руб.

NPV₁= ((- 1992866 + 1269714, 24 + 50000)/ (1 + 0, 1)⁰) – 8080000/ (1 + 0, 1)⁰= - 8753151 руб.

2. При расчете NPV₂ необходимо учесть, что расходы на рекламу составят 18000 рублей, поскольку за создание сайта мы затрачиваем 30000 рублей в первый год работы, а затем их не учитываем.

ПР=(23950080-(554400 + 2952685,61 + 1732389,12 + 221760 + 2915523,1 + 2771822,6 + 1269714,3 + 50000 + 386400 + 18000 + 120000 + 177760 + 479369,69 + 1487149,13))×0,8=7050485 руб.

NPV₂= - 8753151 + ((7050485 + 1269714, 21 + 50000)/ (1 + 0, 1)¹) =-1143879 руб.

3. При расчете NPV₃ необходимо учесть, что расходы на амортизацию оргтехники не учитываются.

ПР=(23950080 – (554400 + 2952685,61 + 1732389,12 + 221760 + 2915523,1 + 2771822,6 + 1269714,3 + 386400 + 18000 + 120000 + 177760 + 474369,69 + 553609,6))×0,8=7841317 руб.

NPV₃=-1143879 + ((7841317 + 1269714, 21)/ (1 + 0, 1)²) =6385899 руб.

4. При расчете NPV₄ необходимо учесть, что кредит был взят на 3 года, соответственно в дальнейших расчетах он не учитывается. Поэтому в последующие года прибыль будет равна прибыли 4 года.

ПР=(23950080 – (554400 + 2952685,61 + 1732389,12 + 221760 + 2915523,1 + 2771822,6 + 1269714,3 + 386400 + 18000 + 120000 + 177760 + 474369,69) )×0,8=8284204 руб.

NPV₄=6385899+ ((8284204+1269714, 21)/ (1+0, 1)³) =13563899 руб.

5. NPV₅=13563899 + ((8284204 + 1269714, 21)/ (1 + 0, 1)⁴) = 20089354 руб.

6. NPV₆=20089354 + ((8284204+1269714, 21)/ (1+0, 1)⁵) =26021586 руб.

7. NPV₇=26021586 + ((8284204+1269714, 21)/ (1+0, 1)⁶) =31414524 руб.

Повышение инфляции на 10%

С повышением инфляции коэффициент дисконтирования составит 20%. По измененным данным (см. прил. О табл. 20) рассчитаем показатель NPV на 7 лет при коэффициенте дисконтирования 20%.

1. ПР = (11309760 - (374220 + 1993062,8 + 1169362,71 + 149688 + 1967978,08 + 2230049,1 + 1269714,21 + 50000 + 386400 + 48000 + 120000 + 177760 + 428192,331 + 1959622,89) )×0,8= - 811432,1 руб.

NPV₁= ((-811432, 1 + 1269714, 21 + 50000)/ (1 + 0, 2)⁰) =-7571718 руб.

2. При расчете NPV₂ необходимо учесть, что расходы на рекламу составят 18000 рублей, поскольку за создание сайта мы затрачиваем 30000 рублей в первый год работы, а затем их не учитываем.

ПР = (26611200 - (554400 + 2952685,61 + 1732389,12 + 221760 + 2915523,1 + 2771822,6 + 1269714,3 + 50000 + 386400 + 18000 + 120000 + 177760 + 479369,69 + 1264076,78) ) ×0,8=9357839 руб.

NPV₂= - 7571718 + ((9357839 + 1269714 + 50000) / (1 + 0, 2)¹) = 1326243 руб.

3. При расчете NPV₃ необходимо учесть, что расходы на амортизацию оргтехники не учитываются.

ПР = (26611200 – ( 554400 + 2952685,61 + 1732389,12 + 221760 + 2915523,1 + 2771822,6 + 1269714,3 + 386400 + 18000 + 120000 + 177760 + 474369,69 + 470568,17) ) ×0,8=10036646 руб.

NPV₃= 1 326 243 + ((10 036 646 + 1 269 714, 21) / (1 + 0, 2)²) = 9 177 882 руб.

4. При расчете NPV₄ необходимо учесть, что кредит был взят на 3 года, соответственно в дальнейших расчетах он не учитывается. Поэтому в последующие года прибыль будет равна прибыли 4 года.

ПР = (26 611 200 – (554 400 + 2 952 685,61 + 172 389,12 + 221 760 + 2 915 523,1 + 2 771 822,6 + 1 269 714,3 + 386 400 + 18 000 + 120 000 + 177 760 + 474 369,69) ) ×0,8=10 413 100 руб.

NPV₄=9177882 + ((10 036 646 + 1 269 714, 21) / (1 + 0, 2)³) = 15938770 руб.

5. NPV₅=15938770+ ((10 036 646 + 1 269 714, 21) / (1 + 0, 2)⁴) = 21572844 руб.

6. NPV₆=21572844 + ((10 036 646 + 1 269 714, 21) / (1 + 0, 2)⁵) = 26267905 руб.

7. NPV₇=26267905+ ((10 036 646 + 1 269 714, 21) / (1 + 0, 2)⁶) = 30180456 руб.

Сведем все расчеты оценки рисков в таблицу 14.

Таблица 14 – Оценка рисков проекта

Фактор риска	Начальный NPV	Скорректированный NPV	Ранг
Повышение стоимости оборудования на 10%	42084991	39970851	3
Повышение стоимости сырья на 10%	42084991	41861891	4
Снижение выручки на 10%	42084991	31414524	2
Повышение инфляции на 10%	42084991	30180456	1

Вывод: Из вышеприведенных расчетов видно, что наибольшую опасность представляют риски, связанные с повышением инфляции на 10% и снижением выручки на 10%. Повышение стоимости сырья на 10% несет в себе минимальные риски. При повышении стоимости оборудования на 10% ожидаемая величина рисков составляет 39970851 рубль. Следовательно, риском повышения стоимости сырья можно пренебречь и сосредоточиться на управлении и предотвращении других рисков.