1. Источники финансирования организаций и проблемы оптимизации структуры капитала

1.1 Капитал предприятия: сущность, состав

Определим понятие и состав понятия «капитал» фирмы.

Термин «капитал» происходит от латинского «capitalis», что означает основной, главный. В отечественной и зарубежной литературе нет однозначного толкования этого термина.

Капитал — это средства из всех источников, используемые для финансирования активов и операций предприятия [3, c.63].

Под «капиталом» понимаются все источники средств, используемые для финансирования активов организации (фирмы), которые приносят ей прибыль [14, c.481].

В большинстве источников под капиталом понимают долгосрочные пассивы, куда входит собственный капитал и долгосрочные заемные средства. В структуре пассивов российских компаний преобладает краткосрочная кредиторская задолженность, поэтому многие отечественные авторы под капиталом понимают все пассивы предприятия, т.е. все источники его финансирования, включая краткосрочные.

Составляющие капитала предприятия — это краткосрочная и долгосрочная задолженности, привилегированные и обыкновенные акции, а для небольшого предприятия — обязательства перед одним или несколькими владельцами.

1. Капитал собственников. Это стоимостная оценка совокупных прав собственников компании на долю в ее имуществе. Синоним – собственный капитал. В балансовой оценке численно равен величине чистых активов; в рыночной оценке совпадает с понятием «рыночная капитализация».

Обыкновенные акции представляют остаточную акционерную собственность. Они не связаны с финансовыми платежами, с фиксированными сроками погашения. Для управления обыкновенными акциями, составления бюджета капиталовложений необходимо уметь вычислять ряд показателей:

1. количество акций, которые должны быть выпущены;

2. балансовую стоимость акции: ожидаемую цену акции;

3. соотношение цены и прибыли на акцию и другие.

Преимущества источника финансирования:

• источник не предполагает постоянных финансовых выплат;

• обыкновенные акции не имеют фиксированной даты погашения – это постоянный капитал, который не подлежит «возврату»;

• выпуск обыкновенных акций повышает кредитоспособность компании;

• иногда легче эмитировать обыкновенные акции, чем взять кредит (обыкновенные акции обеспечивают более высокий ожидаемый доход, чем привилегированные акции, лучше ограждают инвестора от инфляции, чем привилегированные акции и облигации; доход от прироста капитала не облагается налогом до момента реализации обыкновенных акций).

Недостатки источника финансирования:

• продажа обыкновенных акций означает предоставление права голоса или даже контроля над компанией новым владельцам;

• использование заемного капитала дает компании возможность получить средства с фиксированными затратами, в случае выпуска обыкновенных акций затраты не фиксируются;

• расходы на подписку и распространение обыкновенных акций обычно выше, чем аналогичные расходы для привилегированных акций и облигаций;

• повторная эмиссия может рассматриваться инвесторами как негативный сигнал, который может вызвать падение цены акции.

Привилегированная акция – это своеобразная гибридная ценная бумага (обладает свойствами собственного и заемного капитала). Финансовые менеджеры рассматривают привилегированные акции как нечто среднее между заемным и обыкновенным акционерным капиталом, поскольку эти ценные бумаги порождают постоянные расходы и тем самым увеличивают уровень финансового рычага компании, однако и выплата дивидендов по привилегированным акциям не может привести к банкротству компании.

В случае ликвидации и при распределении прибыли привилегированные акции идут после долговых обязательств, но перед обыкновенными акциями. Наилучшим моментом для выпуска привилегированных акций является время, когда компания имеет чрезмерные долговые обязательства и когда выпуск обыкновенных акций может спровоцировать скупку акций компании с целью получения контрольного пакета. Выпуск привилегированных акций – более дорогостоящее привлечение капитала, чем выпуск облигаций, так как выплата дивидендов не подлежит налогообложению.

Выпуск привилегированных акций для компании имеет ряд преимуществ:

• дивиденды по ним необязательно должны выплачиваться, в отличие от облигаций;

• владельцы привилегированных акций не участвуют в распределении очень высоких прибылей;

• выпуск этих акций не уменьшает долю участия в собственности компании владельца обыкновенных акций;

• не требует фонд погашения;

• не требуется предоставлять обеспечение своими активами, как при облигационном выпуске.

Вместе с тем есть ограничения для пользования этим источником капитала:

• более высокая стоимость выпуска по сравнению с облигациями;

• больший доход на привилегированную акцию по сравнению с корпоративной облигацией.

Для инвестора привилегированные акции обеспечивают постоянный доход в форме фиксированной выплаты дивидендов, в случае банкротства выплата осуществляется перед дивидендами по обыкновенным акциям. Однако владелец привилегированных акций не может потребовать выплатить дивиденды, если у компании нет соответствующей прибыли.

Нераспределенная прибыль. Чистая прибыль компании относится к распределяемому источнику и может быть использована по решению собственника. В балансе она присутствует в явном виде как нераспределенная прибыль и завуалированно – в виде созданных за ее счет резервов и фондов.

2. Заемный капитал. Под заемным капиталом компании понимается совокупность долгосрочных обязательств компании перед третьими лицами. Увеличение доли заемного капитала в структуре источников финансирования влечет рост финансового риска, олицетворяемого с данной компанией, снижение резервного заемного капитала и, начиная с определенного значения, рост средневзвешенной стоимости капитала.

В отличие от собственного капитала заемный капитал:

• подлежит возврату, причем условия оговариваются в момент его мобилизации;

• должен регулярно оплачиваться;

• постоянен (номинальная величина основной суммы долга не меняется);

• поставщики заемного капитала имеют приоритет перед собственниками компании.

Банковский кредит – это разновидность займа, когда в роли кредитора, т.е. поставщика денежных средств, выступает банк или иная кредитная организация. Если выпуск облигаций рассчитан на широкий круг лиц, то в случае с конкретным кредитом компания, как правило, имеет дело с отдельным поставщиком ресурсов.

Облигация – долгосрочный долговой контракт, в соответствии с которым заемщик обязуется в установленные сроки выплачивать владельцу облигации долг и проценты.

Преимущества долгосрочных долговых финансовых инструментов:

• долговой процент не зависит от прибыли эмитента, и ее рост не приходится делить с владельцами облигаций, хотя и имеется противоположный смысл;

• поправка на риск, входящий в процент по облигациям, ниже, чем по акциям;

• собственникам компании не приходится уступать кредиторам свои права на управление ею.

Недостатки долгосрочных долговых финансовых инструментов:

• так как затраты по обслуживанию долга фиксированы, сокращение доходов может привести к тому, что приток денежных средств окажется недостаточным для их покрытия;

• рост заемных средств по сравнению с собственным капиталом повышает финансовый риск и стоимость всех источников;

• обычно долговые обязательства имеют фиксированный срок погашения, поэтому компания должна в будущем вернуть основную сумму;

• по долгосрочным займам в условиях договора больше ограничений, чем по краткосрочным, и в случае выпуска акций;

• размер средств, которые можно взять под «разумный» процент, имеет свой предел.

3. Спонтанные долгосрочные источники финансирования. Если компания применяет равномерную амортизацию в целях бухгалтерского учета и ускоренную амортизацию в целях расчетов с государством по налогу на прибыль, то у нее возникают «отложенные налоговые платежи». В этом случае государство предоставляет компании долгосрочный налоговый кредит, а налоговая служба выступает источником долгосрочного финансирования.