3.1. Коммерческая оценка инвестиционного проекта

Коммерческая эффективность инвестиционного проекта (финансовое обоснование) характеризуется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учётом их вкладов. При осуществлении проекта выделяется три вида деятельности: инвестиционная (1), операционная (2) и финансовая (3).

Поток реальных денег Ф(t) – разность между притоком (П(t)) и оттоком (О(t)) денежных средств от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности в каждом периоде (t))осуществления проекта:

Ф_i(t)=П_i(t) - Оi(t) ,

где П(t), O(t) – приток и отток соответственно, по видам деятельности проекта.

Расчёт потока реальных денег от различных видов деятельности выполняется в виде таблиц:

• от инвестиционной деятельности (таблица 1);

• от операционной деятельности (таблица 2);

• от финансовой деятельности (таблица 3).

Для расчёта потока реальных денег от инвестиционной деятельности необходимо также рассчитать чистый поток реальных денег на стадии ликвидации в виде (таблица 4).

Поток наличности (Cash flow) – это сумма потоков реальных денег от инвестиционной и операционной деятельности (внутренние потоки проекта, без учёта его связей с внешним окружением).

CF = Ф1(t) + Ф2(t).

Сальдо реальных денег b(t) – сумма потоков реальных денег от всех трёх видов деятельности: инвестиционной, операционной и финансовой, рассчитываемая также на каждом шаге:

где i – вид деятельности;

Пi(t), Oi(t) – приток и отток по i-му виду деятельности на t-м шаге.

Таблица 1 – Расчёт потоков реальных денег от инвестиционной деятельности

№ строк	Наименование показателя	Горизонт расчёта (t)
			0	1	…	Т	Ликвидация
1	Земля	З
		П
2	Здания и сооружения	З
		П
3	Машины обо­рудование и передаточные устройства	З
		П
4	Нематериальные активы	З
		П
5	Итого вложе­ния в основной капитал	З
		П
6	Прирост оборотного капитала	З
		П
7	Всего инвестиций (Ф1t)

Знаком «З» обозначаются затраты (на приобретение активов и увеличение оборотного капитала), учитываемые со знаком «минус».

Знаком «П» обозначаются поступления (от продажи и уменьшения оборотного капитала), учитываемые со знаком «плюс».

При этом строка (5) = (1) + (2) + (3) + (4).

Ф1(t) = строка (7) = (5) + (6).

Расчёт чистого потока реальных денег на стадии ликвидации объекта проводится в таблице 4 и записывается в графу «ликвидация».

Таблица 2 – Расчёт потоков реальных денег от операционной деятельности

№ строк	Наименование показателя	Значения показателя по шагам расчёта
		0	1	2	…	Т
1	Объем продаж
2	Цена
3	Выручка от реализации
4	Внереализационные расходы
5	Переменные затраты*
6	Постоянные затраты*
7	Амортизация зданий
8	Амортизация оборудования
9	Проценты за пользование кредитами
10	Прибыль до вычета налогов
11	Налоги и сборы
12	Проектируемый чистый доход
13	Амортизация
14	Чистый приток от операций

^*на данные затраты составляется смета (можно добавлять дополнительные строки, расшифровывающие эти затраты), в которой перечисляются конкретные виды расходов.

Строка (10) по проекту в целом = (3) + (4) – (5) – (6) – (7) – (8).

Строка (10) для реципиента = (3) + (4) – (5) – (6) – (7) – (8) – (9).

При этом строка (12) = (10) – (11); строка (13) = (7) + (8).

Ф2(t) = строка (14) = (12) + (13).

Таблица 3 – Расчёт потоков реальных денег от финансовой деятельности

№ строк	Наименование показателя	Значения показателя по шагам расчёта
		0	1	2	…	Т
1	Собственный капитал (акции, субсидии и др.)
2	Краткосрочные кредиты
3	Долгосрочные кредиты
4	Погашение задолженности по кредитам
5	Выплата дивидендов
6	Сальдо финансовой деятельности

При этом для проекта в целом Ф3(t) = строка (6) = (1) + (2) + (3) - (4),

а для свободных средств реципиента Ф3(t) = строка (6) = (1) + (2) + (3) - (4) - (5).

Таблица 4 – Расчёт ликвидационной стоимости

№ строк	Наименование показателя	Земля	Здания и сооружения	Машины, оборудование	Всего
1	Рыночная стоимость
2	Затраты (таблица 1, общая сумма затрат на данный вид активов))
3	Начислено амортизации (таблица 2, общая сумма начисленной амортизации за расчётный период)	нет
4	Балансовая стоимость на Т-м шаге
5	Затраты при ликвидации
6	Доход от прироста стоимости капитала		нет	нет
7	Операционный доход (убытки)	нет
8	Налоги
9	Чистая ликвидационная стоимость

Строка (4) = строка (2) – строка (3).

Строка (6, 7) = строка (1) – строка (4) – строка (5).

Строка (9) = строка (1) – строка (8).

Следует иметь в виду, что если по строке (7) показываются убытки, то по строке (8), налог указывается со знаком плюс. Смысл заключается в том, что налог уплачивается и с убыточной продажи имущества. По замыслу разработчиком методики, это должно предотвратить распродажу имущества по низким ценам.

В завершении коммерческой оценки рекомендуется составить обобщающую таблицу, в которой рассчитывается сальдо реальных денег по проекту:

Наименование показателя	Значения показателя по шагам расчёта
	1	2	3	…	Т
Поток реальных денег от инвестиционной деятельности (Ф1)
Поток реальных денег от операционной деятельности (Ф2)
Поток реальных денег от финансовой деятельности (Ф3)
Поток наличности ( CF)
Сальдо реальных денег (b(t) )

Диаграмму денежных потоков по инвестиционной и операционной деятельности называют диаграмма «Cash flow» (CF) . На данной диаграмме притоки должны превышать оттоки, в этом случае проект следует признать коммерчески выгодным.

CF = [чистая прибыль по проекту + амортизация] – капитальные затраты

Рисунок 1 – Диаграмма «Cash flow»

Для расчёта сальдо накопленных реальных денег (Bt) на t-м шаге необходимо к рассчитанному ранее значению этого сальдо на (t-l)-м шаге, добавить сальдо реальных денег на t-м шаге (показатель определяется нарастающим итогом). Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта является положительное значение сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты и получает доходы.

Выбор проекта и принятие решения об инвестировании должно производиться на основании всех приведённых выше показателей коммерческой эффективности.