27. Эффективность инвестиций. Методы оценки инвестиционных проектов

Рассмотрим основные понятия, применяемые при опреде­лении экономической эффективности инвестиционных про­ектов.

Денежный поток — денежные поступления и платежи в течение расчетного периода. На каждом шаге расчета выделя­ется три вида деятельности инвестиционного проекта: инвес­тиционная, операционная и финансовая. В рамках каждого вида деятельности происходит приток и отток денежных средств. На каждом шаге расчета определяется поток реальных денег как разность между притоком и оттоком денежных средств. В конце расчетного периода в денежный поток вклю­чается неамортизированная стоимость объектов основных средств (основных фондов), если период их полезного исполь­зования превышает величину расчетного периода.

Дисконтирование — обесценивание будущих доходов (или будущей экономии), получаемых в результате реализации инвестиционного проекта. Это приведение величины будущих по токов денежных средств к текущей (сегодняшней, настоящей) стоимости.

Норма дисконта — экономический норматив, используе­мый для осуществления дисконтирования, выраженный в до­лях единицы или в процентах в год. В нормальных рыночных условиях норма дисконта принимается на уровне процентной ставки коммерческих банков или ставки рефинан­сирования Национального банка.

Коэффициент дисконтирования в общем виде определя­ется по формуле : Кд_t = 1/ (1+Е)^t

где t — порядковый номер года (шага расчета); Е — норма дис­конта, доли единицы.

В рыночной экономике для оценки экономической эффек­тивности долгосрочных инвестиций применяются следую­щие показатели: чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекс доходности, простой срок окупаемости, динамический срок окупаемости.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) — интегральный дисконтированный эффект за расчетный период. Это, други­ми словами, превышение текущих дисконтированных доходов за расчетный период над капитальными вложениями. Рассчиты­вается по формуле

где Дt — доход на i-том шаге расчетного периода, руб.; Е — норма дисконта; К₍ — капитальные вложения для осуществления инве­стиционного проекта, руб.; t_Q— год начала осуществления инве­стиций, начальный год; t_K — конечный год расчетного периода.

Показатель ЧДД является одним из основных при оценке инвестиционных проектов: принимаются лишь те проекты, для которых значение ЧДД имеет положительное значение. При рассмотрении нескольких альтернативных вариантов бо­лее эффективным является вариант, который имеет большее значение ЧДД.

Внутренняя норма доходности — значение ставки дисконта, при которой интегральный эффект за расчетный период с учетом дисконтирования равен нулю. Определяется из уравнения

Этот показатель представляет собой такую норму дисконта, при которой сумма дисконтированных доходов инвестиционно­го проекта за число лет расчетного периода становится равной первоначальным инвестициям, другими словами, дисконтиро­ванный поток поступлений денежных средств равен величине инвестиций.

Этот показатель сигнализирует о величине «запаса прочности» проекта, выражающийся в разни­це между внутренней нормой доходности и ставкой дисконта.

Индекс доходности относительный показатель, характеризующий соотношение между накопленным (интегральным) доходом с учетом дисконтирования за расчетный период и величиной инвестиций. Определяется по формуле

Очевидно, что если ЧДД положителен, то и К_и будет больше единицы. Показатели срока окупаемости инвестиций. Срок окупаемости — это период, необходимый для возмещения первона­чальных вложений за счет дохода (прибыли), получаемого от проекта.

При инвестиционном проектировании срок окупаемости инвестиций рассчитывается двумя методами: без приведения будущих поступлений по фактору времени и на основе дискон­тирования будущих доходов.

Простой срок окупаемости — это продолжительность пери­ода времени от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент — это начало нулевого шага. Момент оку­паемости — это тот наиболее ранний момент времени в расчет­ном периоде, после которого чистый доход становится и в даль­нейшем остается неотрицательным.

Расчет срока окупаемости зависит от равномерности рас­пределения прогнозируемых поступлений от инвестиционно­го проекта. Если поступления распределены по годам равно­мерно, то срок окупаемости Т_ок определяется по формуле

где Д — поступления денежных средств в t-м году; К₍ — сум­марные инвестиции.

Более обоснованным является метод расчета периода окупае­мости инвестиций на основе дисконтированных потоков, т. е. с учетом фактора времени.

Динамический срок окупаемости выражает такой период времени, который достаточен для возмещения первоначаль­ных затрат потоком денежных средств, приведенных к одно­му моменту времени, это продолжительность периода време­ни от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтирования. Моментом окупаемости с учетом дискон­тирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого чистый дисконтирован­ный доход становится и в дальнейшем остается неотрица­тельным. Для определения этого показателя необходимо найти пара­метр п, при котором выполняется равенство:

где п — количество лет, за которое выполняется равенство, или период окупаемости инвестиций; 1/(1+Е)^t — коэффициент дисконтирования.

Рассчитанный срок окупаемости при принятии решения сравнивается с нормативным сроком, который считается эко­номически оправданным.

При анализе инвестиционных проектов предпочтение отда­ется вариантам с короткими периодами окупаемости, т. к. в этом случае инвестиции обеспечивают поступление доходов на более ранних стадиях, обеспечивается более высокая ликвид­ность вложенных средств, а также уменьшается отрезок време­ни, в котором инвестиции подвергаются риску невозвращения.