2.2. Европейский Центральный Банк

Первой проблемой, с которой столкнулась банковская система еврозоны в августе 2007 года, было падение кредитной активности. ЕЦБ среагировал незамедлительно, позволив банкам моментально привлекать полный объем необходимой ликвидности overnight под залог по преобладающей ставке рефинансирования. В сумме, банкам потребовалось 95 биллионов евро ликвидности, что позволило идентифицировать серьезность потрясений. В последующие месяцы ЕЦБ проводил дополнительные долгосрочные операции по рефинансированию со сроком погашения три, а затем шесть месяцев. Это уменьшило неопределенность, а более длительный горизонт планирования ликвидности благодаря долгосрочным операциям был направлен на стимулирование банков продолжать предоставлять кредиты экономике.

Более того, был изменен подход к распределению ликвидности. До августа 2007 года в течение отчетного периода обеспечивалось равномерное выполнение резервных требований банковским сектором, с началом кризиса в начале каждого периода предоставление ликвидности осуществлялось с избытком, постепенно снижаясь так, что в конце периода при усреднении она сводилась к нулю. Эта мера позволила сгладить чрезмерные колебания рыночных процентных ставок.

Ввиду напряженности на международном валютном рынке и на базе соглашений с Федеральным Резервом о валютных свопах, в декабре 2007 года ЕЦБ были проведены операции по предоставлению долларовой ликвидности под обеспечение, принимаемое при проведении кредитных операций Евросистемы.

Изменение ситуации на денежном рынке еврозоны можно проследить на динамике спрэда между ставкой предложения межбанковского рынка депозитов в евро EURIBOR (Euro Interbank Offered Rate) и ставкой процентного свопа OIS (Overnight Indexed Swap) с одинаковым сроком выплат. В августе 2007 года проявилось увеличение спрэда с 5 до 60 базисных пунктов, однако с апреля по сентябрь 2008 можно заметить устойчивую динамику данного показателя, отражающую стабилизацию денежного рынка.

Дополнительные операции по предоставлению ликвидности, предпринятые ЕЦБ на начальном этапе кризиса были облегчены широкими и гибкими операционными рамками Евросистемы, которые включают большое количество как обеспечения, так и контрагентов, приемлемых для операций по рефинансированию. Эта особенность означала, что в данный период все дополнительные меры могли быть введены без изменения существующих процедур и процентной ставки, что сохраняло роль проводимой политики в формировании инфляционных ожиданий. Для предотвращения инфляционных рисков, в июле 2008 года ЕЦБ было принято решение повысить ставку рефинансирования на 25 базисных пунктов до 4,25%.

Крах Lehman Brothers в сентябре 2008 повлек за собой резкое снижение деятельности на большинстве финансовых рынков. Как следствие фактического упадка денежного рынка, краткосрочные процентные спрэды увеличились как внутри, так и за пределами еврозоны. Европейский Центральный Банк отреагировал понижением ключевой процентной ставки до 1% к октябрю 2008. Кризис доверия в банковском секторе проявился в увеличении спрэда EURIBOR – OIS до 185 базисных пунктов.

Чтобы обеспечить соответствие денежно-кредитной политики настоящему положению на рынке и сохранить кредитные потоки в еврозону сверх того, что могло быть достигнуто снижением процентных ставок, в октябре 2008 был принят ряд нестандартных мер, получивших название «расширенной кредитной политики». Во-первых, они выразились в предоставлении банковскому сектору неограниченного объема ликвидности. Средства распределялись на аукционах с фиксированной процентной ставкой и удовлетворением всех заявок. Было принято решение о расширении списка активов, принимаемых в качестве обеспечения с целью снизить ограничения на активы в балансе банков. Более того, процедуры аукционов были распространены на операции рефинансирования с более долгим сроком погашения, что позволяло банкам выровнять несоответствие между инвестициями и финансированием на их балансе.

В дополнение к данным мерам, Еврозона продолжила предоставлять ликвидность зарубежных валют, в основном в долларах США, что поддерживало банки, столкнувшиеся с крупным дефицитом долларовых фондов в сентябре 2008.

В мае 2009 ЕЦБ объявил программу, стоимостью 60 биллионов евро на покупку обеспеченных ипотечных облигаций, выпущенных в евро за период до июня 2010 с целью возродить рынок, пострадавший в ходе финансового кризиса.

Таким образом, ЕЦБ проводил политику количественного смягчения, оперируя широким спектром государственных бумаг с целью воздействия на уровень долгосрочных процентных ставок.

В 2009 году финансовые рынки все чаще показывали признаки стабилизации. Спрэды на денежных рынках снижались, в то время, как рынки акций и облигаций обновлялись. Ставки по банковским кредитам упали в соответствии с рыночными ставками, а рост числа займов домохозяйствам восстановился в то же время, как и общая экономическая активность.

Следует отметить, что особенности денежно-кредитной политики ЕЦБ в период кризиса, выражавшиеся в меньшем диапазоне колебаний процентной ставки и концентрации на управлении ликвидностью, обусловлены ее направленностью на обеспечение ценовой стабильности и ориентацией на взаимосвязь между инфляцией и динамикой денежной массы.