Глава 2 Деятельность Центральных Банков в период финансового кризиса

Прежде чем говорить непосредственно о мерах антикризисной политики, принятых центральными банками, необходимо указать на основные теоретические аспекты их деятельности.

Центральный банк относится к денежным властям, то есть, согласно положениям Международного валютного фонда (МВФ), является органом денежно-кредитного регулирования. Он считается депозитной корпорацией, то есть основным видом его деятельности является финансовое посредничество и эмиссия долговых обязательств. «МВФ определяет центральный банк (central bank) как национальное финансовое учреждение (или учреждения), осуществляющее контроль над важнейшими аспектами национальной финансовой системы и ведущее такую деятельность, как эмиссия наличных денег, управление международными резервами, осуществление операций с МВФ и предоставление кредита коммерческим банкам».³

Объектами денежно-кредитной политики, проводником которой является центральный банк, выступают спрос и предложение на денежном рынке, а предметами – такие ключевые экономический величины, как валютный курс, процентная ставка, уровень ликвидных активов и прочие, характеризующие равновесие на денежном рынке.

К основным обязанностям центрального банка относятся:

- монопольная денежная эмиссия

- регулирование денежного обращения, кредита и валютного курса

- выполнение функций кредитора последней инстанции

Центральный банк является носителем денежно-кредитного суверенитета, подразумевающего право на самостоятельный выбор законного средства платежа, монопольный выпуск денег, плавающий валютный курс и использование разнообразных мер по регулированию национальной финансовой системы.

2.1 Федеральная Резервная Система

Федеральная Резервная Система (ФРС) начала активную борьбу с кризисом с момента его возникновения летом 2007 года.

Первой мерой, предпринятой ФРС, было снижение целевой ставки по федеральным фондам с 5,25% практически до нуля. Данная мера была направлена на поддержание занятости и доходов в первый год кризиса.

Для преодоления кредитного кризиса во второй половине 2007 года, Федеральным Резервом была принята программа временного льготного кредитования TAF (Term Auction Facility), которая позволяла банкам на торгах получать кредиты. По данной программе выдавались 28-дневные кредиты и, начиная с августа 2008, 84-дневные, депозитным организациям в устойчивом финансовом состоянии. TAF позволило ФРС обеспечить долгосрочные средства для более широкого круга контрагентов и под более широкий диапазон залога, чем через операции на открытом рынке, что содействовало распространению ликвидности.

Следующим шагом, связанным с глобальным характером рынка банковского фондирования, стало подписание двусторонних соглашений о валютных свопах с Европейским Центральным Банком в декабре 2007 года. Таким образом, был предоставлен необходимый объем долларовой ликвидности в странах Евросоюза. Свопы проводились на условиях и по ставкам, соответствовавшим TAF, но под обеспечение, принимаемой центральными банками других стран и стали частью механизма ФРС по управлению ликвидностью.

В середине марта 2008 года, руководствуясь статьей 13 Закона о Федеральной Резервной Системе, позволяющей ФРС предоставлять кредиты компаниям, не являющимся депозитными учреждениями, в случаях, когда невозможно получение финансовой помощи из иных источников и отказ в предоставлении помощи может нести угрозу финансовой системе, была оказана экстренная финансовая помощь инвестиционному банку Bear Stearns.

Важным нововведением явилась программа Treasury Security Lending Facility (TSLF), направленная на изменение структуры активов. Первичные дилеры получают финансирование, предоставляя в качестве залога ценные бумаги. Когда рынки обеспечения стали неликвидными, первичным дилерам стало труднее получать финансирование, а, следовательно, они стали неспособны поддерживать широкие рынки. TSLF поддерживала ликвидность первичных дилеров и способствовала улучшению условий на финансовых рынках в целом. В рамках данной программы, Федеральная резервная система выдавала первичным дилерам взаймы на один месяц относительно ликвидные ценные бумаги Казначейства за плату и в обмен на залог, состоящий из менее ликвидных ценных бумаг. Кредиты выдавались на аукционах.

После банкротства Lehman Brothers – ведущего инвестиционного банка – в сентябре 2008 года, Федеральный Резерв перешел к выкупу ценных бумаг и прямому финансированию реального сектора, в рамках чего был предложен ряд новых программ.

Взаимные фонды денежного рынка (Money Market Mutual Funds, MMMF) – это распространенные инвестиционные компании, которые держат, в совокупности, триллионы долларов от имени физических лиц, пенсионных фондов, муниципальных образований и прочего. Во время финансового кризиса, начались массовые изъятия средств инвесторами и MMMF были вынуждены удовлетворять спрос путем продажи активов на неликвидных рынках. Программа поддержки взаимных фондов денежного рынка (AMLF) была разработана, чтобы обеспечить рынок для коммерческих бумаг, которые взаимные фонды стремились продать. В рамках программы, ФРС предоставляла кредиты без права регресса (nonrecourse loan), то есть в случае дефолта заемщика которого кредитор может возместить потери лишь продав имущество, выступавшее в качестве залога и не может предъявить каких-либо других претензий имущественного или финансового характера заемщику, депозитным учреждениям, банковским холдинговым компаниям и филиалам и представительствам иностранных банков в США. Данные учреждения использовали средства на приобретение коммерческих бумаг MMMF. Таким образом, заемщики под данной программой выступали в качестве каналов обеспечения ликвидности взаимных фондов.

Фонд финансирования коммерческих бумаг (CPFF, Commercial Paper Funding Facility) был создан для обеспечения ликвидности эмитентам коммерческих бумаг в США в случае, если кредит был недоступен на рынке. Поддерживая ликвидность рынка коммерческих бумаг, CPFF способствовал возобновлению кредитования. Федеральный Резервный Банк Нью-Йорка предоставлял трехмесячные займы CPFF LLC, специально созданной компании с ограниченной ответственностью, которая использовала средства для приобретения коммерческих бумаг напрямую от эмитентов. Для управления риском, эмитенты, чьи бумаги приобретала CPFF LLC, должны были платить взнос при каждой покупке и плату при регистрации в размере 10 базисных пунктов от максимального количества коммерческих бумаг, которые он мог выдать фонду. В сумме, CPFF LLC собрала 849 миллионов долларов за счет взносов.

В ноябре 2008 года ФРС была запущена программа стимулирования кредитования под залог ценных бумаг (Term Asset-Backed Loan Facility, TALF). Она подразумевала выдачу кредитов без права регресса со сроком до пяти лет держателям надежных коммерческих бумаг. Финансирование, предоставляемое через TALF, было предназначено для повышения спроса на ценные бумаги, обеспеченные активами и стимулировать их выпуск с целью увеличить поток кредитов домохозяйствам и предприятиям. Любая компания, имевшая надежный залог, могла запросить кредит TALF. В то время, как заемщики выигрывали за счет разницы, предоставляемой объектом, они служили, в первую очередь, в качестве каналов обеспечения ликвидности для рынков секьюритизации и эмитентов и спонсоров ценных бумаг.

Таким образом, основными целями и направлениями денежно-кредитной политики Федеральной Резервной Системы в период кризиса были обеспечение финансовой системы ликвидностью путем изменения процентной ставки и предотвращение падения стоимости активов, способного парализовать всю систему.