Глава 1 Финансовый кризис в концепциях основных экономических школ

1.1 Кейнсианство

Данная экономическая школа, начавшая свое развитие в 1936 году с публикации книги Джона Мейнарда Кейнса и так называемой «Кейнсианской революции», обеспечила появление новой ветви макроэкономики и сохраняет свое влияние и на сегодняшний день. В ее основу легли такие идеи, как отказ от полной занятости, нестабильность рыночной экономики, необходимость активного государственного вмешательства и, более того, особое значение иррационального начала. Именно представление о том, что на принимаемые нами решения оказывают влияние эмоции, привычки и даже такие факторы, как доверие и видение справедливости, стало одним из основных отличий кейнсианской теории и легло в основу рассмотрения финансового кризиса 2008 года.

Основной причиной экономических циклов Дж. М. Кейнс видел колебание инвестиций, на объем которых влияют ставка процента и ожидаемая доходность инвестиций. В отличие от ставки процента, которая определяется взаимодействием между предложением денег Центральным Банком и спросом на деньги, ожидаемая доходность является психологической переменной, и здесь важную роль играет такое явление, как денежная иллюзия, связанное с ошибочными представлениями об инфляции. «Денежная иллюзия возникает, когда мы принимаем решения под впечатлением номинальной суммы, а не реальной покупательной способности денег». ¹ Влияние данного фактора связано с ролью облигаций в финансовом кризисе 2008 года. Большинство финансовых контрактов составляются без индексации, то есть без привязки суммы к индексу потребительских цен. Таким образом, процент по облигациям не меняется при инфляционных колебаниях. Даже в случае гибкого процента, изменяющегося в зависимости от текущих учетных ставок, номинальная сумма основного долга меняется в соответствии с уровнем обесценивания денег, тогда во время инфляции держатели таких закладных гасят свои задолженности в реальном времени несколько быстрее. Таким образом, подтверждается тезис о существовании денежной иллюзии и ограниченности наших инфляционных ожиданий.

Отдельную роль в определении объема инвестиций и концепции экономического цикла в целом играет понятие мультипликатора, впервые предложенное Ричардом Каном и впоследствии усовершенствованное Дж. М. Кейнсом и Джоном Хиксом. Мультипликатор инвестиций вычисляется по следующей формуле:

m = 1/(1 – MPC), (1)

где m – мультипликатор инвестиций, MPC – предельная склонность к потреблению, показывающая, какую долю своего дохода общество потребляет.

Мультипликатор показывает, что незначительное снижение расходов порождает новый круг снижения доходов, что ведет к значительно большему снижению экономической активности. Ввиду роли влияния иррационального начала, в работах представителей кейнсианской школы возникает такое понятие, как «мультипликатор доверия», отражающий зависимость между изменениями дохода в соответствии с колебаниями уровня доверия, измеряемого при проведении опросов общественного мнения. Его влияние на недавний финансовый кризис, по мнению экономистов данной школы, состоит в замораживании рынков кредитования в связи с недостатком доверия кредитных организаций, повлекшем невозможность получения кредита, а следовательно и необходимого оборотного капитала товаропроизводителями. Данное явление повлекло за собой сокращение других финансово-бюджетных мультипликаторов.

Другим важным явлением, рассматриваемым в рамках кейнсианской теории и связанным с объемом инвестиций является ловушка ликвидности. Если люди ожидают дефляции, или понижения цен, реальная процентная ставка становится высокой даже при нулевой номинальной, либо ожидаемый будущий реальный доход низок по сравнению с величиной потребления, необходимой для полного использования сегодняшнего производственного потенциала. Получается, что люди стремятся сберегать больше даже при нулевой процентной ставке. Таким образом, любые действия центрального банка по изменению уровня денежной массы окажутся неспособны стимулировать инвестиции.

Что же касается кризиса 2008 года, представители кейнсианской школы видят одним из его основных компонентов кредитный дефицит, возникший по следующим причинам. В сложившейся новой системе финансирования те, кто выпускал займы, больше не держали их в своих портфелях, а секьюритизоровали их, то есть превращали в ценные бумаги, которые впоследствии продавали третьим лицам. Именно коллапс данной системы явился первой причиной дефицита. Теперь приходилось либо обеспечивать сверхнадежность займов, либо оставлять их в своей собственности. Еще одна причина заключалась в сильной взаимосвязи между снижением рыночной стоимости капитала и соотношением между заемными и собственными средствами в его структуре (левериджем). Большинство учреждений, державших, либо выпускавших займы, использовало кредиты для инвестирования в новые финансовые продукты. С началом кризиса, их активы потеряли в цене, что означало потерю капитала и вело к увеличению левериджа, вследствие чего они были вынуждены сократить свои займы и ценные бумаги. И, наконец, последней причиной стало использование начальных кредитных линий. До кризиса банки гарантировали клиентам кредитные линии, которыми те, в свою очередь, поспешили воспользоваться в условиях нехватки кредита, что ограничило возможности банков по выдаче новых займов.

Говоря непосредственно о роли Центральных Банков, в отличие от большинства экономических школ, которые видят его основную роль в регулировании денежной массы и процентной ставки за счет операций на открытом рынке, то есть покупке либо продаже государственных облигаций, кейнсианство делает акцент на кредитовании через дисконтное окно (выдаче займов под залог банкам, оказавшимся в трудной ситуации). Основной идеей здесь является то, что деньги направляются непосредственно в проблемные учреждения, что позволяет предотвратить панику и системный кризис.

Таким образом, с точки зрения кейнсианской теории, финансовый кризис, начавшийся в результате недостатка доверия, возникшего в условиях новой финансовой системы, мог быть остановлен только благодаря государственному вмешательству, расширению своих дисконтных операций Центральным Банком и прямых вливаний инвестиций в экономику, в соответствии со стремлением добиться максимальной занятости при объективной оценке допустимого дефицита бюджета.