Модель ценообразования капитальных активов(сапм)
1) оценивают безрисковую ставку доходности(долгосрочные ГКО, депозиты в надежном банке-kRF). На практике нельзя найти свободной от риска ставки доходности. поэтому приходится использовать наименее рискованные и наиболее устойчивые ставки.
например, ставка доходности по депозитам в российских рублях в Сбербанке РФ в текущем году(2006) составляет в среднем 10% годовых;
2) оценивают ожидаемую премию за риск-RPM. Премия за рыночный риск – ожидаемая разница между рыночной доходностью и безрисковой ставкой: (теоретические и перспективные оценки).
В США для расчетов используют средние данные о рыночной доходности казначейских облигаций обыкновенных акций за период в 70-80 лет. Наш фондовый рынок не имеет такой истории и требует собственных подходов.в расчет принимают доходность акций в последние годы или даже год-это примерно18% годовых.
3) оценивают бета-коэффициент акций компании-bi, и используют его в качестве индекса риска акций. –bi- коэффициент наклона линии регрессии доходности акций компании на доходность рыночного портфеля.)
4) формула САПМ
ks= kRF +RPM *bi k
Средневзвешенная стоимость капитала(Weighted Average Cost of Capital).
Оценка стоимости отдельных элементов капитала используется для определения стоимости капитала по предприятию в целом.
WACC – это среднеарифметическая взвешенная стоимости отдельных элементов капитала. Весом является доля(удельный вес) каждой доли в общей сумме сформированного(используемого или намечаемого к использованию) капитала.
Пропорции заемного капитала, капитала привилегированных и обыкновенных акций используются для вычисления средневзвешенной стоимости капитала компании.
Пример.
Элементы структуры капитала |
Доля в структуре капитала,% |
Стоимость элемента,% |
Заемный капитал |
wд =30 |
Кд=11 |
Привилегированные акции |
wп =10 |
Кп =10,3 |
Обыкновенные акции |
wп 50% |
ks=14,5 |
Нераспределенная прибыль |
ws 10% |
ks =14,5 |
WACC = wд *Кд*(1-Т)+ wп* Кп + ws *ks
WACC =0,3*11(1-0,24)+0,1*10,3+0,6*14,5= 2,5+1,03+8,7=12,2(%)
Факторы, влияющие на средневзвешенную стоимость капитала.
Уровень стоимости каждого элемента капитала не является постоянной величиной и существенно колеблется по влияние различных факторов.
1 . Неподконтрольные фирме
Общий уровень процентных ставок в экономике . Если растет ставка рефинансирования, то растет стоимость заемных средств . Это в свою очередь увеличивает стоимость капитала обыкновенных и привилегированных акций. Процентные ставки в РФ очень высокие из-за инфляции, что снижает конкурентоспособность экономики. Снижение стоимости заемного и собственного капитала компаний способствует инвестиционной активности и повышает конкурентоспособность экономики.
Премия за рыночный риск зависит от оценки инвесторами рыночного риска в целом.
Она влияет на WАСС
Налоговые ставки .Их значение используется для приведения к посленалоговому значению стоимости заемных средств и влияет на стоимость этого элемента капитала.
2. Подконтрольные фирме.
Выбор целевой структуры капитала. Увеличение доли заемного капитала снижает его стоимость, но увеличивает риски, а следовательно и стоимости других компонентов капитала .
Политика выплаты дивидендов.
Политика инвестирования(капитального бюджетирования).Если компания направляет вновь привлекаемый капитал на проекты с теми же риском и доходностью, что и имеющиеся активы, то стоимость этого капитала рассчитывается по уже применямым оценкам. Но если это новый проект. то стоимость этой части капитала должна отразить риск этого нового направления.
Примеры оценки стоимости компаний .
Металлургия . Государственный пакет акций Турецкого металлургическиго комбината Erdemir в ходе намеченной на 2005 год приватизации (46,12%) на аукционе предварительно оценивается экспертами в 1,7-2,0 млрд. долл.
В 2004 году комбинат выпустил 6,8 млн.т. стали и проката . объем продаж комбината – 2 млрд. долл. чистая прибыль 463 млн.долл. В аукционе участвуют иностранные инвесторы. т.к. в стране нет у потенциальных покупателей нет таких ресурсов.
Выводы.
Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Этот показатель используется при
-определении добавленной стоимости компании за отчетный период как критерия оценки работы менеджмента;
-при оценке эффективности инвестиционных проектов и инвестиционного портфеля предприятия в целом.
Стоимость капитала определяют в несколько этапов:
выделение элементов структуры капитала
определение цены каждого компонента
расчет средневзвешенной цены.
Зависимость вознаграждения менеджеров от эффективности управления капиталом корпорации. По недавним исследованиям выяснилось, что почти половина всех крупных американских компаний использует способы расчета вознаграждения менеджеров, основанные на понятии экономической добавленной стоимости.
Экономическая добавленная стоимость – это разница между чистой операционной прибылью после налогообложения(NOPAT) и затратами на обслуживание операционного капитала, которые вычисляются путем умножения его суммы на его стоимость в процентах.
Предельная стоимость капитала
Предельная стоимость капитала(marginal cost of capital) – это стоимость каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием. Концепция предельной стоимости базируется на том, что предприятие сначала использует все возможности формирования капитала из элементов с наиболее низкой доступной для него стоимостью. По мере исчерпания таких источников капитала предприятие начинает привлекать элементы капитала с более высокой стоимостью. По каждому отдельному элементу возрастание предельной стоимости носит скачкообразный характер: до определенного точки уровень стоимости капитала остается прежним, а затем новая единица капитала привлекается по новой (более высокой стоимости).
Сумма дополнительно привлекаемого
капитала
Точка(сумма дополнительно привлекаемого капитала), в которой происходит каждый новый скачок стоимости дополнительно привлекаемого капитала, называется точкой разрыва(А,В,С). Увеличение уровня стоимости привлечения каждой дополнительной единицы отдельного элемента капитала в точке разрыва приводит одновременно к росту средневзвешенной стоимости дополнительно привлекаемого капитала предприятия. а m каждого вновь привлекаемого, маржинального(маргинального) элемента капитала
и она может отличаться от стоимости уже привлеченного в прошлом капитала.