Направления использования положительного свободного денежного потока.

выплаты процентов кредиторам по займам(процентной задолженности);

погашение долга или части суммы долга;

выплаты дивидендов акционерам;

выкуп акций у акционеров;

вложения средств в ликвидные ценные бумаги или другие неоперационные активы;

выплаты вознаграждений менеджерам.

Свободный денежный поток и стоимость корпорации

Для акционеров ценность инвестированного в компанию капитала зависит от того, будут ли они располагать в будущем свободным денежным потоком от деятельности этой компании. Стоимость бизнеса фирмы зависит прежде всего от ее предполагаемого будущего свободного денежного потока.

Рентабельность инвестированного капитала(ROIC)

= NOPAT

Чистый операционный капитал

Ели рентабельность инвестированного капитала превышает ставку доходности, требуемую инвесторами, то вызванный ростом компании отрицательный денежный поток не должен вызывать нареканий у инвесторов.

Если ROIC) выше ставки доходности. требуемой инвесторами, то фирма создает дополнительный капитал или дополнительную стоимость.

Требуемая инвесторами ставка доходности капитала – это средневзвешенная стоимость капитала. Она зависит от рисков компании, структуры ее чистого операционного капитала и от общего уровня процентных ставок в экономике.

Рыночная добавленная стоимость(MVA) и экономическая добавленная стоимость (EVA).

Данные традиционного бухгалтерсого учета ничего не могут сказать о рыночной цене акций предприятия. Финансовые аналитики разработали две новые меры эффективности деятельности:

рыночную добавленную стоимость

и экономическую добавленную стоимость

Если растет разница между рыночной стоимостью акций фирмы и балансовой стоимостью собственного капитала, предоставленного акционерами, то растет и благосостояние акционеров. Эта разница называется рыночной добавленной стоимостью(Market Value Added, MVA): Рыночная добавленная стоимость = Рыночная стоимость акций- Балансовая стоимость собтвенного капитала=

Количество акций * цена акции -балансовая стоимость собственного капитала.

Иногда рыночная добавленная стоимость определяется как общая рыночная стоимость(капитализация) компании за вычетом общего предоставленного инвесторами капитала: обыкновенный собственный капитал, задолженность и привилегированные акции.

Многие аналитики на практике для оценки задолженности используют балансовые данные предприятия.

Рыночная добавленная стоимость является мерой эффективности менеджеров с самого основания компании.

Пример. Крупнейшие российские компании по рейтингу журнала Forb`s.(за 2004 год).

При подготовке рейтинга учитывались четыре основных показателя деловой активности : объем продаж, прибыль. активы и рыночная стоимость компании.

Больше всего в рейтинге представителей банковского сектора - 309. российская часть представлена здесь только Сбербанком.

20 крупнейших компаний мира. млрд.$

Место /компания	Страна	Отрасль	Объем продаж	Прибыль	Активы	Рыночная стоимость
1.Citigroup	США	Банковское дело	108,28	17,05	1484,1	247,66
2.General Electric	США	Многопрофильный конгломерат	152,36	16,59	750,33	372,14
3.AIG	США	Страхование	95,04	10,91	776,42	173,99
4.Bank of America	США	Банковское дело	65,45	14,14	1110,46	188,77
5.HSBS Group	Великобритания	Банковское дело	62,97	9,52	1031,29	186,74
6.Exxon Mobil	США	Нефть и газ	263,99	25,33	195,26	405,25
7.Dutch/Shell Group	Нидерланды /Великобритания	Нефть и газ	265.19	18,54	193,83	221,49
8.British Petr.	Великобритания	Нефть и газ	285,06	15,73	191,11	231,88
9.ING Group	Нидерланды	Финансы	92,01	8,10	1175,16	68,04
10.Toyota Motor	Япония	Потребительские товары	165,68	11,3	211,15	140,89
11.UBS	Швейцария	Финансы	62,22	7,10	1115,9	89,16
12.Wal-Mart Store	США	Розничная торговля	285,22	10,27	120,62	218,56
13.Royal bank of Scotland	Великобритания	Банковское дело	46,65	8,66	1119,9	108,95
14.JP Morgan Chase	США	Банковское дело	50,12	4,66	1138,47	129,98
15.Berkshire Hathaway	США	Страхование	74,21	6,36	181,86	138,74
16.BNP Paribas	Франция	Банковское дело	50,12	4,66	1138,47	129,98
17.IBM	США	Технологии и компьютерное оборудование	96,29	8,43	109,18	152,76
18.Total	Франция	Нефть и газ	131,64	8,84	98,69	151,13
19.Verizon Communications	США	Телекоммуникации	71,28	7,83	165,96	99,64
20. Chevron Texaco	США	Нефть и газ	142,9	13,33	93,21	131,52
Источник: Forb`s

.

Самые крупные российские компании

млрд.$

Место,Компания	Отрасль	Объем продаж	Прибыль	Активы	Рыночная стоимость
67.Газпром	Нефть и газ	28,88	5,84	90,29	69,90
161.ЛУКОЙЛ	Нефть и газ	23,14	3,87	26,46	28,52
360.Сургутнефтегаз	Нефть и газ	7,67	0,66	18,32	29,76
409.Сбербанк России	Банковское дело	6,57	0,48	50,53	11,18
452.Сибнефть	Нефть и газ	7,03	2,38	8,15	16,50
504.Норильский никель	Горнопромышленная деятельность	5,44	0,90	11,25	13,69
759.МТС	Телекоммуникации	3,58	0,97	4,87	15,92
938.Татнефть	Нефть и газ	4,55	0,49	7,14	3,98
1091.Северсталь	Горнопромышленная деятельность	3,20	0,60	3,84	5,57
1468.Вымпелком	Телекоммуникации	1,35	0,24	2,32	7,44
1836 АвтоВАЗ	Потребительские товары	4,47	0,10	5,20	0,29
1985.Стальная группа «Мечел»	Горнопромышленная деятельность	2,05	0,14	1,83	4,64
Источник:Global 2000

Экономическая добавленная стоимость (Economic Value Added,EVA) показывает эффективность работы менеджмента в текущем году. Оновная формула вычисления:

Экономическая добавленная стоимость = NOPAT-Затраты на обслуживание чистого операционного капитала=

NOPAT-Чистый операционный капитал* средневзвешенную стоимость капитала, % =

Экономическую добавленную стоимость можно вычислить в терминах рентабельности инвестированного капитала

Экономическая добавленная стоимость = Операционный капитал* (ROIC- Средневзвешенная стоимость капитала в %)

Предприятие создает положительную экономическую добавленную стоимость , если рентабельность инвестированного капитала выше, чем его средневзвешенная стоимость, требуемая инвесторами.

Экономическая добавленная стоимость –это экономическая выгодность бизнеса в текущем году , она значительно отличается от учетной прибыли.

Экономическая добавленная стоимость – это прибыль, остающаяся после вычета затрат на обслуживание операционного капитала. , включая собственный, в то время как учетная прибыль определяется без учета затрат на собственный капитал. Чистая прибыль в отличие от экономической добавленной стоимости не отражает количества и стоимости используемого собственного капитала, поэтому она не так полезна для постановки корпоративных целей и измерения эффективности работы менеджеров.

Доходы, которые мог принести капитал, будучи инвестирован в альтернативный бизнес с равным риском, представляют собой стоимость собственного капитала или скорее его альтернативную стоимость.

Большое число фирм используют экономическую добавленную стоимость в качестве основания для расчета вознаграждения менеджеров.

EBITDA - Прибыль до выплаты процентов, уплаты налогов и амортизации

EBIT- Прибыль до выплаты процентов и уплаты налогов или операционные доходы

Стандарты бухгалтерского учета

Международный совет по стандартам бухгалтерского учета ( The Innernational Accounting Standards Board – IASB) возглавляет движение за использование разработанных в Европе глобальных стандартов бухгалтерского учета IAS. С 2005 г. все компании, зарегистрированные в странах ЕС , перешли на эти стандарты.

В Соединенных штатах используются «Общепринятые принципы бухгалтерского учетан» Generally Accepted Accounting Principles – GAAP .

Достигнуто соглашение о совместном сближении позиций европейского и американского стандартов бухгалтерской отчетности.. Созданы совместные группы, которые призваны выявлять существующие расхождения и разрабатывать предложения по их устранению. А пока европейские компании, которые, например, регистрируются на фондовых рынках США, готовят финансовые отчеты по двум стандартам.

Финансовый анализ

Внутрифирменные сравнения

1.Можно сравнивать финансовые коэффициенты за текущий период с аналогичными коэффициентами за прошлые периоды или их плановыми значениями для той же компании. Так можно установить и оценить их динамику и направления изменения, установить, улучшается или ухудшается финансовое состояние и управление финансами компании за весь рассматриваемый период.

2. Сравнение финансовых показателей предприятия с показателями по аналогичным фирмам или со среднеотраслевыми значениями за тот же период врем ени. Такое сравнение позволяет выявить любое значительное отклонение от любого сопоставимого среднеотраслевого значения. В США финансовые коэффициенты для разных отраслей рассчитываются и публикуются различными отраслевыми ассоциациями и агентствами.

3.Бенчмаркинг(benchmarking) –межфирменный сравнительный анализ, т.е. оценка операций и деятельности фирмы в сравнении с мировыми лидерами в данном бизнесе может также производится с применением финансовых коэффициентов. Так5им образом. В дополнение к сравнению. Коэффициентов предприятия со среднеотраслевыми значениями можно их сравнивать с показателями мировых лидеров в данной сфере бизнеса.

Тема.Теории структуры капитала Стоимость корпоративного капитала (WACC)

Управление стоимостью капитала.

Стратегические и тактические решения, принимаемые в управлении капиталом, затрагивают все основные виды деятельности предприятия и все стадии его жизненного цикла. Эти решения направлены на оптимизацию его формирования из различных источников(по факторам риска и цены), а также обеспечение эффективного использования в различных видах хозяйственной деятельности.

Капитал как фактор производства и инвестиционный ресурс имеет определенную стоимость, уровень которой должен оцениваться инвесторами и менеджерами как результирующий параметр управления этим ресурсом. Для инвесторов и кредиторов уровень стоимости капитала - это требуемая ими норма доходности за предоставляемый в пользование предприятию капитал Все инвесторы хотят вернуть свои средства с прибылью не меньшей, чем сложившаяся среднерыночная доходность. Для субъектов хозяйствования, использующих элемент капитала по производственному или инвестиционному назначению – это цена, которую они платят за привлечение и обслуживание этого элемента капитала.

Стоимость капитала важна при принятии решений о привлечении заемных средств или новой эмиссии собственного капитала, при оценке результатов работы предприятия и его менеджмента.

Другие сферы применения: в регулировании деятельность естественных монополий, оказывающих общественные услуги ( поставки газа, электроэнергии. телефонные компании). Регулирующие органы должны определить стоимость капитала, который инвесторы предоставили предприятию общественного потребления и ограничить тарифы таким образом, чтобы компания монополист добивалась разумного уровня стоимости капитала и не получала бы сверхприбылей.

Стоимость капитала определяют в несколько этапов:

• выделение элементов структуры капитала;

• определение цены каждого компонента;

• расчет средневзвешенной цены капитала

Предприятия используют в качестве источников средств, элементов операционного капитала:

• уставный капитал, сформированный учредителями компании- это паевой капитал предприятий в форме ООО, ЗАО и т.п. В индивидуальных предприятиях уставный капитал является индивидуальным капиталом.

• обыкновенные и привилегированные акции(в акционерных обществах);

• заемные средства – краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы банков и небанковских финансовых институтов, государственные целевые и льготные кредиты, финансовый лизинг;

• краткосрочную кредиторскую задолженность;

• нераспределенная прибыль;

• средства государственного и местного бюджета, направляемые на безвозмездное финансирование предприятия, безвозмездная помощь негосударственных фондов и институтов.

Стоимость элементов капитала

Стоимость заемных средств определяется как посленалоговая стоимость долга.

Она определяется как номинальная процентная ставка по долгу за вычетом средств, сэкономленных за счет уменьшения налоговых платежей.

Существует множество вариантов привлечения долгового финансирования, каждый из них имеет свою стоимость и влияет в конечном счете на стоимость заемного капитала в целом.

Пример.

Привлекается краткосрочный кредит банка со ставкой =18% годовых. Доходность, которую планирует получить банк, не будет равна стоимости привлечения этого элемента капитала для предприятия . Причина в том, что проценты по краткосрочным займам уменьшают налогооблагаемую прибыль, т.е . часть расходов по использованию кредита берет на себя государство. Скорректированная на налогообложение(посленалоговая) стоимость краткосрочного кредита банка составит:

Кд*(1-Т)=18%*(1-0,24)=13,68%

где Т – ставка налогообложения.

Если привлекается долгосрочный кредит или займ, то проценты по нему не уменьшают налогооблагаемую прибыл,и приведение расходов по нему к посленалоговой стоимости не производится.

Стоимость капитала привилегированных акций.

Стоимость капитала из привилегированных акций равна дивидендной доходности этих акций. Дивиденды по привилегированным акциям не уменьшают налогооблагаемую прибыль, следовательно обслуживание привилегированных акций в полном размере относится на стоимость этого элемента капитала.