Тема 1. Финансы предприятий. Сущность, содержание, принципы организации.

Финансы как отношения нацелены на обеспечение бесперебойности производственного процесса. Это можно осуществить путем создания и использования фондов денежных средств.

В зависимости от того, кто является собственником этих фондов, выделяют в составе общей категории финансов специальные финансовые институты:

• государственные финансы;

• финансы предприятий;

• страхование;

Финансы предприятий занимают ведущее положение в общей структуре финансовых взаимосвязей народного хозяйства. Их ведущее положение обусловлено тем, что они обслуживают общественное производство, где создаются общественные блага и услуги.

Развитие представления о финансах предприятий в советской экономической науке (основные этапы)

1) События 1917 года и последовавшие за ними изменения отношений собственности породили представление о том, что финансы – это экономическая категория, присущая исключительно государству. Признание государственной формы собственности в качестве единственной отразилось в констатации того, что любые финансовые отношения есть государственные финансы. Эта точка зрения превалировала с 1917 по 1946 годы.

2) Последующее развитие экономики и финансовых отношений, выразившееся в формировании их специфической части на уровне социалистических предприятий и отраслей народного хозяйства, нашло проявление в советской теоретической мысли через признание в качестве экономической категории финансов социалистических предприятий. В период с 1946 года по начало 1960-х годов эта точка зрения постепенно развивалась, но в теоретической мысли финансы предприятий, следуя реальному развитию финансовых отношений, трактовались исключительно с позиций взаимоотношений с государством.

3) Изменение финансовых отношений, происшедшее в 60-е – 70-е годы в связи с введением элементов хозрасчета, также нашло свое отражение в теоретическом представлении о финансах предприятий. С 70-х годов финансы предприятий трактуются уже как основной, базовый элемент финансовой системы, на эффективном функционировании которого базируется, в том числе, финансовая мощь государства.

4) В 80-годы развитие финансовых отношений в рамках централизованного социалистического государства объективно подошло к своему пределу: для их дальнейшего развития потребовалась смена отношений собственности, смена парадигмы экономического развития.

На сегодняшний день в отечественной литературе отсутствует единая точка зрения на сущность экономической категории финансов предприятий и на то, какие именно отношения на уровне субъектов хозяйствования можно квалифицировать как финансовые. Несколько позднее мы приводим определение финансов фирмы, позволяющее совместить финансовые подходы отечественной и зарубежной финансовой школ и создать теоретический фундамент для финансового менеджмента.

Корпоративные финансы в зарубежной экономической мысли

Западная экономическая школа, признавая наличие специфических финансовых отношений, происходящих на уровне фирмы и необходимость эффективного управления ими, а также исследуя проблемы равновесия на макро- и микроуровне, предлагает лишь прикладные методы управления поведением фирмы, не учитывающие специфику российской переходной экономики.

Как уже отмечалось, теоретические взгляды экономистов, принадлежащих к отечественным и западным финансовым школам, отличаются между собой не столько в трактовке тех или иных аспектов организации или функционирования финансов предприятия, сколько в самом методологическом подходе к этому вопросу. Для зарубежных авторов вообще не свойственно выделение в самостоятельный объект изучения финансов предприятия как некоторой экономической категории. Тем более, что сама философия и аппарат исследования российских экономистов принципиально отличается.

Западные экономисты, применяя слова «финансы», «фонд», «финансовая система», «финансовый рынок» и т.д., предполагают иную терминологию: «финансовое дело, деньги, управление финансами; финансирование (в частности, в кредит): (1) общеупотр.: привлечение средств путем продажи акций, облигаций или выпуска векселей; (2) экономика: теория и практика денежного кредита, ведения банковских операций, а также комплексных рекламных методов. Эта теоретическая область также включает в себя инвестиции, операции купли-продажи, предоставление кредита и операции с ценными бумагами». К.Макконелл и С.Брю, например, вообще не выделяют такого термина, понимая под финансовым капиталом денежный капитал и рассматривая это в контексте функционирования денежного рынка.

Отдельных работ по корпоративным финансам, в контексте понимания российской экономической школы, в западной экономической литературе нет. Однако, отдельные разработки по теории финансов велись еще до второй мировой войны. В частности, можно упомянуть о модели оценки стоимости финансового актива, предложенной Дж. Уильямсом в 1938 году и являющейся основой фундаменталистического подхода. Тем не менее, принято считать, что начало этому процессу было положено работами Г.Марковица, заложившему основы современной теории портфеля. В его работах, по сути, была изложена методология принятия решения в области инвестирования в финансовые активы и предложен соответствующий научный инструментарий. Позднее его ученик Уильям Шарп [117] предложил упрощенный и более практичный вариант математического аппарата, получивший название однофакторной модели (single-index model). Эта модель позволяла эффективно управлять портфелями, включающими сотни финансовых активов.

Дальнейшее развитие этот раздел теории финансов получил в исследованиях, посвященных ценообразованию ценных бумаг, разработке концепции эффективности рынка капитала, созданию моделей оценки риска и доходности и их эмпирическому подтверждению, разработке новых финансовых инструментов и т.д.

В 1960-е годы усилиями У.Шарпа, Дж. Линтнера и Дж. Моссина была разработана модель оценки доходности финансовых активов, увязывающая систематический риск и доходность портфеля (САРМ). Эта модель до сих пор остается одним из самых весомых научных достижений в теории финансового менеджмента. Позднее было разработано еще несколько подходов, альтернативных модели доходности финансовых активов, в частности, теория арбитражного ценообразования, теория ценообразования опционов и теория преференций состояний в условиях неопределенности. Наибольшую известность получила теория арбитражного ценообразования, предложенная известным специалистом в области финансов С.Россом. В основу модели заложено утверждение, что фактическая доходность любой акции складывается из двух частей: нормальной (ожидаемой) доходности и рисковой (неопределенной). Последний компонент определяется многими экономическими факторами, например, рыночной ситуацией в стране, оцениваемой валовым внутренним продуктом, стабильностью мировой экономики, инфляцией, динамикой % ставок и др. Две другие модели САРМ по ряду причин не получили достаточного развития.

Проблема взаимосвязи цены финансовых активов и информации, циркулирующей на рынке капитала, исследовалась начиная с конца 50-х годов. Рубежной считается статья Ю.Фамы, в которой обсуждается выделение трех форм эффективности рынка капитала – сильной, умеренной и слабой. Последующие разработки в этой области, в основном, не затрагивали теоретических аспектов предложенной классификации, а лишь касались ее эмпирического подтверждения.

Во второй половине 50-х годов проводились интенсивные исследования по теории структуры капитала и цены источников финансирования. Начало этим разработкам было положено еще в 30-х годах в работе Дж. Уильямса, позднее продолженным в начале 50-х годов Д.Дюраном. Тем не менее, считается общепризнанным, что основной вклад по данному разделу был сделан Ф.Модильяни и М.Миллером. Поскольку их теория базировалась на целом ряде предпосылок, носящих ограничительный характер, дальнейшие исследования в этой области были посвящены изучению возможностей ослабления этих ограничений. Кроме того, исследовались возможности применения различных моделей, в частности САРМ, для расчета цены капитала различных источников.

Из всех упомянутых инноваций два направления – теория портфеля и теория структуры капитала – по сути и представляют собой основу науки и техники управления финансами крупной компании, поскольку позволяет ответить на два принципиально важных вопроса: откуда и каким образом взять и куда и каким образом вложить финансовые ресурсы.

Для понимания специфики отношения западных экономистов к теории финансов предприятий важно отметить, что именно 1958 год, когда была опубликована базовая работа Модильяни и Миллера, рассматривается крупнейшими специалистами в области теории финансов как рубежный, начиная с которого от прикладной микроэкономики отделилось направление, известное на Западе как современная теория финансов. Именно в рамках современной теории финансов в дальнейшем сформировалась прикладная дисциплина “финансовый менеджмент”, как наука, посвященная методологии и технике управления финансами крупной компании. Произошло это путем естественного дополнения некоторых разделов теории финансов аналитическими разделами бухгалтерского учета. Первые книги по новой дисциплине появились в ведущих англоязычных странах в начале 60-х годов.

В аспекте задач управления финансами предприятий, актуальных с точки зрения данного исследования, наибольший интерес представляют методы определения чувствительности финансовых результатов и их производных к изменению тех или иных параметров предприятия, характеризующих их взаимодействие с внешней средой. В первую очередь, это методы определения финансового и операционного (оборотного) рычага, а также эффекта их сопряженного воздействия.

Исследование и адаптация практических методов управления финансами предприятия характерны в настоящее время и для многих отечественных экономистов “новой волны”. При этом, как правило, используются подходы западного финансового менеджмента. В качестве примера можно привести работы Стояновой Е.С., Балабанова И.Т., Тренева Н.Н. и других авторов. Как уже отмечалось, негативным моментом этих работ является исключение из анализа финансов как экономической категории и, как следствие, описательный, частный характер исследования.

Комплексный подход к финансам фирмы, базирующийся на методологии отечественной школы, но развивающий принципы западного микроэкономики и финансового менеджмента основывается на использовании идей финансового равновесия фирмы.

Область исследований отечественной экономической школы (от общего к частному):

финансы – финансы фирмы – финансовые ресурсы – …

финансовое равновесие фирмы как результат рационального управления финансовыми ресурсами фирмы в условиях существующих финансовых отношений

… – методы принятия финансовых решений и управления поведением фирмы:

Область исследований западной экономической школы

(на основе требований практики, описания действительности и индукции)

Прокомментируем и детализируем представленную выше логическую модель:

1. Финансовые отношения, являясь элементом производственных отношений, характеризуются в экономической системе двумя основными аспектами: социально-экономическим и организационно-экономическим.

Социально-экономический аспект раскрывает особенности финансовых отношений в контексте общественной формы развития производительных сил, типа, структуры, качественных характеристик: способа непосредственного соединения производителей со средствами производства, цели и направленности движения).

Организационно-экономический аспект раскрывает особенности финансовых отношений в контексте форм организации производительных сил, непосредственной организации общественного процесса производства, проявляющейся в разделении, кооперировании и комбинировании труда, концентрации, централизации и интеграции производства и др.

Социально-экономические и организационно-экономические отношения взаимодействуют и составляют единую систему производственных отношений, в которой определяющая роль принадлежит социально-экономическим отношениям. В качестве связующего звена между социально-экономическими и хозяйственными отношениями выступает определенная форма собственности, обуславливающая, наряду со способом координации, ту или иную экономическую систему.

Социально-экономический аспект финансовых отношений, являющихся частными по отношению к производственным отношениям, обуславливает развитие той или иной формы финансовых и хозяйственных отношений, преобладание государственных или корпоративных финансов.

2. Достижение общеэкономического равновесие неразрывно связано с достижением равновесия на микроуровне.

Общеэкономическое

равновесие

Микроэкономическое равновесие

Макроэкономическое равновесие

Равновесие фирмы

Равновесие

отдельных рынков

В частности

Реальное равновесие

Финансовое

равновесие

Информационное равновесие

Равновесие целеполаганий

Введем следующее определение финансов предприятия:

Финансы предприятий (фирм) – это совокупность экономических отношений, возникающих между предприятиями (фирмами) и другими экономическими субъектами в процессе их производственно-хозяйственной и иной деятельности по поводу формирования, распределения и использования их имущества и источников их формирования (активов и пассивов).

Имущество предприятия (актив) и источники его формирования (пассив) являются материальным, вещественным выражением финансовых отношений на уровне субъекта хозяйствования. В свою очередь, именно активы и пассивы фирмы, в каждый дискретный момент, характеризуя ее финансовое равновесие, являются основным объектом финансовых решений. Формирование активов и пассивов предприятия является непрерывным процессом, как отражающим, так и опосредующим финансовые отношения. Управление финансами или, иначе говоря, формированием и рациональным использованием активов и пассивов, с одной стороны основывается на существующих финансовых отношениях, с другой стороны – на уже сформированных активах и пассивах.

Необходимость обеспечения непрерывного воспроизводственного процесса достигается за счет постоянного возникновения и изменения финансовых отношений. Именно финансовые отношения являются объектом исследования с точки зрения финансов фирмы. Финансовые отношения выражаются в каждый отдельно взятый момент возникающими на их основе активами и пассивами. С другой стороны, активы и пассивы фирмы опосредуют дальнейшее развитие финансовых отношений, создавая для них объективную основу. В результате этого процесса возникает потребность в финансовом менеджменте, то есть, в регулярном управлении формированием и рациональным использованием имущества фирмы и источников его образования для достижения финансового и общего экономического равновесия. При этом объектом финансового менеджмента являются активы и пассивы предприятия. Но целенаправленность и возможность принятия тех или иных решений определяется финансовыми отношениями.

По логике определения все финансовые отношения являются денежными, поскольку именно денежные отношения позволяют количественно определить формирование, распределение и использование активов и пассивов предприятия.

Однако не вся совокупность денежных отношений, возникающих как внутри предприятия, так и с внешними экономическими субъектами является финансовыми. Основным признаком финансовых отношений является фондовая форма и векторное, одностороннее движение стоимости. Финансовые отношения, на наш взгляд, образуются на каждом дискретном участке производственно-хозяйственных отношений, опосредуя их и обеспечивая непрерывность посредством создания фондовой формы. Финансовые отношения формируют то поле, в котором происходит вся производственно-хозяйственная деятельность экономического субъекта, при этом финансовые отношения характеризуются высокой степенью дискретности (уровнем минимальной дискретности является создание, распределение или использование фонда). С этой точки зрения можно рассмотреть баланс предприятия (фирмы) как модель, выраженный количественно срез финансовых отношений предприятия на определенную дату, и, вполне естественно, что именно баланс, и построенные на его основе аналитические формы являются основными источниками информации для финансового анализа и иных инструментов принятия финансовых решений.

Финансы предприятий занимают исходное определяющее положение в структуре финансовых взаимосвязей народного хозяйства. Это обусловлено тем, что финансы предприятий обслуживают основное звено общественного производства, где создаются материальные и нематериальные блага и формируется преобладающая масса финансовых ресурсов страны. Экономическая категория финансов предприятий является частной по отношению к общей категории финансов, обладая при этом определенной специфичностью. Финансам предприятий присущи, с одной стороны, черты, характеризующие экономическую природу финансов в целом, а с другой стороны – особенности, обусловленные функционированием финансов в разных сферах общественного производства.