Тема: Доходный подход к оценке стоимости компании

Основные формулы

Чистая прибыль после уплаты процентов и налогов + Амортизационные начисления - Прирост собственного оборотного капитала (+ снижение) - Капитальные вложения (+ изъятие вложений) = Бездолговой денежный поток (денежный поток для всего инвестированного капитала)

Чистая прибыль после уплаты процентов и налогов + Амортизационные начисления - Прирост собственного оборотного капитала (+ снижение) - Капитальные вложения (+ изъятие вложений) + Увеличение долгосрочной задолженности (-уменьшение) = Денежный поток для собственного капитала

V – стоимость бизнеса;

ДП_i – денежный поток за период i;

r- ставка дисконтирования;

V_ост – остаточная стоимость бизнеса (стоимость бизнеса в постпрогнозный период);

i = 1, …,t – количество периодов.

Модель Гордона

ДП_t+1 = денежный поток за первый год постпрогнозного периода;

q – долгосрочные темпы роста.

Модель оценки капитальных активов (САРМ)

r_f – безрисковая ставка дохода

β – коэффициент бета;

r_m – среднерыночная ставка дохода;

S₁ – риск, связанный с особенностями деятельности компании;

S₂ – риск, связанный с размером компании;

C – страновой риск.

Модель кумулятивного построения

r₁ – риск, связанный с управлением компанией;

r₂ – риск, связанный со структурой капитала;

r₃ – риск, связанный с диверсификацией продукции и территории продаж;

r₄ – риск, связанный с диверсификацией клиентуры;

r₅ – риск, связанный с прогнозируемостью и стабильностью доходов компании.

Модель средневзвешенной стоимости капитала

WACC – средневзвешенная стоимость капитала;

D_e - стоимость собственного капитала компании;

W_e – доля собственного капитала компании;

D_d – стоимость привлеченных заемных средств компании;

W_d – доля заемного капитала

t – ставка налогообложения на прибыль

Формула Фишера

r_p – реальная ставка;

r_р – номинальная ставка;

i – индекс инфляции

Д – доход компании;

К – коэффициент капитализации.

Примеры решения задач

Пример №1

Условие:

Рассчитать денежные потоки

а) для собственного капитала;

б) для заемного капитала

на основе следующих данных (данные приведены за период год):

• чистая прибыль – 100 000 руб.;

• амортизация – 30 000 руб.

• увеличение собственного оборотного капитала – 20 000 руб.;

• уменьшение долгосрочной задолженности – 35 000 руб.;

• капиталовложения – 50 000 руб.

Решение:

Для решения используются модели денежного потока для собственного и всего инвестированного капитала.

а) ДП_ск = 100 000 + 30 000 – 20 000 – 35 000 – 50 000 = 25 000 руб.

б) ДП_ик = 100 000 + 30 000 – 20 000 – 50 000 = 60 000 руб.

Ответ:

Денежный поток для собственного капитала – 25 000 руб. денежный поток для всего инвестированного капитала – 60 000 руб.

Пример №2

Условие:

Рассчитать величину ставки дисконтирования для собственного капитала в реальном выражении на основе следующих данных: ставка доходности по российским государственным облигациям – 14% в номинальном выражении, среднерыночная ставка дохода в реальном выражении – 18%, бета коэффициент – 1,2, индекс инфляции – 8%, премия за риск для малой компании – 3%, премия за риск, характерный для оцениваемой компании – 4%.

Решение:

Исходя из условий задачи требуется рассчитать ставку дисконтирования в реальном выражении поэтому все исходные данные для расчета должны быть в реальном выражении. Для пересчета ставки дохода по российским государственным облигациям в номинальном выражении в реальное используется формула Фишера:

Для расчета ставки дисконтирования используется модель оценки капитальных активов (САРМ):

r = 5,5 + 1,2 (18 – 5,5) + 3 + 4 = 27,5%

Ответ:

Ставка дисконтирования для собственного капитала в реальном выражении составляет 27,5%.

Пример №3

Условие:

Рассчитать ставку дисконтирования для всего инвестированного капитала на основе следующих данных: ставка дохода по российским государственным облигациям – 12%, коэффициент бета – 1,4, среднерыночная ставка дохода – 20%, премия за риск для малой компании – 2%, премия за риск, характерный для оцениваемой компании – 4%, доля собственного капитала – 40%, процент по используемому кредиту – 12%.

Решение:

Для расчета ставки дисконтирования для всего инвестированного капитала используется модель средневзвешенной стоимости капитала, стоимость собственного капитала рассчитывается на основе модели оценки капитальных активов (САРМ).

D_e = 12 + 1,4 (20 – 12) +2 + 4 = 29,2 %

r = 0,4 * 29,2 + 0,6 * 12 * (1-0,24) = 18,88%

Ответ:

Ставка дисконтирования для всего инвестированного капитала составляет 18,88%

Пример №4

Условие:

Рассчитать стоимость компании на основе следующих данных: прогнозный период составляет 4 года, денежный поток за первый год прогнозного периода – 500 000 руб., за второй год – 450 000 руб., за четвертый год – 600 000 руб.(денежные потоки возникают в конце года), ставка дисконтирования – 25%, темпы роста в постпрогнозный период – 2%.

Решение:

Для расчета стоимости бизнеса используется основная форму дисконтирования денежных потоков и модель Гордона для расчета остаточной стоимости компании.

руб.

руб.

Ответ:

Стоимость компании составляет 3 450 255 руб.

Задачи для решения

1. Рассчитать величину денежного потока

а) для собственного капитала

б) для всего инвестированного капитала

исходя из следующих данных:

Выручка от реализации продукции за год – 550 000 руб.

Затраты, относимые на себестоимость – 400 000 руб.

Из них амортизация основных фондов – 90 000 руб.

Справочно данные по балансу:

Увеличение запасов за период– 50 000 руб.

Уменьшение дебиторской задолженности за период– 10 000 руб.

Увеличение кредиторской задолженности за период– 50 000 руб.

Уменьшение долгосрочной задолженности – 40 000 руб.

Капитальные вложения – 120 000 руб.

2. Рассчитать величину денежного потока для всего инвестированного капитала исходя из следующих данных:

Показатель (в тыс. руб.)	1 год	2 год	3 год
Чистая прибыль	2500	5000	4500
Амортизационные отчисления	450	780	750
Запасы	500	600	450
Капитальные вложения	300	400	500
Кредиторская задолженность (краткосрочная)	450	300	500
Кредиторская задолженность (долгосрочная)	800	950	900
Дебиторская задолженность	300	450	400