Цели бизнеса

Идея, которая является фундаментом современного финансового менеджмента, заключается в том, что основной целью бизнеса является максимальное увеличение благосостояния акционеров (shareholder wealth maximization), т. е. максимальное увеличение экономической ценности, достающейся акционерам (владельцам).

Акционеры предоставляют компании денежные средства, ожидая, что они получат максимально возможное увеличение доходов при определенном уровне риска. Следовательно, при оценке альтернативных возможностей инвестирования акционеры будут сравнивать доходы от каждого вложения с имеющимся потенциальным риском.

Когда в данном контексте мы используем слово благосостояние (ценность), мы имеем в виду рыночную стоимость обыкновенных акций. Рыночная стоимость всех акций, в свою очередь, будет отражать доходы, которые акционеры предполагают получить с течением времени от акций, а также соответствующий уровень риска. Мы не рассматриваем максимальное увеличение доходов акционеров в краткосрочной перспективе, а скорее интересуемся обеспечением максимально возможных доходов в течение длительного периода времени.

Максимальное увеличение ценности (благосостояния) или прибыли?

Максимальное увеличение благосостояния — не единственная финансовая цель, к которой может стремиться предприятие. Максимальное увеличение прибыли часто предлагается в качестве альтернативной цели и, как мы увидим, отличается от максимального увеличения ценности по ряду существенных аспектов. Однако прежде чем, мы начнем рассматривать эти различия, необходимо определить, что мы понимаем под термином прибыль.

Существуют различные способы измерения прибыли, которую можно максимально увеличить, включая следующие:

• операционная прибыль (т. е. прибыль до выплаты процентов и налогообложения);

• прибыль до налогообложения;

• чистая прибыль после налогообложения;

• чистая прибыль к распределению, доступная владельцам обыкновенных акций;

• чистая прибыль на одну обыкновенную акцию и т. д.

Различия в выборе меры прибыли могут привести к различиям в решениях, принимаемых в отношении каждой конкретной возможности инвестирования (этот момент проиллюстрирован в ситуации 1.1).

Ситуация 1.1

Компания имеет следующие данные по величине долгосрочного капитала и годовой прибыли:

Вложенный капитал (состоящий из обыкновенных акций номинальной стоимостью, руб.) 100 000 руб.

Чистая прибыль после налогообложения 15 000 руб.

Компания рассматривает вопрос о выпуске 20 000 новых обыкновенных акций стоимостью 1руб. и вложении полученных средств в проект, обеспечивающий прибыль после налогообложения в размере 2000 руб..

Что бы вы посоветовали сделать менеджерам, если бы целью предприятия было:

1) максимальное увеличение общей прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций;

2) максимальное увеличение прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию?

Хотя общая прибыль, доступная владельцам обыкновенных акций, будет увеличена за счет инвестиций, прибыль в расчете на одну акцию сократится (текущая норма прибыли на одну акцию составляет 15% (15 000/100 000), в то время как предполагаемая норма прибыли по этому вложению составляет 10% (2000/20 000).) Следовательно, цель получения максимальной чистой прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций, приведет к решению вложить средства, в то время как цель максимального увеличения чистой прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию приведет к решению отказаться от этой возможности.

Основная проблема при использовании в качестве цели бизнеса максимального увеличения прибыли заключается в том, что обычно это имеет краткосрочную перспективу, тогда как максимальное увеличение ценности для акционеров — долгосрочная цель. Между краткосрочной и долгосрочной эффективностью могут возникнуть разногласия. Вполне вероятно, например, что краткосрочные прибыли увеличиваются за счет (и в ущерб) долгосрочных прибылей.

Ситуация 1.2

Можете ли вы представить себе способы, которыми можно увеличить краткосрочные прибыли за счет долгосрочных прибылей?

Менеджеры предприятия могут сократить текущие затраты с помощью:

• сокращения затрат на исследования и разработки;

• сокращения затрат на обучение и развитие персонала;

• приобретения менее качественных материалов;

• ослабления механизмов контроля качества.

Эти политики могут иметь выгодные последствия для краткосрочных прибылей, но могут подорвать долгосрочные прибыли и эффективность работы предприятия.

Следующая проблема при использовании максимального увеличения прибыли как цели заключается в том, что не может быть учтен риск. Как мы далее рассмотрим более подробно, чем выше уровень риска, тем выше предполагаемый доход, необходимый инвесторам по конкретному вложению средств. Логично предположить, что политика максимального увеличения прибыли должна привести менеджеров к инвестированию в проекты, обладающие высокой степенью риска. Однако такая политика может не совпадать с требованиями акционеров.

При рассмотрении инвестиций акционеры озабочены как риском, так и долгосрочными доходами, которые они предполагают получить от этого вложения.

Только цель максимального увеличения благосостояния учитывает оба этих фактора. Менеджеры, преследующие эту цель, будут выбирать инвестиции, которые обеспечивают максимально возможные доходы по отношению к приемлемому риску.

МАКСИМАЛЬНО УВЕЛИЧИВАТЬ ИЛИ УДОВЛЕТВОРЯТЬ?

Даже если мы откажемся от использования прибыли и примем благосостояние акционеров за подходящую финансовую цель, мы можем, тем не менее, поставить вопрос о том, является ли подходящим максимальное увеличение благосостояния акционеров. Для начала эта цель подразумевает, что потребности акционеров имеют первостепенное значение. Однако предприятие можно рассматривать как коалицию различных групп интересов, которые имеют свою ≪долю≫ в предприятии.

Ситуация 1.3

Кто может представлять ≪заинтересованные стороны≫ (≪силы влияния≫)?

Следующие группы можно рассматривать в качестве заинтересованных сторон:

• акционеры;

• сотрудники;

• менеджеры;

• поставщики;

• клиенты;

• общество.

Этот список не является исчерпывающим. Вы можете предложить и другие.

Если мы примем этот более широкий взгляд на компанию, то акционеры станут лишь очередной заинтересованной группой, потребности которой необходимо будет удовлетворить. Можно поспорить о том, что вместо стремления к максимальному увеличению доходов для акционеров менеджеры должны попытаться обеспечить доходы, удовлетворяющие каждую из групп влияния. Термин удовлетворяющие (satisficing) используется для описания конкретных целей предприятия.

Хотя эта цель и может казаться привлекательной, с ее применением возникают определенные практические сложности.

В условиях рыночной экономики действуют сильные конкурирующие механизмы, предопределяющие то, что терпимость к неспособности максимально увеличить ценность для акционеров не будет долговременной. Борьба за средства, предоставляемые акционерами, и борьба за рабочее место менеджеров должны гарантировать, что интересы акционеров являются преобладающими. Если менеджеры предприятия не обеспечивают предполагаемого увеличения благосостояния акционеров, у акционеров есть возможность заменить существующую команду управленцев новой командой, более чувствительной к потребностям акционеров. В качестве альтернативы акционеры могут принять решение о продаже своих акций в предприятии (и реинвестировать свои средства в другие предприятия, обеспечивающие большие доходы по отношению к существующим рискам).

Продажа акций предприятия, скорее всего, снизит рыночную цену акций, и эту ситуацию менеджерам придется исправлять, чтобы не допустить риска поглощения компании другой компанией. Этого можно достичь, только следуя курсом, который согласуется с потребностями акционеров.

Означают ли приведенные выше аргументы, что интересы акционеров — это все, что необходимо учитывать менеджерам, и что интересы других заинтересованных сторон не имеют значения? Почти наверняка можно ответить ≪нет≫. Удовлетворение потребностей других групп влияния часто согласуется с необходимостью максимального увеличения благосостояния акционеров. Например, неудовлетворение потребностей сотрудников компании может привести к меньшей производительности их труда, забастовкам и т. д., что, в свою очередь, будет иметь отрицательные последствия для вложений акционеров в предприятие. Определенная взаимозависимость в этом вопросе привела к утверждению, что потребности других заинтересованных групп необходимо рассматривать как ограничения, в рамках которых должно увеличиваться благосостояние акционеров предприятия.

Рассмотрение потребностей других групп влияния как ограничений, которые необходимо выполнять, является более точным способом согласования цели максимального увеличения благосостояния акционеров с интересами других заинтересованных сторон. Однако эта точка зрения подразумевает, что предприятие должно максимально увеличивать ценность для акционеров, но обеспечивать лишь удовлетворяющие доходы для других заинтересованных сторон. Будет ли подобная точка зрения рассматриваться как истина, зависит от суждений относительно системы ценностей. Однако важно осознавать последствия игнорирования потребностей акционеров в условиях конкурентной рыночной экономики.

Вероятно, все другие группы пострадают, если эффективность цен на акции предприятия упадет ниже уровня, предполагаемого акционерами.

Последний аргумент, выдвигаемый в пользу цели максимального увеличения благосостояния при развитии финансового менеджмента, таков: если мы принимаем точку зрения, что максимальное увеличение благосостояния необязательно окажется подходящим, модели, основанные на этой цели, могут все равно оказаться полезными для принятия решений менеджерами. Применяя эти модели, менеджеры смогут определить наиболее подходящий образ действий с точки зрения акционеров и увидеть затраты, которые несут акционеры, если будет принято решение о развитии другим курсом (не имеющим цели максимального увеличения благосостояния). Тогда менеджерам необходимо учитывать интересы акционеров при принятии решений.

ПРИМЕР 1.2. МИССИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ

Предприятия часто выражают свою конечную цель в форме заявления о миссии предприятия. Эти декларации публикуются и часто украшают ежегодные отчеты компаний и их веб-сайты. Заявления о миссии обычно кратки, в них компании пытаются передать сущность своей деятельности. Для компаний не является необычным провозглашать их приверженность цели максимального увеличения благосостояния акционеров в своих заявлениях о миссии. Например, компания Lynx Group —поставщик программного обеспечения так формулирует свою миссию:

≪Максимально увеличивать ценность для акционеров, становясь ведущим поставщиком программного обеспечения, систем и услуг финансовому сектору≫.

Другая компания, SSLplc, утверждает: ≪SSL — это компания мирового класса, производящая и реализующая обширный диапазон медицинских и потребительских товаров в области охраны здоровья в стратегически определенных основных областях бизнеса, созданная для максимального увеличения благосостояния ее акционеров≫.

К настоящему времени в арсенале финансового менеджера имеется довольно богатый набор методов, приемов и моделей, позволяющих получать формализованное обоснование предполагаемых к принятию решений.

Методы и приемы. С определенной долей условности методы и приемы можно разделить на три большие группы: 1) общеэкономические; 2) инструментальные (количественные) методы принятия управленческих решений; 3) специальные.

Общеэкономические методы. К этой группе относятся кредитование, ссудозаемные операции, система кассовых и расчетных операций, система страхования, система расчетов, система финансовых санкций, трастовые операции, залоговые операции, трансфертные операции, система производства амортизационных отчислений, система налогообложения и др. Общая логика подобных методов, их основные параметры, возможность или обязательность исполнения задаются централизованно в рамках системы государственного управления экономикой, а вариабельность в их применении довольно ограничена. Перечисленные методы не являются специфически ориентированными на финансового менеджера, однако он должен иметь представление о них. Так, система амортизационных отчислений является сферой интересов прежде всего бухгалтера, однако выбор того или иного метода амортизации существенно сказывается на финансовых результатах и представлении имущественного и финансового потенциалов хозяйствующего субъекта, что, как известно, представляет непосредственный интерес для финансового менеджера в контексте как внутрифирменного планирования, так и оценки статус-кво и потенциальных возможностей контрагентов.

Инструментальные (количественные) методы. В эту группу входят методы прогнозирования, факторный анализ, методы финансовой математики, моделирование и др. Эти методы, большинство из которых по своей природе уже импровизационны, используются, прежде всего, в финансовом и налоговом планировании, в частности в обосновании решений в отношении проектов инвестирования (какая из альтернатив инвестирования наиболее благоприятна?) и финансирования (какая из альтернатив финансирования наиболее благоприятна?). Число инструментальных методов огромно. Вероятно, наиболее значимы для финансового менеджера следующие группы: методы факторного анализа; методы прогнозирования; методы теории принятия решений.

Специальные методы. По степени централизованной регулируемости и обязательности применения эти методы занимают промежуточное положение между первыми двумя группами, а многие из них еще только начинают получать распространение в России. В эту группу входят дивидендная политика, финансовая аренда, факторинговые операции, франчайзинг, фьючерсы и т.п. В основе многих методов лежат производные финансовые инструменты, или деривативы.

Моделирование. Термином «модель» характеризуется любой образ, описание, аналог (мысленный или условный) какого-либо процесса или явления (т.е. «оригинала» данной модели), используемый в качестве его «заместителя» или «представителя». Процесс построения модели называется моделированием. С помощью моделей изучаются, анализируются и прогнозируются различные возможные варианты поведения объекта (системы, процесса, явления) идентифицируются объективные и субъективные факторы, оказывающие влияние на этот объект, оцениваются возможности и способы управления этими факторами. Можно выделить две основные группы моделей: дескриптивные (описательные) и предикатные (предсказательные).

Дескриптивные модели. В группу моделей описательного характера прежде всего входят финансовая (бухгалтерская) отчетность и различные схематические представления процессов и явлений. Как известно, отчетность представляет собой наилучшую финансовую модель фирмы, она дает комплексное представление об имущественном и финансовом состоянии организации. Кроме того, эта модель позволяет рассчитывать целый ряд взаимоувязанных индикаторов, отслеживая динамику которых, можно управлять деятельностью фирмы, включая выявление причин неблагоприятных тенденций и активизацию позитивно влияющих факторов. К моделям, названным нами схематическим представлением процессов и явлений, относятся: 1) структуризация процесса мобилизации капитала; 2) обоснование и описание политики управления оборотным капиталом; 3) схема обоснования, критерии принятия и техника реализации инвестиционных программ; 4) политика и техника работы с кредиторами; 5) политика и техника кредитования клиентов и др. Процесс построения каждого из упомянутых схематических представлений подразумевает описание необходимых процедур и этапов действий, последовательность их осуществления, обоснование необходимого инструментария, разработку систем поощрения и наказания и др. Подобные представления используются при разработке структуры и содержательном наполнении годового отчета, пояснительной записки, бизнес-плана и др.

Предикатные модели (т.е. модели предсказательного, прогностического характера) используются для прогнозирования доходов предприятия и его будущего финансового состояния. Наиболее распространенными из них являются расчет точки критического объема продаж, построение прогностических финансовых отчетов, модели динамического анализа (жестко детерминированные факторные модели и регрессионные модели), модели ситуационного анализа, модели поведения на финансовом рынке.

Возможно, вы уже знаете, что подготовить отчет о движении денежных средств сравнительно легко; в нем лишь фиксируются входящие и исходящие потоки средств компании. Основные источники входящих и исходящих потоков денежных средств представлены на рис. 2.4. Прогноз отчета о движении денежных средств можно подготовить за любой период времени. При подготовке краткосрочного прогноза часто бывает и полезно, и возможно представить ежемесячную расшифровку входящих и исходящих потоков денежных средств — это поможет менеджерам тщательно контролировать изменения положения ликвидности бизнеса.

Однако чем дальше на будущее компания прогнозирует свои денежные потоки, тем обычно сложнее бывает представить их помесячную структуру.

Для прогнозного отчета о движении денежных средств не существует установленного формата, поскольку он обычно используется для внутренних целей бизнеса.

_

Рис. 2.4. Главные источники входящих (поступлений)

и исходящих (платежей) потоков денежных средств