2.2 Политика предприятия на открытых рынках

Финансы являются одним из важнейших элементов для понимания сущности работы промышленного предприятия. Если до 60-х г.г. теории финансов и теории фирмы развивались обособленно, то за последние 30 лет они в значительной степени сблизились.

Хотя экономика промышленности, как наука вышла из теории фирмы, а финансовый менеджмент – из аналитических и бухгалтерских теорий, их симбиоз наиболее очевиден в формировании финансового поведения компании как внутри, так и на внешних рынках. Это связано с тем, что кроме значимого внутреннего ограничителя – управленческих целей предприятия – существует ограничитель в виде фондового рынка, определяющий стоимость капитала компании (ее денежных фондов).

Немаловажным в финансовой политике остается и вопрос об агентских затратах (затраты, возникающие вследствие невозможности через контракты или наблюдение гарантировать максимизацию полезности принципала агентом). Эти затраты весьма важны в структуре финансирования, что доказано Йенсеном и Меклингом, 1976, а позже получило развитие в работах Гроссмана и Харта, 1982, др.

ЗАДАНИЯ:

1. Охарактеризуйте теорию «затрат принуждения»

2. Дайте понятие «затрат приспособления», определите их место в инвестиционной политике корпораци

3. Какое имеет значение для размещения ресурсов предприятия теорема Коуза

4. Охарактеризуйте роль Дж.Стиглица в разработке концепций оплаты труда наемных работников

5. Каким образом теория Баумоля влияет на управление денежным потоком и инвестиции фирмы

6. Каким образом дивиденды организации могут служить инструментом контроля и сигналом интеграции в товарные рынки

2.3 Реорганизация предприятия. Слияния, покупка и дробление компаний

Политика предприятия на стадии реорганизации, как правило, не отличается строго выстроенной линией, поэтому чрезвычайно сложно обеспечить единство применяемой теоретической базы и практических навыков.

Институт реорганизации предприятий в современной России до сих пор находится на стадии становления. Понятие реорганизации, в основном употребляется в контексте «арбитражного управления» и «банкротства». Это принципиально неверно, так как реорганизация предприятия – это сложный процесс, обеспечивающий изменение не только организационно-правовой формы, но и смену приоритетов компании, ее миссии.

В теории антикризисного управления реструктуризация – это структурная перестройка всех сфер деятельности предприятия в целях обеспечения эффективного распределения и использования всех имеющихся ресурсов – материальных, трудовых, финансовых, интеллектуальных.

В России возникла тенденция отождествлять антикризисное управление и арбитражное управление. В результате теория реструктуризации при антикризисном управлении без критического осмысления интерполируется на судебную процедуру – банкротство, что может привести не только к нарушению действующего законодательства, но и неверному истолкованию понятия вообще.

В ходе работы любого предприятия возникает ситуация перераспределения собственности, связанная с тем, что активы, в конечном итоге, должны принадлежать тем, кто ценит их наиболее высоко. Процессы реорганизации, чаще всего принимающие формы слияний и поглощений компаний, при асимметрии информации и неполной информированности общества вызывают особый интерес и озабоченность дальнейшей судьбой предприятия (рынка, региона).

Современная наука предлагает несколько взглядов на проблему реорганизации предприятия, каждый из которых по-своему удобен для конкретной ситуации. Во-первых, реорганизация может быть рассмотрена с точки зрения законодателя.

Во-вторых, реорганизация может быть классифицирована так называемым эмпирическим путем, с использованием исторически накопленного мирового опыта. Для этого необходимо определится с информационной базой и терминологией, а также четко представлять различия между разными типами реорганизационных процедур.

В зависимости от объекта и характера осуществляемых мер по реформированию предприятия, различают следующие формы реструктуризации:

1.Реструктуризацию производства;

2.Реструктуризацию активов предприятия;

3.Финансовую реструктуризацию;

4.Реорганизацию, т.е. изменение организационной структуры предприятия.

Каждая из этих форм реструктуризации предполагает проведение целого комплекса мероприятий, направленных на усовершенствование и оптимизацию соответствующей сферы предприятия. Профсоюзному комитету необходимо ориентироваться в их содержании, понимать цели и задачи, которые ставятся при их осуществлении.

Ключевой и наиболее сложной формой реструктуризации является реорганизация предприятия, предусматривающая совершенствование организационно-хозяйственной и управленческой структуры предприятия.

Обычно различают такие виды реорганизации (и соответственно реструктуризации) предприятий:

1.Направленную на укрупнение предприятия (слияние, присоединение, поглощение);

2.Направленную на дробление предприятия (разделение, выделение);

3.Без изменения размеров предприятия (преобразование).

Анализ слияния, как самостоятельного процесса, основанного на исторически сложившихся активов сливающихся компаний и существующего бизнеса, может быть проведен по следующим направлениям.

1. Оценка стоимости целевой фирмы – проводится на основе прогнозных финансовых отчетов и методов дисконтирования. При этом в качестве дисконтной ставки следует использовать цену собственного капитала.

2. Выбор формы платежа (наличные, акции приобретающей фирмы, облигации и т. д.) с учетом доходности и налоговых условий.

ЗАДАНИЯ:

Задача 2.3.1

Сливаются две компании, имеющие следующие балансовые отчеты.

Балансовый отчет компании А (млн руб.)

Актив	Пассив
Внеоборотные активы	Капитал и резервы
Нематериальные активы 70	Уставный капитал 50
Основные средства 255	Добавочный капитал 170
Оборотные активы	Фонды накопления 75
Запасы 147	Долгосрочные пассивы
Дебиторская задолженность 63	Заемные средства 65
Денежные средства 25	Краткосрочные пассивы
	Кредиторская задолженность 125
	Прочие 75
БАЛАНС 560	БАЛАНС 560

Балансовый отчет компании Б (млн руб.)

Актив		Пассив
Внеоборотные активы		Капитал и резервы
Основные средства	175	Уставный капитал	40
Долгосрочные финансовые вложения	45	Добавочный капитал	150
Оборотные активы		Долгосрочные пассивы
Запасы	25	Прочие долгосрочные пассивы	30
Дебиторская задолженность	10	Краткосрочные пассивы
Краткосрочные финансовые вложения	5	Кредиторская задолженность	35
Денежные средства	10	Доходы будущих периодов	15
БАЛАНС	270	БАЛАНС	270

Составьте балансовый отчет новой компании после процедуры слияния. Примите во внимание, что более сильная компания не примет в качестве объекта учета низколиквидные и сложные в управлении активы.

Задача 2.3.2

Фирма «Бульба» имеет следующие данные балансового отчета (млн руб.).

Актив	Пассив
Внеоборотные активы	Капитал и резервы
Нематериальные активы 310	Уставный капитал 300
Основные средства 715	Добавочный капитал 600
Прочие внеоборотные активы 95	Резервный капитал 150
Оборотные активы	Долгосрочные пассивы
Запасы 240	Займы 250
Дебиторская задолженность 150	Краткосрочные пассивы
Денежные средства 70	Кредиторская задолженность 190
Убытки	Фонды потребления 55
Непокрытые убытки прошлых лет 165	Прочие краткосрочные пассивы 200
БАЛАНС 1 745	БАЛАНС 1 745

Из-за разногласий среди акционеров решено раздробить фирму на две в пропорции 1:3. Составьте балансовые отчеты двух новых компаний. Условия разделения повторяют позицию сильной фирмы в задании 1.

Задача 2.3.3 (пример)

Доходность ценных бумаг трех компаний за несколько предыдущих лет составила (%):

Год Компания	2009	2010	2011	2012	2013
А	10	13	14	16	11
Б	27	20	14	10	21
В	7	6	7	17	20

Рассчитайте: а) доходность ценных бумаг каждой компании в среднем за все периоды; б) доходность в среднем на рынке ценных бумаг в каждом году; в) доходность в среднем на рынке ценных бумаг за все периоды.

Решение

а) Доходность ценных бумаг каждой компании в среднем за все периоды рассчитывается по формуле: . Получаем:

= (10 + 13 + 14 + 16 + 11) / 5 = 12,4 %;

= (27 + 20 + 14 + 10 + 21) / 5 = 18,4 %;

= (7 + 6 + 7 + 17 + 20) / 5 = 11,4 %.

б) Доходность в среднем на рынке ценных бумаг в j-м году рассчитывается так: . Имеем:

= (10 + 27 + 7) / 3 = 14,7 %;

= (13 + 20 + 6) / 3 = 13 %;

= (14 + 14 + 7) / 3 = 11,7 %;

= (16 + 10 + 17) / 3 = 14,33 %;

= (11 + 21 + 20) / 3 = 17,33 %.

В) Доходность в среднем на рынке за все периоды . Тогда = (14,7 + 13 + 11,7 + 14,33 + 17,33) / 5 = 14,212 %.

Задача 2.3.4

Доходность ценных бумаг нескольких компаний за предыдущие годы составила (%):

Год Компания	2010	2011	2012	2013
А	14	17	21	10
Б	6	10	6	6
В	7	9	11	16
Г	25	30	37	34

Найдите: а) среднюю доходность ценных бумаг каждой компании; б) среднюю доходность на рынке ценных бумаг в каждом году; в) среднюю доходность рынка за все периоды.

Задача 2.3.5

Рассчитайте коэффициент для компании Б по следующим данным о доходности ценных бумаг компаний (%):

Год Компания	2010	2011	2012	2013
А	25	25	40	20
Б	17	18	10	15
В	10	12	7	5

Задача 2.3.6

Компания А имеет соотношение заемных и собственных средств 3 : 2 и коэффициент = 1,5. После слияния с компанией Б соотношение заемных и собственных средств станет 2 : 3. Какой будет коэффициент для ценных бумаг новой компании А+Б, если налог на прибыль 40 %?

Задача 2.3.7

Компания А имеет соотношение заемных и собственных средств 3 : 4 и коэффициент = 1,1. После слияния с компанией Б соотношение заемных и собственных средств станет 1 : 1. Какой будет коэффициент для ценных бумаг новой компании А+Б, если налог на прибыль 30 % ?

Задача 2.3.8

Безрисковая ставка на рынке 7% годовых, а ожидаемая средняя доходность с риском 12%. Рассчитайте стоимость собственного капитала для фирмы, имеющей коэффициент = 0,7.

Задача 2.3.9

Безрисковая ставка на рынке 6% годовых, ожидаемая рисковая доходность в среднем 14%. Фирма А имеет коэффициент = 1,75 и соотношение заемных средств к собственным 1:5. Планируется произвести слияние с фирмой Б так, что соотношение заемных и собственных средств установится 2 : 7. Ставка налога на прибыль 35%. Выгодно ли производить слияние с точки зрения изменения стоимости собственного капитала фирмы?

Задача 2.3.10

Имеется информация о доходности ценных бумаг компаний за несколько лет (%):

Год Компания	2010	2011	2012	2013
А	15	15	16	17
Б	20	14	14	13
В	17	21	15	20

Вложения в ценные бумаги какой компании менее рискованны?

Задача 2.3.11

Имеется информация о доходности ценных бумаг компаний за несколько лет (%):

Год Компания	2010	2011	2012	2013
А	20	21	24	20
Б	17	25	30	35
В	10	11	12	13
Г	14	12	17	15

Компанию Б, как самую доходную, можно приобрести за 270 млн руб. При этом прогнозируется следующий денежный поток от ее функционирования:

Год	2009	2010	2011	2012	2013
Поступления, млн руб.	16	19	19	22	27

Выгодно такое приобретение?

Задание 2.3.12

Заполните таблицу, максимально подробно описывая события

Дата (промежуток)	Историческое событие	Волна M&A	Наиболее значимые M&A

Задание 2.3.13

Определите, насколько верно и полно дан ответ на заданный вопрос:

Вопрос	Ответ
Определите основное содержание стратегического реструктурирования.	Стратегическое реструктурирование начинается с анализа, в процессе которого оценивается и заново определяется конкурентная позиция предприятия. Во многих случаях оказывается, что предприятия: - распространили свою деятельность на новые сферы, в которых они не в состоянии быть конкурентоспособными; - предлагают продукты, находящиеся в стадии зрелости; - не разработали стратегии развития. Программа стратегического реструктурирования включает: - анализ сфер деятельности; - формирование концепции развития
Какие показатели, характеризующие финансовое и экономическое положение предприятия, необходимо анализировать для своевременного выявления симптомов кризиса?	Своевременное предотвращение причин, которые могут привести к кризису ликвидности, требует анализа следующих финансовых и экономических показателей: финансовые показатели – ставка доходности собственного капитала, ставка доходности инвестированного капитала, структура капитала, ликвидность активов; показатели сбыта – динамика доли предприятия на рынке в конкретном регионе, эластичность спроса на реализуемую продукцию и ценовая политика, период оборачиваемости дебиторской задолженности, эффективность каналов реализации продукции; показатели материально-технического снабжения – оборачиваемость товарно-материальных запасов, динамика материалоемкости продукции, дифференциация поставщиков сырья, материалов, оборудования и комплектующих изделий; показатели, характеризующие использование рабочей силы – динамика численности рабочих, общеобразовательный уровень и квалификация, производительность и интенсивность труда, потери рабочего времени

Задание 2.3.14

Дать характеристику следующих явлений:

Тип	Характеристика	Преобладание аспекта
Реорганизация	…
Реформирование	…
Реструктуризация	…

Задание 2.3.15

Охарактеризуйте формы реорганизации

Форма реорганизации	Передача прав и обязанностей	Обязательные условия реорганизации
Слияние
Присоединение
Разделение
Выделение
Преобразование