2. Виды дивидендной политики

Реально корпорация выбирает конкретный вид дивидендной политики с учетом низкого или высокого дивидендного выхода. стабильных или меняющихся дивидендов на акцию.

Остаточная дивидендная политика. Эта политика строится на первостепенном учете инвестиционных возможностей корпорации, ограниченности внешних источников финансирования или их высокой стоимости. Дивидендный выход определяется следующим образом:

1) определяется количество денежных средств. которыми может располагать корпорация без дополнительной эмиссии акций.

2) возможный размер нового капитала сравнивается с инвестиционными возможностями через сравнение относительной ожидаемой величины дохода (внутренней нормы доходности проекта) и стоимости капитала.

Политика фнксированного дивидендного выхода. Корпорации могут устанавливать опти-мальное значение дивидендного выхода и придерживаться его. Но так как величина чистой при-были варьируется по годам. то денежное выражение дивидендных выплат тоже будет различно.

Исследование дивидендной политики американских корпораций в середине 50-х годов позволило Джону Линтнеру сформулировать основные принципы дивидендной политики, основанной на постоянстве дивидендного выхода

1) менеджеры корпораций обществ имеют целевое (оптимальное) значение дивидендного выхода, с учетом которого строят политику конкретных выплат;

2) существует задержка по времени ответной реакции дивидендов на изменение прибыли. Увеличение прибыли в год I на 20% не приводит к автоматическому увеличению диви-дендов на 20% за этот год. На размер дивиденда оказывают влияние общие изменения в размере прибыли за прошлые годы и перспективы роста. Снижение дивидендов нежела-тельно;

3) самые сложные решения — әто решения по изменению дивидендной политики. Менеджеры не склонны менять дивидендную политику из-за опасения невозможности следовать ей в течение большого периода времени. В дивидендной политике имеет место определенная инерционность. Рост чистой прибыли всегда опережает рост дивидендов. Только если ме-неджеры уверены в переходе на более высокий уровень прибыли, они меняют дивидендную политику.

Политика неснижающихся дивидендов на акцию и остаточного подхода к нераспределенной прибыли. Суть политики - никогда не снижать ежегодный размер дивиденда на акцию. Политика может выражаться:

1) в постоянном или слабо увеличивающемся размере дивиденда на акцию:

2) в стабильных выплатах невысоких дивидендов и процентных надбавок в удачные годы.

Политики выплаты дивидендов акциями. Эта политика может проводиться как при неблагополучном финансовом состоянии, так и при временном недостатке финансовых средств для реализации инвестиционных программ при обшей финансовой устойчивости.

Выплата дивидендов акциями диктуется не отсутствием денежных средств в данный момент, а либо невозможностью их концентрации к моменту выплаты дивидендов, либо альтернативными вариантами использования чистой прибыли.

Акционеры вынуждены согласиться с предложением руководства из следующих соображений:

1) информация о невыплате дивиденда будет рассмотрена рынком как отрицательный сигнал и цена акции может упасть еще больше;

2) акционеры могут надеяться, что использование прибыли, сохранение имиджа корпорации и действия других факторов будут играть на повышение цены и в результате выплаты дивидендов цена не упадет или даже вырастет;

3) акционеры, не предпочитающие дивидендные выплаты наличными. из-за налогообложения могут быть не очень разочарованы. В ряде стран (например. США) дивиденды, выплачиваемые акциями, тоже облагаются подоходным налогом на объявленную сумму дивидендов.

Политика выкупа собственных акций. Выкуп собственных акций означает использование чистой прибыли на выплаты владельцам капитала и, следовательно, может рассматриваться как дивидендная политика, альтернативная денежным выплатам дивиденда. Многие корпорации проводят активные компании по выкупу своих акций. Выкуп акций как регулярная дивидендная политика может осуществляться следующими способами:

1) покупка на фондовом рынке, если акции котируются на бирже, или через брокерские конторы покупка у держателей;

2) скупка по фиксированной цене в объявленный период времени (тендер). Если предложение акций превышает намеченное к выкупу количество, то акционеры получают возможность продать пропорционально имеющемуся пакету;

3) аукционная скупка. Акционеры, предложившие на аукционе наименьшую цену за акцию, имеют преимущества в продаже. Такой вариант наиболее предпочтителен оставшимся акционерам;

4) прямой выкуп пакета акций у одного крупного акционера по договорной цене. Если цена не завышена, то оставшиеся акционеры не теряют капитал .

Политика автоматического реинвестирования дивидендов. Многие корпорации предлагают своим акционерам программу автоматического реинвестирования дивидендов. Программа является опционом на реинвестирование части или всей суммы, причитающейся в качестве денежного дивиденда. Акционер имеет выбор между получением дивиденда в денежной форме и покупкой на указанную сумму дополнительного количества акций. В ряде случаев акционеры получают возможность приобрести новые акций с дисконтом, т.е. ниже рыночной цены. что повышает популярность этих программ, По налоговому законодательству многих стран акционеры платят подоходный налог с реинвестируемых сумм, как и с сумм, полученных в виде денежных дивидендов.

Планы реинвестирования дивидендов.

Теоретически доход, который компания планирует получить в результате реинвестирования прибыли, необходимо сравнить с доходом. который получат акционеры в результате инвестирования ими дивидендов компании. Иными словами, каждый потенциальный инвестиционный проект, финансируемый за счет собственных средств, должен иметь большую доходность за вычетом риска, чем та, которую могут получить акционеры на другие свои инвестиции.

Один из основных факторов, влияющих на дивиденды-темпы роста объемов продаж компании и рентабельность последующих инвестиций. Так как эти переменные зависят от стадии жизненного цикла отрасли, соответственно меняется и дивидендная политика:

1. Зависимость дивидендной политики от стадии жизненного цикла

Фаза	Название	Дивидендная политика
I	Создание	Дивиденды наличными не выплачиваются
II	Рост	Дивиденды акциями
III	Расширение	Неболыпие дивиденды наличными
		Дивиденды акциями
		Низкие или умеренные дивиденды наличными
1V	Зрелость (упадок)	Умеренные или высокие дивиденды наличными

Рассмотрим другие факторы, которые могут влиять на принятие решения о выплате дивидендов.

1. Юридические ограничения. В целях защиты интересов кредиторов законодательство запрещает выплату дивидендов, если при этом капитал компании сокращается ниже уставного капитала.

2. Ликвидность компании. Для растущих компаний может легко оказаться, что потребность в финансировании прироста активов может перекрыть всю прибыль компании. В других случаях момент выплаты дивидендов может оказаться неблагоприятным. В таких случаях, принимая решение о выплате дивидендов. необходимо четко представлять. откуда могут быть получены необходимые для поддержания ликвидности средства.

3. Доступ на рынки капитала. Далеко не все компании имеют хороший доступ на фондовый рынок. Компания, которая может легко разместить новые акции или облигации, может выплачивать больший объем дивидендов, даже привлекая для этого дополнительное долговое финансирование.

4. Контроль. Руководство средних и мелких компаний не без оснований опасается, что выплата дивидендов снизит ликвидность компании и вынудит собственников обратиться к внешним инвесторам. Многие из них (например, венчурные инвесторы) потребуют права участия в принятии текущих решений.

5. Налогообложение. Уровень налогообложения дивидендов может быть далеко не одинаковым для всех акционеров. Акционеры с высоким уровнем налогообложения обычно предпочитают реинвестирование прибыли, так как это позволяет отсрочить налоговые выплаты. Акционеры с низким уровнем налогообложения более склонны к получению текущего дохода. Из-за наличия предпочтений к форме получения доходов компании заинтересованы в стабильности дивидендной политики - это поможет акционерам понять, в какой форме они получат доход от владения акциями компании.

Методы выплат дивидендов

1. Метод стандартных выплат дивидендов. Этот метод основан на проведении ежеквартальных выплат относительно стабильной суммы дивиденда на акцию. Главная задача в этом случае заключается в поддержании регулярного и последовательного уровня выплат дивидендов. Компании, следующие данной политике, идут на все. чтобы не допустить снижения размера дивидендов. Однако сумма дивидендов в расчете на акцию, выплачиваемая в течение определенного времени, обычно постепенно повышается по мере возрастания уровня прибыли компании.

2. Метод дивидендных премий. Ряд компаний периодически объявляет о дивидендных премиях, как только уровень их прибыли превышает обычный и у компаний образуется избыточное количество средств, которые идут на выплату дивидендов. Эти дивиденды обычно, но не всегда, выплачиваются в последнем квартале и называются премиями.

3. Метод постоянной доли в прибыли. Дивидендная политика, которая больше отвечает интересам компании и менее всего удовлетворяет потребности акционеров, - это политика постоянной доли в прибыли. Этим методом пользуется ряд компаний, особенно недавно созданных или проходящих через этап чрезвычайно быстрого роста. Он основан на фиксированном коэффициенте дивидендных выплат, который определяет долю каждого доллара прибыли, распределенной среди акционеров в виде дивиденда наличными.

Дивиденды

Коэффициент дивидендных выплат =

Чистая прибыль

Поскольку суть этой политики сводится к сохранению постоянной величины коэффициента дивидендных выплат, но мало внимания уделяется абсолютному размеру дивидендов. В результате, если величина прибыли колеблется, тогда изменяется и размер дивидендов. Самый большой недостаток данной политики состоит в том, что нестабильность дивидендов часто приводит к неустойчивости, а иногда и к снижению рыночных курсов на обыкновенные акции.

4. Метод выплаты дивидендов акциями. При этой форме расчетов акционеры получают вместо денег дополнительный пакет акций. Причины применения такого метода могут быть разными. Например, компания имеет проблемы с денежной наличностью, ее финансовое положение не очень устойчиво. Чтобы как-то избежать недовольства акционеров, директорат компании может предложить выплату дивидендов дополнительными акциями. Возможен и второй вариант: финансовое положение компании устойчиво. более того она развивается быстрыми темпами, поэтому ей нужны средства на развитие - они и поступают к ней в виде нераспределенной прибыли.

Понятие нормы распределения прибыли

Распределение прибыли представляет собой процесс формирования направлений ее предстоящего использования в соответствии с целями и задачами развития предприятия. Характер распределения прибыли определяет многие существенные аспекты деятельности предприятия, оказывая влияние на ее результативность. Эта роль обусловлена следующими основными положениями:

Распределение прибыли непосредственно реализует главную цель управления — повышение уровня благосостояния собственников предприятия. Оно формирует пропорции между текущими выплатами дохода на капитал (в форме дивидендов. процентов) и ростом этих доходов в предстоящем периоде (за счет обеспечения возрастания вложенного капитала). При этом собственники предприятия самостоятельно формируют эти направления удовлетворения своих потребностей во времени.

Распределение прибыли является основным инструментом воздействия на рост рыночной стоимости предприятия, В прямой форме это воздействие проявляется в обеспечении прироста капитала в процессе капитализации части распределенной прибыли, а косвенно оно обеспечивается основными пропорциями этого распределения.

Пропорции распределения прибыли определяют темпы реализации стратегии развития предприятия. Эта стратегия реализуется в процессе инвестиционной деятельности предприятия. объемы которой определяются возможностями формирования финансовых ресурсов, в первую очередь, за счет внутренних источников, А реинвестируемая в процессе распределения прибыль является основным из этих внутренних источников.

Характер распределения прибыли является важнейшим индикатором привлекательности предприятия. В процессе привлечения капитала т внешних источников уровень выплачиваемых дивидендов (или других форм инвестиционного дохода) является одним из основным оценочных критериев. определяющих результат предстоящей эмиссии акций. Кроме того, возрастание уровня дивидендных выплат определяет соответствующий рост стоимости акций на фондовом рынке. формируя дополнительный доход инвесторов.

Распределение прибыли является одной из естественных форм воздействия на трудовую активность персонала предприятия. Объемы и формы участия персонала в прибыли определяют уровень трудовой мотивации работников. способствуют стабилизации персонала и росту производительности труда.

Пропорции распределения прибыли формируют уровень обеспечения дополнительной социальной защищенности работников. В условиях низкой действенности государственных форм защиты занятых работников роль распределительного механизма прибыли на предприятии позволяет дополнить их минимальную социальную защищенность.

Характер распределения прибыли оказывает влияние на уровень текущей платежеспособности предприятия. Выплаты прибыли, предусмотренной к потреблению собственниками и персона лом предприятия, осуществляются. как правило. в денежной форме, т.е. в форме основного актива. обеспечивающего платежеспособность по неотложным финансовым обязательствам. При большом объеме выплат прибыли на цели потребления уровень может существенно снизиться.

Распределение прибыли осуществляется в соответствии со специально разработанной политикой (ее основу составляет дивидендная политика), формирование которой представляет собой одну из наиболее сложных задач общей политики управления прибылью предприятия. Эта политика призвана отражать требования обшей стратегии развития предприятия, обеспечивать повышение его рыночной стоимости. формировать необходимый объем инвестиционных ресурсов обеспечивать материальные интересы собственников и персонала. При этом в процессе формирования политики распределения прибыли необходимо учитывать противоположные мотивации собственников предприятия (акционеров. вкладчиков) - получение высоких текущих доходов или значительное увеличение их размеров в перспективном периоде.

В процессе формирования политики распределения прибыли предприятия обеспечивается ее использование по следующим основным направлениям (рис. 1).

Основной целью политики распределения прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, является оптимизация пропорций между капитализируемой и потребляемой частями с учетом обеспечения реализации стратегии развития и роста его рыночной стоимости.

Исходя из этой основной цели, в процессе формирования политики распределения прибыли предприятия решаются следующие задачи:

• обеспечение получения собственниками необходимой нормы прибыли на инвестированный капитал;

• обеспечение приоритетных целей стратегического развития предприятия за счет капитализируемой части прибыли;

• обеспечение стимулирования трудовой активности и дополнительной социальной защиты персонала.

Управление дивидендной политикой капитала. Дивиденды и проценты по ценным бумагам.

Дивидендная политика представляет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

Факторы, характеризующие возможности формирования фи­нансовых ресурсов из альтернативных источников:

достаточность резервов собственного капитала, сформиро­ванных в предшествующем периоде;

• стоимость привлечения дополнительного акционерного капи­тала;

• стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

• доступность кредитов на финансовом рынке;

• уровень кредитоспособности акционерного общества, опре­деляемый его текущим финансовым состоянием.

Механизм распределения прибыли акционерного общества в соответствии с избранным типом дивидендной политики преду­сматривает последовательность действий:

На первом этапе из суммы чистой прибыли вычитаются фор­мируемые за ее счет обязательные отчисления в резервный и другие обязательные фонды специального назначения, предусмотренные уста­вом общества. «Очищенная» сумма чистой прибыли представляет со­бой так называемый «дивидендный коридор», в рамках которого реа­лизуется соответствующий тип дивидендной политики.

На втором этапе оставшаяся часть чистой прибыли распреде­ляется на капитализируемую и потребляемую ее части. Если акцио­нерное общество придерживается остаточного типа дивидендной поли­тики, то в процессе этого этапа расчетов приоритетной задачей яв­ляется формирование фонда производственного развития и наоборот.

На третьем этапе сформированный за счет прибыли фонд пот­ребления распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд пот­ребления персонала акционерного общества (предусматривающий дополнительное материальное стимулирование работников и удов­летворение их социальных нужд). Основой такого распределения яв­ляется избранный тип дивидендной политики и обязательства акцио­нерного общества по коллективному трудовому договору.

Определение уровня дивидендных выплат на одну простую акцию осуществляется по формуле:

где УДВ_па – уровень дивидендных выплат на одну акцию;

ФДВ – фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с избранным типом дивидендной политики;

ВП – фонд выплат дивидендов владельцам привилегированных акций (по предусматриваемому их уровню);

К_па – количество простых акций, эмитированных акционерным обществом.

В зависимости от формы предоставления капитала и способа выплаты дохода ценные бумаги делятся на долговые и долевые.

• Долговые ценные бумаги (купонные облигации, сертификаты, векселя) обычно имеют фиксированную процентную ставку и яв­ляются обязательством выплатить полную сумму долга с процен­тами на определенную дату в будущем; по дисконтным облигаци­ям доход представляет собой скидку с номинала.

• Долевые ценные бумаги (акции) представляют собой непосред­ственную долю держателя в реальной собственности и обеспечи­вают получение дивиденда в неограниченное время.

Все прочие виды ценных бумаг являются производными от дол­говых либо долевых ценных бумаг и закрепляют право владельца на покупку или продажу акций и долговых обязательств. Это оп­ционы, фьючерсные контракты, приватизационные чеки.

Вопросы для закрепления материала:

1. Вариация структуры капитала среди фирм.

2. Балансовые оценки в сравнении с рыночными оценками. Структура капитала и слияние. Дивиденды или доход от прироста

3. Дивиденды или доход от прироста капитала – предпочтения инвестора.

4. Факторы влияющие на дивидендную политику

5. Сравнение пассивной и активной дивидендной политики

6. Выплата дивидендов акциями и дробление акций.

Литература:

1. Брейли Р, Майерс С. Принципы корпоративных финансов: ПНР. Санг..- ЗАО «Олимп-Бизнес» ,2003.

2. Бригхем Ю.,Гапенски Л., Финансовый менеджмент. ЕЕ-х т.: пер. с англ. / под ред ВВ. Ковалева - СПб: Экономическая гакола,2004.

3. Ковалев В.В Введение в финансовый менедкмент.- М: Финансы истагистика,2000 г.

4. Павлова Л.П. Финансовый менеджмент. Учебник - М.: Инфра_ М. 1996.

5. Холт Роберт Н. Основы финанювого менеджмента Пер с анг. - М:Дело,1993.

6. Шарп У., Алетандер Г. ,Бейли Дж. Инвестиции: пер с аш> М.:ИНФРА-М,2003.