Литература

23. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент.. - М.: Финансы и статистика, 2004.- 768с.

24. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007.- 1024с.

25. Ковалева А.М. Финансовый менеджмент: Учебник. М.: Инфра – М, 2004.-284с.

26. Поляк Г.Б. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов.- 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006.-527с.

27. Сапарова Б. Финансовый менеджмент: Учебное пособие.- Алматы, Экономика.2008.-848с.

28. Мендалиева С.И. Финансовый менеджмент. Астана. КазЭУФ и МТ. 2010. – 298с.

29. Ванхорн, Джеймс, С., Вахович, мл., Джон М.Основы финансового менеджмента, 12-е изд. Пер.с англ.- М.: ООО «И.Д. Вильямс», 2007. – 1232с.: ил. –Парал. тит.англ.

30. Финансовый менеджмент: учебник /кол. авторов; под ред. проф. Е.И.Шохина. – 2-е изд.стер. – М.: КНОРУС, 2010. - 480 с.

Тема 13. Теория структуры капитала: модели Модельяни-Миллера; компромиссные модели

Цель занятия: теорию структуры капитала: модели Модельяни-Миллера; компромиссные модели

Ключевые слова: капитал, стоимость капитала, структура капитала, оптимальная структура капитала.

План занятия:

1.Теория структуры капитала: модели Модельяни-Миллера.

2.Производственный и финансовый риски в контексте рыночного риска.

3.Модель Миллера.

4.Критика модели Модельяни-Миллера и модели Миллера. Затраты связанные с финансовыми затруднениями, агентские затраты.

5.Компромиссные модели.

6.Оптимальная структура капитала. Целевая структура капитала. Вариация структуры капитала среди фирм.

7.Балансовые оценки в сравнении с рыночными оценками.

8.Структура капитала и слияние.

Характеристика и систематизация видов капитала. Понятие структуры капитала.

Капитал является одним из факторов производства наряду с природными и трудовыми. Капитал – это стоимость, авансированная в производство с целью получения прибыли . С одной стороны под капиталом подразумевают сумму акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли. С другой, под капиталом подразумевают все долгосрочные источники средств. В первом случае капитал – это интерес собственников организации. При этом величина капитала рассчитывается как разность между стоимостной оценкой активов организации и ее задолженностью перед третьими лицами (кредиторы, государство и др.) В зависимости от того какие оценки используются в расчете (учетные или рыночные) величина капитала может быть исчислена по- разному. Этот подход широко распространен среди бухгалтеров.. Термин капитал часто используют и для характеристики активов организации, разделяя их на основной (долгосрочные активы, в том числе незавершенное производство) и оборотный капитал. Этот подход широко распространен среди экономистов. Существует также определение что капитал общая стоимость средств в денежной , материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование активов организации. В такой трактовке капитал существует в предметно-вещной и стоимостной формах. Капитал в его предметно-вещевой форме именуется фондами. Стоимостная оценка фондов именуется средствами. Если термин капитал используется по отношению как к источникам так и к активам. В таком случае капитал называется пассивный и активный соответственно. Активный капитал подразделяется на основной и оборотный капитал.

Теория структуры капитала Модельянни-Милера. Критика модели.

Концепция структуры капитала – Автор Франко Модильяни и Мертон Миллер (теорема ММ является краеугольным камнем современной теории корпоративных финансов, ее авторы были отмечены в 1990 г. Нобелевской премией.) авторы утверждали, что рыночная стоимость любой фирмы не зависит от структуры ее капитала и определяется исключительно ее будущими доходами.

Разберем вначале традиционную концепцию структуры капитала. Последователи данного подхода считали

А) стоимость капитала организации зависит от его структуры;

Б) существует оптимальная структура капитала, минимизирующая средневзвенное значение капитала и следовательно максимизирующая рыночную стоимость организации. Исходной посылкой данной концепции является то, что собственный капитал всегда выше стоимости заемного капитала.

Концепция индифферентности структуры капитала, основоположниками которой являются Модильяни и Миллер утверждают обратное. Приводя соответствующие математические доказательства: при некоторых условиях рыночная стоимость организации и стоимость капитала не зависят от структуры капитала, а следовательно их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость организации за счет изменения структуры капитала. Основу концепции составляет положение о невозможности оптимизации структуры капитала ни по критерию минимизации средневзвешенной стоимости капитала ни по критерию максимизации рыночной стоимости организации, так как структура капитала не оказывает влияния на формирование этих показателей.

Исходя из введенных базовых посылок авторы математически доказали, что рыночная стоимость организации зависит только от суммарной стоимости ее активов вне зависимости от состава элементов капитала, авансированного в эти активы, т.е. ни средневзвешенная стоимость, ни рыночная стоимость организации не зависят от структуры капитала. Исходным положением этого доказательства является утверждение , что в процессе деятельности организации ее доходность генерируют ни отдельные элементы капитала , а сформированные ею активы. По этой концепции рост удельного веса заемного капитала в общей его сумме не приводит к соответствующему снижению уровня средневзвешенной стоимости капитала, несмотря на то , что стоимость заемного капитала меньше стоимости собственного капитала, т.е. концепция индифферентности структуры капитала является отрицанием традиционной концепции структуры капитала.

Оптимальная и целевая структура капитала.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости, т.е. максимизируется ее рыночная стоимость.

Основными критериями оптимизации выступают :

1. приемлимый уровень доходности и риска деятельности организации

2. минимизация средневзвешенной стоимости капитала организации

3. максимизация рыночной стоимости организации.

Приоритет конкретных критериев оптимизации структуры капитала определяется самостоятельно. Поэтому не существует единой оптимальной структуры для организаций на разных стадиях ее развития.

Процесс оптимизации предполагает установление целевой структуры капитала, т.е. соотношение собственных и заемных средств организации, которое позволяет в полной мере обеспечить достижение избранного критерия оптимизации. Конкретная целевая структура капитала обеспечивает заданный уровень доходности и риска в деятельности организации, минимизирует средневзвешенную стоимость или максимизирует рыночную стоимость.

Под целевой структурой капитала понимается такое соотношение собственного и заемного капитала, которое фиксирует менеджер при принятии инвестиционных и и финансовых решений.

Вопросы для контроля:

1. Основные положения теории структуры капитала: модели Модельяни-Миллера.

2. Производственный и финансовый риски в контексте рыночного риска.

3. Основные аспекты модель Миллера.

4. Критика модели Модельяни-Миллера и модели Миллера.

5. Затраты связанные с финансовыми затруднениями, агентские затраты.

6. Оптимальная структура капитала.

7. Характеристика и систематизация видов капитала

8. Определение структуры капитала.