2.2 Определение справедливой стоимости акции

Справедливая цена акций- теоретически обоснованная цена, рассчитанная в результате проведения оценки стоимости акций. Считается, что текущие рыночные цены формируются под воздействием спроса и предложения, и потому подвержены колебаниям, отражающим сиюминутные эмоциональные настроения рынка. Справедливая цена, напротив, рассчитывается на основании данных фундаментального анализа, и теоретически должна сообщать, сколько стоили бы акции, если бы из рыночной цены исключить эмоциональный фактор.

Справедливая цена акций предприятия рассчитывается так: делается оценка справедливой цены всего предприятия (оценка справедливой стоимости предприятия), потом эта справедливая цена предприятия делится на количество акций, выпущенных предприятием в обращений- в результате получается справедливая цена одной акции.

Для определения справедливой цены предприятий используются три метода (три подхода) к проведению оценки:

1) сравнительный подход

2) доходный подход

3) затратный подход

Самый простой метод - сравнительный. Чтобы определить справедливую стоимость предприятия сравнительным методом, нужно сравнить его (предприятие) с другим предприятием, из аналогичной отрасли, используя какой-нибудь натуральный показатель. Пример: нефтяная компания А работает в Америке и добывает 1 млн. баррелей нефти в год. Капитализация компании А на Нью-Йоркской бирже 1 млн. долларов. Вопрос: Какая справедливая стоимость другой нефтяной компании Б, работающей в Америке, если известно, что компания Б добывает в год 2 млн. баррелей нефти? Правильный ответ- в данном случае он очевиден- 2 млн. долларов.

Доходный подход оценивает справедливую стоимость предприятия в зависимости от потока доходов, который оно (предприятие) приносит. Для оценки поток доходов предприятия сравнивают с каким нибудь другим потоком доходов (этот поток называют альтернативным). В основе оценки лежит следующее допущение: если 100 рублей актива принесли вам 10 рублей прибыли, значит, верно и обратное утверждение, то есть: раз вы получили 10 рублей прибыли, то актив, который вам эту прибыль принёс, стоит 100 рублей.

Пример: Вкладчик положил в банк 1 млн. руб, и через год получил проценты в сумме 100 тыс рублей. Сколько (если считать банковский вклад альтернативным потоком доходов) стоит предприятие, если за год оно принесло 100 тыс рублей дохода? Правильный ответ- 1 млн. руб. Пример 2. Предприятие получило прибыль 200 млн. руб. Какова справедливая стоимость предприятия, если средняя ставка по альтернативным источникам дохода 7%? Правильный ответ 200/0,07= 2857млн. На практике, доходный подход еще усложняют, прогнозирую поток доходов не на 1 год вперед, а на 3-5, и приводя будущую стоимость денег к настоящему времени с помощью коэффициента дисконтирования.

Затратный подход- самый очевидный, но самый редкоиспользуемый. Чтобы определить, сколько стоит актив, согласно затратному подходу необходимо посчитать, во сколько обошлось бы воспроизведение точной копии этого актива. Затратный подход при определении справедливой стоимости предприятий применяется очень редко, поскольку предприятие- по определению — штучный объект, и учесть все затраты на его воссоздание сложно или невозможно а, во вторых, правовая природа акционерного общества такова, что акционер имеет право на управление и получение доходов от предприятия, но собственником имущества не является (собственником имущества является юридическое лицо) — то есть, акционер ни при каких условиях не может выделить имущество «в натуре», следовательно, оценка имущества в отрыве от хозяйственной деятельности бессмысленна.

Затратный подход применяют в оценке акций только тогда, когда у аналитиков нет возможности оценить предприятие ни доходным, ни сравнительным методом [5].

Фундаментальный анализ на рынке акций проводится с целью определить справедливую стоимость оцениваемой акции, называемую также целью цены. Основы такого анализа заложены в 20 – е годы прошлого столетия в работах американцев Грэма и Додда

После расчета справедливой стоимости она сравниваются с рыночной ценой. Таким образом, определяется величина недооценки или переоценки исследуемой ценной бумаги и принимается одна из трех позиций – покупать недооцененную, продавать переоцененную или держать справедливо оцениваемую рынком ценную бумагу. Для этого созданы и используются разные методы оценки и анализа, основывающиеся в первую очередь на данных финансовой отчетности.

Существует несколько основных методов оценки акций, использующих понятие стоимость:

- рыночная цена;

- балансовая стоимость;

- ликвидационная стоимость;

- залоговая стоимость;

- восстановительная стоимость.

Рыночная цена – это отражение заключенных на рынке сделок. Рыночная цена зависит от большого числа факторов, причем, не всегда объективных. Более того, сама рыночная цена оказывает влияние на мнение участников сделки. Текущая рыночная цена интересна с точки зрения технического анализа, для заключения сделок и сравнения ее с расчетными стоимостями.

Балансовая стоимость – это стоимость предприятия по балансовому отчету, определяемая как величина собственного капитала. Этот вид стоимости является скорее всего бухгалтерским термином, нежели реальным оценочным показателем, так как отражает прошлую стоимость предприятия, а также из-за того из-за того, что не учитывает множество качественных составляющих данных, представленных в балансовом отчете. При рачете балансовой стоимости берется только собственный капитал компании, который делится на количество выпущенных в обращение акций.

Балансовый отчет отражает состояние компании на конец отчетного периода по трем основным разделам:

- активы компании;

- пассивы;

- акционерный собственный капитал компании.

Взаимодействие между активами, обязательствами и акционерным капиталом компании определяется следующей простой формулой:

Активы = Обзазательства + Акционерный капитал

Активы компании состоят из краткосрочных и долгосрочных обязательств. Акционерный, или собственный, капитал состоит из привилегированных и обыкновенных акций, а также нераспределенной прибыли.

Отношение собственного капитала к количеству находящихся в обращении акций называется балансовой стоимостью компании.

Ликвидационная стоимость определяется только в случаях ликвидации акционерной компании путем распродажи имущества. Определяется путем вычета от рыночной стоимости долгов компании.

Залоговая стоимость – это минимальная стоимость из всех возможных, так как кредиторы справедливо не хотят брать в залог активы акционерной компании по высокой цене, то есть принимать на себя ценовой и временной риск при реализации своего права на продажу заложенного имущества в случае невозврата займа или кредита. Залоговая стоимость определяется экспертным путем на основе субъективных методик, критериев и соображений, исходя из ожидаемой ликвидационной стоимости активов компании. Так как продажи активов и акций компании при этом не происходит, то, как правило, заемщики соглашаются на заниженную залоговую стоимость в целях взять кредит.

Восстановительная стоимость представляет собой сумму, которая потребуется для создания аналогичной акционерной компании. Если речь идет только об оборудовании, то применение восстановительной стоимости вполне оправдано. Однако, как только речь заходит о нематериальных активах определение восстановительной стоимости переходит в разряд субъективного, то есть трудно поддающегося оценке. Весомую долю стоимости компании составляет стоимость торговых марок, брендов, гудвиллов и других нематериальных активов.