3. Показатели эффективности инвестиционных проектов
При расчетах эффективности проекта нам необходимо сравнивать величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку эти показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой является их сопоставимость. Учет фактора времени имеет важное значение для корректной оценки проектов, связанных с долгосрочным вложением капиталов. Привести стоимость разновременных денежных поступлений к стоимости на начальный период времени можно путем дисконтирования.
Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных значений к ценности на определенный момент времени (как правило, к базовому моменту) с помощью нормы дисконта Е. Пересчет указанных величин на «сегодняшний» момент времени производится с помощью коэффициента дисконтирования при заданной величине нормы дисконта. Расчет коэффициента дисконтирования осуществляется по формуле
, (2)
где Е – норма дисконта.
Смысл нормы дисконта заключается в изменении темпа снижения ценности денежных ресурсов с течением времени. В общем виде номинальная норма дисконта
E = Eб/р + Н + R, (3)
где Eб/р – безрисковая норма дисконта;
Н – темп инфляции;
R – поправка на риск.
Безрисковая (реальная) норма дисконта отражает доходность безрисковых альтернативных направлений инвестирования.
В качестве безрисковой коммерческой нормы дисконта, используемой для оценки коммерческой эффективности проекта в целом, могут использоваться:
депозитные ставки банков 1-й категории надежности (после исключения инфляции);
ставки LIBOR по годовым еврокредитам, освобожденные от инфляционной составляющей (4 – 5%);
доходность по облигациям 30-летнего государственного займа Правительства США (4 – 5% годовых).
LIBOR – годовая процентная ставка, принятая на Лондонском рынке банков 1-й категории для оплаты их взаимных кредитов в разных видах валют и на разные сроки.
Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности участия предприятия в проекте, назначается инвестором самостоятельно.
В величине поправки на риск учитывается три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:
страновой;
ненадежности участников проекта;
неполучения предусмотренных проектом доходов
Поправка на риск неполучения предусмотренных проектом доходов приведена в табл 2.
Таблица 2
Ориентировочная величина поправок на риск
неполучения предусмотренных проектом доходов
Величина риска |
Пример цели проекта |
Величина поправки на риск, % |
Низкий Средний Высокий Очень высокий |
Вложения в развитие производства на базе освоенной техники Увеличение объема продаж существующей продукции Производство и продвижение на рынок нового продукта Вложения в исследования и инновации |
3-5 8-10 13-15 18-20 |
В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности ИП, выступают следующие:
чистый доход;
чистый дисконтированный доход;
внутренняя норма доходности;
индексы доходности затрат и инвестиций;
срок окупаемости.
Чистым доходом (ЧД, NV - Net Value) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:
NV = NCFn (4)
Чистый дисконтированный доход (ЧДД, NPV - Net Present Value,) – накопленный дисконтированный эффект за расчетный период:
NPV = NCF(0) + NCF(1) DF(1) +……+ NCF(n) DF(n). (5)
Экономический смысл чистой текущей стоимости можно представить как результат, получаемый немедленно после принятия решения об осуществлении данного проекта.
Положительное значение NPV считается подтверждением целесообразности инвестирования денежных средств в проект, а отрицательное, напротив, свидетельствует о неэффективном их использовании.
При сравнении по показателям чистого дохода и чистого дисконтированного дохода различных вариантов одного и того же проекта предпочтение отдается варианту с более высокими значениями данных показателей.
Внутренняя норма доходности (ВНД, внутренняя норма рентабельности, IRR - Internal Rate of Return,) – это такое положительное число Е, при котором чистый дисконтированный доход проекта обращается в «0».
Для оценки эффективности инвестиционных проектов значение ВНД необходимо сопоставить с нормой дисконта Е. Проекты, у которых IRR > Е, имеют положительный NPV и поэтому эффективны. Проекты, у которых IRR < Е, имеют отрицательный NPV и поэтому неэффективны.
IRR определяется путем подбора значения нормы дисконта таким образом, чтобы значения ЧДД были как положительными, так и отрицательными. На основании этих расчетов строится график (рис. 1).
Рис. 1. Зависимость NPV от нормы дисконта
Индекс доходности инвестиций (ИД) – отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций:
ИД = 1+ ЧД/ In. (6)
Индекс доходности дисконтированных затрат – отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков (по абсолютной величине):
ИДДЗ = NCF(прит)/NCF(отток). (7)
Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций:
ИДД = 1 + ЧДД/PVI. (8)
Индексы доходности должны быть больше единицы, если ЧД и ЧДД положительны.
Сроком окупаемости называется период времени, в течение которого текущий чистый доход становится неотрицательным.
Показатели эффективности для проекта в целом определяются по результатам инвестиционной и операционной деятельности. Показатели эффективности для участников проекта (в т.ч. и собственника) включают все фактические притоки и оттоки денежных средств, в том числе и от финансовой деятельности.