5.2. Теория и практика корпоративного управления

Существование разных подходов к проблеме построения структуры управ­ления акционерным обществом обусловлено как историческими факторами раз­вития той или другой страны, так и их экономическими, правовыми и социаль­ными особенностями. Так, роль корпоративного управления в тех странах, где значительные пакеты акций сконцентрированные в руках немногих субъектов, существенно отличается от той роли, какую корпоративное управление сыграет в странах с высокой степенью распыления акционерного капитала.

При сравнительном анализе специалисты оперируют, в основными, тремя моделями корпоративного управления: американской, японской и немецкой.

Осознав ключевые элементы и разобравшись в механизме взаимодействия моделей, пользователи смогут проанализировать структуру корпоративного управления, которое зарождается в их стране, и перенять механизм корпоратив­ного управления, которое наибольшей мерой отвечает их потребностям.

Англо-американская модель

Особенности англо-американской системы корпоративного управления непосредственно связанные с особенностями акционерной формы собствен­ности, и, главным образом, с отсутствием в английских и американских кор­порациях значительных, доминирующих над другими, инвесторов.

Акционерный капитал этих корпораций в значительной мере распылен­ный. Большое количество корпораций не имеет в своих реестрах ни одного индивидуального или институционального акционера, судьба которого со­ставляла бы большее одного процента от совокупного капитала. Таким обра­зом, ни одна группа акционеров не может предъявить претензий на особое представительство в рад директоров. Другой, довольно важной особенностью есть то, что большинство акций, которые не принадлежат индивидуальным инвесторам, сконцентрированная в руках институциональных инвесторов -пенсионных и взаимных (паевых) фондов. Эти инвесторы, в руках которых сконцентрировано большее 50% акционерного капитала, выступают, скорее, в роли финансовых менеджеров: они не стремятся к представительству в со­ветах директоров и, как правило, избегают братья на себя ответственность, которая вытекает из права собственности, за компании, в которых они имеют значительные пакеты акций.

Такая распорошенность акционерного капитала значительно облегчает перетек акций от одних собственников к другому: мелкому акционеру значи­тельно более простое принять решение о продаже принадлежащих ему ак­ций, чем большому, для которого продажа его пакета часто означает измене­ние стратегических планов и может повлечь за собой потери, связанные с из­менением курсовой стоимости акций определенной компании (в результате значительного разового их предложения на рынке). При таких обстоятельст­вах как английский, так и американский рынки ценных бумаг отличаются высокой эффективностью и ликвидностью, которая делает продажу пакетов мелкими инвесторами быстр1м и технически легко осуществимым делом. Слияния, поглощения и покупки компаний - широко распространенная прак­тика на таких фондовых рынках.

Не удивительно, что в США образовался наибольший в мире рынок ка­питала, а Лондонская биржа - третья в мире после Нью-йоркской и Токий­ской (по капитализации рынка). Кроме того, преобладание акционерного фи­нансирования, размеры рынка капитала и развитость системы корпоративно­го управления определенным образом связаны между собой: США являются одновременно и наибольшим рынком капитала, и местом наиболее развитой системы голосования по доверенности, и страной с невиданной активностью институциональных инвесторов. Последние также играют важную роль на рынке капитала и в корпоративном управлении Великобритании.

Ключевые участники англо-американской модели. Участниками англо­американской модели являются директора, акционеры (в особенности инсти­туциональные), управляющие, правительственные агентства, биржи, саморе­гулирующиеся организации, консалтинговые фирмы, которые предоставляют консультации корпорациям и/или акционерам по вопросам корпоративного управления и голосования по доверенности, и т.п..

Поскольку англо-американская модель развивалась в условиях свободного рынка, она предполагает распределение владения и контроля в наиболее из­вестных корпорациях, что очень важно с деловой и социальной точек зрения, так как инвесторы, которые вкладывают свои средства и владеют предприяти­ем, конечно, не несут юридической ответственности за действия корпорации. Они передают руководство менеджерам и платят им как своим агентам. Оплата за распределение владения и контроля называется агентскими услугами.

Интересы акционеров и руководства не всегда совпадают. Корпоратив­ное право решает этот конфликт образованием дополнительного звена - со­вета директоров. Он избирается акционерами и выступает их представите­лем, выразителем их интересов в корпорации.

Состав акционеров в англо-американской модели.

За послевоенный период в Соединенных Штатах и Великобритании произошел сдвиг в сторону увеличения количества институциональных ак­ционеров сравнительно с индивидуальными.

Увеличение количества институциональных инвесторов привело к уси­лению их влияния и внесение изменений в законодательство, которые содей­ствовали их активизации как участников корпоративных отношений.

Состав совета директоров в англо-американской модели

Совет директоров в англо-американской модели состоит из Инсайдеров и аутсайдеров. Инсайдер - человек, которая работает в корпорации (испол­нительный директор или служащий) или тесно связан с управлением корпо­рацией. Аутсайдер - это лицо или учреждение, которое непосредственно не связано с корпорацией и ее управлением.

Синоним слова «инсайдер» - «исполнительный директор», то есть лю­бое лицо, которое вместе с тем выполняет функции менеджера компании.

Аутсайдер - независимый директор, то есть лицо, которое приглашено для выполнения определенных функций и не имеет интересов в компании.

Например, американские законы не распределяют функции между испол­нительными директорами и независимыми директорами, а только определяют ответственность совета в целом за дела компании. Решение о распределении функций между этими двумя категориями директоров должны принимать ак­ционеры компании на общем собрании. Общей тенденцией последних десяти­летий было увеличение числа независимых директоров в общем составе совета директоров и уменьшения представительства исполнительных директоров. Так, при общем составе совета директоров из 13 лиц независимые директора состав­ляют 9 лиц. Существуют компании, где единоличным представителем управ­ленческого аппарата в совете директоров является главный управляющий.

Есть ряд факторов, которые оказывали содействие увеличению количе­ства независимых директоров в советах корпораций: изменение состава соб­ственников, то есть возрастание количества и значение институциональных инвесторов, их участие в голосовании на ежегодных собраниях акционеров, а также рекомендации таких независимых организаций, как Комитет по фи­нансовым аспектам корпоративных отношений (известный как Комитет Кад-бари) в Великобритании и ряд организаций США.

Большинство независимых директоров являются или были в недавнем прошлом главными управляющими других компаний. Обе категории дирек­торов выступают как представители компании и ее акционеров и несут соли­дарную ответственность по делам компании.

Как в США, так и в Великобритании независимые директора выполняют свои функции по совместительству.

Состав совета директоров остается наиболее противоречивой проблемой корпоративного управления в Великобритании и США. Возможно, это пото­му, что другие вопросы корпоративного управления, например, раскрытия информации и механизмы взаимодействия между корпорациями и акционе­рами, в основном, решены. Как правило, в Великобритании и США количе­ство членов совета директоров меньше, чем в Японии и Германии. Так, результаты опросов некоторых американских корпораций свидетельствуют о том, что количественный состав совета директоров сравнительно с 1998 го­дом значительно уменьшился. Например, молодые компании имеют вообще небольшой совет (5-7 лиц), которые состоит главным образом из инвесторов и управляющих, а большие компании, которые имеют более разветвленную систему акционерной собственности, формируют советы из 10 лиц.

Законодательная база англо-американской модели.

В Великобритании и США взаимоотношения в области корпоративного управления регулируются сборником законов и правил. В США Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам (Security Exchange Commission - SEC) регулирует рынок ценных бумаг, отношения акционер - корпорация, акцио­нер - акционер, вводит правила относительно раскрытия информации для корпораций и т.п.

В США корпорации регистрируются в определенном штате, и именно законы этого штата составляют основу законодательной базы относительно прав и обязанностей корпорации.

На протяжении последних двух десятилетий в США была принято зна­чительное количество государственных законодательных актов (в особенно­сти на уровне отдельных штатов), которые разрешают советам директоров компаний учитывать интересы других участников корпоративных отноше­ний, которые не являются акционерами (и, соответственно, правом голоса). Например, законы штата Огайо разрешают директорам принимать во внима­ние на свое усмотрение: 1) интересы служащих, поставщиков, кредиторов и потребителей; 2) интересы экономики штата в целом; 3) социальные интере­сы местного населения. Однако, большая часть подобных актов имеет силу, прежде всего, по отношению к вопросам перехода пакетов акций из одних рук в другие и ни один из них не вменяет в обязанность совет директоров принимать к вниманию интересы неакционеров компании. В США продол­жает доминировать точка зрения относительно того, что главной обязанно­стью совета директоров является защита интересов акционеров и максималь­ное увеличение их богатства.

Законы, которые определяют деятельность пенсионных фондов, также имеют сильное влияние на корпоративное управление. В 1988 году Мини­стерство труда США, которое отвечает за частные пенсионные фонды, ут­вердило решение о том, что эти фонды могут выступать поверенными своих акционеров в делах корпорации. Это постановление имело большое влияние на деятельность частных пенсионных фондов и других институциональных инвесторов. Они начали интересоваться корпоративным управлением, пра­вами акционеров и принимать участие в голосовании на ежегодных собрани­ях акционеров, считая что это часть их «фидуциарных обязательств» - быть втянутыми в корпоративное управление.

Важную роль в англо-американской модели играют фондовые биржи, которые определяют листинг, уровень раскрытия информации и т.п..

Требования относительно раскрытия информации в англо-амери­канской модели.

Сравнительно с другими странами в США существуют наиболее строгие правила относительно раскрытия информации, поскольку действует четкая и урегулированная система отношений между акционерами. Это не удивитель­но, если учесть размеры и значение фондового рынка в экономике страны и на международной арене.

В США корпорации должны сообщать о себе довольно много: финансо­вую информацию о корпорации (ежеквартально); данные о структуре капи­тала; информацию о предшествующей деятельности директоров, которые на­значаются (включая должности, которые они занимают, отношение с компа­нией, владение акциями компании); размеры совокупного вознаграждения для руководства, а также выплаты вознаграждения любому из пяти высших чинов (высшее управление) корпорации поименно; данные об акционерах, которые владеют пакетами акций свыше 5 процентов акционерного капитала; информацию о возможном слиянии или реорганизации; о поправках, которые вносятся в устав; а также имена лиц и/или компаний, которые приглашаются для аудиторской проверки. Эта информация включается или в годовой отчет, или в повестку дня собрания акционеров.

Все зарегистрированные акционеры получают по почте полную инфор­мацию о проведении собрания, годовой отчет корпорации и бюллетени для голосования. Поэтому акционеры, не присутствуя на собрании персонально, имеют возможность голосовать.

В Великобритании и в других странах, где используется англо­американская модель, требования к раскрытию информации аналогичные, но не такие суровые, как в США и, как правило, отчетность предоставляется каждые полгода. Тем не менее, следует сказать, что английскую систему час­то характеризуют как неадекватную. Считается, что государственная служба, аналогичная американской Комиссии по ценным бумагам их фондовых бирж, должна работать более эффективно.

Действия корпорации, которые требуют одобрения акционеров

Два вопроса, которые требуют обязательного одобрения акционеров, -это выборы директоров и назначение аудиторов.

Неординарные вопросы, решение которых также требует согласия ак­ционеров, касаются покупки контрольного пакета акций, реорганизации, внесения поправок к Уставу корпорации.

В США акционеры не имеют права голосовать за размер дивидендов, который предлагает совет директоров. В Великобритании, наоборот, этот во­прос выносится на голосование.

Акционеры имеют право включать предложения в повестку дня годово­го собрания. Эти предложения должны касаться вопросов бизнеса. Акционе­ры, которые владеют по крайней мере 10 процентами акционерного капитала, имеют право также созвать внеочередное общее собрание акционеров.

В Соединенных Штатах SEC выпустила большое количество постановле­ний, которые регулируют форму, содержание, сроки опубликования предложе­ний акционеров. SEC также регулирует взаимоотношения между акционерами.

Взаимоотношения между ключевыми участниками в англо-американ­ской модели

Как уже отмечалось выше, законодательство, которое регулирует отно­шения между акционерами и отношения между акционерами и корпорацией, хорошо разработано. По сути американские компании являются собственно­стью акционеров. Однако по американским законам право акционеров при­нимать участие в делах компании сведено к функции избрания директоров компании, которые потом руководят компанией от лица ее собственников (акционеров). Акционеры имеют право принимать участие в голосовании от­носительно внесения изменений в устав, избирать и замещать директоров, а также согласовывать или нет наиболее важные «органические» ограничения, которые могут привести к ликвидации компании (слияние или продажи). Бо­лее того, акционеры американских компаний не имеют никакого влияния на текущие дела компании. Акционеры не определяют уровень дивидендов, не играют никакой роли относительно принятия на работу или увольнения ме­неджеров. Общие собрания акционеров, которые должны происходить еже­годно, как правило, являются церемониальными действиями, которые прово­дятся, скорее всего, только ради процедурных соображений, а не в силу ре­альной необходимости. Фактически, в рамках англо-американской модели корпоративного управления, право акционеров осуществлять влияние на те­кущие дела компании сводится к выборам, и, в случае необходимости, к смещению директоров.

Что касается совета директоров, то общепризнанными являются такие его обязанности:

1. Надзор за процедурами избрания и переизбрание членов совета ди­ректоров и руководства и оценка их деятельности.

2. Оценка стратегии компании.

3. Оценка финансовой деятельности компании и распределение его фондов.

4. Проверка выполнения норм поведения компании и социальных обяза­тельств компании.

5. Обеспечение соответствия деятельности компании нормам законода­тельства.

Главный управляющий в американских компаниях (главный менеджер), как правило, является ключевой фигурой всего процесса управления. Глав­ный управляющий принимает все основные решения, опираясь на подчинен­ных ему менеджеров. Часто в компаниях формально существует комитет по управлению (правление), но его члены назначаются главным управляющим, который осуществляет руководство ими. Практика доминирования главного управляющего не только относительно принятия менеджерских решений, но и как члена совета директоров (которым он всегда является) получила самое широкое распространение в американских компаниях, которые существенно отличает ее от системы управления в немецких компаниях.

Японская модель

Японская модель характеризуется высоким процентом аффилированных банков, компаний в составе акционеров; банки и корпорации имеют крепкие связи; законодательство, общественная мысль и промышленные структуры поддерживают «кейрецу», то есть группы компаний, объединенных общей собственностью и управлением; процент неаффилированных акционеров сравнительно низкий, что усложняет процесс голосования.

В Японии, при безусловной важности акционерного финансирования корпораций, характерный состав собственников препятствует серьезному влиянию акционеров на дела корпорации.

Ключевые участники японской модели.

Японская модель корпоративного управления является многосторонней и базируется вокруг ключевого банка и финансово-промышленной сети кейрецу.

Ключевой банк и кейрецу - два разных элемента японской модели, ко­торые одновременно дублируют и дополняют одно одного. Почти все япон­ские компании тесно связаны с ключевым банком. Банк предоставляет своим корпоративным клиентам кредиты и услуги по выпуску облигаций, акций, ведению расчетных счетов и консалтинговые услуги. Конечно, ключевой банк является основным держателем акций корпорации.

В Соединенных Штатах и в других странах, где используется англо­американская модель, не существует феномена ключевого банка, который выполняет многочисленные функции. Этим занимаются разные учреждения: коммерческие банки предоставляют кредиты; инвестиционные банки выпус­кают акции; специализированные консалтинговые фирмы предоставляют ус­луги относительно голосования по доверенности и т.п.

Много японских корпораций также имеют крепкие финансовые связи с сетью аффилированных компаний. Эта сеть характеризуется общим заемным акционерным капиталом, торговлей товарами и услугами и неформальными деловыми контактами. Они называются «кейрецу».

Государственная экономическая политика также играет ключевую роль в корпоративном управлении. Перед второй мировой войной, во время войны и в послевоенный период японское правительство проводило и проводит экономическую политику, разработанную для помощи японским корпораци­ям. Эта политика означает официальное и неофициальное представительство правительства в рад корпорации.

В японской модели основными есть четыре участника: ключевой банк и аффилированная компания кейрецу (основные внутренние акционеры корпо­рации), менеджеры и правительство. Взаимодействие между этими участни­ками направлено скорее на установление делового контакта, а не баланса сил, как в англо-американской модели.

В отличие от англо-американской модели независимые (неаффилиро­ванные) акционеры практически не в состоянии влиять на дела корпорации. Вследствие этого, в самом деле независимых директоров имело.

Состав собственников в японской модели

В Японии рынок акций целиком находится в руках финансовых органи­заций и корпораций. Подобно США и Великобритании, в послевоенный пе­риод заметно увеличилось количество институциональных акционеров.

В японской модели, как и в немецкой, банки являются ключевыми ак­ционерами и развивают крепкие отношения с корпорациями. Это основное отличие обеих моделей от англо-американской, где такие отношения запре­щены антимонопольным законодательством. Американские и английские корпорации получают финансовые и прочие услуги из разных источников, включая хорошо развитые рынки ценных бумаг.

Состав совета директоров в японской модели.

Совет директоров почти полностью состоит из аффилированных лиц, то есть исполнительных директоров, руководителей главных отделов компаний и Правления. Если прибыль компании на протяжении продолжительного пе­риода падает, ключевой банк и члены кейрецу могут снять директоров и на­значить своих кандидатов.

В противоположность англо-американской модели представители неаф­филированных акционеров, то есть аутсайдеров, редко встречаются в составе совета директоров японских корпораций.

Совет директоров в Японии больше чем в США, Великобритании и Германии. Количественный состав среднего японского совета - 50 членов.

Законодательная база японской модели.

Государственные министерства традиционно имели огромное влияние на развитие промышленной политики Японии, хотя за последние годы ряд факторов замедлил это движение. Во-первых, в формировании политики на­чали принимать участие несколько министерств во главе с Министерством финансов и Министерством международной торговли и промышленности в связи с возрастанием роли японских корпораций внутри страны и за грани­цей. Во-вторых, интернационализация японских корпораций, которые сейчас только начинается, сделала их менее зависимыми от японского рынка и, со­ответственно, менее зависимыми от внутренней промышленной политики. В-третьих, возрастание японского рынка капитала привело к частичной либера­лизации японских финансовых рынков. В то время как эти и прочие факторы разъединили единую промышленную политику, она все-таки остается важ­ным фактором японского законодательства, в особенности сравнительно с англо-американской моделью.

С другой стороны, действует (правда, не такое эффективное) независимое регулирование японского рынка государственными агентствами. Законодатель­ная база Японии была скопирована с американской во время второй мировой войны. Несмотря на разные поправки и изменения, ядро японского законода­тельства о фондовом рынке все еще совпадает с американским. В 1971 году, по­сле первой волны иностранных инвестиций, в Японии были введены новые за­коны, которые требуют более полного раскрытия информации.

Главные регулирующие органы: Бюро ценных бумаг Министерства фи­нансов и Комитет по надзору за фондовыми биржами, которые был создан по инициативе Бюро в 1992 году. Последний отвечает за соблюдение корпора­циями действующего законодательства и рассмотрение правонарушений.

Уровень раскрытия информации в японской модели.

В Японии довольно жесткие требования относительно раскрытия ин­формации. Корпорации должны сообщать довольно много, а именно:

данные о структуре капитала;

сведения о каждом кандидате в члены совета директоров (в том числе, должности, которые он занимает, отношения с корпорацией, владение ак­циями корпорации);

сведения о вознаграждении, которое было уплачено всем управляющим и директорам; информацию о возможных слияниях или реорганизации;

изменения в устав, которые предлагаются, а также названия компаний, которые приглашаются для аудиторской проверки.

Действия корпораций, которые требуют одобрения акционеров в япон­ской модели

Выплата дивидендов, распределение средства, выборы совета директо­ров и назначения аудиторов составляют обычный круг вопросов, которые требуют одобрения акционеров.

Кроме этого, без согласия акционеров нельзя решать проблемы, которые касаются капитала корпорации; принимать поправки к уставу (например, изме­нения численности и состава совета директоров или изменения утвержденного вида деятельности); выплачивать выходное пособие директорам и аудиторам; повышать верхнюю границу вознаграждения директорам и аудиторам.

Слияние с другими корпорациями, приобретение контрольного пакета и реформирования также нельзя проводить без согласия акционеров.

Ill

Предложения акционеров являются сравнительно новым явлением в Японии. До 1981 года закон не разрешал акционерам вносить свои предло­жения на рассмотрение общего собрания. В 1981 году была принята поправка к Коммерческому кодексу, которая предусматривает, что акционер, которому принадлежит по крайней мере 10 процентов пакета акций компании, может вносить предложения на годовом собрании.

Взаимодействие между участниками в японской модели.

Основная черта японской модели - это механизм взаимодействия между ключевыми участниками, который оказывает содействие укреплению их от­ношений. Японские корпорации заинтересованы в долгосрочных, преимуще­ственно аффилированных акционерах. И, наоборот, неаффилированных ак­ционеров стараются исключить из этого процесса. Годовые отчеты и мате­риалы, связанные с проведением общего собрания, доступны всем акционе­рам. Акционеры могут присутствовать на собрании, голосовать по доверен­ности или по почте. Теоретически система довольно простая, но на практике иностранным акционерам голосовать очень сложно.

Годовые собрания - чисто формальное мероприятие, и корпорации упот­ребляют активные действия для того, чтобы акционеры не высказывали свое несогласие. Больше того, активность акционеров ослаблена еще и тем, что большинство корпораций проводят свои годовые собрания в одно и то же время, которое препятствует институциональным инвесторам присутствовать в разных корпорациях и принимать участие в голосовании.

Немецкая модель

Немецкая модель корпоративного управления значительно отличается от англо-американской и японской моделей, хотя существует некоторая схо­жесть с японской моделью.

Акционерный капитал немецких компаний является в высшей мере сконцентрированным. По данным конца 80-х г.г. в реестрах 27 из 40 ведущих немецких компаний значился, по крайней мере, один акционер, пакет которо­го составлял большее 10% совокупного капитала, а в большинстве случаев три наиболее крупных акционера владели в совокупности большее 50% ак­ций своей компании.

Банки являются долгосрочными акционерами немецких корпораций и, подобно японской модели, представители банков избираются в совет дирек­торов. Тем не менее в отличие от японской модели, где представителей бан­ков избирают в совет только в период спада, в Германии представительство банков в совете является постоянным. Три наибольших универсальных не­мецких банка (банки, которые предоставляют разнообразные услуги) играют в корпорациях основную роль, а в некоторых областях страны государствен­ные банки являются ключевыми акционерами.

Таким образом, немецкие собственники и финансовые институты, которые руководят их капиталами, имеют более тесные деловые связи со своими компа­ниями, чем их американские коллеги. И, как результат, они в большей мере за­интересованы в том, чтобы активно пользоваться правами собственности и принимать участие в осуществлении контроля за деятельностью компаний.

Кроме того, фондовый рынок в Германии развит в меньшей мере срав­нительно с США. При всех размерах и могуществе немецкой экономики в стране действует немного больше 600 компаний открытого типа, и только около одной пятой их количества включено в списки Лондонской фондовой биржи и только одна десятая котируется на биржах США.

Тем не менее процент иностранных инвесторов довольно значительный. Этот фактор исподволь влияет на модель, так как иностранные инвесторы начинают защищать свои интересы. Распространение рынка капитала также заставляет немецкие корпорации изменять методы своей работы. Если ком­пания «Оа1м1ег-Вегъг Ag» решила зарегистрировать свои акции на Нью-йоркской фондовой бирже, она была вынуждена согласиться с общеприня­тыми принципами бухгалтерского учета США. Эти нормы бухгалтерского учета обеспечивают большую финансовую открытость сравнительно с не­мецкими нормами. Например, компания была вынуждена давать отчет о вы­соких убытках, которые можно было бы припрятать при применении немец­ких принципов бухгалтерского учета.

Немецкая модель имеет три уникальных особенности, которые отличают ее от других моделей:

двухпалатное правление, которое состоит из исполнительного (чиновни­ки корпорации) и наблюдательного (рабочие/служащие компании и акционе­ры) советов;

узаконенные ограничения прав акционеров относительно голосования, то есть устав предприятия ограничивает число голосов, которые акционер имеет на собрании, и может не совпадать с числом акций, которыми он владеет.

Ключевые участники немецкой модели

Ключевые участники немецкой модели корпоративного управления -банки и корпоративные акционеры. Как и в японской модели, банк одновре­менно выступает и акционером, и кредитором, и эмитентом ценных бумаг (в том числе, долговых обязательств), и депозитарием, и агентом, который го­лосует на годовом общем собрании.

Корпорации также являются акционерами немецких компаний и могут иметь долгосрочные вклады в других неаффилированных корпорациях, то есть не принадлежать к определенной группе связанных между собою ком­паний. Это подобно японской модели, но в целом отличается от англо­американской модели, где ни банки, ни корпорации не могут быть ключевы­ми институциональными инвесторами.

Включение представителей рабочих/служащих в наблюдательный совет - дополнительное отличие немецкой модели от японской и англо­американской.

Состав исполнительного совета и наблюдательного совета

Уникальная черта немецкой модели - двухпалатное правление, где наблю­дательный и исполнительный советы управляют немецкими корпорациями.

Наблюдательный совет полностью состоит из независимых директоров, а исполнительный совет - это менеджмент компании.

В немецкой модели существует четкое распределение надзорных и ис­полнительных функций, а сами два совета имеют ясно дифференцированную юридическую ответственность и полномочия. Немецкие законы проводят четкую границу между непосредственным управлением и надзором. Испол­нительный совет в рамках этой модели подчинен наблюдательному совету. Так, наблюдательный совет назначает и распускает исполнительный совет, утверждает его решения и предоставляет ему консультативные услуги. В ус­таве обусловливается перечень финансовых документов, которые требуют обязательного утверждения наблюдательным советом. Членами наблюда­тельного совета могут быть только независимые директора. Как и в США, в Германии независимые директора совмещают свою должность с другой дея­тельностью. Структура и размеры наблюдательного совета в значительной мере определяются законами, а не собственными уставами компаний. Две основных группы, которые представленные в наблюдательном совете, - ак­ционеры и служащие компании. Возможность возникновения конфликтов между ними снимается правом вето, которое каждая группа имеет в отноше­нии избрания представителей другой группы.

Например, в компаниях с количеством служащих больше 500 последним гарантировано представительство в надзорном совете. Требования относительно представительства служащих изменяются в зависимости от отрасли промышленности и размеров компании. В более больших компаниях служащие и акционеры представлены почти в равных пропорциях.

Значительная норма представительства служащих в составе наблюда­тельного совета - отличительная особенность формирования совета директо­ров немецкой компании. Однако, поскольку наблюдательный совет не имеет управленческих функций и полномочий, представительство служащих сво­дится к признанию их права на информацию и разъяснение важнейших ре­шений, которые определяют жизнедеятельность компании.

Исполнительный совет в немецких компаниях является в значительной мере коллегиальным органом. Состав совета избирает своего председателя (главного управляющего), но, как правило, все члены исполнительного сове­та имеют равные права. Члены исполнительного совета подотчетны всему составу правления, а не отдельному лицу в его составе (исключением из это­го правила может быть случай, если председателем совета является учреди­тель компании). Члены исполнительного совета должны действовать совме­стно, стараясь достигать консенсуса в процессе принятия решений. Если дело доходит до конфликта (что случается довольно редко), решение принимается голосованием, где каждый член правления имеет один голос.

Исполнительный совет отвечает за повседневное управление компанией. Она состоит исключительно из работников корпорации. Критерии оценки дея­тельности исполнительного совета в немецких компаниях отличаются от аме­риканских. Состояние компании на фондовом рынке не является для немецких советов предметом главного внимания, а информация о краткосрочных резуль­татах деятельности компании на нем вызовет ограниченный интерес.

Исполнительный совет сам осуществляет контроль и оценку деятельности своих членов. Если качество работы того ли другого члена совета снижается, совет действует в зависимости от состояния и возраста менеджера, который «провинил­ся». Однако, ни сам исполнительный совет, ни собрание акционеров не могут от­править такого члена в отставку. Это может сделать только наблюдательный совет и только действительно при наличии серьезных оснований: существенное нару­шение обязательств, неспособность исполнять свои обязанности и т.п..

Законодательные рамки немецкой модели

В Германии крепки федеральные традиции. Федеральные законы оказы­вают значительное влияние на корпоративное управление. Уставы акционер­ного общества и фондовой биржи, коммерческие правила, а также перечис­ленные выше правила, в которых обсуждается состав наблюдательного сове­та, составляют компетенцию федерального законодательства. Тем не менее регулирование бирж является прерогативой местной власти.

Федеральное агентство, которое регулирует рынок ценных бумаг, было основано в 1995 году.

Требования к раскрытию информации в немецкой модели

В Германии разработанные довольно строгие правила раскрытия ин­формации. Корпорации должны сообщать следующее:

финансовую информацию (каждые полгода);

данные о структуре капитала;

информацию о каждом кандидате в члены наблюдательного совета (в том числе, адрес и место работы);

совокупную информацию о вознаграждении членам исполнительной и наблюдательной советов;

данные об акционерах, которые владеют свыше 5 процентами акций корпорации; информацию о возможном слиянии или реорганизацию;

поправки к уставу, которые предлагаются, а также фамилии лиц или на­звания компаний, которых приглашают для аудиторской проверки.

Правила раскрытия информации в Германии отличаются от принятых в США, которые считаются наиболее строгими. Так, например, финансовая информация сообщается раз в полгода, а не ежеквартально. В отличие от

США, полаются совокупные данные о вознаграждении директоров и менед­жеров. Кроме того, имеются заметные отличия между немецкими и амери­канскими (СААР) стандартами финансовой отчетности.

В последнее время в Германии все чаще раздаются призывы ужесточить требования относительно раскрытия информации. Так, если до 1995 года не­мецкие компании должны были сообщать фамилии лиц, которые владели свыше 25 процентами акций, то после 1995 года эта граница была снижена до 5 процентов, который совпадает с международными стандартами.

Действия корпорации, которые требуют одобрения акционеров в не­мецкой модели

Действия, которые требуют одобрения акционеров:

распределение чистой прибыли (выплата дивидендов, использование средств);

ратификация решений наблюдательной и исполнительной советов за минувший финансовый год;

выборы наблюдательного совета; назначение аудиторов.

В сущности, утверждение решений исполнительной и наблюдательных советов означает «печать принятия» или «вотум доверия». Если акционеры хотят принять юридические меры относительно отдельных членов советов или относительно совета в целом, они откажутся от ратификации решений совета за минувший год.

В отличие от англо-американской и японской моделей, в немецкой мо­дели корпоративного управления без согласия акционеров нельзя решать важные вопросы, которые касаются капитала корпорации; нельзя принимать решение о сотрудничестве с филиалами; принимать поправки к уставу (на­пример, изменение вида деятельности), а также повышать верхнюю границу вознаграждения членам наблюдательного совета. Слияние с другими корпо­рациями, приобретение контрольного пакета и вопросы реорганизации также нельзя решать без согласия акционеров.

В Германии предложения акционеров - это обычное дело. После объяв­ления повестки дня годового собрания акционеры могут подать в письмен­ной форме предложения двух видов:

то, которое противоречит предложениям исполнительного и наблюда­тельного советов, которые включены в повестку дня годового собрания, то есть контрпредложение;

предложение относительно включения вопроса в повестку дня собрания.

Если эти предложения удовлетворяют требованиям законодательства, корпорация должна опубликовать эти предложения акционеров в измененной повестке дня и прислать их акционерам к началу собрания.

Взаимодействие между участниками в немецкой модели.

Действующие в Германии законодательная и общественная структуры

разработаны таким образом, чтобы учитывать интересы служащих, корпора­ций, банков и акционеров в системе корпоративного управления. О значи­тельной и многогранной роли банков уже шла речь выше. И, хотя в целом система сориентирована на ключевых участников, много внимания отводится и мелким акционерам, как, например, положению о предложениях акционе­ров в повестку дня общего собрания.

Но есть некоторые обстоятельства, которые препятствуют полноправ­ному участию акционеров. Большинство акций - это акции на предъявителя (они не регистрируются). Корпорации, которые выпускают такие акции, должны объявлять в правительственных изданиях о проведении годового со­брания и направлять свои годовые отчеты и повестку дня в банк-депозитарий, который, в свою очередь, направляет их тем акционерам, в ко­торых он заинтересован. Это часто усложняет получение указанных сведений иностранными акционерами.

В Германии большинство акционеров покупают акции через банки, ко­торые являются депозитариями и имеют право голосовать. Акционер дает банку доверенности, за которым банк имеет право голосовать в период до 15 месяцев. Если акционер не дает специальных доверенностей на голосование, банк имеет право голосовать так, как он считает нужным. Довольно часто это приводит к конфликту интересов между банком и акционером.

Кроме того, узаконенные ограничения права голоса и невозможность голосования по почте также препятствуют участию акционеров в делах кор­порации. Акционеру надо или присутствовать на собрании, или быть пред­ставленным своим депозитарием.

Несмотря на эти обстоятельства, мелкие акционеры не исключаются из процесса и на собрании часто вносят предложения против управляющих.