Глава 3. Меры, принимаемые по преодолению кризисной ситуации

3.1 Россия

Нестабильность на мировых финансовых рынках заставила многих международных инвесторов выводить свои средства с рынков других стран, акции которых также стали заметно снижаться. Это в большой степени коснулось и российского рынка. Котировки российских акций к середине сентября упали более чем на 4 0% относительно майского уровня. При этом в III квартале 2008 г. падение российского фондового рынка было максимальным для страновых рынков. В результате российские регуляторы были вынуждены принять ряд мер по расширению ликвидности на рынке (снижение ФОР, возможность использовать бюджетные средства на покупку ряда акций, снижение экспортных пошлин на нефть и др.

Было также объявлено о возможном использовании части средств Фонда национального благосостояния и пенсионных накоплений для вложений в российские акции с целью поддержки рынка.

В результате масштабы антикризисных мер, принимаемых в российской экономике в настоящее время, соизмеримы с реализуемыми в других странах, чего нельзя сказать об аналогичных ситуациях в прошлом. Однако меры оперативной антикризисной поддержки должны сочетаться с целенаправленной и системной политикой по созданию необходимых структурных основ на самом рынке, которые сделали бы его менее подверженным воздействию внешних шоков. Кризис высветил слабости российского фондового рынка, подчеркнув актуальность вопросов о формировании его более широкой национальной основы, об уменьшении спекулятивной направленности, увеличении внутренних источников фондирования, способных обеспечить его устойчивость в условиях внешней нестабильности и ограничений международной ликвидности.

Некоторые меры по поддержке финансовой системы России

Банк России

Минфин

Предоставление субординированного кредита Сбербанку (500 млрд руб.) Размещение депозита в ВЭБ для выдачи кредитов организациям (50 млрд долл.) Компенсация части убытков на рынке МБК, возникших из-за отзыва лицензии у банка-контрагента Расширение инструментов рефинансирования Снижение нормативов обязательных резервов (до 0,5) Выдача необеспеченных кредитов Повышение ставок по депозитам в ЦБ РФ Участие в торгах на фондовом рынке

Размещение беззалоговых кредитов из временно свободных средств федерального бюджета Увеличение лимита депозитных кредитов негосударственным банкам Рефинансирование ипотечных вкладов АИЖК Размещение депозита в ВЭБ из Фонда национального благосостояния Для выдачи субординированных кредитов (625 млрд руб.) Поддержка реального сектора через Фондовый рынок (175 млрд руб.) Предоставление средств АСВ для поддержки капитализации банков (200 млрд руб.) Увеличение гарантий вкладов населения (до 7 00 тыс. руб.)

Уровень расходов денежных властей на преодоление кризисов банковских систем (в % к ВВП)

Дополнительная монетизация экономики в условиях открытой к внешнему рынку системы финансовых потоков также влечет за собой новые риски. Здесь, конечно, надо иметь в виду возможный рост инфляции, но еще важнее, чтобы ресурсы, поступающие в финансовую систему, направлялись в реальный сектор, а не оставались в ней в качестве страхового инструмента (когда банки считают рискованным кредитовать экономику и предпочитают иметь "живые" деньги).

Кроме того, нужно минимизировать риски оттока рублевых средств на валютный рынок с последующим давлением на валютный курс и увеличением курсовых колебаний. В этих целях можно использовать различные нормативы и стимулы, фактически предполагающие создание механизмов управления финансовыми потоками.

Так, в Японии вплоть до середины 1990-х годов действовало инвестиционное правило "5-3-3-2", устанавливающее для участников рынка целесообразную (с точки зрения решения экономических задач) структуру инвестиционного портфеля. При этом оказание помощи часто обусловливалось встречными обязательствами банков по выбору направлений инвестирования. Механизм действия нормативов был также ориентирован на создание более благоприятного режима использования национальной валюты по сравнению с иностранной. Отметим, что с ноября 2008 г. Банк России рекомендовал коммерческим банкам поддерживать среднемесячный остаток иностранной валюты не выше уровня, сложившегося за период с 1 августа по 25 октября. Нарушения указанных рекомендаций будут учитываться при установлении лимитов на участие банков в беззалоговых аукционах Банка России. Схожие подходы использовались после кризиса 1998 г., когда ЦБ РФ установил так называемую нулевую валютную позицию по конверсионным операциям, что ограничило возможности банков увеличивать объемы иностранной валюты по итогам операционного дня и позволило сбалансировать ситуацию на валютном рынке.

Вливания в Российскую экономику (млрд. рублей)

Источники вливаний	Лимит	Посредники, выделенные ими средства	Цели вливаний	Выде-ленные средства
Госкорпорация "Роснано" (размещение временно свободных средств на депозитах коммерческих банков)	130,0		Повышение ликвидности банковской системы	130,0
Госкорпорация "Фонд ЖКХ" (размещение временно свободных средств на депозитах коммерческих банков)	252,0		Повышение ликвидности банковской системы	252,0
Банк России предоставление кредита для санации банков	66,0	АСВ	Предупреждение банкротства банков
предоставление банкам беззалоговых кредитов на срок до полугода	3500,0		Повышение ликвидности банковской системы	1765,0
субординированные кредиты без обеспечения на срок до 31 декабря 2019 г. по ставке 8% годовых	500,0	Сбербанк	Повышение ликвидности банковской системы	500,0
предоставление Газэнергопромбанку депозита для его поддержки после покупки Собинбанка	14,0		Предупреждение банкротства банков	13,0
предоставление ВЭБу депозита для его поддержки после покупки Связь-банка	68,0		Предупреждение банкротства банков	68,0
предоставление ВЭБу депозита для его поддержки после покупки банка "Глобэкс"	54,0		Предупреждение банкротства банков	54,0
снижение нормативов обязательных резервов с 18 сентября 2008 г.	300,0		Повышение ликвидности банковской системы	300,0
снижение нормативов обязательных резервов с 15 октября 2008 г.	70,0		Повышение ликвидности банковской системы	70,0
Федеральный бюджет предоставление в 2009 году ОПК и системообразующим предприятиям госгарантий по кредитам	300,0		Поддержка реального сектора
размещение на банковских депозитах временно свободных средств	1500,0		Повышение ликвидности банковской системы	1278,0
взнос в капитал ВЭБадля страхования ведущих банков от потерь на рынке репа	75,0	ВЭБ 75,0	Поддержка финансового рынка	75,0
субсидирование процентных ставок, участие в капитале компаний, гарантии по кредитам	175,0		Поддержка реального и финансового сектора в 2008 и 2009 годах
механизм вливаний в предприятия реального сектора не ясен	150,0		Поддержка рынка труда и предприятий реального сектора
взнос в уставный капитал АСВ для оказания помощи проблемным банкам	200,0	АСВ 200,0	Предупреждение банкротства банков	94,0
взнос в уставный капитал АСВ для оказания помощи проблемным банкам	60,0	АИЖК 60,0	Рефинансирование ипотечных кредитов коммерческих банков	5,0
взнос в уставный капитал Россельхоз банка	35,0	Россельхоз банк 35,0	Кредитование предприятий аграрного сектора	35,0
снижение налогов, недополученные доходы бюджета	200,0		Поддержка предприятий и граждан
снижение с 1 октября 2008 г. экспортных пошлин на нефть и нефтепродукты, недополученные доходы бюджета	149,0		Поддержка предприятий нефтяной промышленности
компенсация выпадающих доходов РЖД из-за снижения темпов индексации тарифов	50,0		Поддержка ОАО РЖД
взнос в уставный капитал Россельхозбанка для интервенций на зерновом рынке	30,0	Россель-хозбанк 30,0	Поддержка производителей зерна (закупки зерна нового урожая)
Резервы ЦБ (долларовые депозиты в ВЭБе на срок до одного года для кредитования организаций, имеющих внешний долг	1350,0	ВЭБ 319,0	Рефинансирование внешнего долга российских компаний и банков	319,0
ФНБ депозит в ВЭБе для предоставления субординированных кредитов банкам на срок до 31 декабря 2019 г.	450,0	ВЭБ 242,0	Повышение ликвидности банковской системы (ВТБ, Россельхозбанк и другие банки)	225,0
депозиты в ВЭБе для инвестирования в инструменты российского фондового рынка	175,0	ВЭБ 175,0	Поддержка компаний финансового сектора	140,0

3.2 США

Этапы:

1) вторая половина 2007 г. - вялые, нерешительные шаги по смягчению последствий ипотечного кризиса;

2) первая половина 2008 г., когда государство активизировалось на пике второй волны ипотечного кризиса;

3) сентябрь-ноябрь 2008 г. - меры, предпринятые в период острой стадии кризиса;

4) 2009 г. - антикризисная политика Б. Обамы.

На первом и втором этапах государство прибегло к использованию набора антикризисных инструментов, опираясь на традиционные механизмы. В США разработана широкая законодательная база, определяющая полномочия отдельных агентств по регулированию рынков. Конгресс устанавливает потолок финансовых полномочий таких институтов, как Федеральная резервная система (ФРС), Федеральное агентство по финансированию жилищного сектора (Federal Housing Finance Agency), Федеральная корпорация по страхованию депозитов (FDIC). В чрезвычайных ситуациях конгресс поднимает этот "потолок" путем принятия соответствующего закона (что он и сделал в 2008-2009 гг.). Кроме того, конгресс (помимо ежегодных ассигнований) имеет право выделять финансирование на чрезвычайные программы администрации.

В 2007 г. стратегия Министерства финансов концентрировалась на идее о необходимости объединить усилия участников рынка для борьбы с ипотечным кризисом. В октябре 2007 г. Министерство финансов приняло активное участие в создании Альянса HOPE NOW - коалиции участников ипотечного рынка и консультантов по муниципальному жилищному строительству. Программа предусматривала модификацию долгов и планы погашения ссуды для должников с ипотеками с плавающей процентной ставкой, которые в принципе в состоянии вытянуть кредит, но не были готовы к резким повышениям ставки. Осенью 2007 г. начала действовать программа FHASecure, благодаря которой вплоть до конца

2008 г. домовладельцы, просрочившие платежи по ипотеке, имели возможность рефинансировать свой кредит в более доступный займ, гарантированный Федеральным управлением жилищного строительства. В начале 2008 г., когда замаячила угроза экономического спада, ФРС США более решительно приступила к смягчению монетарной политики, предприняв 22 января 2008 г. экстраординарную меру - снижение ставки сразу на 0,75 процентного пункта (до 3,5 % годовых), а 30 января того же года еще на 0,5 процентных пункта (до 3 %). К маю 2008 г. базовая процентная ставка была понижена до 2 %. Этот курс показывает, что руководители ФРС были более обеспокоены снижением темпов роста, чем возможным ускорением инфляции.

В феврале 2008 г. конгресс утвердил программу по санации экономики, выделив на эти цели около 167 млрд долл. США. Примерно 117 млн домохозяйств начали получать налоговые вычеты: 600 долл. США на человека, 1200 на семейную пару и 300 долл. США на ребенка. Эти меры были направлены не непосредственно на развязку ипотечного узла, а в большей степени - на поддержку спроса, который, в свою очередь, должен стимулировать экономический рост. В период март-июль 2008 г. основные меры предпринимались в целях решения проблемы дефицита ликвидности и предотвращения паники на финансовых рынках. Знаковым событием стало спасение финансовой компании Bear Stearns. Входящие в ее империю два хедж-фонда, активно инвестирующие в subprime рынки, потерпели крах. Ее срочно купила J. P. Morgan, получившая под эту сделку кредит в 30 млрд долл. США. Главной целью этого шага было предотвратить эффект домино на мировых финансовых рынках, поэтому решение было принято в уик-энд, чтобы не допустить паники на Токийской бирже, открывающейся в понедельник. В марте ФРС объявила о программе предоставления чрезвычайных краткосрочных кредитов банкам и инвестиционным компаниям, осуществлявшим вложения в производные финансовые бумаги, связанные с ипотекой, и столкнувшимся с проблемой дефицита ликвидности. На эту программу ФРС выделила 400 млрд долл. США, фактически половину своих резервов. Этой меры было недостаточно, чтобы стабилизировать финансовую систему, однако она помогла на тот период предотвратить панику на финансовых рынках.30 июля 2008 г. вошел в силу новый закон (the Housing and Economic Recovery Act of 2008), призванный ввести механизмы, смягчающие проблемы на ипотечном рынке. Закон предусматривал ассигнования в 300 млрд долл. США на займы домовладельцам, испытывающим трудности с рефинансированием долгов. Государство не могло позволить обанкротиться таким важным институтам, как Фани Мэй и Фредди Мак (Fannie Mae и Freddie Mac), имеющим статус корпораций, спонсируемых государством (government sponsored enterprises). В вышеупомянутый закон вошли положения, разрешающие Министерству финансов в течение 18 месяцев предоставить Фани Мэй и Фредди Мак безлимитную линию кредита. В нем также есть важные положения, предусматривающие совершенствование мониторинга за их деятельностью. Параллельно в первой половине 2008 г. Комиссия по ценным бумагам и рынкам (The Security and Exchange Commission) США заинтересовалась ролью Уолл-стрит в кредитном кризисе. Она также выясняет, находились ли ведущие рейтинговые агентства под влиянием банков, продававших эти бумаги. По мнению Комиссии, инвесторы были введены в заблуждение чрезмерно высокими рейтингами бумаг. ФБР начало расследования в отношении десятков финансовых институтов, имеющих отношение к высокорисковым ипотечным кредитам, которые стали причиной ипотечного кризиса в США.

Комиссия по ценным бумагам и биржам в июле 2008 г. предложила новые правила предотвращения конфликта интересов. До осени 2008 г. государство не прибегало к чрезвычайным антикризисным мерам на финансовых рынках.16 сентября такой гигант в области страхования финансовых рисков, как American International Group (AIG), оказался на грани банкротства. ФРС срочно выделило на его спасение 85 млрд долл. США. В сентябре Morgan Stanley и Goldman Sachs - крупнейшие инвестиционные банки - фактически становятся коммерческими банками с доступом к кредитам ФРС.

20 сентября 2008 г. министр финансов США Г. Полсон представил план мер по смягчению проблемы так называемых токсичных активов, получивший название Troubled Asset Relief Program (TARP). Он занимал три страницы (для облегчения быстрого прохождения в конгрессе). Ключевой частью предложения Полсона был выкуп у финансовых институтов "плохих" бумаг, связанных с ипотекой, на сумму в 700 млрд долл. По мере прохождения в конгрессе он превратился в более чем 200-страничный Закон 110-3433. Предложение Плана Полсона и принятие Закона 110-343 ознаменовали новый этап в государственной политике - перехода к использованию нетрадиционных инструментов. Основным блоком Закона 110-3434 является Закон об экстренной стабилизации экономики 2008 г. (Emergency Economic Stabilization Act of 2008), представляющий собой многостраничный детализированный документ. По сравнению с первоначальным предложением Полсона в него вошли положения о постепенности ассигнования 700 млрд суммы, об условиях покупки долговых обязательств у финансовых институтов (при предоставлении с их стороны гарантии передачи акций министру финансов), о мерах по защите налогоплательщиков, об увеличении суммы страхового покрытия вкладов со 100 тыс. долл. до 250 тыс. долл. до конца 2009 г., об ограничениях на компенсационные выплаты (золотой парашют) топ-менеджерам проблемных банков, о формировании механизмов контроля за проведением Программы TARP и другие. Основная цель указанного закона - инициация программы помощи проблемным активам - Troubled Asset Relief Program (TARP) - на общую сумму в 700 млрд долл. Глобальный характер финансового кризиса, усиление признаков экономической рецессии заставили государство сразу же после принятия данного закона, на ходу, пересматривать стратегию. В ходе реализации плана помощи банковской системе Министерство финансов вместо выкупа безнадежных долгов пошло на меры рекапитализации банков. Во многом это было связано с невозможностью адекватной оценки рыночных активов в периоды плохо работающих рынков. В ноябре 2008 г. министр финансов официально объявил о пересмотре программы TARP. Девяти крупнейшим банкам были предложены финансовые инъекции общей стоимостью в 125 млрд долл. в обмен на гарантии передачи государству неголосующих акций.7 ноября 2008 г. Директор Агентства Federal Housing Finance Agency объявил, что оно берет Fannie Mae и Freddie Mac под опеку (concervatorship). Руководитель ФРС Бен Бернанке подчеркнул, что опека рассматривается как "тайм-аут" для того, чтобы пересмотреть и усовершенствовать роль финансовых посредников. В США осознали необходимость более тесного международного сотрудничества для выработки совместных действий. Чтобы поддержать мировой рынок краткосрочного кредитования, ФРС расширила своплинии с ЕЦБ и открыла новые своп-линии с ЦБ Японии, Канады, Австралиии др. США и их партнеры также прибегли к беспрецедентной мере - скоординированному снижению процентных ставок Федеральной резервной системой и рядом Центробанков. Пускай меры по преодолению кризиса были беспрецедентны и совершенно не характерны для сложившийся политики США, они не могли вовремя отбить атаку кризиса.

В краткосрочном плане антикризисная программа Обамы выполнила свою задачу. Государственные меры помогли восстановить доверие инвесторов и потребителей финансовых услуг. Улучшилось функционирование рынка краткосрочного кредитования, включая рынки межбанковского кредитования и коммерческих бумаг. Частный сектор стал меньше полагаться на федеральные программы по мере того, как ослабевают рыночные стрессы, что и было одной из ключевых целей государственных интервенций. На рынках долгосрочного кредитования выпуск бондов нефинансовыми институтами также расширился. Долгосрочный план включает в себя решенике таких проблем как: недооценка новой структуры посредничества (новые небанковские агенты - хедж-фонды, инвестиционные фонды) на финансовых рынках; появление новых классов финансовых инструментов, секьюритизация; неточность модели оценки финансовых активов, недоучет риска, заключенного в различных ипотечных контрактах суб-прайм-заемщиков, нестандартные условия в кредитных контрактах и облигационных соглашениях, защищающие их держателей, невозможность адекватной оценки рыночных активов в кризисный период; недостоверность рейтингов: конфликт интересов и неточность модели оценки; слабая дисциплина кредитования, недоучет важности собственного капитала заемщика при ипотечном кредитовании. К осени 2009 г. появились признаки стабилизации экономики. Если в I квартале 2009 г. падение ВВП составило 6,4 %, то во II квартале оно замедлилось до 1 %. Бюро трудовой статистики объявило, что норма безработицы в США достигла в мае 2009 г.9,4 %, в июне - 9,5 %, в июле этот показатель впервые с 2008 г. снизился до 9,4 %, однако в августе вырос до 9,7 % (самый высокий показатель за 26 лет). Одним из дисбалансов в американской экономике докризисного периода было рекордно низкое сбережение домашних хозяйств. В декабре 2008 г. норма личного сбережения в США составила уже 3,8 %, в мае 2009 г. достигла 5,0 %, (однако по историческим меркам это не самая большая величина: в 1980-1994-е годы норма сбережения была на уровне 8 %). Такая тенденция ведет к снижению личного потребления, и как следствие, сокращению ВВП (доля личного потребления ВВП США составляет 70 %). Одним из серьезных вызовов для новой администрации и системным риском для США является проблема растущего бюджетного дефицита, который в 2009 г. превысила 1,8 трлн долл. США. В своем первом бюджетном послании Б. Обама заявил, что, исходя из предположения о возобновлении экономического роста, к концу первого срока его президентства дефицит сократится до 533 млрд долл. США. Администрация собирается сократить свыше 120 федеральных программ, потерявших актуальность или не подтвердивших свою эффективность. Это будет труднодостижимая задача, учитывая, что за каждой программой стоят особые группы интересов. Такие вопросы вызывают яростные дискуссии в Конгрессе. В конце августа 2009 г. администрация признала, что в следующее десятилетие дефицит федерального бюджета составит 9 трлн долл. США. Критически важным моментом является длительность кризиса. Если антикризисный план администрации Обамы "сработает" и США удастся быстро выйти из рецессии, то они могут стать локомотивом для мировой экономики. Нельзя не учитывать огромный товарооборот этой страны. В 2008 г. экспорт составил 1843 млрд долл. США, а импорт - 2520 млрд долл. США. Любое сужение емкости американского рынка приводит к переориентации огромных международных товарных потоков. Кризис подрывает глобальную цепь поставок компонентов, нанося ущерб промышленному производству партнеров (это видно на примере японских субподрядчиков большой автомобильной тройки). Не только для американской экономики, но и для мировой экономики в целом важно, чтобы США как можно скорее вышли из кризиса.