Конспект лекции по теме 4 «Оценка инвестиционных качеств и эффективности финансовых инвестиций»
Стоимость любой ценной бумаги (акции, облигации, векселя, депозитного и сберегательного сертификата) определяется прежде всего величиной доходов, приносимой этой ценной бумагой. Поступление дохода может быть однократным (в случае с дисконтированными или краткосрочными процентными инструментами) и многократным (в случае с долгосрочными облигациями или акциями). При этом в любом случае поступление дохода происходит через какой-то промежуток времени, после того, как инвестор затратит средства на покупку ценной бумаги. Следовательно, важное значение имеет не только величина, но и время получения доходов, так как известно, что сумма денег, которую вы имеете в руках сегодня, «стоит» больше, чем та же сумма, полученная в будущем. Инвесторы это понимают и потому хотят получить вознаграждение за то, что получат прибыль не в настоящем, а в будущем времени. Необходим такой метод оценки вложений, который принимал бы в расчет различную стоимость денег в настоящем и будущем времени. Процесс перехода от сегодняшней (настоящей) стоимости к будущей называется наращиванием или компаудингом.
Уровень процентной ставки, который используется для расчета будущей стоимости денег, обычно называется нормой или ставкой дисконтирования или дисконта.
Выведем общую формулу для вычисления будущей стоимости денег.
,
где:
FV – будущая стоимость денег;
PV – настоящая или текущая стоимость денег;
R – норма дисконта; n – число лет.
Если известна сумма денег, получаемая в будущем, то можно определить настоящую стоимость этой суммы по формуле:
Если через 5 лет вы должны получить 1000 рублей, то настоящая стоимость этих денег при норме дисконта 5 % в год составит:
Процесс нахождения настоящей стоимости денег, если известна их будущая стоимость, называется дисконтированием (операция, обратная компаудингу), а стоимость, полученную в результате дисконтирования, называют дисконтированной или приведенной стоимостью.
Рассмотрим цену и доходность различных ценных бумаг.
Облигации
Цена облигации. Облигация имеет номинальную цену, эмиссионную цену, курсовую цену, цену погашения.
Номинальная цена – это та величина в денежных единицах, которая обозначена на облигации.
Эмиссионная цена облигации – это та цена, по которой происходит продажа облигаций их первым владельцам.
Цена погашения – это цена, которая выплачивается владельцам облигаций по окончании срока займа. В большинстве случаев она равна номинальной цене.
Курсовая цена – это цена, по которой облигации продаются на вторичном рынке.
Доходность облигаций. Облигации приобретаются инвесторами с целью получения дохода. Процентный доход измеряется в денежных единицах. Чтобы иметь возможность сравнивать выгодность вложений в разные виды облигаций (и других ценных бумаг), следует сопоставить величину получаемого дохода с величиной инвестиций (ценой приобретения ценной бумаги).
Текущая доходность. Если известна курсовая цена облигации и величина процентного дохода, то можно определить так называемую текущую доходность облигации по формуле:
Rr
= (D/P)
* 100 % , где:
R – текущая доходность в %;
D – процентный доход в денежных единицах;
P – цена облигации.
Доходность к погашению. Если инвестор собирается держать облигацию до погашения, то он может сопоставить все полученные по облигации доходы (процентные платежи и сумму погашения) с ценой приобретения облигации. Полученная таким образом величина называется доходностью к погашению или внутренней нормой прибыли.
Доходность за период владения. Инвестор может держать облигацию не до погашения, а продать ее до срока погашения. В этом случае требуется определить доходность за период владения. Расчет доходности облигаций при этом фактически не отличается от методов расчета доходности к погашению. Разница лишь в том, что инвестор получает не сумму погашения (номинальная облигация), а продажную цену облигации, которая может отличаться от номинала.
Бескупонная облигация. Доходность бескупонной облигации определяется по формуле:
Реализованный процент. Предположим, что инвестор определил для облигации величину доходности к погашению. Он считает, что этот уровень доходности является приемлемым, и инвестор решил оставить облигацию у себя до погашения. В таком случае задача инвестора заключается не только в том, чтобы получать купонные платежи, но и реинвестировать полученные суммы, чтобы обеспечить теоретически определенный уровень доходности.
Сертификат. По своим основным характеристикам депозитные и сберегательные сертификаты близки к краткосрочным и среднесрочным облигациям. По окончании срока действия сертификата его владелец получает сумму вклада и процентов. Если известна процентная ставка по сертификату сроком действия до одного года, то сумма начисленных процентов (процентного дохода) может быть определена по формуле:
,
где:
N – номинал сертификата;
D – процентный доход;
Rc – процентная ставка по сертификату;
Т – срок действия сертификата в днях.
Сумма, выплачиваемая владельцу сертификата при погашении, равна:
Цена сертификата определяется по формуле:
Цена и доходность акций. Акции могут иметь номинал, выкупную стоимость, так называемую «книжную» стоимость и рыночную цену или курс.
Номинал акции – это ее лицевая стоимость, обозначенная на акции. Эта величина не имеет какого-либо существенного значения. Она не характеризует ни уровень дивидендов, ни величину стоимости, которая будет приходится на акцию в случае ликвидации компании. Эта цена имеет значение только при организации акционерного общества.
Выкупную стоимость имеют отзывные привилегированные акции. Она объявляется в момент выпуска акций. Обычно выкупная цена превышает номинал на 1 %.
«Книжная» или балансовая стоимость акции – это величина собственного капитала компании, приходящаяся на одну акцию.
Рыночная цена или курс акций – это та цена, по которой акции свободно продаются и покупаются на рынке.
Риск вложений в ценные бумаги. Инвесторы предпочитают вкладывать средства в наиболее доходные ценные бумаги. Однако следует обязательно учитывать риск вложений в разные виды ценных бумаг. Под риском понимается вероятность отклонения фактически полученного результата от величины ожидаемого дохода. Чем больше диапазон колебания возможных результатов, тем выше риск. Инвесторы стремятся к тому, чтобы иметь наименьший риск при данном уровне доходности актива или обеспечить максимальную доходность при определенном уровне риска.
Объектами инвестиций могут быть как различные виды предпринимательской деятельности (производство, торговля, транспорт, консалтинг, финансы), так и вложения в недвижимость, драгоценности, ценные бумаги. Все эти направления подвержены определенному риску, причем его величина зависит от различных факторов. Все источники риска связаны друг с другом.
В зависимости от источников можно выделить следующие виды риска.
Предпринимательский риск – это степень неопределенности доходов от предпринимательской деятельности. Предпринимательский риск зависит от ряда факторов:
– от спроса на продукцию или услуги;
– от стабильности цен на продукцию;
– от изменения цен на сырье и материальные ресурсы;
– от возможностей фирмы регулировать цены на свою продукцию в зависимости от изменения затрат на ресурсы;
– от скорости устаревания продукции;
– от доли постоянных расходов в составе затрат фирмы.
Кредитный риск – это вероятность потерь вложений в ценные бумаги, связанная с тем, что эмитент, выпустивший ценные бумаги, может оказаться неплатежеспособным, в результате ценные бумаги обесценятся и не принесут ожидаемого дохода.
Финансовый риск – это степень неопределенности, связанная с привлечением заемных средств.
Риск, связанный с инфляцией или риск покупательной способности. В этой ситуации несут потери владельцы облигаций и привилегированных акций, имеющих фиксированные доходы.
Валютный риск связан с неблагоприятным изменением курса иностранной и национальной валюты.
Процентный риск связан с изменением уровня процентных ставок. С ростом процентных ставок падают курсы ценных бумаг с фиксированным доходом.
Риск ликвидности связан с невозможностью продать инвестиционный инструмент в нужный момент по соответствующей цене.
Рыночный риск вызывается действием факторов, которые оказывают влияние на все виды вложений, хотя их действие оказывается неодинаковым на разные инвестиции. Доходность и стоимость вложений изменяется под влиянием политических и общественных событий, экономической ситуации и т. д.
Случайный риск связан с неожиданным событием, которое обычно оказывает немедленное воздействие на стоимость и доходность инвестиций. Поглощение или выкуп компании за счет заемного капитала могут привести к падению курсов ценных бумаг. К случайному риску может быть отнесен и риск, вызванный форс-мажорными обстоятельствами.
Отраслевой риск связан с тем, что изменения, происходящие в политической, экономической и общественной жизни, по-разному сказываются на развитии отдельных отраслей.
Страновой риск – это степень неопределенности (или возможность потерь), связанная с особенностями функционирования капитала в той или иной стране.
Измерение риска. Для иллюстрации рисковости финансовых вложений предположим, что инвестор приобретает трехмесячные краткосрочные государственные облигации на сумму 10 000 долл. по цене 980 долл., которые погашаются через три месяца по номиналу 1000 долл. В этом случае норма прибыли (или доходность) инвестиций может быть определена совершенно точно и такие инвестиции считаются безрисковыми.
Другое дело, если инвестор приобретает на сумму 10 000 долларов акции компании, созданной для геологоразведочных работ (например, добыча нефти). Отдача на эти инвестиции не будет оценена точно. Ожидаемая норма прибыли может составить 25 %. Но если нефть не будет найдена, то инвестор потеряет все вложенные средства. Такие акции определяют как рисковые.
Рейтинги ценных бумаг. Общий риск, связанный с осуществлением любых видов инвестиций, в том числе и инвестиций в ценные бумаги происходит из всех названных источников.
Для владельца долговой ценной бумаги важнейшее значение имеет риск неплатежа, когда заемщик не сможет произвести процентные платежи и погашение основной суммы долга. Чем выше вероятность неплатежа, тем выше должен быть уровень доходности ценных бумаг. Государственные ценные бумаги, которые считаются наиболее надежными по степени риска инструментами, как правило, имеют наиболее низкую доходность. Уровень доходности ценных бумаг возрастает по мере повышения степени риска.
В странах мирового сообщества имеется ряд аналитических компаний, которые на основе анализа финансового состояния и платежеспособности эмитента оценивают качество долговых ценных бумаг и привилегированных акций, и в соответствии с этим относят выпущенные различными эмитентами ценные бумаги к тому или иному классу. Наиболее известны рейтинги долговых ценных бумаг, производимых рейтинговыми агентствами Moody’s, Standart & Poor’s, Fitch.
Таблица 1