Еврооблигации

В 1996 г. Россия вышла на внешний рынок облигационных заимствований – на рынок еврооблигаций. _{Еврооблигации – облигации, номинированные в иностранной валюте и обращающиеся} на международном рынке, где эта валюта также является иностранной.

Рынок евробумаг начал формироваться примерно в 60-е годы 20 века. Название «евро» - это дань традиции, поскольку первые такие бумаги появились в Европе. В настоящее время – это поистине мировой рынок ценных бумаг, где и эмитентами, и инвесторами, и посредниками выступают представители самых разных стран.

Евробумаги – это ценные бумаги, выпущенные в валюте, иностранной для эмитента, и размещаемые среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также является иностранной. Эмитентами этих бумаг могут быть не только государства, но и частные компании.

Корпоративные облигации

Виды корпоративных облигаций по методу обеспечения:

- с обеспечением (закладные) Выпускаются под залог. В качестве залога может использоваться недвижимое и движимое имущества эмитента: земля, само предприятие в целом, отдельные объекты, отдельное оборудование, транспортные средства, ценные бумаги. Такие облигации имеют преимущество, которое заключается в том, что если эмитент не сможет выполнить свои обязательства по погашению облигаций или выплате доходов по ним, заложенное имущество продается на открытом конкурсе, и из полученной суммы погашаются данные облигации до того, как дойдет очередь до всех других кредиторов.

- без обеспечения они выпускаются под общее обязательство эмитента погасить их в определенный срок и выплатить обещанный доход.

Особенности выпуска корпоративных облигаций:

Согласно ФЗ «Об АО» АО вправе выпустить облигационный заем на сумму по номинальной стоимости не превышающую величину УК или размер обеспечения, предоставленного в этих целях третьими лицами. Например, акционерное общество может выпускать облигации только после полной оплаты уставного капитала. А без обеспечения акционерное общество вообще не имеет право выпускать облигации ранее третьего года своего существования и надлежащего оформления двух годовых балансов. Обязательной является процедура государственной регистрации выпуска. Выпускать можно на любой срок.

Основные показатели облигаций

Инвестор приобретает ценную бумагу, чтобы получать доходы, которые она приносит. Важнейшей характеристикой облигации является ее инвестиционная или внутренняя стоимость - это суммарная текущая стоимость платежей, генерируемых данной облигацией

В качестве генерируемых платежей выступают: купоны и выплата номинально й стоимости

Следовательно, инвестиционная или внутренняя стоимость находится

(1)

где: Р— цена облигации,

С — купон;

N — номинал;

n — число лет до погашения облигации;

r— ожидаемая доходность (ставка дисконтирования)

t- кол-во временных периодов

Пример

Номинал облигации равен 1 000 руб., купон — 20% (отношение величины купона к номиналу наз. купонной ставкой), выплачивается один раз в год, до погашения остается три года. На рынке доходность на инвестиции с уровнем риска, соответствующим данной облигации, оценивается в 25%. Определить курсовую стоимость бумаги.

руб.

В нашем примере, заплатив за облигацию 902,40 руб., вкладчик обеспечил себе ежегодную доходность из расчета 25% годовых.

Приведенные формулы позволяют рассчитать чистую цену облигации, т.е. цену на основе целых купонных периодов. Однако бумаги продаются и покупаются также в ходе купонного периода. Потому следует ответить на вопрос, каким образом рассчитать полную цену облигации, т.е. цену, скорректированную на размер накопленных к моменту сделки суммы купонных процентов.

В общем виде формула определения цены облигации для такого случая, когда купон выплачивается один раз в год, имеет следующий вид:

(3)

где:

V = t/365 в днях. (4)

t — число дней с момента сделки до выплаты очередного купона: n - целое число лет, которое остается до погашения облигации, включая текущий год.

Если купон выплачивается т раз в год, то число купонных периодов в формуле (3) корректируется на т, как было показано выше, а в знаменателе формулы (4) вместо 365 дней указывается число дней в купонном периоде.

Показатель внутренней стоимости облигации используется для сравнения с рыночной ценой облигации. Разница между внутренней стоимостью облигации и ее рыночной называется чистой текущей стоимостью и служит показателем оцененности бумаги, Если внутренняя стоимость облигации выше цены, то следовательно облигация недооценена и наоборот.

Теоремы оценки облигаций:

1. Цена облигации и доходность до погашения находятся в обратной связи. При повышении доходности цена облигации падает, при понижении — возрастает.

2. Чем выше купонная выплата, тем слабее реагирует цена на изменение доходности

3. Колебания цены при изменении доходности будет при прочих равных условиях тем больше, чем более продолжительным является промежуток времени до погашения облигации

4)При понижении доходности до погашения на 1% цена облигации возрастает в большей степени, чем ее падение при увеличении доходности до погашения на 1% при прочих равных условиях.

5. Если доходность до погашения выше купонного процента, (r>C) облигация продается со скидкой.

Если доходность до погашения, ниже купонного процента, (r<C) облигация продается с премией.

Если доходность до погашения равна купонному проценту (r=C), цена облигации равна номиналу.

Доходность до погашения.

Более объективным показателем доходности является доходность до погашения, так как при се определении учитывается не только купон и цена бумаги, но и период времени, который остается до погашения, а также скидка или премия относительно номинала. Доходность до погашения это такая ставка дисконтирования, при которой суммарная текущая стоимость потока платежей, генерируемая данной облигацией, равняется ее цене. Доходность облигации можно вычислить из формулы (1). Поскольку она содержит степени, то сразу определить доходность можно только с помощью специальной компьютерной программы. Можно воспользоваться также методом подстановки. Он состоит в том, что в формулу последовательно подставляют различные значения доходности до погашения и определяют соответствующие им цены. Операцию повторяют до тех пор пока значение рассчитанной цены не совпадет с заданной ценой.

В ряде случаев для принятия решения достаточно определить только ориентировочный уровень доходности бумаги. Формула определения ориентировочной доходности облигации имеет следующий вид:

где: r — доходность до погашения; N— номинал облигации; Р — цена облигации; п — число лет до погашения; С — купон.

Пример.

N =1000 руб., Р - 850 руб., п = 4 года, купон равен 15%. Определить доходность до погашения облигации. Она равна:

= 0,2027 или 20,27% (*)

После того как инвестор определил значение доходности облигации с помощью формулы (*), он может воспользоваться формулой (**) для вычисления точной цифры доходности:

^(**)

Вкладчик выбирает значение r₁, которое ниже полученного значения ориентировочной доходности, и рассчитывает для него соответствующую цену облигации Р_\, воспользовавшись формулой (2). Далее берет значение r₂ которое выше значения ориентировочной доходности, и рассчитывает для него цену Р₂. Полученные значения подставляются в формулу (**).

Пример.

Определить точную величину доходности облигации из приведенной выше задачи.

Мы рассчитали, что ориентировочная доходность облигации равна 20,27 %. Поэтому возьмем r₁ = 20% и r₂ = 21%. Тогда Р₁ = 870,56 руб. и Р₂ = 847,57 руб.

Отсюда

=20,89%

Таким образом, купив облигацию за 850 руб., инвестор обеспечит себе доходность до погашения равную 20,89%.

Определение доходности купонной облигации

Текущая доходность определяется как отношение текущего дохода к текущим затратам по формуле:

где: r_т - текущая доходность; С - купон облигации; P - текущая цена облигации.

Пример.

С = 2000 руб., Р = 8000 руб. Определить текущую доходность облигации. Она равна:

Текущая доходность это доходность облигации на данный момент времени. В знаменателе формулы стоит текущая цена облигации. В следующий момент она может измениться, тогда изменится и значение текущей доходности.

Показателем текущей доходности удобно пользоваться, когда до погашения облигации остается немного времени, так как в этом случае ее цена вряд ли будет испытывать существенные колебания