4.4.3. Максимизация прибыли как показатель долгосрочных целей инвестора

При анализе и обосновании долгосрочных целей инвестора следует иметь в виду, что максимизацию прибыли при выборе и оценке инвестиционных проектов на достаточно далекую пер­спективу не следует рассматривать как надежный критерий до­стижения им долгосрочных целей. Это обусловлено рядом обсто­ятельств. Во-первых, необходимо учитывать, что годовая при­быль на долгосрочную перспективу определяется неоднозначно.

Существуют разные виды прибыли, каждая из которых имеет свою количественную оценку. Выделим среди них торговую при­быль, получаемую как разность между выручкой от реализации продукции и затратами на ее производство за рассматриваемый период.

Особенность оценки торговой прибыли состоит в том, что продукция может быть выпущена и реализована в данный год, а расходы на ее изготовление могли быть произведены в пре­дыдущий или в течение нескольких лет, если цикл производства продукции достаточно продолжительный, например, в судостро­ении, строительстве и других отраслях.

Балансовую прибыль определяют по бухгалтерскому отчету, который составляют за заданный период, обычно за календар­ный год. Он содержит все доходы и затраты фирмы в течение указанного периода. При расчете доходов может быть учтена продукция, реализованная в данном году, но затраты на которую полностью или частично были произведены в прошлом. Кроме того, в течение данного года могут быть произведены известные затраты на выпуск продукции, которая появится в следующем пе­риоде. Подобные затраты учитываются в расходной части бух­галтерского отчета. Поскольку цикл производства продукции не обязательно совпадает с календарным годом или укладывается в нем целое число раз, то торговая прибыль, полученная в разные годы многолетнего периода, заведомо не совпадает с балансовой прибылью в те же годы этого периода.

Можно выделить еще один вид прибыли — чистую прибыль, остающуюся в распоряжении фирмы или иного инвестора после уплаты всех установленных федеральных и муниципальных нало­гов и других платежей. Чистая прибыль существенно отличает­ся от торговой и балансовой прибылей. Оценка чистой прибыли на ближайшую перспективу часто существенно зависит от пред­полагаемых изменений налогового законодательства и решений местных властей. Подобные критерии оценки, допускающие не­однозначное ее толкование, часто называют неоперационными в отличие от операционных критериев, определяемых однозначно.

Во-вторых, объем годовой прибыли существенно зависит от методов оценки и учета амортизации, представляющей собой элемент себестоимости продукции, который учитывается при расчете прибыли в любой форме — балансовой, торговой или чи­стой. Особенность такого расчета состоит в том, что в течение всего периода начисления амортизация не сопровождается ре­альным платежом или денежными расходами. Она представляет собой особую, специально выделяемую часть дохода, которая косвенно отражает расходование основного капитала и фиксиру­ется в соответствующей статье бухгалтерского отчета за данный период.

В современных условиях амортизация представляет собой фактически не облагаемую налогом часть прибыли, устанавли­ваемую в заданных пределах руководством предприятий и ис­пользуемую исключительно для развития производства, как это предусмотрено законодательством основных промышленно раз­витых стран. В России на начальной стадии развития капитализма пока еще преобладают экономические цели, поэтому часто амортизация расходуется на чисто экономические интересы инвестора.

При этом суммы амортизационных отчислений в разные годы могут быть разными в зависимости от конкретных условий их расчета и ситуации, в которой ока­залось предприятие. Поскольку сумма амортизации влияет на объем соответствующей прибыли, то, выбирая метод ее начисле­ния, можно изменять этот объем при одинаковом уровне доходов и расходов.

В реальных хозяйственных условиях последнее приводит к тому, что как западные, так и отечественные корпорации и фир­мы зачастую представляют в

годовом отчете компромиссный вариант годовой прибыли, не отражающий эффективность произ­водства, а учитывающий интерес акционеров в получении доста­точно высоких дивидендов и обеспечении желаемых устойчивых потребительских доходов и интерес менеджеров в развитии, со­вершенствовании и диверсификации производства.

Исходя из этих посылов можно сказать, что внеэкономические цели, имея свою экономическую подоплеку, отходят на второй план.