3.5.5. Расчет и сравнение массы прибыли.

Критерием для принятия решения о реализации инвестиционного проекта (инвестиционной стратегии) является максимальное значение прибыли при выборе проек­та из всех альтернативных вариантов.

Средняя величина прибыли определяется как разность между сред­ней выручкой и средними издержками:

(8)

где П_ср — средняя величина прибыли по инвестиционному проекту за один шаг его реализации, руб.; В_т — выручка от реализации инвести­ционного проекта на шаге т, руб.; З_т — полные операционные издерж­ки на реализацию инвестиционного проекта на шаге т, руб.; Т_ос — об­щий полезный срок реализации инвестиционной стратегии, годы.

Критерий максимальной прибыли применим лишь в том случае, когда речь идет о проектах одинаковой продолжительности и с одинаковыми величинами вложенных инвестиций. В противном случае чаще всего можно получить неправильное решение.

В книге Л. Крушвица «Инвестиционные расчеты»¹ приводится про­стой пример случая, когда может быть принято ошибочное управленческое решение о реализации инвестиционного проекта на основе метода сравнения массы прибыли. Рассмотрим его.

Пример. Инвестор имеет плановый период использования инвести­ционного проекта Т = 5 лет и стоит перед выбором между проектами А и В, которые могут произвести один и тот же продукт с одинаковым качеством. Различия состоят в скорости производства, в издержках приобретения и эксплуатации. Ожидаемый срок эксплуатации также неодинаков. Инвес­тор рассчитывает на максимальный сбыт в объеме 100 000 штук в год и от­пускную цену для продукта в объеме 10 руб. Другие данные приведены в табл. 3.6. Проверим с помощью расчета прибыли, какая из двух инвести­ций более выгодна.

Таблица 3.6

Исходные данные по двум конкурирующим проектам А и В

	А	В
Величина инвестиции	500 000 руб.	600 000 руб.
Ожидаемый срок действия проекта	5 лет	4 года
Годовой объем продукции	60 000 штук	80 000 штук
Переменные издержки	6 руб.	5 руб.
Постоянные издержки	70 000 руб.	170 000 руб.
(без амортизации и процентов) за год

Кроме издержек, изменяющихся (переменных) и неизменных (постоянных), нужно рассчитать в качестве значимых для принятия решения расчетную амортизацию обоих объектов, а также расчетные проценты. Инвес­тор использует линейную амортизацию и рассчитывает проценты за пользование кредитом по ставке, равной 10% за в среднем амортизируемый основной капитал. Тогда расчет прибыли выглядит следующим образом (табл. 3.7)

Так как средняя годовая прибыль по проекту В выше, чем по проекту А, мы должны были бы принять решение в пользу проекта В. Расчет кажется простым и не замысловатым. Но он основывается на двух довольно со­мнительных неявных допущениях.

У инвестора, который владеет 600 тыс. руб. для осуществления проекта В и тем не менее принимает решение в пользу проекта А, остается 100 тыс. руб.

Наверное, инвестор попытается употребить этот остаток так, чтобы полу­чить дополнительную прибыль. Но расчет ежегодной прибыли совсем не учитывает этот аспект и, таким образом, неявно предполагает, что инвес­тор просто не воспользуется этой суммой.

Предположим, что инвестор действительно принимает решение в пользу проекта В.

Что он делает в этом случае после истечения последнего года эксплуатации, т. е. в пятом году?

Таблица 3.7

Расчет и сравнение ежегодной прибыли для двух инвестиций А и В

	А	В
Выручка - Переменные издержки - Амортизация - Проценты к уплате - Прочие постоянные издержки	600 000 -360 000 -100 000 -25 000 -70 000	800 000 -400 000 -150 000 -30 000 -170 000
Прибыль	45 000	50 000

В 5-м году проект А приносил бы еще доходы. Ориентация на прибыль неявно предполагает, что годовая при­быль и после окончания срока использования будет составлять не ниже 50 000 руб. В другом случае было бы лучше выбрать кажущийся менее привлекательным проект А, так как 5 х 45 000 руб. = 225 000 руб. — больше, чем 4 х 50 000 = 200 000 руб.