2.3.1. Долгосрочное заемное финансирование

Банковские кредиты

Кредит (от лат. credo – верю) представляет собой классическую и наиболее известную форму заемного финансирования компаний. Субъектом кредитования является юридическое лицо, претендующее на получение денежных ресурсов на условиях займа и отвечающее требованиям, предъявляемым кредиторами (как правило, коммерческими банками) к заемщикам.

Долгосрочное кредитование используется в корпорации для следующих целей:

финансирования инвестиционных проектов (капитальных вложений), которое требует значительных ресурсов, а сроки кредитования превышают 1 год;

рефинансирования ранее привлеченных займов – получение в изменившихся условиях нового кредита и погашение с его помощью долга, привлеченного ранее;

финансирование сделок по слияниям и поглощениям.

Финансирование капитальных вложений – наиболее сложная про­цедура, поскольку значительные объемы средств предоставляются на длительные сроки. Залоговое обеспечение по таким кредитам является обязательным требованием банка независимо от масштабов корпорации, ее репутации, финансовых показателей.

Операции по рефинансированию ранее привлеченных заемных средств в Российской Федерации, с одной стороны, имеют объективную основу в виде изменения процентных ставок по кредитам, а с другой, – сдерживаются сроками предоставления долгосрочных кредитов, что снижает гибкость и эффективность данной операции.

Банки, выдающие кредиты в целях финансирования сделок по слияниям и поглощениям, стремятся компенсировать свои риски за счет повышенных требований к залоговому обеспечению и более высоких процентных ставок.

К обязательным условиям привлечения банковских кредитов относятся:

а) срок предоставления кредита;

б) ставка процента за кредит;

в) условия выплаты суммы процента;

г) условия выплаты основной суммы долга;

д) прочие условия, связанные с получением кредита.

Размер ставки процента за кредит зависит от следующих факторов:

• рыночной стоимости межбанковского краткосрочного кредита, формируемая на базе ключевой ставки Центрального банка и средней маржи коммерческих банков (в зарубежной практике используется ставка ЛИБОР – межбанковская ставка процента по краткосрочному кредиту, ежедневно фиксируемая в одиннадцать часов по Гринвичу участниками лондонского межбанковского рынка),

• рейтинга заемщика,

• риск конкретной операции (проекта), кредитуемой банком.

Условия выплаты суммы процента можно свести к трем вариантам:

• выплата всей суммы процента в момент предоставления кредита;

• выплата суммы процента равномерными частями;

• выплата всей суммы процента в момент уплаты основной суммы долга (при погашении кредита).

При прочих равных условиях для компании – заемщика предпочтительнее третий вариант.

Условия выплаты основной суммы долга также могут быть разными:

• частичный возврат основной суммы долга в течение общего периода использования кредита;

• полный возврат всей суммы долга по истечении срока использования кредита;

• возврат основной или части суммы долга с предоставлением льготного периода по истечении срока полезного использования кредита.

При прочих равных условиях третий вариант для организации предпочтительнее.

Прочие условия, связанные с получением кредита, предусматривают страхование кредита, выплату дополнительного комиссионного вознаграждения банку, разный уровень размера кредита в зависимости от суммы залога и т. п.

Основными видами долгосрочного банковского кредита являются ипотечный, ролловерный, консорциумный и инвестиционный.

Инвестиционный кредит – долгосрочный кредит (или кредитная линия) на реализацию конкретного проекта или программы корпорации. Поэтому наряду с типовыми требованиями, предъявляемыми к кредитоспособности заемщика и к его обеспечению, при выдаче такого кредита банк тщательно изучает бизнес-план проекта, на выполнение которого запрашиваются средства.

Ипотечный кредит может быть получен от банков, специали­зирующихся на выдаче долгосрочных займов под залог основных средств или имущественного комплекса корпораций в целом. Компания, передающая в залог свое имущество, обязана застраховать его в полном объеме в пользу банка. При этом заложенное в банке имущество продолжает использоваться компанией.

Ролловерный кредит – один из видов долгосрочного кредита с периодически пересматриваемой процентной ставкой (т. е. с перманентным «перекредитованием» в связи с изменением конъюнктуры финансового рынка). В европейской практике предоставления ролловерных кредитов пересмотр процентной ставки осуществляется один раз в квартал или полугодие (в условиях высокой инфляции и частой смены учетной ставки центрального банка периодичность пересмотра процентных ставок за кредит может быть более многократной).

Консорциумный (консорциальный) кредит применяется в тех случаях, когда кредитная политика банка, система установленных нормативов кредитования или высокий уровень риска кредита не позволяют одному банку в полной мере удовлетворить высокую потребность корпорации – клиента в кредите. В этом случае обслуживающий банк может привлечь к кредитованию клиента другие банки. Объединение банков для осуществления таких кредитных операций носит название «консорциум». После заключения с клиентом кредитного договора основной банк аккумулирует средства других банков и передает их заемщику, соответственно распределяя сумму процентов при обслуживании долга. За организацию консорциумного кредита ведущий (обслуживающий клиента) банк получает определенное комиссионное вознаграждение.

Инвестиционный налоговый кредит

Инвестиционный налоговый кредит (ИНК) возникает в связи с использованием компанией возможности, предоставляемой налоговым законодательством, изменить срок уплаты налога.

ИНК представляет собой такое изменение срока уплаты налога, при котором корпорация имеет право в течение определенного срока и в определенных пределах уменьшать свои платежи по определенному налогу с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и начисленных процентов.

Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен по налогу на прибыль компании, а также по региональным и местным налогам на срок от одного года до пяти лет. Компания, получившая инвестиционный налоговый кредит, вправе уменьшать свои платежи по соответствующим налогам в течение срока действия договора по ИНК.

Уменьшение производится по каждому платежу за каждый отчетный период до тех пор, пока сумма, не уплаченная организацией в результате всех таких уменьшений (накопленная сумма кредита), не станет равной сумме кредита, предусмотренной соответствующим договором. Конкретный порядок уменьшения налоговых платежей определяется заключенным договором об инвестиционном налоговом кредите. При этом суммы, на которые уменьшаются платежи по налогу, не могут превышать 50 процентов размеров соответствующих платежей по налогу, определенных по общим правилам, а накопленная в течение налогового периода сумма кредита не может превышать 50 процентов размеров суммы налога, подлежащего уплате организацией за этот налоговый период. Если накопленная сумма кредита превышает предельные размеры, на которые допускается уменьшение налога, установленные настоящим пунктом, для такого отчетного периода, то разница между этой суммой и предельно допустимой суммой переносится на следующий отчетный период.

Если организация имела либо убытки по результатам отдельных отчетных периодов в течение налогового периода, либо убытки по итогам всего налогового периода, излишне накопленная по итогам налогового периода сумма кредита переносится на следующий налоговый период и признается накопленной суммой кредита в первом отчетном периоде нового налогового периода.

Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен компании, являющейся налогоплательщиком названных выше налогов, при наличии хотя бы одного из следующих оснований:

1) проведение научно-исследовательских или опытно-конструкторских работ либо технического перевооружения собственного производства, в том числе направленного на создание рабочих мест для инвалидов или защиту окружающей среды от загрязнения промышленными отходами;

2) осуществление внедренческой или инновационной деятельности, в том числе создание новых или совершенствование применяемых технологий, создание новых видов сырья или материалов;

3) выполнение особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона или предоставление ею особо важных услуг населению;

4) выполнение государственного оборонного заказа.

Инвестиционный налоговый кредит предоставляется:

по основаниям, указанным в пункте 1), - на сумму кредита, составляющую 30 процентов стоимости приобретенного оборудования, используемого исключительно для перечисленных целей;

по основаниям, указанным в пунктах 2) – 4), - на суммы кредита, определяемые по соглашению между уполномоченным органом и организацией.

Инвестиционный налоговый кредит оформляется договором между уполномоченным органом и компанией. Договор об инвестиционном налоговом кредите должен предусматривать порядок уменьшения налоговых платежей, сумму кредита, срок действия договора, начисляемые на сумму кредита проценты, порядок погашения суммы кредита и начисленных процентов, документы об имуществе, которое является предметом залога, либо поручительство, ответственность сторон. Договор об инвестиционном налоговом кредите должен содержать положения, в соответствии с которыми не допускаются в течение срока его действия реализация или передача во владение, пользование или распоряжение другим лицам оборудования или иного имущества, приобретение которого явилось условием для предоставления инвестиционного налогового кредита.

На сумму кредита начисляются проценты по ставке от 1/2 до 3/4 ставки рефинансирования ЦБ РФ.

Действие инвестиционного налогового кредита прекращается:

по истечении срока договора,

досрочно в случае уплаты всей причитающейся суммы налога и сбора и соответствующих процентов,

досрочно по соглашению сторон или по решению суда.

Эффект от инвестиционного налогового кредитования получает не только заемщик (инвестор), но и государство как основной регулятор рыночных отношений. Государственные выгоды от этого проявляются в следующем:

- государство получает дополнительный доход от поступлений по всем налогам, возникшим в результате исполнения инвестиционного проекта, под который предоставлялся кредит, а также сумму уплачиваемых заемщиком процентов от размера полученного кредита;

- возникает косвенный налоговый эффект от роста производительности труда работников компании - заемщика и увеличения численности персонала, либо роста оплаты его труда;

- осуществляется перераспределение между отдельными отраслями экономики инвестиций, направляемых на решение стратегических государственных задач⁸;

- осуществляется экономическое регулирование региональных макроэкономических показателей - потребление, накопление, инвестирование - через управление объемом взимаемых налогов и предоставленных льгот.

Эмиссия корпоративных облигаций

Важным элементом заемного капитала компаний являются средства, привлекаемые путем эмиссии корпоративных облигаций. Являясь долговым финансовым инструментом для привлечения инвестиций, корпоративная облигация имеет эмиссионные характеристики – номинал, срок до погашения, процент (купон). Параметры облигационного займа корпорации, помимо названных характеристик облигаций, включают также объем облигационного займа, условия погашения облигационного займа (с единовременным сроком погашения или погашение сериями в определенные сроки), наличие или отсутствие оферты, наличие или отсутствие обеспечения. В последнем случае обеспечением для облигаций является платежеспособность компании, то есть денежные потоки, которые будут получены от будущих операций. В некоторых случаях в качестве обеспечения облигаций могут использоваться материальные активы компании.

Средства от размещения облигаций направляются, как правило, на финансирование стратегического развития корпорации.

Выпуск корпоративных облигаций в России допускается при выполнении следующих основных условий:

• размещение корпоративных облигаций возможно только после полной оплаты уставного капитала;

• номинальная стоимость всех выпущенных облигаций не должна превышать размер уставного капитала компании либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций;

• размещение необеспеченных облигаций разрешается не ранее 3-го года существования акционерного общества при условии надлежащего утверждения двух годовых балансов.

Корпоративные облигации обращаются на фондовом рынке вплоть до погашения и имеют собственную котировку. Облигация должна обладать основными инвестиционными свойствами  ликвидностью, надежностью и доходностью.

Достоинства облигационных займов корпорации проявляются, прежде всего, в маневренности этого источника, что обусловлено множеством существующих разновидностей облигаций (табл. 2.4).

Таблица 2.4

Классификация корпоративных облигаций

Классификационный признак	Виды облигаций
По целям облигационного займа	Облигации, выпускаемые для финансирования новых инвестиционных проектов Облигации, выпускаемые для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности
По способу обеспечения	Обеспеченные облигации  обеспечены залогом какого-либо движимого или недвижимого имущества корпорации Необеспеченные облигации— представляют собой общее право требования и не имеют специального обеспечения
По срокам погашения	Среднесрочные — сроком погашения от 1 года до 10 лет Долгосрочные — сроком погашения от 10 лет и выше
По возможности досрочного выкупа	Безотзывные облигации Отзывные облигации
По условиям погашения займа	Облигации с единовременным сроком погашения Облигации со сроком погашения по сериям
По стабильности приносимого дохода	С твердым доходом — % ставка остается неизменной в течение всего срока облигации С плавающим доходом — % ставка зависит от % ставки по ГКО
С точки зрения полноты прав, предоставляемых их владельцам	Неконвертируемые облигации Конвертируемые облигации Облигации с варрантом

Облигации с единовременным сроком погашения менее выгодны компании  эмитенту, как с финансовой точки зрения, так и с точки зрения имиджа компании на инвестиционном рынке. При единовременном выкупе всех облигаций компания должна сразу выплатить всю сумму долга, что может негативно отразиться на ее финансовом состоянии. Поскольку для погашения облигационного займа требуется значительное количество денежных средств, компания может сформировать к моменту погашения облигации выкупной фонд путем постоянных отчислений. Такие отчисления осуществляются в фиксированной сумме через равные промежутки времени в течение срока действия облигации. Для расчета величины постоянных отчислений применяется формула расчета платежей в виде аннуитета. Формула аннуитетных платежей может быть использована и при обслуживании долга по облигации (с периодической выплатой суммы процента). Отчисления в фонд погашения облигаций осуществляются, как правило, в денежной форме.

Для корпорации - эмитента постепенное погашение может оказаться предпочтительным, поскольку проекты, на финансирование которых используется выручка от эмиссии облигационного займа, окупаются постепенно. Поэтому большинство облигационных займов погашается поэтапно. При этом чем раньше облигация попадает в тираж выкупа, тем меньше разница между ценой размещения и выкупной ценой облигации; в более поздних тиражах выкупная цена все в большей степени превышает цену размещения.

Не менее значимой является классификация облигаций по стабильности приносимого дохода. Рыночная цена облигации подвержена рискам изменения процентных ставок. Поэтому в целях уменьшения влияния уровня инфляции на цену эмитируются облигации с плавающим доходом.

С точки зрения полноты прав, предоставляемых их владельцам, корпорации выпускают три типа облигаций: неконвертируемых, конвертируемых и облигаций с ордером.

Облигации с ордером дают возможность при наступлении определенного срока приобрести по фиксированной цене акции той же или другой корпорации.

Конвертируемые облигации дают инвестору право выбора  рассматривать данную ценную бумагу как чистую облигацию с заложенной в ее условиях доходностью или по достижении оговоренного срока конвертировать ее в определенное число обыкновенных акций того же эмитента в соответствии с условиями конверсионной привилегии.

Для конвертируемой облигации в качестве основных характеристик обязательно указываются первая дата, открывающая возможность перевода облигации в акцию, и переводная премия или сумма переплаты за право перевода облигации в обыкновенную акцию, выраженная в процентах от текущей цены акции. Размер премии тесно связан с доходностью акции. Чем ниже премия, тем ниже доходность акции, но одновременно выше шанс обменять облигацию на акцию, и наоборот.

Будучи однажды конвертированы в обыкновенные акции, облигации не могут быть повторно обменены на облигации или привилегированные акции. При эмитировании конвертируемых ценных бумаг определяются коэффициент конверсии (число акций, которые получит владелец облигации при ее конверсии) и конверсионная цена (расчетная цена обыкновенной акции при конверсии).

Часто компании рассматривают выпуск конвертируемых облигаций как способ привлечения инвесторов к последующей эмиссии акций. Такой подход, как правило, присущ корпорациям, которые еще не завоевали прочной репутации в финансовых кругах, и поэтому им трудно рассчитывать на успех выпуска своих акций на приемлемых условиях. В то же время у них есть веские основания предполагать, что курс их акций повысится. Конвертируемые облигации выпускаются на таких условиях, что их обмен на акции является целесообразным при относительно небольшом повышении курса акций.

Уровень кредитного рейтинга компании, а соответственно и эмитируемой им облигации формирует на фондовом рынке соответствующую величину «кредитного спрэда», т. е. разницу в уровне доходности и ценах котировки между эмитируемой и так называемой «базисной облигацией» (в качестве базисной принимается обычно государственная облигация, эмитированная на аналогичный период).

Выпуск корпоративных облигаций обладает рядом основных преимущества для заемщика:

1. Более низкая стоимость заимствования за счет обращения к широкому кругу инвесторов.

2. Возможность привлечения значительных объемов финансовых ресурсов на длительный срок (до 5 и более лет), это позволяет финансировать инновационные проекты с длительным циклом.

3. Сохранение действующими акционерами корпоративного контроля, что выгодно отличает облигации от долевых инструментов (акций).

4. Формирование кредитной истории и кредитного рейтинга эмитента. Это способствует повышению имиджа компании со стороны будущих инвесторов и позволяет размещать новые займы уже на более выгодных условиях.

5. Возможность управления долгом путем купли-продажи облигаций на вторичном рынке.

Финансовый лизинг

Вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передачи его на основании договора лизинга физическим или юридическим лицам за плату, на определенных условиях по договору с правом выкупа имущества лизингополучателем называется лизингом.

Согласно российскому законодательству⁹ по договору финансового лизинга арендодатель обязуется приобрести в собственность указанное арендатором имущество у определенного им продавца и предоставить это имущество за плату во временное владение и пользование для предпринимательских целей. Таким образом, под лизингом в Российской Федерации законодательно признается только финансовый лизинг, для которого характерны следующие специфические черты:

третий обязательный участник – поставщик оборудования;

наличие пакета договорных отношений;

специальное приобретение оборудования для сдачи его в лизинг;

активная роль лизингополучателя;

обязательное использование предмета лизинга в предпринимательских целях.

Предметом лизинга могут быть любые непотребляемые объекты (организации, имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспорт, движимое и недвижимое имущество и т. п.), используемые для предпринимательской деятельности.

Предметом лизинга в Российской Федерации не могут быть:

земельные участки и другие природные объекты;

имущество, изъятое из оборота или ограниченное в обороте;

результаты интеллектуальной деятельности.

В международной практике финансовый лизинг называется «капитальным лизингом» или «лизингом с полной окупаемостью лизингуемого актива». Он объединяет систему экономических отношений – арендных, торговых, кредитных.

Основными субъектами лизинга являются лизингодатель, лизингополучатель, продавец.

Лизингодатель - юридическое или физическое лицо, которое за счет привлеченных или собственных средств приобретает в ходе реализации договора лизинга в собственность имущество и предоставляет его лизингополучателю в качестве предмета лизинга за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и пользование с переходом или без перехода к лизингополучателю права собственности на предмет лизинга.

Лизингополучатель - физическое или юридическое лицо, которое в соответствии с договором лизинга обязано принять предмет лизинга за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и в пользование.

Продавец – физическое или юридическое лицо, которое в соответствии с договором купли-продажи с лизингодателем продает лизингодателю в обусловленный срок имущество, являющееся предметом лизинга.

Схема финансового лизинга представлена на рис. 2.3.

Важной составляющей договора лизинга являются лизинговые платежи - общая сумма платежей за весь срок действия договора лизинга. По срокам внесения лизинговых платежей различают:

• равномерный поток лизинговых платежей;

• прогрессивный (нарастающий по размерам) поток лизинговых платежей;

• регрессивный (снижающийся по размерам) поток лизинговых платежей;

• неравномерный поток лизинговых платежей (с неравномерными периодами и размерами их выплат).

Общая сумма лизинговых платежей определяется по выражению (ф.2.4)¹⁰:

ЛП = АО + ПК + КВ + ДУ + НДС, (2.4)

где ЛП – общая сумма лизинговых платежей, АО – амортизационные отчисления, ПК – плата за используемые кредитные ресурсы, КВ - комиссионное вознаграждение, ДУ – плата лизингодателю за дополнительные услуги, предоставляемые лизингополучателю, НДС – налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лизингополучателем по услугам лизингодателя.