2.2. Источники формирования и характеристики собственного капитала

В рамках корпоративных финансов наибольший интерес представляет анализ источников формирования, преимуществ и ограничений использования собственного капитала компаний, так как именно собственный капитал служит основой финансовой независимости компании и определяет потенциал финансирования компании, в том числе за счет привлечения заемных средств.

Структура собственного капитала, принадлежащего корпорации на праве собственности, для каждой компании индивидуальна, она связана со спецификой ее деятельности, стадией жизненного цикла. В общем случае основными компонентами собственного капитала корпорации являются:

• уставный капитал;

• переоценка внеоборотных активов;

• добавочный капитал (без переоценки);

• резервный капитал;

• нераспределенная прибыль.

Финансовой основой создания и функционирования корпорации является уставный капитал. Экономическая роль формирования уставного капитала заключается в возможности привлечения денежных средств, необходимых как для начала, так и продолжения хозяйственной деятельности в течение всего жизненного цикла компании.

Уставный капитал корпорации формируется путем эмиссии обыкновенных и привилегированных акций. При этом доля привилегированных акций в общем объеме уставного капитала не должна превышать 25 %⁵.

Держатели акций являются собственниками компании, обладают определенными правами, которые характеризуют инвестиционную привлекательность этого вида ценных бумаг:

• участие в управлении компанией,

• получение дохода в виде дивидендов и роста курсовой стоимости акций,

• преимущественное право на приобретение акций новых выпусков и т.д.

Содержание этих прав для владельцев обыкновенных и привилегированных акций существенно различается, что учитывается менеджментом компании при управлении финансированием деятельности корпорации.

Держатели обыкновенных акций в полной мере владеют названными правами; при этом выплата дивидендов не является безусловным обязательством компании, а размер дивидендов на обыкновенную акцию зависит от целого ряда факторов, отражающих результаты и перспективы развития компании, концентрированно выраженных в дивидендной политике корпорации.

Эмиссия привилегированных акций считается смешанной (гибридной) формой финансирования, поскольку привилегированные акции сочетают в себе свойства обыкновенных акций и облигаций. Как и облигации, привилегированные акции имеют номинальную стоимость и фиксированные дивиденды, которые выплачиваются до уплаты дивидендов по обыкновенным акциям. Однако если прибыли недостаточно, компания может не выплачивать дивиденды по привилегированным акциям без риска объявления ее банкротом. При ликвидации компании претензии владельца привилегированной акции удовлетворяются в группе претензий кредиторов до удовлетворения обязательства перед обыкновенными акционерами. Поскольку владельцы привилегированных акций имеют преимущественное право на активы компании при ее ликвидации, а также на получение фиксированного дохода, обычно они не получают права голоса при принятии большинства решений. В соответствии с российским законодательством в случае невыплаты дивидендов по привилегированным акциям, владельцы этих акций получают право голоса до момента выплаты дивидендов.

В мировой практике привилегированные акции характеризуются большим разнообразием и отличаются по набору прав, которые с ними связаны. В результате их эмиссии появляется возможность реализовать цели, которые поставила перед собой компания при формировании капитала, путем выбора наилучшего вида привилегированных акций. Таким образом, корпорация может не только решить проблему финансирования, но и минимизировать цену, которую должно заплатить акционерное общество за привлечение средств. Виды привилегированных акций, и их основные характеристики показаны в табл. 2.2.

Если корпорация имеет собственные акции, выкупленные у акционеров, то на величину стоимости этих акций уменьшается величина уставного капитала.

Выкуп акционерным обществом у акционеров собственных акций для их последующей перепродажи или аннулирования, обычно, осуществляется с целью повышения доходности и рыночного курса акций корпорации. Поскольку после выкупа количество акций, находящихся в свободном обращении, снижается, то при условии, что выплата акционерам денежных средств при выкупе не окажет негативного влияния на темпы развития и прибыль компании в будущем, показатель прибыли на одну оставшуюся акцию возрастет, а это приведет к росту ее цены на фондовом рынке. При этом дивидендный доход инвестора окажется замещенным на капитальную прибыль.

Таблица 2.2

Основные виды привилегированных акций

Вид акции	Содержание	Права
Кумулятивные привилегированные акции	Невыплаченные или не полностью выплаченные дивиденды по этим акциям накапливаются и выплачиваются впоследствии	Если дивиденды не выплачиваются по истечении оговоренного периода, то владельцы акций приобретают право голоса на собрании акционеров и теряют его с момента выплаты всех накопленных дивидендов
Конвертируемые привилегированные акции	Могут быть обменены на обыкновенные или на привилегированные акции других типов на условиях, определенных уставом. При выпуске данных ценных бумаг определяются срок конвертирования и курс обмена	Устав общества может предусматривать право голоса по данным акциям, при этом количество голосов не должно превышать количество голосов по обыкновенным акциям, в которые может быть конвертирована привилегированная акция
Отзывные (возвратные) привилегированные акции	Могут быть отозваны (погашены) по инициативе эмитента на заранее оговоренных условиях	Выкуп производится по цене, превышающей номинал акции, с учетом суммы невыплаченных будущих дивидендов
Привилегированные акции с варрантами	Приобретение акции сопровождается приобретением варранта	Владелец получает право на приобретение в определенный момент времени одной или нескольких обыкновенных акций по фиксированной цене
Привилегированные акции с долей участия	Дивиденды по этим акциям строятся по схеме фиксированная сумма плюс чрезвычайные дивиденды	Владелец имеет право не только на получение фиксированных дивидендов, устанавливаемых при выпуске, но и на дополнительные дивиденды, зависящие от финансовых результатов деятельности эмитента
Привилегированные акции с плавающей ставкой дивидендов	Сумма дивидендов по данному виду акций привязывается к одному из видов рыночной процентной ставки. Например, к доходности гос. облигаций, величине банковских депозитных ставок или среднему уровню % по кредитам, предоставляемым эмитенту	Владелец имеет право получить дивиденд, связанный с макроэкономической ситуацией в стране
Гарантированные привилегированные акции	Акции дочерних компаний, выплаты дивидендов по которым гарантируется головной организацией	Владелец имеет право на гарантированные дивиденды

Выкуп акций может осуществляться в ситуации, когда компания считает, что доля собственного капитала слишком высока, и она привлекает заемные средства, используя их для выкупа акций.

Переоценка внеоборотных активов в качестве самостоятельного источника финансирования собственного капитала российских корпораций появилась не так давно. До этого она отражалась в составе добавочного капитала. В финансовой отчетности компании результаты переоценки объектов основных средств, проведенной по состоянию на конец отчетного года, отражаются обособленно⁶, начиная с 2011 г.

Добавочный капитал - это часть капитала корпорации, не связанного с вкладами участников и приростом капитала за счет прибыли, накопленной за все время деятельности компании. В российской практике он формируется за счет двух источников:

- эмиссионного дохода корпорации;

-положительных курсовых разниц, возникших при расчетах с учредителями по вкладам в уставный капитал компании, выраженным в иностранной валюте; а также разниц, возникающих в результате пересчета в рубли стоимости активов и обязательств корпорации, используемых для ведения деятельности за пределами РФ, выраженной в иностранной валюте.

Эмиссионный доход формируется только в публичных акционерных обществах и равен премии  положительной разнице между продажной и номинальной стоимостью акций, образовавшейся при их продаже в процессе формирования уставного капитала (при создании корпорации и при последующем увеличении уставного капитала).

Как правило, эмиссионный доход появляется в результате совокупности операций, которые как увеличивают, так и уменьшают его. К операциям, увеличивающим эмиссионный доход, относятся:

-премии на выпущенные в обращение акции;

-превышение стоимости продажи собственных акций в портфеле компании выше учетной стоимости;

-обмен конвертируемых ценных бумаг акционерного общества на ценные бумаги другого типа;

-выплата дивидендов в форме акций и другие операции.

Корпорация имеет право использовать добавочный капитал на:

увеличение уставного капитала,

погашение убытка, выявленного по результатам работы компании за отчетный год,

выплату дивидендов при отсутствии нераспределенной прибыли текущего года.

Резервный капитал является гарантией соблюдения интересов кредиторов и инвесторов, а также стабильной работы корпорации. Образование резервного капитала носит обязательный (в соответствии с законодательством России) и добровольный характер (в соответствии с уставом компании).

В публичных акционерных обществах резервный капитал формируется путем обязательных ежегодных отчислений из чистой прибыли корпорации до достижения им размера, установленного уставом общества. Размер ежегодных отчислений предусматривается уставом общества, но не может быть менее 5 процентов от чистой прибыли до достижения размера, установленного уставом общества⁷.

Резервный фонд предназначен для покрытия убытков, погашения облигаций общества, выкупа акций общества в случае отсутствия иных средств и не может быть использован для иных целей.

Ключевым элементом собственного капитала корпорации является нераспределенная прибыль.

Как экономическая категория, прибыль характеризует эффект, полученный в результате финансово-хозяйственной деятельности компании; является основным внутренним источником увеличения собственного капитала; во многом определяет стоимость компании. Элементом собственного капитала прибыль становится после того, как пройдет стадию формирования в операционной, инвестиционной и финансовой сферах деятельности компании, стадию использования для покрытия обязательных выплат по обслуживанию долга и фискальных платежей, стадию распределения на формирование резервного капитала, выплату дивидендов и формирование нераспределенной прибыли.

Порядок распределения прибыли, остающейся в распоряжении компании (чистой прибыли), определяется корпорацией самостоятельно на основе определение рациональных пропорций использования чистой прибыли на капитализацию (реинвестирование капитала) для развитие бизнеса и распределение между акционерами (дивиденды). Капитализация прибыли обеспечивает сохранение структуры собственности в акционерном капитале корпорации.

Распределение прибыли, которое определяется целями и задачами развития корпорации, является одним из основных инструментов воздействия на рост ее рыночной стоимости.

Факторами, влияющими на пропорции и эффективность распределения прибыли, являются:

• величина чистой прибыли, которая определяет степень свободы в ее распределении;

• перспективы развития компании, потребность в инвестициях;

• целесообразность сохранения или изменения структуры капитала компании (доли собственного и заемного капитала в структуре капитала);

• соотношение между риском и доходностью. Снижение доли собственного капитала увеличивает финансовый риск компании;

• ожидания собственников капитала по уровню доходности.

На величину нераспределенной прибыли оказывают влияние и внешние факторы. К числу наиболее значимых факторов следует отнести правовые ограничения процесса распределения прибыли, систему налогообложения, среднерыночную норму прибыли на инвестированный капитал, уровень конкуренции.

Сводная характеристика основных элементов собственного капитала представлена в табл. 2.3.

Таблица 2.3

Характеристика основных элементов собственного капитала

Основные элементы собственного капитала	Составляющие капитала	Источники финансирования	Направления использования
Уставный капитал	Капитал, привлеченный за счет эмиссии обыкновенных акций Капитал, привлеченный за счет эмиссии привилегированных акций	Эмиссия акций	Обеспечение уставной деятельности корпорации
Переоценка внеоборотных активов	Капитал переоценки	Финансовый результат в виде прочих доходов (убытков)	Приведение стоимости основных средств, по которой они отражаются в бухгалтерском учете и отчетности, к текущей (восстановительной) стоимости

продолжение табл. 2.3

Добавочный капитал (без учета переоценки)	Вложенный добавочный капитал Капитал накопления	Эмиссионный доход Прибыль в части положительных курсовых разниц	Увеличение уставного капитала, погашение убытка, выявленного по результатам работы компании за отчетный год, выплаты дивидендов при отсутствии нераспределенной прибыли текущего года
Резервный капитал	Резервный капитал, формируемый на обязательной (по законодательству) и добровольной основе (в соответствии с уставом компании)	Чистая прибыль	Покрытие убытков компании Погашение облигаций публичного акционерного общества Выкуп акций общества в случае отсутствия иных средств
Нераспределенная прибыль	Капитал накопления	Чистая прибыль	Осуществление уставной деятельности организации