20. Государственные обязательства: выпуск, размещение, типы

Особое место среди ценных бумаг занимают государственные ценные бумаги (ГЦБ). Они, как правило, представляют собой долговые цен­ные бумаги - облигации. Должником по ним выступает государство в лице органов, уполномоченных быть эмитентом. В общем смысле государственные долговые обязательства (ГДО) выпускаются для по­полнения государственной казны. Делается это ради достижения кон­кретных целей, среди которых:

1. Покрытие дефицита государственного бюджета. Выпуск госу­дарственных ценных бумаг считается наиболее экономически це­лесообразным методом финансирования бюджетного дефицита. При этом, как правило, выпускаются среднесрочные и долго­срочные ГДО.

2. Кассовое исполнение государственного бюджета. Даже при отсут­ствии дефицита в рамках одного бюджетного года могут возни­кать - и возникают - временные разрывы между поступлением средств и необходимостью их расходования. Для преодоления та­ких разрывов и выпускаются краткосрочные ГДО.

3. Рефинансирование уже существующей задолженности государ­ства. Погашение долга - это всегда одномоментное отвлечение значительных денежных ресурсов. А их к установленному сроку может либо не хватать, либо вообще не оказаться. Тогда под вы­полнение своих обязательств государство прибегает к новым зай­мам, в том числе и путем выпуска ценных бумаг. По сути это охватывает и реструктуризацию обязательств государства: выпуск ценных бумаг более длительных сроков обращения и обмен (но­вация) на них прежних обязательств с меньшими сроками пога­шения.

4. Сглаживание неравномерности поступления налоговых платежей. Это специфическая цель. Она непосредственно связана с кассовой несбалансированностью бюджета. В данном случае го­сударство выпускает особые ценные бумаги, обычно под более высокую доходность, выплаты по которым могут быть зачтены как налоговые платежи, в том числе и по задолженности перед бюджетом.

5. Финансирование особо важных территориальных и отраслевых инвестиционных программ. Целевые долговые ценные бумаги вы­пускаются конкретными исполнителями этих программ, обычно - частными юридическими лицами. Государство же становится га­рантом по ним. При этом оно распространяет на них те же льго­ты, что и в случае с ГЦБ, например, налоговые.

Все эти меры в той или иной мере увеличивают государственный долг. Следовательно, одна из самых главных задач государства при вы­пуске ценных бумаг - не допустить чрезмерной нагрузки на расходную часть бюджета в части обслуживания долга. Поэтому, как правило, они эмитируются в пределах лимита государственного долга, утверждаемо­го соответствующим законом о бюджете.

Размещение государственных ценных бумаг происходит посред­ством аукциона, открытой и индивидуальной продаж. Основным спо­собом выступает аукцион. Он предполагает, что потенциальные инве­сторы подают его устроителю заявки, в которых указываются условия, при соблюдении которых они готовы купить ГЦБ. Если основным условием заявлена цена, то это ценовой - аукцион. Если же процентная ставка - процентный.

Заявка бывает конкурентной и неконкурентной. В первой указыва­ются конкретные условия, на которые согласен инвестор (в частности, цена и количество ценных бумаг). Во второй - только сумма денеж­ных средств, которую предполагается вложить. Такая заявка удовлет­воряется по средневзвешенным условиям, сложившимся по результа­там аукциона.

Аукцион может проводиться по американской и голландской системе. Американский аукцион предполагает, что покупатели приобретают ГДО по тем ценам, которые указаны в заявке. Однако если предложенная цена оказывается ниже цены отсечения, устанавливаемой эмитентом по ре­зультатам обобщения заявок, такая заявка не удовлетворяется. В случае голландского аукциона все заявки удовлетворяются по единой средне­взвешенной цене, сложившейся по результатам торгов.

Объем ГДО, размещаемых на аукционе, может быть объявлен за­ранее. Удовлетворение заявок при таких обстоятельствах происходит начиная с наилучших условий. Если это ценовой аукцион, то с самой высокой цены заявки. Если же процентный - с наиболее низкой процентной ставки. При этом государство может установить мини­мальный объем размещения, при котором выпуск ГЦБ считается состоявшимся. В России это, как правило, 20% от общего объема. Объем ГДО может и не объявляться. Тогда удовлетворяются все по­ступившие заявки.

Открытая продажа государственных ценных бумаг осуществляет­ся в течение длительного времени, иногда весь период их размещения. При этом одновременно с продажей производится их покупка. Цены купли-продажи едины на территории всей страны и устанавливаются на определенный срок, чаще всего рабочую неделю. В этот период они не меняются. А в следующий пересматриваются согласно конъюнкту­ре. Покупателями ГДО при этом могут быть все желающие. Обычно куплей-продажей таких ценных бумаг занимается Центральный банк и его территориальные учреждения.

В случае индивидуального размещения государство непосредствен­но или через посредников договаривается обо всех условиях займа с одним или несколькими крупными инвесторами, как правило - банками. Они и покупают весь выпуск ГЦБ. По сути, это закрытая подписка.

Известны следующие способы выплаты дохода по ГЦБ.

• Фиксированная процентная ставка. Она устанавливается при выпуске облигаций и в дальнейшем не меняется. Основной недостаток этого способа - доходы обесцениваются ин­фляцией.

• Ступенчатая ставка. В пределах срока обращения ГЦБ устанав­ливается несколько дат, когда их можно погасить или продлить на следующий срок. В каждый последующий период ставка воз­растает. Возможен также обмен на государственные ценные бу­маги иного вида с более высокой доходностью.

• Плавающая ставка. Здесь процентная ставка регулярно, как пра­вило, каждые полгода, пересматривается в связи с динамикой ставки рефинансирования Центрального банка или доходности ГДО, размещаемых на аукционе.

• Дисконт. По дисконтным ГЦБ процентная ставка не устанавливается. Они размещаются по цене ниже номинальной стоимости, а погашаются по номиналу. Эта разница и образует доход.

Следует отметить, что в российских нормативных документах, рег­ламентирующих эмиссию и обращение ГДО, различают следующие ставки процентного дохода:

• фиксированные, величина которых утверждена для каждого пе­риода выплат, но не совпадает;

• переменные, величина которых определяется исходя из офици­альных показателей, характеризующих инфляцию;

• постоянные, величина которых определена и одинакова для всех купонных периодов.

Государственные ценные бумаги бывают двух типов: рыночные и не­рыночные. Рыночные могут свободно обращаться на вторичном рынке. Именно они наиболее ликвидные и служат ориентиром доходности, используемым в финансовых расчетах.

Нерыночные имеют какие-либо ограничения в обращении. Чаще всего последние касаются потенциальных владельцев. Например, ГЦБ могут быть предназначены исключительно для резидентов или только для юридических лиц. Кроме этого, ограничения часто касают­ся операций, совершаемых с госбумагами. Например, возможны от­сутствие операций их купли-продажи на вторичном рынке, наличие запрета на использование в качестве объекта залога, либо же предусмат­ривается обязательность определенных операций.

В частности, именно такие ограничения предполагаются Приказом Министерства финансов РФ от 21.11.2004 № 86н «Об утверждении условий эмиссии и обращения облигаций государственных нерыноч­ных займов».