Монетарная политика сша

Мировой кризис весной 2009 года перешёл из острой фазы в стадию коррекции на фоне неустойчивого равновесия в экономике. Центральные банки ведущих стран массированными вливаниями ликвидности спасли мировую финансовую систему от коллапса, к которому та была очень близка с осени 2008 года. Однако, грандиозная эмиссия, породившая избыточную ликвидность, оказывает влияние на финансовые рынки, порождая новые пузыри.

Фундаментальные причины кризиса не преодолены, поэтому поднять учетные ставки уже невозможно, поскольку возврат к прежним уровням ликвидности и стоимости денег немедленно породит новый виток дефляционного сжатия. С другой стороны, если позволить избыточной ликвидности излиться на финансовые и сырьевые рынки, это может вызвать всплеск цен на базовые товары, а значит, и инфляцию издержек. В условиях слабого конечного спроса, безработицы, невысоких зарплат, высокой задолженности по кредитам и общей неуверенности в завтрашнем дне производители не могут переложить все свои издержки на потребителей.

Таким образом, центральные банки ведущих стран должны одновременно: изъять потенциально спекулятивные деньги, но оставить достаточно ликвидности в банковской системе; не допустить инфляционного разогрева, но одновременно предотвратить дефляционный коллапс; удержать низкие процентные ставки на рынке госзаймов, но при этом обеспечить спрос на новые выпуски государственных облигаций. Чтобы разобраться в способах решения этих проблем, необходимо понять, как функционирует механизм воздействия центральных банков на денежную систему. И поскольку очевидна ключевая роль США в мировой экономике и финансовой системе мира, рассмотрим действия американского центрального банка, т.е. Федеральную Резервную Систему (ФРС).

Главный орган, разрабатывающий кредитно-денежную политику США, называется Комитетом по операциям на открытом рынке ФРС (Federal Open Market Committee – сокращённо FOMC). Формально в его обязанности входит разработка монетарной политики, стимулирующей сразу четыре направления:

• стабильность цен;

• экономический рост;

• полную занятость;

• устойчивость внешних платежей и международной торговли.

ФРС использует три основных методов воздействия на финансовую систему страны. Первый и теоретически самый слабый – это ежедневный выкуп на открытом рынке определённого количества облигаций. Формы и условия при этом бывают разными, но в зависимости от объёма такой операции на рынок приходит больше или меньше денег, что решает проблемы с текущей ликвидностью.

Более серьёзное средство, которое обсуждается на каждом регулярном заседании FOMC – это так называемая «целевая процентная ставка по федеральным фондам». Всякий банк, когда в нём открывается депозит, обязан определённую часть этого депозита (на данный момент для большинства банков США она составляет 10%) в качестве резерва размещать на счетах своего окружного ФРБ. Эти деньги и составляют «федеральные фонды» – но иногда они оказываются излишними. Если банк закрыл несколько депозитов, то он может в принципе отозвать избыточные резервы со счёта в ФРБ, но на практике почти никто этого в каждодневном режиме не делает: если завтра опять откроют новые депозиты, то придётся снова вносить деньги. Поэтому банки обычно дают свои избыточные резервы в кредит овернайт (то есть на 1 день) другим банкам, у которых, наоборот, наблюдается дефицит мгновенной ликвидности. Вот, именно процент по этому самому кредиту, овернайт и регулируется «целевой ставкой по федеральным фондам». Впрочем, понятно, что через этот вид кредита ФРС в принципе получает возможность влиять и на все остальные виды заимствований.

Есть у ФРС ещё одна ставка – дисконтная. По этой ставке коммерческие банки могут получить у ФРС экстренную ликвидность в рамках так называемого «дисконтного окна». До 2008 года такой способ получения средств почти всегда был невыгодным в силу того, что сообщение ФРС о воспользовавшихся такой возможностью банках подрывало их репутацию. Однако мощный кризис ликвидности осени 2008 года привёл к переоценке ценностей: даже крупные банки стали обращаться за помощью в ФРС.

В финансовую систему США влиты грандиозные суммы денег. Кроме кредитов банкам, другим важным средством стал выкуп разнообразных ипотечных облигаций. Эта мера позволяет банкам и фирмам избавиться от «плохих активов» на своих балансах, взамен снабжая их или ликвидностью (если имеет место выкуп), или надёжными бумагами (если проводится обмен на казначейские облигации). Вместе с прочими действиями похожего типа, всё это помогло избежать коллапса финансовой системы – но, по мере нормализации рынков, избыточная ликвидность стала просачиваться на торговые площадки, поднимая цены, прежде всего на сырьё: нефть и промышленные металлы.

Такие ценовые спекуляции увеличивают издержки производителей и домохозяйств, тем самым, подрывая процесс восстановления спроса. Следовательно, необходимо изъятие избыточных денег. Но проблема в том, что это может нарушить доступность денег в финансовой системе, породив новый кризис ликвидности. Рассмотрим подробнее основные трудности, которые возникают в денежной политике ФРС.

Ведущие экономики мира (американская в первую очередь) имеют кредитную основу: подавляющая доля денежного оборота в них обеспечивается банковской системой, снабжающей займами всех экономических агентов, а также разнообразными фондами (инвестиционными, паевыми, взаимными, хеджевыми и, разумеется, пенсионными), привлекающими частные сбережения и вкладывающими их в ценные бумаги, что позволяет всем получать доходы. Это наполняет ликвидностью все каналы денежного обращения, обеспечивает возможность экономического роста.

Однако потребители и корпорации обременены гигантскими долгами, накопленными в эпоху процветания. Соответственно невозможность перекредитоваться порождает не только сжатие спроса, но и рост доли потенциально неплатёжеспособных заёмщиков. Как следствие последнего финансового кризиса потребительский и коммерческий кредит рухнул: темп его годового сжатия не имеет аналогов за все 63 года наблюдений ФРС, качество заемщиков существенно снизилось. Это требует ужесточить денежную политику. Но политика дешевого доллара будет продолжаться в обозримом будущем по следующим причинам:

• FOMC по-прежнему придерживается политики «длительного периода» в отношении сверхнизких ставок;

• американская экономика все еще нуждается в поддержке в виде мягкой монетарной политики;

• высокий уровень безработицы – ещё один аргумент в пользу мягкой монетарной политики.

В таких условиях можно предположить высокую вероятность «ситуативного» сценария развития событий. Есть риск, что на фоне притока спекулятивных денег начнет расти инфляция издержек и ФРС начнет искать способы изъятия избыточной ликвидности из финансовой системы.