10. Инвестиционные проекты и методы их финансирования.

Понятие и классификация инвестиционных проектов

Инвестиционный проект - это вариант (программа) реализации инве­стиций, связанный с обоснованием экономической (либо другой, напри­мер, социальной) целесообразности, объема и сроков осуществления вло­жений, в том числе с составлением необходимой проектно-сметнойдоку-ментации и описанием конкретных практических действий по осуществ­лению инвестиций (бизнес-план). Другими словами, инвестиционный про­ект представляет собой совокупность намерений, обоснований и практи­ческих действий по осуществлению инвестиционного процесса, по обеспе­чению заданных инвестором конкретных финансово-экономических, про­изводственных и социальных результатов инвестиционной деятельности.

В соответствии с Федеральным законом № 39-ФЗ от 25.02.1999 «Об ин­вестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капи­тальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная докумен­тация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осу­ществлению инвестиций (бизнес - план).

Таким образом, инвестиционный проект следует понимать и как наме­рение осуществить практические действия по вложению капитала, и как совокупность документов, в которых планируются и обосновываются эти действия.

В результате реализации инвестиционного проекта могут осуществ­ляться меры в широком диапазоне - от создания нового предприятия или технического перевооружения действующего производства до организа­ции различного рода фестивалей или спортивных праздников. Таким об-

разом, в качестве итогов инвестиционных проектов могут быть как эконо­мические, так и социальные результаты.

Классификация инвестиционных проектов может проводиться по раз­личным классификационным признакам.

1. В зависимости от направления инвестиций и целей их реализации инвестиционные проекты можно классифицировать на производствен­ные, научно-технические (научно-исследовательские), коммерческие, финансовые, экологические и социальные.

Реализация производственных инвестиционных проектов предполагает вложение средств в создание новых, расширение, модернизацию или рекон­струкцию действующих производств для различных отраслей экономики.

Научно-технические (научно-исследовательские) инвестиционные проекты связаны с разработкой и созданием современных высокоэффек­тивных машин, аппаратов, оборудования, приборов, технологий и техно­логических процессов. Разработка и реализация научно-технических и производственных инвестиционных проектов часто связаны друг с дру­гом, в частности, реализация производственного инвестиционного проекта может являться продолжением и необходимым этапом осуществления на­учно-технического проекта.

Цель коммерческих инвестиционных проектов - получение прибыли от осуществляемых инвестиций в результате закупки, продажи и пере­продажи, использования какого-либо имущества - продукции, товаров, услуг, имущественных прав.

Научно-технические, производственные и коммерческие инвестици­онные проекты могут быть связаны друг с другом, поскольку эффект от реализации коммерческих инвестиционных проектов (полученный доход, прибыль) может стать источником финансового обеспечения производст­венных или научно-технических инвестиционных проектов.

Финансовые инвестиционные проекты связаны с приобретением цен­ных бумаг и других финансовых активов, с формированием портфеля до­левых (акции) и долговых (облигации) ценных бумаг и их реализацией, по­купкой и реализацией финансовых обязательств, а также с эмиссией и ре­ализацией ценных бумаг.

Инвестор - покупатель и собственник ценных бумаг - получает на них дивиденды и увеличивает свой финансовый капитал. Источником увели­чения капитала является осуществление производственных инвестици­онных проектов. Кроме этого, в результате реализации финансовых инве­стиционных проектов может происходить перераспределение капитала в сфере финансового обращения. Более того, инвестор, реализуя проект по выпуску и продаже ценных бумаг, решает задачу финансового обеспече­ния производственного инвестиционного проекта, т.е. реализация финан­сового инвестиционного проекта непосредственно связывается с реализа­цией производственного инвестиционного проекта и является его состав­ной частью. К экологическим инвестиционным проектам относятся проекты, ре­зультатом которых являются природоохранные объекты. Другой вариант -улучшение параметров действующих производств либо реализация мер по снижению вредного воздействия на природу, например уменьшение или изменение структуры выбросов вредных веществ в атмосферу.

Результатом реализации социальных инвестиционных проектов яв­ляется достижение определенной общественно полезной цели, в частнос­ти улучшение состояния здравоохранения, образования, культуры, спор­та и т.п.

2. В зависимости от степени взаимного влияния инвестиционные про­екты подразделяются следующим образом.

Независимые инвестиционные проекты - это проекты, решение о ре­ализации одного из которых не влияет на решение о реализации другого. Для того чтобы один проект был независим от другого, необходимо выпол­нение двух условий:

а) должны существовать технические, технологические, финансовые, временные, правовые и другие возможности осуществлять один проект не­зависимо от того, будет или не будет принят к реализации другой проект;

б) на величину и структуру денежных потоков, ожидаемых от реали­зации одного проекта, не должно влиять принятие другого проекта к реа­лизации либо отказ от него.

Альтернативные (взаимоисключающие) инвестиционные проекты -это такие проекты, которые не могут быть реализованы одновременно. Дру­гими словами, принятие одного из них означает, что оставшиеся проекты не могут быть реализованы (например, возведение двух мостов в одном месте).

Взаимодополняющие инвестиционные проекты - это проекты, кото­рые реализуются совместно. При этом взаимодополняющие инвестицион­ные проекты подразделяются на два типа:

а) комплиментарные проекты, которые обладают следующим свой­ством: принятие одного проекта приводит к увеличению доходов по дру­гим проектам;

б) проекты замещения, которые отличаются следующим: принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по действую­щим проектам.

3. По срокам реализации инвестиционные проекты можно разделить на следующие группы:

а) краткосрочные (до 1 года);

б) среднесрочные (1~3 года);

в) долгосрочные (свыше 3 лет).

4. По масштабу реализации инвестиционные проекты подразделяются на следующие виды:

а) глобальные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную, политическую или экологическую ситуацию в мире; б) народно-хозяйственные проекты, которые оказывают действенное влияние на всю страну в целом или ее регионы;

' в) крупномасштабные проекты, охватывающие крупные территори­альные образования или отдельные отрасли экономики;

г) локальные проекты, действие которых сказывается в рамках пред­приятия, осуществляющего инвестиционный проект.

5. По типу (временной структуре) денежного потока при реализации инвестиционного проекта проекты подразделяются на две группы:

а) проекты с ординарным денежным потоком, т.е. потоком, имеющим следующую временную структуру - единовременно или последовательно произведенные инвестиции и следующие за ними положительные денеж­ные потоки;

б) проекты с неординарным денежным потоком, т.е. потоком, в кото­ром инвестиции и положительные денежные потоки могут чередоваться в произвольном порядке.

Фазы развития инвестиционного проекта

Процесс разработки и реализации инвестиционного проекта уклады­вается в несколько фаз, в рамках которых ставятся свои цели и решаются соответствующие задачи: предынвестиционная, инвестиционная, эксплу­атационная (иногда ее называют операционной или производственной) и ликвидационная (ликвидационно-аналитическая) фаза.

Первая фаза проекта, предынвестиционная, включает следующие ста­дии:

а) определение инвестиционных возможностей инвестора, обзор воз­можных вариантов их реализации;

б) анализ альтернативных вариантов и выбор наилучшего варианта действий (т.е. наилучшего инвестиционного проекта);

в) принятие решения об инвестировании, разработка плана действий по реализации выбранного проекта.

Вторая фаза проекта, инвестиционная фаза, включает следующие стадии: а) проектирование; б) заключение договоров, подбор кадров;

в) осуществление вложений;

г) возведение производственных мощностей, строительство объектов, пусконаладочные работы и др.

Третья фаза - эксплуатационная (операционная, производственная) -самая продолжительная фаза инвестиционного проекта. В ходе эксплуа­тации объекта инвестирования формируются (достигаются) планировав­шиеся результаты, осуществляется оценка этих результатов в плане про­должения или прекращения проекта, вносятся необходимые возможные корректировки с целью увеличить эффективность реализации проекта. Основные проблемы, связанные с этой фазой, - производство и сбыт про­дукции, финансирование текущих затрат.

Заключительная четвертая фаза проекта - ликвидационная (ликвида-ционно-аналитическая) фаза является не менее важной, чем три предыду­щие. В рамках этой фазы решаются три задачи. Первая задача - ликвида­ция возможных отрицательных последствий (главным образом экологичес­кого характера) закончившегося или прекращенного проекта. Вторая зада­ча - высвобождение оборотных средств и переориентация производствен­ных мощностей. Третья задача - анализ и оценка результатов проекта, его эффективности, соответствия поставленных и достигнутых целей, степени достоверности прогнозов, надежности применяемых методик оценки инве­стиционного проекта. Другими словами, производится постаудит проекта.

Основные задачи, решаемые

в рамках реализации инвестиционных проектов

Осуществляя инвестиции, в рамках реализации инвестиционных про­ектов субъекты инвестиционной деятельности решают множество раз­личных задач, преследуя собственные интересы. Поскольку перечень этих задач чрезвычайно обширен, рассмотрим основные задачи, решае­мые при реализации инвестиционных проектов в масштабе предприятия.

1. В результате эффективной реализации инвестиционного проекта предприятие может увеличить производственный потенциал - за счет обновления, качественного совершенствования и количественного увели­чения основных фондов, повышения технического уровня и эффективно­сти производства и управления. Таким образом решается первая из ос­новных задач в рамках реализации инвестиционных проектов.

2. При осуществлении инвестиций всегда имеется неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе осуществления проекта неблагоприятных ситуаций. Неполнота или неточность информации об объемах и ценах реализации продукции, о ценах приобретаемого сырья и материалов, оборудования, комплектующих и т.д., а также об объемах и сроках осуществления вложений приводит к увеличению степени риска при осуществлении инвестиционных проектов. Поскольку рыночная среда характеризуется изменчивостью и непредсказуемостью (неопреде­ленностью конъюнктуры и перспектив рынка) и в условиях рынка риск практически неизбежен (это в наибольшей степени относится к инвести­циям, отдача от которых может произойти через несколько лет), постоль­ку при принятии решений по направлению вложений, по реализации конкретного инвестиционного проекта необходимы всесторонние анализ и обоснование проекта, позволяющие существенно снизить степень рис­ка инвестиций и связанные с ним возможные финансовые, имуществен­ные и другие потери. В связи с этим возникает необходимость решать вторую задачу - минимизация риска инвестиций при осуществлении инвестиционного проекта.

3. Третья задача - достижение наибольшей финансовой отдачи (фи­нансовой производительности). Основным итоговым показателем эф­фективности хозяйственной деятельности предприятия, в том числе ин­вестиционной, является полученный доход. Получение дохода является необходимым условием развития и повышения эффективности производ­ства, которое в значительной мере зависит от вложенного капитала и эф­фективности его использования.

4. Оптимизация инвестиционных вложений - это четвертая задача. Эта задача непосредственно связана с задачей получения максимальной отдачи инвестиций. Отдача инвестиционных вложений в различные сфе­ры производственно-хозяйственной деятельности в различных регионах страны, в международные проекты и т.д. существенно различается, поэто­му особенно важно не только обеспечить эффективность отдельного про­изводственно-инвестиционного проекта, но и оптимизировать распреде­ление инвестиций в развитие экономики регионов, отраслей, страны в це­лом с учетом международной кооперации производства и хозяйствования. Рассмотренная оптимизация относится в большей мере к государственно­му сектору экономики, а также к крупным инвестиционным, финансовым и производственным организациям. Отдача инвестиций различных юри­дических и физических лиц в акции и ценные бумаги зависит от политики формирования их портфеля.

5. Пятая задача, подлежащая решению при реализации проекта на предприятии - обеспечение финансовой устойчивости и платежеспо­собности предприятия. Реализация крупных инвестиционных проектов предполагает отвлечение значительных финансовых средств на достаточ­но длительный период времени, что может привести к снижению плате­жеспособности предприятий и даже к банкротству. Кроме того, при осу­ществлении крупных инвестиционных проектов предприятие, как прави­ло, привлекает заемные средства, что при значительной доле заемных средств в структуре активов предприятия может привести к снижению его финансовой устойчивости в будущем. В связи с этим при формирова­нии источников инвестирования, принятии условий кредитования, оценке эффективности и сроков реализации инвестиционных проектов необходимо проводить глубокий анализ и осуществлять корректное прогнозирова­ние финансовой устойчивости предприятия на всех этапах и фазах их осуществления.

6. Ускорение реализации инвестиционных проектов - шестая задача, решаемая на предприятии. Фактор времени в реализации инвестиционно­го проекта играет особо важную роль. Ускорение реализации инвестици­онных проектов позволяет существенно снизить степень риска при их осуществлении. Сокращение времени реализации инвестиционных про­ектов ускоряет отдачу вкладываемых инвесторами финансовых средств и других капиталов за счет ускорения выпуска продукции и ее реализации. При этом уменьшаются сроки пользования кредитом и другими заемными средствами, а следовательно, процентные выплаты по кредиту. Кроме этого, ускоряется накопление амортизационных средств и прибыли, кото­рые являются источниками дальнейшего развития и технического совер­шенствования производства.

Основные задачи, решаемые в рамках реализации инвестиционных проектов, взаимосвязаны между собой и в целом направлены на решение главной задачи - увеличение эффективности инвестиционной деятель­ности.

Основными формами финансирования инвестиционных проектов яв­ляются: самофинансирование, акционерная форма финансирования, го­сударственное (бюджетное) финансирование, долговое финансирование, государственные внешние заимствования, долгосрочное кредитование, лизинг, проектное финансирование, венчурное финансирование, ипотеч­ное кредитование.

Самофинансирование инвестиционных проектов

Классической формой финансирования инвестиционных проектов в странах с развитой экономикой является самофинансирование инвести­ций - использование собственных финансовых ресурсов предприятий в виде нераспределенной прибыли и амортизации. В дополнение к исполь­зованию этих двух источников применяются такие формы финансирова­ния, как эмиссия ценных бумаг и получение кредита на рынке ссудного капитала.

Вместе с тем редко какая компания, которая принимает решение реа­лизовать ресурсоемкий инвестиционный проект, имеет возможность осу­ществить этот проект, используя только собственные финансовые ресур­сы. Поэтому с целью получения необходимых финансовых ресурсов ком­пания может прибегнуть к увеличению собственного капитала за счет эмиссии долевых ценных бумаг (акций) или к использованию заемных средств, выпустив долговые ценные бумаги (облигации или другие долго­вые обязательства); возможна также и такая форма - получение ссуды в банке, страховой или другой компании.

Акционерная форма финансирования инвестиционных проектов

Акционерное финансировать представляет собой форму получения необходимых денежных средств или других инвестиционных ресурсов для реализации инвестиционных проектов путем выпуска и продажи предприятиями и организациями-инвесторами ценных бумаг (акций и об­лигаций). По существу, форма акционерного финансирования является альтернативной кредитному финансированию и представляет своего рода заем денежных средств у покупателей ценных бумаг на срочной основе, но без возврата и уплаты процентов за пользование ими, как это имеет мес­то при получении кредита в банке. При выпуске ценных бумаг инвесторы предлагают покупателям приобрести их на определенных условиях. При этом покупатели (собственники) ценных бумаг приобретают право на по­лучение дохода как в виде денежных выплат, так и в виде увеличения сво­ей доли в уставном капитале предприятия, выпустившего ценные бумаги, только в будущем - после создания или модернизации производства, вы­пуска и реализации продукции и получения прибыли. Кроме этого, собст­венники акций имеют еще один мотив приобретения ценных бумаг - в за­висимости от условий выпуска акций они могут приобретать права учас­тия в управлении создаваемым в результате реализации инвестиционно­го проекта предприятием.

Акционерное финансирование по сути представляет собой денежное со­участие юридических и физических лиц в обеспечении финансовыми ре­сурсами процесса создания новых или развития существующих предприя­тий, компаний, фирм, функционирующих в виде акционерных обществ.

Государственное (бюджетное) финансирование инвестиционных проектов

Государственное финансирование инвестииионных проектов осуще­ствляется прежде всего в рамках государственных и региональных инве­стиционных программ. Федеральные целевые инвестиционные програм­мы являются эффективным инструментом государственного воздействия на.инвестиционную деятельность в стране в целом и в отдельных регио­нах, на экономическое развитие регионов. Государственное участие в фи­нансировании инвестиционных проектов направлено в основном на под­держку проектов, имеющих важное значение для экономики, а также на сохранение государственного контроля над соответствующими секторами экономики. Указанное участие осуществляется в пределах государствен­ных бюджетных ассигнований на инвестиционные цели и в рамках госу­дарственных инвестиционных программ.

Практически ни один инвестиционный проект не может быть реализо­ван без привлечения кредитов. Кредит. - это ссуда, предоставляемая в де­нежной или товарной форме кредитодателем заемщику при соблюдении условий возвратности, срочности и платности.

Кроме банков ссудное финансирование инвестиционных проектов осу­ществляют и другие финансовые институты. В частности, в развитых в экономическом отношении странах долгосрочное инвестирование широко практикуют страховые компании. Для них срочные ссуды представляют собой инвестиции. Так как страховые компании заинтересованы в непре­рывном обороте своих денежных средств, они взимают плату за досрочное погашение ссуды заемщиком. Кроме того, в связи с тем, что ссуды страхо­вых компаний выдаются на более длительный срок, чем ссуды банков, процентная ставка страховых компаний более высокая.

Учитывая различные сроки погашения, ссуды банков и страховых компаний не являются конкурентными, скорее они дополняют друг друга.

Кредиты, с помощью которых финансируются инвестиционные проек­ты, отличаются большим разнообразием ^_ их можно группировать по раз­личным признакам и, в частности, по типу кредитора, по назначению, по форме предоставления, по сроку предоставления.

По типу кредитора кредиты разделяются на следующие виды:

- банковский кредит;

- государственный кредит;

- иностранный кредит;

- коммерческий кредит (кредит, предоставляемый товарной форме). По назначению кредиты включают:

- инвестиционный кредит;

- ипотечный кредит (под залог недвижимого имущества);

- таможенный кредит (отсрочка платежа таможенных пошлин).

По форме предоставления кредиты, предназначенные для финанси­рования инвестиционных проектов, классифицируются на два типа:

- финансовый кредит;

- товарный кредит.

По сроку предоставления кредиты подразделяются на такие типы:

- краткосрочный кредит (до 12 месяцев);

- долгосрочный кредит (от 1 года до 5 лет).

Основой кредитных отношений и применяемых форм финансирования инвестиционных проектов на основе кредитования инвесторов является кредитный договор, т.е. юридическое соглашение, определяющее основные параметры кредита и обязательства как заемщика, так и кредитора.

Ипотечное кредитование. Оценка залогового имущества

Для финансового обеспечения инвестиционной деятельности, в частно­сти для модернизации производства, реконструкции и технического пере­вооружения, капитального строительства, предприятие вынуждено обра­щаться за кредитом к банкам и другим финансово-кредитным организа­циям. Так как за каждым кредитом стоит определенный риск для креди­тора, то это вынуждает банк-кредитора требовать от предприятия-заем­щика обеспечения кредита. Наиболее эффективной и распространенной формой обеспечения инвестиционного банковского кредита является за­лог недвижимого имущества (ипотека).

Залог регулируется несколькими законодательными актами, среди них: Гражданский кодекс РФ, федеральные законы: «О залоге», «Об ипо­теке (залоге недвижимости)», «О банках и банковской деятельности», «О несостоятельности (банкротстве)».

Залог представляет собой один из способов обеспечения исполнения обязательства, при котором кредитор-залогодержатель «имеет право в случае неисполнения должником обязательства получить удовлетворе­ние из стоимости заложенного имущества лица, которому принадлежит это имущество (залогодателя)» (ст. 334 ГК РФ).

Залог недвижимого имущества (ипотека) - наиболее надежное обеспе­чение кредитных сделок. Это объясняется высокой стоимостью этих акти­вов, наличием спроса на недвижимость, а также правовым обеспечением сделок с недвижимостью, включая государственную регистрацию прав.

В соответствии с Федеральным законом «О лизинге» под лизингом по­нимается вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании договора лизинга физическим или юридиче­ским лицам за определенную плату, на определенный срок и на опреде­ленных условиях, обусловленных этим договором, с правом его выкупа.

Таким образом, лизинг как форма ресурсного обеспечения инвестици­онных проектов предполагает при их реализации использование матери­альных ресурсов - в первую очередь в виде технологического оборудова­ния, являющегося собственностью лизинговых компаний или производи­телей этого оборудования. В результате использования такой формы ре­сурсного обеспечения снижается потребность в денежных средствах на капитальные вложения и, кроме того, откладываются сроки оплаты при­обретенного оборудования. В конечном счете ускоряется реализация ин­вестиционных проектов и увеличивается финансовая отдача инвестиций. Вообще говоря, предметом лизинга могут быть предприятия и другие имущественные комплексы, здания и сооружения, оборудование, транс­портные средства и другое движимое и недвижимое имущество, которое может быть использовано для предпринимательской деятельности. Не могут быть предметом лизинга земельные участки и другие природные объекты, а также имущество, которое запрещено законом для свободного обращения или для которого установлен особый порядок обращения.

Субъектами лизинга выступают, с одной стороны, лизингополучатель, т.е. физическое или юридическое лицо, которое в соответствии с догово­ром принимает предмет лизинга за определенную плату, на определен­ный срок и на определенных условиях во временное владение и в пользо­вание, с другой стороны, лизингодатель, т.е. физическое или'юридическое лицо, которое за счет собственных средств приобретает в собственность имущество и предоставляет его в качестве предмета лизинга лизингополучателю за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение.

Предприятия, основная деятельность которых связана с проведением научных исследований, научно-техническими, инженерными, технологи­ческими разработками, созданием и внедрением нововведений, в том чис­ле по заказам крупных фирм и по государственным контрактам, называ­ются венчурными предприятиями. Чаще всего к венчурным предприятиям относятся предприятия малого бизнеса. Вместе с тем существуют крупные компании, готовые рисковать своим капиталом, вкладывая его в различно­го рода инновации - новые, прогрессивные технологии, производство новой конкурентоспособной продукции и т.д. Основное значение для крупных венчурных инвесторов при принятии решений об инвестировании имеет фактор наличия у венчурного предприятия конкретных, тщательно подго­товленных и обоснованных, перспективных инвестиционных проектов.

Крупные инвесторы, принимая решения о венчурных инвестициях, о коммерческом сотрудничестве с венчурной фирмой, предлагающей ком­мерчески выгодный перспективный проект, стремятся снизить риск того, что венчурная фирма использует предоставленные инвестиции неэффек­тивно или на цели, не связанные с реализацией проекта. Для решения этой проблемы возможно использование следующего метода - создание нового целевого предприятия, функционирование которого направлено исключи­тельно на реализацию предложенного венчурной фирмой проекта.

Венчурные инвесторы, которые осуществляют инвестиции посредст­вом покупки акций венчурных фирм (внесение в них паев, если это не ак­ционерные, а паевые предприятия), могут планировать для себя оставать­ся в предприятии, созданном под перспективный проект, в течение всего жизненного цикла проекта. В этом случае они могут рассчитывать на по­лучение дивидендов с ожидаемых прибылей.

Характерной для многих венчурных инвесторов является заранее на­мечаемая ими перепродажа своего участия (акций или паев) в соответству­ющем предприятии по цене более высокой, чем произведенные инвести­ции. При этом подобная перепродажа (реверсия) планируется ранее, чем осваиваемый в венчурном предприятии продукт достигнет в своем жиз­ненном цикле стадии с наиболее высокой доходностью - в течение срока окупаемости инвестиционного проекта (т.е. ранее, чем реализуемый инвес­тиционный проект окупится и начнет приносить дополнительные доходы, чистая текущая стоимость проекта станет неотрицательной величиной).

Таким образом, перед венчурным инвестором встает задача коррект­ного прогнозирования доходов от проекта, а следовательно, и задача рас­чета ожидаемой через некоторое время рыночной стоимости предприя­тия, в которое он вложил свой капитал. Пропорционально рыночной стои­мости предприятия будет определяться тогда и стоимость их доли в нем. При этом величина венчурных инвестиций, которые осуществляет инвес­тор, должна быть меньше, чем соответствующая доля рыночной стоимос-

ти предприятия, которую получит инвестор при продаже этой доли или при продаже всего предприятия, созданного для реализации проекта. Венчурный инвестор может выбрать один из двух вариантов.

1. Венчурный инвестор может будучи совладельцем предприятия, со­зданного для реализации венчурного проекта, дождаться окончания (реа­лизации) проекта и получать прибыль от выпуска новой продукции или от продажи патентов, ноу-хау, лицензий на новую технологию.

2. При повышении стоимости акций предприятия, в которое был вло­жен капитал венчурного инвестора, последний может продать принадле­жащие ему акции и получить прибыль в виде разницы между стоимостью акций и величиной инвестиций (вложенного капитала).

Для венчурного предприятия, ставящего перед собой задачу привлечь к сотрудничеству венчурного инвестора, чрезвычайно важным является разработка и обоснование инвестиционного проекта с такой эффективно­стью, которая позволит предположить, что рыночная стоимость предпри­ятия, образуемого для реализации данного проекта, будет увеличиваться и достигнет к моменту окупаемости проекта (к моменту появления поло­жительных компонентов денежного потока от проекта) значения, превы­шающего величину планируемых инвестором вложений.

В связи с этим в технико-экономическом обосновании инвестиционного проекта, реализуемого посредством образования под данный проект специ­ального целевого предприятия, должна содержаться прогнозная оценка его будущей рыночной стоимости, которая будет для инвестора обоснованной базовой величиной для расчетов выгод от возможной перепродажи своего пакета акций (пая) в целевом предприятии. Важность знания обоснованной прогнозной рыночной стоимости предприятия в целом обусловлена тем, что именно эта величина определяет стоимость доли в рассматриваемом пред­приятии. В свою очередь, для получения прогнозной оценки рыночной сто­имости предприятия в целом должны применяться общепринятые методы оценки бизнеса - доходный, затратный и сравнительный подходы.

Эффективность венчурного финансирования инвестиционных проек­тов достаточно сложно оценивать, поскольку обычные методы и критерии оценки эффективности в данном случае не совсем приемлемы. В связи с этим необходима разработка системы критериев, характеризующих вы­полнимость и эффективность венчурного проекта.