21. Финансовые потоки, связывающие фирму и рынок капитала.
Логика денежных потоков заключается в следующем:
1 — финансирование деятельности фирмы за счет капитала ее учредителей (имеет место на этапах создания и становления фирмы);
2 — фирма выходит на рынок капитала со своими ценными бумагами с целью привлечения долгосрочных источников финансирования (периодически имеет место иа этапе рутинного функционирования фирмы):
3 — привлечение средств инвесторов, приобретающих эмитированные фирмой долевые и долговые ценные бумаги, т. е. в обмен на выпущенные ценные бумаги с первичного рынка поступают денежные средства (имеет место на этапе функционирования фирмы в стабильном режиме как результат выхода ее на фондовый рынок; является следствием предыдущего действия); •
4 — инвестирование полученных финансовых ресурсов в основные средства и оборотные активы; 5— генерирование денежного потока как результата успешной деятельности фирмы;
6 — уплата предусмотренных законом налогов и другие отчисления;
7 — выплата фактическим инвесторам (собственникам и лендерам) причитающегося им регулярного дохода по итогам отчетного периода; имеются в виду: (а) дивиденды собственникам (обычно трактуется как часть совокупной прибыли, состоящей из двух компонентов — прибыли отчетного периода и прибыли, реинвестированной в активы фирмы по итогам предыдущих периодов) и (б) проценты лендерам;
8 — реинвестирование в активы фирмы части прибыли (т. е. денежные средства не изымаются собственниками, а вкладываются в нефинансовые активы фирмы);
9 — направление на рынок капитала части прибыли в виде финансовых инвестиций (т.е. денежные средства как результат прибыльной работы используются для приобретения ценных бумаг в целях создания страхового запаса денежны* эквивалентов или инвестирования временно свободных денежных средств для получения текущего дохода);
10 — направление инвесторами свободных денежных средств на рынок капитала.
22. Теоретические основы оценки стоимости капитальных финансовых активов.
DCF – модель.
Среди финансовых активов особая роль принадлежит капитальным финансовым активам – акциям (или долевым ценным бумагам) и облигациям (или долговым ценным бумагам). С помощью этих инструментов формируется капитал фирмы, они служат как для мобилизации финансовых активов, так и для инвестирования.
Капитальные финансовые активы условно могут быть подразделены на две группы : рисковые ( корпоративные ценные бумаги – акции, облигации и др.)и безрисковые (государственные ценные бумаги – облигации).
Капитальные финансовые активы оцениваются с помощью базовых характеристик –цена, стоимость, доходность, риск.
Цена и стоимость – это взаимосвязанные абсолютные характеристики:
Цена (Pm) – это рыночная цена, объявленная продавцом;
Стоимость (Vt) – это теоретическая, внутренняя стоимость, по который финансовый актив оценивается покупателем.
Возможны три случая:
Pm > Vt, Pm < Vt, Pm = Vt.
Конкретного инвестора (покупателя финансового актива) интересует второй случай, но для этого ему нужно оценить значение Vt.
Наиболее широко распространена практика оценивания значения Vt на основе дисконтирования ожидаемых будущих поступлений, генерируемых данным финансовым активом.
В рамках этого подхода теоретическая, или внутренняя, стоимость может быть найдена с помощью модели DCF (discountedcash flow).
Одна и та же расчетная формула — DCF-модель — может применяться для оценки как внутренней (теоретической) стоимости финансового актива, так и его доходности с одним лишь отличием: а) для оценки стоимости исходные, т. е. известные, параметры в DCF-модели таковы: значения регулярного дохода (т. е. элементы возвратного денежного потока), количество базисных периодов, приемлемая норма прибыли, единовременный доход по окончании операции (например, нарицательная стоимость, цена выкупа и др.); б) для оценки доходности исходные параметры в DCF-модели таковы: значения регулярного дохода, количество базисных периодов, текущая внутренняя стоимость актива (принимается равной его текущей рыночной цене), единовременный доход по окончании операции. Если модель используется для расчета внутренней стоимости актива, то логика рассуждений такова. Инвестору предлагается купить будущий денежный поток. Согласившись на эту операцию, инвестор как бы откладывает до лучших времен возможность текущего, сиюминутного потребления денежных средств. Поскольку денежные средства имеют временную ценность, инвестор согласится на операцию лишь в том случае, если он получит дополнительный доход, т. е. совокупная сумма элементов возвратного потока должна превышать исходную инвестицию, т. е. цену покупки. Задавая устраивающую его процентную ставку и дисконтируя по ней элементы возвратного потока к моменту начала операции, инвестор находит ту сумму, которую он готов заплатить за возможность обладания этим потоком. Эта сумма, т. е. дисконтированная стоимость возвратного потока, и будет представлять собой внутреннюю, или теоретическую, стоимость этого потока.