27. Метод компании «дюпон» и его роль в менеджменте.

3.3. формула «дюпон» (du pont) и ее модификация

На практике метод «Дюпон» называют методом Дюпона, что неверно, так как Эжен дю Пон де Немур умер в 1834 году, а метод был разработан группой специалистов компании «Дюпон» значительно позже в 20-е годы прошлого столетия.

Составными элементами формулы «Дюпон» являются коммерческая маржа и коэффициент трансформации (ЭР = КМ × КТ).

Для более точного выявления влияния факторов необходимо модифицировать эту формулу. В качестве финансового результата взять чистую прибыль, а в двухфакторную модель ввести значение акционерного капитала (собственного капитала):

Метод «Дюпон» основан на анализе соотношений, образующих коэффициент доходности

акционерного капитала (Return on Equity – ROE):

ROE = NI / CE × 100 \%, (3.9)

где

NI (Net Income) – чистая прибыль;

CE (Common Equity) – акционерный капитал предприятия.

В практике финансового менеджмента могут быть использованы различные версии метода,

отличающиеся степенью детализации:

1. Двухфакторная модель, т.е. в исходную модель вводим соотношение (актив/актив):

ROE = (NI / CE) × 100 \% × (TA / TA) =

[(NI / ТА) × 100 \%]× (ТА / CE), (3.10)

где

ТА (Total Assets) - суммарные активы

Эту формулу можно записать, как:

ROE = ROA × LR, (3.11)

где

ROA (Return on Assets) – доходность активов или чистая рентабельность активов (чистая прибыль / акционерный капитал);

LR (Leverage Ratio) – коэффициент финансового рычага (актив / акционерный капитал).

2. Трехфакторная модель, т.е. в формулу ROE (3.10) дополнительно вводим соотношение

(чистый объем продаж / чистый объем продаж):

ROE = NI / CE = (NI / NS) × 100 \% × (NS / TA) × (TA / CE), (3.12)

где

NS (Net Sales) – чистый объем продаж (без учета НДС)

Формулу 3.12 можно записать через следующие сомножители: ROE = NPM × AT × LR (3.13)

NPM (Net Profit Margin) – чистая рентабельность оборота (чистая прибыль / чистый объем продаж);

AT (Asset Turnover) – оборачиваемость активов (чистый объем продаж / актив).

В экономической литературе [74,с.140] взамен аббревиатуры NPM можно встретить аббревиатуру ROS и в этом случае формула примет вид:

ROE = ROS × AT × LR, (3.14)

где

ROS (Return of Sales) – чистая рентабельность оборота.

3. Пятифакторная модель, т.е. в формулу 3.12 дополнительно вводим соотношения (прибыль до уплаты налогов / прибыль до уплаты налогов; прибыль до уплаты процентов и налогов / прибыль до уплаты процентов и налогов):

ROE = (NI / CE) × 100 \% = (NI / EBT) × 100\% × (EBT / EBIT) ×

× (EBIT / NS) × (NS / TA) × (TA / CE), (3.15)

где

EBT (Earnings before Taxes) – прибыль до уплаты налогов;

EBIT (Earnings before Interest and Taxes) – прибыль до уплаты процентов и налогов.

Пятифакторную формулу можно записать следующим образом:

ROE = TB × IB × OM × AT × LR, (3.16)

где

TB (Tax Burden) – налоговое бремя (чистая прибыль / прибыль до уплаты налогов) или k

налоговых выплат;

IB (Interest Burden) – процентное бремя (прибыль до уплаты налогов / прибыль до уплаты процентов и налогов) или k процентных выплат;

OM (Operating Margin) – операционная рентабельность (прибыль до уплаты процентов и налогов / чистый объем продаж) или рентабельность продаж.

Таким образом, на величину доходности акционерного капитала влияют следующие факторы:

• ставка налогов;

• проценты за кредит;

• операционная рентабельность;

• оборачиваемость активов;

• финансовый рычаг (леверидж).

К основным проблемам применения метода «Дюпон» в российской практике можно отнести:

1. суммарные активы, как правило, не имеют объективной (разумной) оценки или стоимости;

2. показатель «чистая прибыль» в терминологии Министерства Финансов России далеко не является «чистым», т.к. из этой величины выплачивается целый ряд издержек (выплаты на социальные нужды; премии сотрудникам и т.п.);

3. в учетной политике не соблюдается принцип постоянства, т.к. изменение учетной и налоговой политики может происходить по несколько раз в учетном году. В этом случае попытка провести анализ по методу «Дюпон» имеет много погрешностей, искажающих действительность.

Рассмотрим изученные коэффициенты и их влияние на доходность акционерного капитала (ROE). Для этого необходимо использовать баланс компании и счет прибылей и убытков (зарубежная отчетность).

Таблица 3.1. Анализ динамики доходности акционерного капитала

Показатели (коэффициенты)

Базисный год

Отчетный год

Отклонен

ие (+,-)

1. Налоговое бремя (TB)

0,70

0,70

-

2. Процентное бремя (IB)

1,00

0,50

- 0,50

3. Операционная рентабельность (OM), \%

15,00

12,00

- 3,00

4. Оборачиваемость активов (AT)

1,00

0,80

- 0,20

5. Финансовый леверидж (LR)

2,00

3,00

+1,00

6. Доходность акционерного капитала (ROE),

(п.1*п.2*п.3*п.4*п.5)

21,00

10,08

- 10,92

За отчетный период по всем показателям, за исключением k финансового левериджа, наблюдалось снижение значений коэффициентов. В базисном году компания не имела долгов или, по крайней мере, не платила процентов за кредиты, т.к. IB = 1. В отчетном году компания решила увеличить свои операции за счет привлечения кредита, активы пополнились и финансовый леверидж возрос до 3 (LR). Однако в результате этого компании пришлось снизить отпускные цены и/или пойти на увеличение издержек. Вследствие этого операционная рентабельность (OM) уменьшилась на 3 \%, а оборачиваемость активов (AT) – на 0,2. Половина операционной прибыли была направлена на уплату процентов (IB = 0,5). В результате доходность акционерного капитала компании (ROE) снизилась более чем в два раза (с 21 \% до 10,08 \%).

В практике финансовой работы необходимо учитывать не только значения показателей, но и их взаимное влияние. Важно определить, какой показатель изменяется быстрее и сильнее, и как он влияет на результативный показатель.

Рассмотрим взаимосвязь КМ и КТ и их сопряженное влияние на экономическую рентабельность (табл.3.2.).

Таблица 3.2. Анализ динамики экономической рентабельности

Анализируемый период

КМ, \%

(НРЭИ/Оборот)

КТ

(Оборот/Актив)

ЭР,\%

(КМ*КТ)

1квартал

5

3

15

2 квартал

6 ↑

4 ↑

24 ↑

3 квартал

8 ↑

4 →

32 ↑

4 квартал

10 ↑

3 ↓

30 ↓

Условные обозначения:

↑ - увеличение показателя;

↓ - уменьшение показателя;

→ - неизменный показатель.

В данном примере рост ЭР происходил за счет увеличения рентабельности продаж (КМ) за исключением 4 квартала. Коммерческая маржа имела устойчивую тенденцию к увеличению, в то время как коэффициент трансформации либо снижался (4 квартал), либо оставался на прежнем уровне (3 квартал). В 4 квартале КТ был ниже, чем в 3 квартале на 1, следовательно, снижение

оборачиваемости в 4 квартале привело к уменьшению ЭР на 2 \% (30\% – 32\%). Для увеличения КТ

или оборачиваемости активов необходимо рассмотреть следующие возможности:

1. снизить ненужные или неэффективно используемые основные средства, нематериальны активы и т.п.;

2. снизить запасы излишних или залежалых материалов, топлива, незавершенного производства, готовой продукции (неликвиды);

3. уменьшить величину дебиторской задолженности, в том числе просроченной.

Для анализа четырех базовых показателей рассмотренных в этой теме, а также для модификации моделей необходимо придерживаться следующих правил:

• использовать среднеарифметические или средне хронологические величины. Это непременное условие для получения реальной оценки происходящего.

• при использовании формулы ЭР из объема актива необходимо вычесть величину кредиторской задолженности, т.е. тех заемных средств, которые работают на достижение НРЭИ, но не принадлежат хозяйствующему субъекту.

• при анализе используется не бухгалтерский, а аналитический баланс. Аналитический баланс получается путем вычитания из валюты баланса так называемых «больных» статей и кредиторской задолженности.