6.2. Наиболее известные практики применения рейтингов

6.2.1. Кредитный рейтинг мировых финансовых агентств

Известным в мировой практике рейтингом следует считать офи-циальное заключение об оценке деятельности государства, банка, компании или иной организации, выданное специальным агентством по рейтингу.

Прежде всего обратимся к практике предоставления кредитных рейтингов. Кредитный рейтинг есть косвенная характеристика вероятности того, что инвестору своевременно и полностью будут уплачены проценты и возвращена сумма вложенных средств. Рейтинг – это характеристика риска. Следовательно, главная цель официальных рейтингов – представить информацию инвесторам. Инвесторы, ориентируясь на рейтинги, могут строить свою инвестиционную стратегию, ограничивая инвестиции рейтингом определенного уровня (табл. 6.1).

Как правило, рейтинги первых трех групп (под буквой «А») называют «инвестиционными», а всех последующих – «спекулятивными». Уровень рейтинга имеет значение при установлении кредитных ставок международных заимствований. Так, в качестве «бескризисной» ставки используется ставка LIBOR, которая увеличивается согласно кредитному рейтингу заемщика. Ставка процента по кредиту: r = LIBOR + Δr(P), где Р – рейтинг.

Рассмотрим процедуру установления кредитного рейтинга компании. В качестве примера возьмем практику агентства Standard & Poor's, основные этапы которой присущи всем известным рейтинговым агентствам. Основных этапов всего пять.

Таблица 6.1

Сопоставление рейтинговых шкал различными агентствами, определяющими кредитные риски

Значение рейтинга	Агентство
	А. М. Best	Fitch	Moody’s	Standard & Poor's	Weiss	«Эксперт РА»
Наивысшая надежность	A++	AAA	Aaa	AAA	A+	A++
Высокая надежность	A+ A	AA+ AA AA–	Aa1 Aa2 Aa3	AA+ AA AA–	A A–	A+
Достаточная надежность	A– B++	A+ A A–	A1 A2 A3	A+ A A–	B+	A
Приемлемая надежность	B+ B	BBB+ BBB BBB–	Baaa1 Baa2 Baa3	BBB+ BBB BBB–	B B–	B++ B+
Удовлетворительная надежность	B– C++	BB+ BB BB–	Ba1 Ba2 Ba3	BB+ BB BB–	C+ C C–	B C++
Низкая надежность	C+ C	CCC+ CCC CCC–	Caa Ca	CCC+ CCC CCC–	E+ E E–	C
Неудовлетворительная надежноcть/банкротство	E F	D	C	CC C D	F	L

Первый этап. Предварительное исследование. Изучение опубликованных данных (финансовых отчетов) за 5 лет. На основе опубликованных данных рассчитываются и анализируются следующие финансовые коэффициенты и показатели:

– коэффициент прибыльности, который равен частному от деления суммы балансовой прибыли и амортизации на объем продаж;

– коэффициент покрытия постоянных затрат, равный частному от деления операционной прибыли, деленной на постоянные затраты, где к постоянным затратам относятся суммарные издержки по выплате процентов, дивидендов по привилегированным акциям, платежи по договорам аренды;

– соотношение чистых денежных поступлений и текущих обязательств (достаточность коэффициента абсолютной ликвидности);

– денежный поток, который анализируется с позиций покрытия процентов по кредитам;

– финансовая гибкость или способность компании привлечь, когда это требуется, дополнительные финансовые ресурсы за счет банковских кредитов, облигационных займов или эмиссии акций;

– специальные коэффициенты для предприятий по отраслевой специализации.

Если есть риск неуплаты дивидендов, то такая компания откло-няется от процедуры присвоения рейтинга на первом этапе.

Второй этап. Обсуждение результатов анализа с руководите-лями компаний, где оцениваются стратегия финансового менеджмента, его активность, качество. На этапе обсуждения результатов компания может отказаться от продолжения работы по присвоению рейтинга, если руководству компании расчетные данные агентства покажутся неудовлетворительными.

Третий этап. Компания предоставляет агентству дополнитель-но запрашиваемый материал по прогнозам на ближайшие три года.

Четвертый этап. Встречи руководства компании и экспертов- специалистов агентства, где анализируются текущая деятельность компании по отдельным направлениям, специфика, страновые особенности.

Пятый этап. Вырабатывается заключение агентства о рейтинге компании. После обсуждения внутри агентства оно сообщается компании и публикуется.

В агентстве Moody’s в отличие от агентства Standard & Poor's составление рейтинга начинается с предварительной встречи, на которой агентство обсуждает процедуру и специфический вид данных, которые будут наиболее полезны для понимания кредитных качеств компании. Агентство не проводит исчерпывающего анализа состоя-ния компании, оно сосредоточивается на изучении тех элементов, которые относятся к долгосрочным и краткосрочным рискам. Первоначальная встреча проводится в форме аналитического совещания с высшим руководством компании, которая выпускает инструменты заимствования облигаций. Встреча проходит в штаб-квартире эмитента и занимает один–два дня.

Агентство Moody’s концентрирует внимание на пяти основных пунктах:

1) образование и история деятельности компании;

2) корпоративная стратегия и философия;

3) текущее состояние, включая конкурентные позиции. Производственные возможности, система продаж и поставок, маркетинг;

4) финансовый менеджмент и финансовая политика;

5) другие темы, такие, как судебные процессы, инвестиционные возможности и прочее.

За время встреч вырабатывается понимание философии управ-ления и планов на будущее, которые имеют чрезвычайное значение для оценки кредитного качества компании.

Принятие решения о присвоении рейтинга обычно занимает от 4 до 6 недель со времени окончания аналитического совещания, а само решение принимается рейтинговым комитетом, анализирую-щим всю собранную информацию. В комитет входят 4–5 экспертов, включая ведущего специалиста по оценке в данной отрасли экономики. Когда комитет принимает решение, он извещает компанию о присвоении рейтинга и основаниях, которыми руководствовалось агентство при выработке рейтинга. Рейтинг распространяется через средства массовой информации по всему миру.

Поскольку кредитные риски постоянно меняются, агентство следит за компаниями, которым оно присвоило рейтинг, и пере-сматривает их тогда, когда поступает информация об изменениях. Агентство в этом случае присваивает новый рейтинг, который также поступает в средства массовой информации. Агентством Moody's в 2006–2007 гг. был осуществлен пересмотр методологии и введен в действие анализ совместных дефолтов, названный Joint Default Analysis (JDA Approach). Данный анализ включает в себя оценку возможности одновременного дефолта нескольких субъектов, поддерживающих рейтингуемую компанию или инструмент.

Рынок рейтинговых услуг в России все еще находится в стадии формирования. В то же время развитие фондового рынка, выход на него все большего числа промышленных предприятий, страховых компаний, пенсионных и инвестиционных фондов создает спрос на рейтинговую продукцию.

Роль российских рейтинговых агентств невысока в связи с активизацией деятельности на территории России международных агентств Moody's, Standard & Poor's, Fitch. Но в ряде случаев отечественные агентства играют более значимую роль. Можно назвать агентства «Эксперт РА», «РусРейтинг», ИЦ «Рейтинг», AK&M, ИА «Мобиле», Национальное рейтинговое агентство.

Отечественные рейтинговые агентства могут ориентироваться на компании со средним объемом продаж (при объеме продаж мень-ше среднего отсутствует потребность в рейтинге), а крупные компа-нии попадают в зону интересов международных агентств. Кроме того, международные рейтинговые агентства в России пока еще не работают с некоторыми типами финансовых компаний (например, негосударственными пенсионными фондами и депозитариями). Постепенно увеличивается количество рейтингов международных агентств по российской шкале (количество рейтингов агентства Moody's Interfax за последнее время превысило 100).

Немногие российские компании имеют международные рейтин-ги, однако их число быстро растет. Количество субъектов, получивших рейтинги одного из трех ведущих рейтинговых агентств, выросло с 2003 г. почти в три раза.

Растет количество рейтингов у каждого из трех основных миро-вых агентств. Наибольший рост наблюдается у агентства Moody's: количество российских компаний, имеющих рейтинги этого агентства, увеличилось с 2003 по 2008 г. в 4 раза. Многие из этих компаний – финансовые, прежде всего банки, число которых достигло 100, что составляет около 60 % от присвоенных агентством рейтингов. Кроме того, из 135 российских банков и финансовых компаний, имеющих рейтинги одного из трех международных агентств, около 75 % являются клиентами этого агентства. Ряду компаний присвоен не один, а несколько международных рейтингов, причем на середину 2008 г. число компаний, банков и регионов, у которых имелись рейтинги всех трех основных агентств, превысило 30.

В 2005–2008 гг. вместе с позитивным развитием экономики страны повысились рейтинговые оценки российских компаний. Одним из определяющих факторов повышения рейтингов России и российских компаний является практически полное завершение в 2006 г. выплаты Парижскому клубу государственного долга бывшего СССР. Рейтинг, который присваивается отдельной компании, региону не мо-жет быть выше суверенного рейтинга страны.