5.2. Публичные регулярные индексы в управлении финансами

Финансовые индексы, или индексы фондового рынка являются важными показателями, обобщающими информацию о текущих курсах акций. В то же время их использование связано с двумя проблемами. Во-первых, количество предлагаемых нашему вниманию индексов возрастает с каждым днем. Во-вторых, поскольку индексы различаются по принципу построения, они могут по-разному отражать тенденции фондового рынка.

Как правило, управляющая компания инвестирует средства индексного фонда в соответствии со структурой выбранного индекса. В портфель фонда приобретаются только ценные бумаги, входящие в состав индекса, в пропорциях, установленных методикой расчета индекса и нормативными актами, в то время как активы других категорий фондов управляются по активной стратегии, целью которой является опережение среднерыночных результатов доходности. Средства индексного фонда инвестируются в общую «рыночную тенденцию», которую и отражает индекс.

Фондовые индексы могут рассчитываться инвестиционными банками; их преимуществом является хорошее знание условий рынка. Можно быть уверенным, что методика расчета будет оптимально учитывать рыночные условия и их изменения. При этом основным недостатком является возможность манипулировать значениями индекса с целью оказания влияния на рынок.

Консалтинговые и информационные компании не имеют прямой заинтересованности во влиянии на рынок, поэтому в настоящее время наиболее широко используемые индексы рассчитываются именно такими организациями, например независимым агентством Standard & Poor's в США или газетой Financial Times в Великобритании. Недостатком таких индексов является их «отставание» от меняющихся рыночных условий. Для своевременного их отражения обычно создаются экспертные советы, объединяющие представителей крупнейших брокерских компаний.

Наиболее известный курсовой индекс – биржевой промышленный индекс Доу–Джонса (DJIA). Впервые индекс был опубликован в 1896 г. Сначала он учитывал акции 20 компаний, а его весовой коэффициент также был равен 20. Таким образом, значение этого индекса просто было равно средней курсовой стоимости набора из 20 акций. В 1928 г. промышленный индекс Доу–Джонса уже включал данные о стоимости акций 30 ведущих промышленных компаний США. В настоящее время дополнительно публикуются ценовые индексы Доу–Джонса по 20 транспортным компаниям и 15 предприятиям коммунального хозяйства, а также совокупный индекс по 65 компаниям, занятым в сфере промышленности, транспорта и коммунальных услуг. Ни один из индексов Доу–Джонса не корректируется, если дивиденды по акциям составляют менее 10 %.

К индексам рыночной стоимости относится наибольшее число известных биржевых индексов, например индекс Нью-Йоркской фон-довой биржи (NICE), индекс S&P, индекс National Association of Securities Dealers Automated Quotation System (NASDAQ), индекс Американской фондовой биржи (American Exchange composite index – AMEX) и др.

Индекс Нью-Йоркской фондовой биржи (NICE) публикуется c 1966 г. В него входят все акции, котирующиеся на этой бирже. Кроме совокупного индекса рассчитываются специализированные индексы по акциям промышленных компаний, а также предприятиям, занятым предоставлением коммунальных услуг. Базовое значение ин-декса на 31 декабря 1965 г. было равно 50.

Индекс агенства Standard & Poor’s 500 (S&P 500) представляет собой индекс рыночной стоимости акций 500 крупнейших американ-ских компаний, занятых в различных отраслях экономики. Общая стоимость этих акций составляет около 80 % от стоимости всех ак-ций, включенных в листинг NICE. Кроме того, в индексе S&P 500 учитываются некоторые акции, котирующиеся в системе NASDAQ. Базовое значение индекса, установленного в 1943 г., было равно 10. Данный индекс непрерывно рассчитывается в течение торгового дня и обязательно доводится до сведения широкой публики. Индекс S&P 500 подразделяется на два индекса, отражающих состояние дел с акция-ми компаний, занятых в промышленности и сфере коммунальных услуг.

Кроме того, агентство Standard & Poor’s публикует индекс S&P 400 MidCap. Он рассчитывается на основе данных об акциях фирм, не учтенных в индексе S&P 500. Индекс S&P 400 MidCap полезен для анализа рынка акций средних компаний.

Еще данное агентство рассчитывает индексы для мелких фирм SmallCap 600, а также S&P 1500, в котором учитываются все 1500 компаний, входящих в три вышеназванных индекса.

Индекс системы NASDAQ публикуется с 1971 г. Для его расче-та используются сведения об акциях трех групп компаний: промыш-ленных, банковских и страховых, а в качестве базового принимает- ся 1970 г. В индексе учитываются все акции, покупка и продажа кото-рых осуществляются через систему электронных торгов, независимо от того, ведутся ли по ним операции в Национальной рыночной системе электронных торгов или нет. Начиная в 1984 г. NASDAQ стала публиковать два новых индекса – NASDAQ/NMC Cоmposite Index и NASDAQ/NMC Industrial Index. Оба индекса рассчитываются с учетом рыночной капитализации компании и имеют базовое значение 100.

Индекс AMEX является индексом рыночной стоимости всех обыкновенных акций, включенных в листинг.

Индекс рыночной стоимости Wilshire 5000, публикуемый с 1971 г., является самым всеобъемлющим из всех биржевых индексов. В нем учитываются данные обо всех акциях, торгуемых на биржах NICE, AMEX и в системе NASDAQ.

По другим странам⁸ можно отметить следующие наиболее популярные индексы.

Так, в Великобритании – это группа индексов, рассчитывающихся специальной комиссией, в состав которой входят представители ряда профессиональных финансовых организаций, а также газеты Financial Times.

Индекс FT-SE 30 Share Index впервые был опубликован в 1935 г. Рассчитывается на основе курсов акций 30 эмитентов (промышленных и торговых компаний), представляет собой среднее геометрическое значение курсов акций 30 компаний, входящих в выборку.

Индекс FT-SE 100 составляется на базе 100 акций. Является индексом, взвешенным по рыночной капитализации, рассчитывается с 3 января 1984 г., имеет начальное значение 1000. Компании, входящие в выборку, составляют 70 % от общей капитализации фондового рынка Великобритании.

Индекс FT-SE Mid 250 характеризует состояние рынка акций средних компаний с объемом капитализации, составляющим примерно 20 % от рынка акций Великобритании. Это следующие 250 компаний после сотни крупнейших, попадающих в индекс FT-SE 100. Данный индекс рассчитывается с декабря 1985 г. и имеет начальное значение 100.

В Германии основной фондовый индекс – DAX 30, исчисляемый по 30 акциям и взвешенный по капитализации. Рассчитываются также индекс DAX 100 и композитный индекс CDAX по 320 акциям.

Во Франции основными фондовыми индексами являются индексы САС 40 и САС General, взвешенные по капитализации. Индекс САС 40 рассчитывается Парижской биржей и Обществом французских бирж по акциям 40 крупнейших эмитентов. На 31 декабря 1987 г. принято базовое значение индекса 1000. Индекс САС General исчисляется по акциям 250 эмитентов.

В Японии основной фондовый индекс – Nikkei (Nikkei Dow Jones Average), который подсчитывается на базе 225 акций, торгуемых на Токийской фондовой бирже (ТФБ). Он рассчитывается по методике, аналогичной методике расчета Dow Jones Industrial Average. Публикуется с 1950 г. Индекс Topix рассчитывается с 1968 г. по всем акциям, торгуемым на первой секции ТФБ. Это индекс, взвешенный по количеству выпущенных акций.

В Канаде существует индекс TSE 300, который рассчитывается на Бирже Торонто. Это взвешенный по капитализации индекс акций, котирующихся на Бирже Торонто. Представлены 14 секторов экономики. Базовое значение индекса по состоянию на 1975 г. составляет 1000.

В Мексике основной фондовый индекс – IPC, взвешенный по капитализации, рассчитываемый на Мексиканской фондовой бирже. Список акций, включаемых в расчет, меняется каждые два месяца; их количество зависит от капитализации и ликвидности. Базовое значение индекса по состоянию на 30 октября 1978 г. составляет 0,78.

В Бразилии основной индекс Bovespa рассчитывается на основе наиболее ликвидных акций, торгуемых на Бирже Сан-Пауло. В период с 1985 по 1997 г. уменьшение величины индекса в 10 раз происходило 10 раз: в 1985, 1988, 1989, 1990, 1991, 1992 гг., два раза в 1993 г., в 1994 и 1997 гг. из-за бушевавшей в стране инфляции (до 2500 % в год).

В Гонконге рассчитывается индекс Hang Seng – взвешенный по капитализации, на основе котировок акций 33 компаний, доля которых в капитализации всех акций, котирующихся на Гонконгской фондовой бирже, составляет приблизительно 70 %. В состав индекса входят компании четырех секторов: коммерция и производство, финансы, коммунальные услуги, земельная собственность. Базовое зна-чение индекса по состоянию на 31 июля 1964 г. составляет 100.

В России наибольшей популярностью пользуются два индекса: РТС и ММВБ.

Индекс РТС (RTSI, RTS Index) – официальный индикатор Фондовой биржи «Российская Торговая Система». Рассчитывается как взвешенный по капитализации индекс 50 ценных бумаг наиболее ликвидных российских эмитентов, допущенных к торгам на Фондовой бирже РТС. Индекс рассчитывается с 1 сентября 1995 г. со 100 пунктов. При расчете капитализации учитывается количество акций, находящихся в свободном обращении.

В 2005 г. методика расчета индекса РТС была изменена. Он стал рассчитываться в реальном времени, что позволило в FORTS (секция срочного рынка в РТС) запустить торговлю фьючерсным контрактом на индекс РТС, а впоследствии и опционов. Данный индекс по-прежнему основан на «классическом» РТС, где происходит торговля акциями за доллар США. Индекс РТС (RTSI, RTS Index) – фондовый индекс, основной индикатор фондового рынка России.

Например, значение индекса, равное 2400 (середина 2008 г.), означает, что почти за 13 лет рыночная капитализация (с пересчетом в доллары США) компаний из списка РТС выросла в 24 раза.

 Каждый будний день индекс РТС рассчитывается в течение торговой сессии при изменении цены инструмента, включенного в список для его расчета.

Список акций для расчета индексов пересматривается раз в три месяца.

Существуют также индексы РТС-2 (акции «второго эшелона») и 7 отраслевых индексов.

Индекс ММВБ – официальный сводный индекс Закрытого акционерного общества «Фондовая биржа ММВБ (Московская межбанковская валютная биржа)». Данный индекс (рассчитывается с 22 сентября 1997 г.; с 28 ноября 2002 г. название «Сводный фондо-вый индекс ММВБ» изменено на «Индекс ММВБ») представляет со-бой взвешенный по эффективной капитализации индекс рынка наиболее ликвидных акций российских эмитентов, допущенных к обращению на ММВБ. Таким образом, расчет капитализации входящих в индекс эмитентов ведется по принципу «free-float» (свободное плавание), т. е. учитываются только акции в свободном обращении. Методикой расчета индекса ММВБ предусмотрено наличие современной системы индекс-менеджмента, включающей создание Индексного комитета, определяющего принципы включения ценных бумаг в базу расчета индекса, основанного на экспертной оценке. Индекс ММВБ пересчитывается в реальном времени при совершении в режиме основных торгов новой сделки с акциями, включенными в базу расчета индекса.

В базу расчета индекса ММВБ входят ценные бумаги – обыкновенные и/или привилегированные акции 30 эмитентов.

Отличие индексов РТС и ММВБ⁹ состоит в том, что индекс РТС строится по ценам акций, выраженным в долларах, а ММВБ – в рублях. На динамику индекса РТС влияет изменение курса доллара: если доллар падает, РТС растет на эту же величину. Данный индекс был удобен во времена сильной инфляции, когда рубль стремительно падал, а доллар был относительно стабилен. Индекс РТС считается по акциям 50 эмитентов, а ММВБ – 30; в этом состоит преимущество индекса РТС, поскольку он охватывает более широкий рынок. Но объемы торгов на бирже ММВБ на порядок выше объемов торгов на бирже РТС, что является преимуществом индекса ММВБ в отражении объективности динамики рынка.

Кроме индексов по странам и наиболее популярных по методикам индексов агентств Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch в мире рассчитываются так называемые «глобальные индексы». Несмотря на то, что наиболее признанными индексами охвачено абсолютное большинство рынков акций, возникают существенные затруднения из-за разницы в методиках построения индексов. Для устранения этих затруднений были разработаны «семейства» глобальных индексов, рассчитываемых по единой методике для каждого сектора рынка.

В настоящее время у глобальных инвесторов наибольшим авторитетом пользуется индекс MSCI (Morgan Stanley Capital International), на который ориентируются фонды с капиталом, оцениваемым в $3 трлн. Это один из немногих популярных индексов, рассчитываемых не независимой организацией, а инвестиционным банком – участником рынка (Morgan Stanley Dean Witter). Способность быстро реагировать на изменение обстановки здесь оказалась ценнее, чем независимость. Кроме индексов отдельных стран в «семейство» входят региональные индексы, из которых наиболее известны EAFE (Европа, Австралия и Дальний Восток) и Emerging Markets (развивающиеся рынки). Индекс Emerging Markets в свою очередь подразделяется на несколько субрегиональных «семейств». В одно из них, а именно в EMEA (Восточная Европа, Ближний Восток и Африка), входит и российский рынок. На 30 ноября 2001 г. вес России в Emerging Markets составлял 2,54 %, в EMEA – 12,9 %. Вначале индекс был взвешен просто по капитализации, но с 31 мая 2002 г. при расчете веса из общего количества выпущенных акций стали вычитаться пакеты, принадлежащие государству, менеджменту и стратегическим инвесторам, остались только акции, находящиеся в свободном обращении.

Другим важным глобальным индексом является индекс S&P/IFC. Международная финансовая корпорация (IFC) является дочерней организацией Всемирного банка и считается независимой. С помощью S&P она рассчитывает индексы S&P/IFCI (инвестиционный), S&P/IFCG (глобальный), а также S&P/IFCF (пограничный), в который входят наименее развитые рынки. Инвестиционный индекс разрабатывался специально для нужд международных инвесторов – при расчете капитализации учитываются ограничения, накладываемые на нерезидентов, а при расчете веса используется только доля, доступная нерезидентам (вес РАО ЕЭС в индексе соответствовал 25 % от капитализации). Кроме того, вычитаются пакеты акций, принадлежащие государству, а также, находящиеся в перекрестной собственности. Для глобального индекса ограничения для нерезидентов не учитываются, и вообще правила допуска менее строги, поэтому туда входит большее количество акций. На 31 октября 2001 г. доля России в инвестиционном индексе составляла 4,18 %, в глобальном – 4,43 %.

Долговременные (десятилетние и более) наблюдения за поведением индексов финансового рынка послужили основой разработки сценариев поведения рынка (тенденций и разворотов) и прогнозирования уровня цен¹⁰.

Так, Чарльз Доу – один из основателей индекса Доу–Джонса, еще в ХIХ веке заметил цикличность в росте и спаде цен. Он разделил «волну» цикла на три фазы; в каждой фазе выделил коррекции; оценил их в числовом выражении; сформулировал признаки «бычьего» и «медвежьего» рынка. А в 1938 г. была опубликована работа «Принцип волн», в основе которой лежали исследования бухгалтера из сферы ресторанного бизнеса Ральфа Эллиота, который дополнил теорию циклов Доу числовым рядом Фибоначи¹¹. Эта методика получила название «Волновая теория Эллиота» и предназначена для определения сценариев поведения рынка. Согласно теории Эллиота, рост (или падение) состоит из трех основных волн и трех корректирующих. Каждая из этих волн также имеет сложную структуру. После 1938 г. теория была развита, а некоторые ее моменты – пересмотрены, поэтому современный вариант отличается от оригинала. Исходя из практики можно отметить, что теория Эллиота работает не всегда, поскольку однажды сложившаяся картина с течением времени может измениться.