Часть II. Регулярные публичные экспертные оценки и их применение в управлении

Наиболее устоявшимися и получившими широкое распростра-нение в управленческой деятельности стали экспертные оценки в сфере финансового менеджмента. Современная финансовая сфера и успешный финансовый менеджмент немыслимы вне мира оценок и сравнений, представляющих собой индексы, рейтинги и «баромет-ры» («плюс» огромный комплекс частных методик, моделей, расчетов и прочего, используемых публичными экспертными практиками). Приоритетное развитие оценочных практик в финансовой сфере связано, как минимум, с двумя причинами. Первая из них заключается в том, что финансы являются производными инструментами реальной экономики и могут быть использованы как индикаторы для анализа происходящих в ней событий. Вторая причина связана с «виртуализацией» самих финансовых инструментов, которые предоставляют возможность «зарабатывать», и, точнее, перераспределять с помощью управления финансами реальные денежные потоки таким образом, что это дает высокие доходы владельцам финансовых инструментов, до поры до времени не оказывая влияния на реальный сектор. Таким образом, два свойства финансов – способность давать информацию о том, что происходит в реальном секторе, и возможность зарабатывать на спекуляции финансовыми инструментами – вызвали общественный спрос на сами оценки ситуации в финансовой сфере и привлекали «лучшие умы» из сфер экономики, математики и статистики, что способствовало развитию практики использования экспертных оценок в финансовом менеджменте более значительно, чем где-либо еще⁵.

На сегодняшний день можно выделить целый ряд оправдавших себя экспертных оценочных практик в области финансовой деятельности, которые, во-первых, получили общественное признание и стали публичными, во-вторых, их влияние вышло за границы собственно финансовой сферы и имеет политическое значение. Речь идет прежде всего о мировых финансовых агентствах Standard & Poor’s, Moody’s Investor Service, Fitch IBCA, а также Bloomberg и других, которые присваивают рейтинги не только финансовым инструментам, используемым в той или иной стране, т. е. ценным бумагам, банкам, но и целым государствам. Существует даже так называемый «суверенный кредитный рейтинг» страны.

Успешные экспертные практики финансового мира стали рас-пространяться на другие сферы управления, особенно с высокими денежными затратами, которые должны нести инвесторы в условиях неопределенности, где требуется принятие компетентных решений. Это такие сферы, как политика, туризм, образование, а также расширяющиеся сферы государственного влияния в экономике – поддержка малого бизнеса, инновационное развитие и НИОКР и пр.

Поэтому во второй части данного учебного пособия пред-ставлен опыт наиболее удачных практик в области экспертных оценок, получивших публичное признание в современном мире⁶. Это наиболее известные рейтинги и «барометры».

5. Индексы

5.1. Индексы: назначение, методика формирования, единицы измерения, исходная база

Индекс – это агрегированный или сводный экспертный оценоч-ный показатель, который рассчитывается на базе совокупности определенного набора величин. Он несет обобщающую информацию о текущих состояниях. Поэтому полезную информацию имеют не абсолютные значения индексов как таковых, а их относительные изменения или динамика.

Проблемой использования агрегированных показателей являет-ся потеря информации, в результате чего увеличивается неопределенность либо искажаются факты. Для минимизации потерь при агрегировании применяются два правила: 1) правило ограничения области – можно агрегировать переменные, которые изменяются более или менее параллельно друг другу; 2) правило эквивалентных последствий – можно агрегировать переменные, которые влияют на одни и те же результирующие показатели анализа или прогноза.

Рассмотрим алгоритмы формирования и «работы» агрегирован-ных показателей финансового менеджмента – индексы.

Поскольку индексы относятся к экспертным оценкам, они могут быть рассчитаны любым экономическим субъектом или агентом в целях предоставления и использования данной информации. Спрос на тот или иной индекс зависит от его репутации. Свои индексы рассчитывают, как правило, фондовые биржи и организаторы торговли, рейтинговые агентства и инвестиционные банки. Индексы выступают комплексными индикаторами состояния и динамики рынка ценных бумаг в целом, его отдельных сегментов и секторов.

При создании рыночного индекса в первую очередь следует ответить на два вопроса. На основе каких величин будет вестись расчет индекса? Какой будет исходная дата его определения? Ответы на второй вопрос могут быть самыми разными, так как лишь относи-тельные изменения индекса, а не его абсолютное значение в данный момент, несут в себе полезную информацию.

Следующий вопрос состоит в том, чтобы определить, какие акции должны быть включены в индекс. Практика показывает, что используются три основных подхода:

1) индекс может быть «привязан» к конкретной бирже и определяться с учетом всех обращающихся на ней акций;

2) создатели индекса могут использовать любые акции по сво-ему усмотрению;

3) акции для расчета индекса могут подбираться на основе определенного показателя, например рыночной стоимости, рассчитан-ной как произведение числа выпущенных акций на величину их курсовой цены. Акции, используемые для расчета индекса, могут подразделяться на несколько групп, так что каждый индекс отражает положение компании в той или иной отрасли промышленности, транспорта или коммунального хозяйства. Независимо от метода подбора акций индекс будет изменяться при слиянии компаний или при исключении их ценных бумаг из биржевого листинга.

Акции, выбранные для включения в фондовый индекс, должны вносить в него свой вклад с учетом так называемых весовых коэффи-циентов. Для нахождения этих коэффициентов обычно используют два основных подхода⁷:

1) определение «веса» акции на основе ее курсовой стоимости;

2) определение «веса» акции на основе рыночной стоимости выпустившей ее компании.

Курсовой индекс представляет собой сумму курсовых стоимо-стей, входящих в него акций, разделенную на специальный весовой коэффициент. В дальнейшем по мере изменения курсовой стоимости акции этот коэффициент остается постоянным до тех пор, пока не происходит дробление номинала акций. Выплаты дивидендов по ним или изменение набора ценных бумаг используются для расчета индекса. В этих случаях коэффициент корректируется таким образом, чтобы перечисленные события не повлияли на величину индекса.

Например, если курсовые стоимости трех акций А, В и С, ис-пользуемых для расчета курсового индекса, равны соответственно $20, $10 и $50, то их сумма составит $80. Если базовая величина индекса равна 100, то исходный весовой коэффициент будет равен 0,8 (100 = 80/0,8). Если на следующий день акции станут стоить соответственно $25, $10 и $40, то их сумма снизится до $75, а курсовой индекс опустится до значения 93,75 (75/0,8 = 93,75), что на 6,25 % меньше предыдущего показателя.

Если предположить, что компания, выпустившая акции С, провела дробление их номинала в соотношении 2:1, то курсовая стоимость этих акций снизилась до $20 ($40:2 = 20). Сумма курсовых стоимостей трех акций стала равна $55, однако в этой ситуации биржевой индекс не должен измениться. Для сохранения индекса на уровне 93,75 выполняется корректировка весового коэффициента. Его новое значение должно теперь составлять 0,5867 ($55/0,5867 = 93,75) и оставаться таким до возникновения следующей ситуации, в которой будет необходимо проведение корректировки.

Индекс рыночной стоимости определяется с помощью нахождения процентного изменения сегодняшней суммарной стоимости акций всех фирм, используемых для вычисления индекса, относительно ее предыдущего значения. Данный индекс не требует корректировки при изменении номинала акций или выплаты по ним дивидендов, поскольку эти факторы не влияют на рыночную капитализацию. Однако корректировка индекса рыночной стоимости необходима в случае изменения перечня фирм, акции которых используются для расчета.

Предположим, что акции А, В и С были выпущены в количестве 100, 200 и 20 млн штук. Это означает, что в первый рассматриваемый день их общая рыночная стоимость составляла $4,5 млрд. В соответствии с произошедшими на следующий день (согласно ситуации, представленной выше) изменениями курсовых цен общая стоимость акций составила $4,9 млрд, т. е. выросла на 8,8 %. Если величина индекса рыночной стоимости в первый день была равна 10, то на другой день она, увеличившись на 8,8 %, – составила 10,88 %.

Следует обратить внимание, что использование различных по методикам составления индексов дало разные оценки состояния рынка. Несмотря на абсолютно одинаковые исходные данные и предполагаемые изменения курсовой индекс снизился на 6,25 %, а индекс рыночной стоимости увеличился на 8,8 %.

Курсовой индекс и индекс рыночной стоимости отражают доходность инвестиционных стратегий, основанных на покупке ценных бумаг и длительном владении ими. Если бы инвестор стал покупать каждую акцию, учитываемую при определении индекса рыночной стоимости, в количестве, пропорциональном их общей рыночной стоимости, то средневзвешенный индекс рыночной стоимости стал бы служить надежной мерой оценки его дохода от прироста капитала, хотя и не учитывал бы средства, полученные в виде дивидендов. Подобным образом и курсовой индекс отражает доходность портфеля, составленного из акций тех же компаний, которые использовались для расчета этого индекса.

Наибольшей популярностью пользуются индексы, взвешенные по капитализации, или индекс рыночной стоимости. Это объясняется тем, что они соответствуют инвестициям «среднего» инвестора. В самом деле, все выпущенные акции кому-то принадлежат, поэтому инвестиции «среднего» инвестора усредняются по рыночной капита-лизации.