9. Финансовая политика неплатежеспособного предприятия.

Экономическая стоимость предприятия.

Решая вопрос, ликвидировать или реорганизовать предприятие, сопоставляют его экономическую стоимость с ликвидационной стоимостью. Если ликвидационная стоимость предприятия больше его экономической стоимости, то выгоднее ликвидировать предприятие. Если же фирма стоит больше как действующее предприятие, то ставится вопрос о его реорганизации.

Экономическая (а не рыночная) стоимость представляет собой настоящую стоимость чистых денежных потоков и определяется в несколько этапов:

1. Прогнозируется объем и стоимость продаж.

2. Анализируются условия хозяйствования с тем, чтобы спрогнозировать чистые денежные потоки (PCF):

PCF=PP+AD,

где PP – чистая прибыль;

AD – амортизационные отчисления.

3. Определяется дисконтная ставка (ставка капитализации, средневзвешенная стоимость капитала), которая будет применяться к прогнозированию чистыми денежными потоками.

4. Определяется чистая настоящая стоимость (NPV) денежных потоков, которая и является экономической стоимостью предприятия.

На четвертом этапе встречаются три основные ситуации:

1. Когда чистые денежные потоки одинаковы по годам для определения экономической стоимости (ЭС) предприятия, применяется формула:

ЭС=APCF/WACC,

где APCF – ежегодный чистый денежный поток;

WACC – средневзвешенная стоимость капитала (из баланса «капитал и резервы»).

2. Когда чистые денежные потоки равномерно увеличиваются каждый год, применяется формула:

ЭС=PCF1: (WACC–CPCF),

где PCF1 – чистый денежный поток первого года;

CPCF – годовой темп роста чистого денежного потока.

3. Когда динамика чистых денежных потоков неравномерна, приходится вычислять NPV (чистую настоящую стоимость) отдельно по каждому году, а затем их суммировать. Однако, если в прошлые годы наблюдается бурный рост чистых денежных потоков (PCF), а потом он приобретает нормальную среднюю динамику, можно использовать формулу:

ЭС=

где n – общее количество лет анализа;

t – количество лет бурного роста чистых денежных потоков;

max PCF – максимальный темп роста чистых денежных потоков (безвозмездная величина).

Критерии успешного антикризисного управления финансами предприятия.

Универсальным критерием успешного антикризисного управления финансами предприятия является положительное значение чистой настоящей стоимости (NPV) предприятия (рассматриваемого как инвестиционный проект) при одновременном превосходстве внутренней ставки доходности (IRR) данного предприятия-проекта под средневзвешенной стоимостью его капитала (WACC), т.е.

NPV>0 и IRR>WACC.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) рассчитывается:

а) применительно к международнопринятой законодательной практике:

б) применительно к отечественному налоговому законодательству:

,

где – доля собственного капитала в финансировании (пассивах) предприятия;

– доля заемных средств;

i – индивидуальная ставка дисконтирования, определенная по методу цены капитальных активов или по методу кумулятивного построения ставки дисконтирования;

i_кр – кредитная ставка процента по обязательствам предприятиям;

i_цб – ставка рефинансирования Банка России;

h – ставка налога на прибыль.

Средневзвешенная стоимость используемого предприятия – это сумма стоимости привлечения единицы собственного капитала предприятия (капитала его учреждений) и стоимости единицы заемного капитала с учетом доли собственных и заемных средств в единице капитала предприятия (плата за кредит).

Если же дивиденды не выплачиваются, то IRR должна превышать средневзвешенную стоимость заемных средств. Для случаев, когда финансовое оздоровление предприятия производится при постоянной сумме срочных обязательств, выведение предприятия на нормативные значения коэффициента текущей ликвидности и коэффициента обеспеченности собственными средствами требует соблюдения следующих условий:

1. Получение прибыли в сумме, необходимой для обеспечения двукратного превышения текущих активов над текущими обязательствами (при постоянной сумме срочных обязательств). Рост коэффициента текущей ликвидности в динамике может быть достигнут либо за счет сокращения кредиторской задолженности, либо за счет определенного роста оборотных средств (текущих активов). Из балансовых соотношений понятно, что само по себе уменьшение кредиторской задолженности невозможно – оно всегда сопровождается эквивалентным сокращением текущих активов за счет результатов хозяйственной деятельности с одновременным увеличением прибыли (имеется в виду нераспределенная прибыль).

Тек. акт. = Обор. Кап. + Краткоср. Обяз.

2. Не менее половины прироста запасов должно покрываться за счет пассивной ставки «нераспределенная прибыль» (при постоянной сумме срочных обязательств).

3. Покрытие постоянных затрат результатом от реализации после возмещения переменных затрат как максимальное условие безубыточности.

Установив неплатежеспособность предприятия и неудовлетворительность структуры его баланса, целесообразно провести детальный анализ бухгалтерской отчетности. Исследование баланса и форм бухгалтерской отчетности, прилагаемых к нему, дает возможность ответить на следующие вопросы:

1. Оценить динамику изменения отдельных показателей финансовой деятельности.

2. Проследить основные направления изменений структуры баланса.

3. Сопоставить полученные результаты с показателями других предприятий отрасли.

4. Обеспечить сбалансированность в движении средств предприятия, выявить положительные и отрицательные тенденции.

Поставить вопросы для более глубокого изучения проблем на основе бухгалтерской, статистической и оперативной отчетности.